Fecha del análisis: 5-nov-2026. Reporte: estados financieros y Análisis Razonado al 30-sep-2026, aprobados por el directorio el 27-oct y marcados como publicados el 28-oct en el calendario del sitio; los PDF se generaron después del cierre del 27-oct.
Precio de referencia: CLP 1,309.9, cierre del 4-nov-2026, con MM$ 1.1 transados. El precio no está formado. La mediana de 60 ruedas es MM$ 0.6 y en 9 de ellas no hubo transacciones. El promedio de 20 ruedas, MM$ 19.8, lo arma un bloque de MM$ 325.5 del 3-nov: las 5 mejores ruedas son 98.8% del monto. Presencia 6.7%, free float 24.03%, sin market maker. Transar 1% de la compañía (MM$ 2,201) tomaría 3,668 ruedas de la mediana.
Acciones: 168,000,000 (nota 23.2, sin cambios; la utilidad por acción del trimestre, CLP 71.97, calza con esa base).
Fuentes: estados financieros consolidados intermedios y Análisis Razonado al 30-sep-2026, 30-jun-2026, 30-sep-2025 y 31-dic-2025 (CMF); hechos esenciales de 2026 informados en el reporte de hechos relevantes (CMF); precios, montos y dólar del sitio al cierre del 4-nov. Accidente de Renca: nota 31.6.2 del estado financiero y prensa citada en la sección 7. Empresas Gasco no tiene press release ni guía en nuestros registros; una búsqueda del 5-nov no encontró presentación del 3T, y la página de inversionistas no entregó contenido a nuestra consulta automática.
Resumen ejecutivo
- Primera llamada: MANTENER, sesgo neutral, convicción Baja, objetivo CLP 1,360 (rango 1,290 a 1,420). Reemplaza una ficha sin recomendación. Contra CLP 1,309.9 y con CLP 59 de dividendo, el retorno total es +8.3%.
- El trimestre fue Colombia: EBITDA de MM$ 34,803 (+7.5%), con Colombia en 7,487 (+80.0%) y Chile en 27,580 ((2.6)%), pese a vender cerca de 6.5% más. El Análisis Razonado muestra 22,604 como EBITDA del trimestre: es el resultado de explotación.
- La utilidad de 12 meses es MM$ (382) por Escondida: tres deterioros del proyecto suman MM$ 39,774 brutos y 29,035 netos. Sin ellos la utilidad por acción es CLP 170.6, con una tasa de impuesto de 17.4%. Con tasa de 30% y más deuda y depreciación, esperamos CLP 123 a 12 meses.
- Las obras mueven el valor: MM$ 115,747 de activos sin ingresos equivalen a CLP 689 por acción, 53% del precio. El valor de Escondida se calcula con una tasa de 6.5%, y su propio crédito tiene un costo efectivo de 8.29%.
- La deuda subió MM$ 130,627 en un año: DFN/EBITDA de 2.24x a 3.36x, con límite de 4.25x en los bonos D y J; el EBITDA puede caer 20.9% antes de tocarlo. El bono L (UF 2,000,000 a 2047) resolvió el plazo. No resolvió el flujo: 9M con capex de MM$ 107,710 contra MM$ 69,724 de flujo operacional.
- Es barata por libro, no por EBIT: 0.43x libro y 6.11x EBITDA, contra 7.30x de LIPIGAS; pero 11.41x EBIT, contra 10.87x. Sin las obras son 9.19x.
- Renca sigue sin cifra: 15 fallecidos según prensa, acuerdos con varios afectados, seguros vigentes y sin monto estimable según el estado financiero. Cada MM$ 10,000 no cubiertos valen CLP 60 por acción.
- Qué vigilar: un cuarto deterioro, el margen bruto del 4T contra 21.4% y DFN/EBITDA contra 3.75x. Bajo CLP 1,290 la fórmula da COMPRAR y sobre CLP 1,494 da REDUCIR. Precio de referencia: CLP 1,309.9 al 4-nov-2026, (4.2)% desde el reporte.
