VAPORES

Estructura del holding

CSAV es un holding de inversión puro. Tras la venta de su negocio operacional de container shipping a Hapag-Lloyd en 2014 (fusión CSAV-HLAG), la compañía no opera buques ni tiene negocio naviero directo.

              Grupo Luksic (Quiñenco)
                      |
                   ~60% (est.)
                      |
                 CSAV S.A. (VAPORES)
                      |
                      +— 30.00% Hapag-Lloyd AG (HLAG, Frankfurt MDAX)  ← ÚNICO activo material
                      |        Método de participación (negocio conjunto)
                      |        94.52% del total de activos consolidados de CSAV
                      |
                      +— Caja y equivalentes (USD)
                      +— Otras inversiones menores (inmateriales)

Pacto de accionistas en HLAG: CSAV, HGV Hamburg (ciudad de Hamburgo, ~13.9%) y Kühne Maritime (~30%) forman el bloque de control conjunto de Hapag-Lloyd. Acuerdo de largo plazo que confiere a CSAV control conjunto (no control individual ni influencia significativa simple → clasificado como negocio conjunto bajo IFRS 11, equity method).

Descripción del negocio

Qué hace CSAV (vehículo)

Holding de inversión cuya única función económica es administrar la participación del 30% en Hapag-Lloyd AG. No tiene empleados operacionales de shipping; solo equipo corporativo mínimo (CEO, CFO, ~10-20 personas) para gobierno corporativo, representación en directorio de HLAG (4 de 16 sillas), dividendos, tesorería y reporting a CMF.

Qué hace Hapag-Lloyd (subyacente real, 100%)

Quinta naviera de contenedores del mundo (~7% market share global en TEU de capacidad). Opera:

• ~299 buques portacontenedores (~2.4 MMTEU de capacidad, mezcla propios y charter, FY-2025)
• ~13.5 MMTEU de volumen transportado/año (2025)
• Red global cubriendo Asia-Europa, Transpacífico, Atlántico, América Latina, Intra-regional
• Gemini Cooperation: alianza operacional con Maersk iniciada feb-2025 (reemplaza a THE Alliance). Modelo "hub & spoke" con compromiso de schedule reliability >90%
• Segmento Terminal & Infrastructure: participaciones en terminales portuarios (post adquisición ZIM cerrada feb-2026 → incorpora terminales adicionales)
• Reporting: MM USD y MM EUR; año fiscal = calendario; listado en Frankfurt (MDAX), sede en Hamburgo

Flujos de ingreso CSAV

CSAV no tiene ingresos operacionales propios. Su P&L se compone casi íntegramente de:

1. Participación en asociadas y NC (30% de utilidad neta HLAG) → línea única que concentra ~99% del resultado.
2. Ingresos financieros sobre caja (menores).
3. Gastos de administración del holding (típicamente 5-10 MMUS$/año).

Cómo llega el efectivo a CSAV

Solo vía dividendos declarados por HLAG. HLAG suele pagar dividendo anual en mayo (tras JGA de abril). CSAV recibe USD directamente y, tras retener caja operativa + eventual reserva, distribuye el remanente como dividendo a accionistas chilenos.

Histórico de dividendos pagados por CSAV a sus accionistas (MMUS$):
| Año | Dividendo pagado |
|---|---|
| 2023 | 1,643.7 |
| 2024 | 1,148.0 |
| 2025 | 590.0 |

Marco regulatorio

• CMF Chile: CSAV es emisor de valores de oferta pública. Reporta trimestralmente EEFF + AR + HE. RUT registro 90160000, row AAAwy2ACTAAABzEAAE.
• HLAG: regulado por BaFin (Alemania). Prospecto, reportes trimestrales y ad-hoc en inglés/alemán.
• Riesgo regulatorio shipping: IMO 2020 (sulfur cap), IMO 2023 (CII/EEXI), FuelEU Maritime 2025, EU ETS 2024 para shipping (fase-in 40%/70%/100% en 2024/25/26), posibles aranceles US-China, tarifas USTR a buques chinos.

Lo que hace única a CSAV vs otras acciones chilenas

1. Única naviera/holding global en la bolsa chilena con exposición directa a ciclo de freight rates internacionales.
2. Moneda funcional USD — resultados y dividendos naturalmente hedged contra CLP.
3. Pure-play 30% HLAG — la acción chilena es esencialmente un ADR sintético de HLAG con descuento de holding variable (típicamente 10-25%).
4. Sin deuda financiera desde dic-2023 — balance limpio, prácticamente toda la volatilidad proviene del mark-to-market de la utilidad de HLAG.
5. Ciclicidad extrema: HLAG pasó de EBIT 17,529 MMUS$ (2022) a EBIT 1,073 MMUS$ (2025). La utilidad para CSAV varió de ~5,000 MMUS$ a ~300 MMUS$ en 3 años.
6. Catalizadores 2026: integración ZIM (cerrada feb-2026, ~US$4,200MM), consolidación Gemini, guidance HLAG 2026 amplio (EBITDA 1,100-3,100 MMUS$) reflejando incertidumbre tarifaria post-Red Sea.