1. Recomendación
| Campo | Valor |
|---|---|
| Recomendación | MANTENER, sesgo neutral |
| Convicción | Baja: precio no formado y dos variables sin cifra pública, Escondida y Renca |
| Precio objetivo 12M | CLP 1,360 (rango 1,290 a 1,420) |
| De dónde sale | 40% a 6.0x EV/EBITDA, 40% a 10.5x utilidad y 20% a 0.45x libro (sección 5) |
| Upside | +3.8% contra CLP 1,309.9, más 4.50% de dividendo (CLP 59): retorno total +8.3% |
| Zona de entrada | bajo CLP 1,290; sobre CLP 1,494 pasaría a REDUCIR |
| Bull case | CLP 1,950: EBITDA de MM$ 110,000 a 6.4x, el máximo reciente del papel |
| Bear case | CLP 870: EBITDA de MM$ 95,000 a 5.5x |
| Asimetría | (1,950 − 1,309.9) / (1,309.9 − 870) = 1.46, sin contar el dividendo |
Tesis en una línea: un distribuidor de gas con EBITDA creciente que gasta más de lo que genera en un proyecto que ya perdió MM$ 39,774 de valor; se paga como si las obras valieran algo cercano a libro, y eso todavía no está probado.
Por qué hay llamada si antes no la había: la ficha del 19-sep no daba objetivo porque el papel casi no transa, y eso sigue igual. La llamada no dice que se pueda armar o deshacer una posición a CLP 1,309.9: dice cuánto vale la acción para quien ya la tiene o puede comprar con paciencia. Por eso la convicción es Baja.
Por qué sesgo neutral: a favor, Colombia y el plazo de la deuda; en contra, el margen de Chile y el costo final de Escondida. El cálculo queda a CLP 20 de la zona de compra, una distancia menor que el salto de una sola transacción en este papel.
2. Cifras clave
2.1 Resultados del trimestre (MM$)
| Concepto (MM$) | 3T26 | 3T25 | Var % |
|---|---|---|---|
| Ingresos | 218,343 | 176,251 | +23.9% |
| Ganancia bruta | 49,394 | 45,427 | +8.7% |
| Margen bruto | 22.6% | 25.8% | (3.2) pp |
| EBITDA | 34,803 | 32,370 | +7.5% |
| Margen EBITDA | 15.9% | 18.4% | (2.4) pp |
| Depreciación y amortización | (12,199) | (9,978) | +22.3% |
| Resultado de explotación | 22,604 | 22,393 | +0.9% |
| Otras ganancias | 1,006 | 2,156 | (53.3)% |
| Costos financieros | (6,485) | (7,782) | (16.7)% |
| Resultado antes de impuesto | 18,144 | 17,225 | +5.3% |
| Impuesto | (6,054) | (5,365) | +12.8% |
| Utilidad controladora | 12,090 | 11,857 | +2.0% |
| Utilidad por acción (CLP) | 71.97 | 70.57 | +2.0% |
El estado de resultados trae la columna jul-sep. El EBITDA es el de la nota 29.3 y calza con nueve meses menos semestre. La tasa de impuesto fue 33.4% contra 31.2% (nota 27.3).
2.2 Resultados acumulados (MM$)
| Concepto (MM$) | 9M26 | 9M25 | Var % |
|---|---|---|---|
| Ingresos | 530,805 | 476,407 | +11.4% |
| Ganancia bruta | 121,500 | 107,814 | +12.7% |
| Margen bruto | 22.9% | 22.6% | +0.3 pp |
| EBITDA | 81,902 | 73,751 | +11.1% |
| Resultado de explotación | 48,361 | 44,074 | +9.7% |
| Otras ganancias | (25,385) | 1,490 | n.a. |
| Costos financieros | (18,409) | (16,344) | +12.6% |
| Resultado antes de impuesto | 3,346 | 29,205 | (88.5)% |
| Impuesto | 1,491 | (6,057) | n.a. |
| Utilidad controladora | 4,758 | 23,117 | (79.4)% |
| Sin el deterioro neto de Escondida | 24,391 | 23,117 | +5.5% |
| Utilidad por acción (CLP) | 28.32 | 137.60 | (79.4)% |
El +5.5% incluye un activo por impuesto diferido de una inversión minoritaria local que la nota 27.3 menciona sin monto, así que es una cota alta.
2.3 EBITDA por sector (MM$)
| Sector (MM$) | 3T26 | 3T25 | Var % | 9M26 |
|---|---|---|---|---|
| Soluciones Energéticas Chile | 27,580 | 28,311 | (2.6)% | 64,951 |
| Negocio Internacional (Colombia) | 7,487 | 4,159 | +80.0% | 17,744 |
| Aprovisionamiento | (264) | (100) | n.a. | (794) |
| Total | 34,803 | 32,370 | +7.5% | 81,902 |
En 9M25: Chile 62,440, Colombia 11,465 y Aprovisionamiento (154). En nueve meses Chile sube +4.0% y Colombia +54.8%. En 12 meses, Chile 76,645 y Colombia 21,986.
2.4 Balance (MM$)
| Concepto (MM$) | sep-26 | dic-25 | sep-25 |
|---|---|---|---|
| Caja | 33,692 | 14,032 | 14,797 |
| Otros pasivos financieros | 361,806 | 248,935 | 212,284 |
| Deuda financiera neta (DFN) | 328,114 | 234,903 | 197,487 |
| Arriendos fuera de la DFN | 44,760 | 39,517 | 38,779 |
| Patrimonio de la controladora | 507,917 | 478,129 | 494,854 |
| DFN/EBITDA 12 meses | 3.36x | 2.62x | 2.24x |
| DFN/patrimonio total | 0.64x | 0.49x | 0.40x |
La DFN es la del cálculo de covenants (nota 31.7) e incluye arriendos bancarios y pasivos de cobertura. Con los demás arriendos, 3.82x. EBITDA de 12 meses sobre costos financieros de 12 meses: 4.09x. La liquidez corriente subió a 1.12x desde 0.68x en diciembre. La DFN tampoco incluye MM$ 32,845 de garantías de cilindros, que el estado financiero describe como de devolución casi inexistente.
2.5 Flujo (MM$)
| Concepto (MM$) | 9M26 | 9M25 | Var % |
|---|---|---|---|
| Flujo operacional | 69,724 | 75,797 | (8.0)% |
| Conversión sobre EBITDA | 85.1% | 102.8% | (17.7) pp |
| Capex | (107,710) | (72,337) | +48.9% |
| Otra inversión, neta | (15,549) | 773 | n.a. |
| Flujo antes de financiamiento | (53,535) | 4,233 | n.a. |
| Intereses | (15,889) | (12,414) | +28.0% |
| Arriendos | (9,220) | (7,421) | +24.2% |
| Dividendos | (6,888) | (6,888) | 0.0% |
| Flujo después de pagos | (85,532) | (22,490) | n.a. |
Los intereses y arriendos van en financiamiento, así que el flujo operacional no los descuenta. "Otra inversión" incluye MM$ 11,319 por el traslado de equipos del terminal de Quintero, pactado en la venta de Gasmar.
3. Hallazgos del trimestre
3.1 El EBITDA del trimestre fue MM$ 34,803 (+7.5%), no los 22,604 que muestra el Análisis Razonado
El cuadro de resultados del Análisis Razonado repite en la columna jul-sep de EBITDA el resultado de explotación: 22,604 contra 22,393. El mismo error aparece en el 2T: 19,186 contra 15,017. La nota 29.3 da 34,803 contra 32,370 y calza con nueve meses menos semestre. Quien lee ese cuadro concluye que el EBITDA creció +0.9%.
La utilidad del trimestre subió +2.0% con ayuda de la base. Los costos financieros bajaron (16.7)% con mucho más deuda, porque el 3T25 fue anormalmente alto: 7,782 contra un promedio de 4,281 en los dos trimestres anteriores. Sin esa baja, la utilidad habría caído cerca de (5.3)%.
Regla: si el Análisis Razonado trae la columna del trimestre, se valida contra la nota de segmentos antes de citarla.
3.2 Chile vendió más y ganó menos: su EBITDA cayó (2.6)%, y toda la mejora del grupo es Colombia, con el peso colombiano a favor
El volumen de gas licuado en Chile subió +3.5% en nueve meses, contra +1.4% en el semestre. Ponderando por ingresos, el 3T habría crecido cerca de +6.5%; es una aproximación nuestra, porque el emisor no publica toneladas. La ganancia bruta del sector quedó plana (38,096 contra 38,103), así que la ganancia por unidad cayó cerca de (6.1)%. El margen bruto pasó de 19.3% a 16.2%, y encima crecieron los costos de distribución (+18.8%) y de administración (+12.2%).
El margen se dio vuelta dentro del año. En el semestre, el margen bruto consolidado había subido 2.3 pp, de 20.8% a 23.1%; en el 3T cayó 3.2 pp. La compra de gas subió +30.5% y la venta de gas +21.9%. LIPIGAS mostró en su 2T que el viento a favor por costo se había cerrado.
Colombia hizo el resto: ingresos +51.0%, margen EBITDA de 14.5% contra 12.2%. Una parte es traducción. El peso colombiano cerró septiembre cerca de +16% contra el peso chileno respecto de un año antes (CLP 0.29 contra 0.25, con solo dos decimales publicados), y +21% en el año según el Análisis Razonado. En moneda local el EBITDA habría crecido cerca de +55%. La traducción también explica 91% del resultado integral del período: MM$ 36,939 de reserva de conversión, sin caja.
Regla: en un distribuidor, el volumen sin ganancia por unidad no es buena noticia; y una filial en otra moneda se mide en esa moneda antes de capitalizarla.
3.3 Escondida acumula MM$ 39,774 de deterioros, y lo que queda en libros se calcula con 6.5% mientras su crédito cuesta 8.29% efectivo
Gasco Solar Térmico Uno construye una planta termosolar para Minera Escondida, con contrato de 2023 por 20 años. El detalle de los deterioros no es nuevo para este trimestre, y el 3T no agregó ninguno (el castigo total del trimestre fue MM$ 389). Lo que cambia la lectura es verlos juntos:
| Fecha | Bruto | Efecto en resultado | Causa declarada |
|---|---|---|---|
| dic-25 (MM$) | 12,879 | 9,402 | Mayor costo de inversión |
| abr-26 (USD MM) | 10.4 | 7.6 | Sobrecostos por extensión del cronograma |
| ago-26 (USD MM) | 18.8 | 13.7 | Reemplazo del subcontratista principal |
Los dos de 2026 suman MM$ 26,894 brutos y 19,633 netos (nota 16.9). Hechos esenciales del 28-abr y del 25-ago.
El sobrecosto no se ha traspasado a la tarifa (nota 16.9). El Análisis Razonado de 2025 decía que se negociaban con el cliente "las tarifas y ampliación del plazo del contrato". El reporte de septiembre no vuelve a mencionarlo. La filial tiene MM$ 91,058 de activos no corrientes y MM$ 45,093 de deuda con Itaú; la matriz le aportó MM$ 40,762 en 2025 y 44,153 en nueve meses de 2026. No hay ingresos ni fecha de puesta en marcha publicada: el hecho esencial solo dice que la fecha "pueda experimentar variaciones".
La tasa es el punto débil. El valor recuperable usa un flujo a 25 años, incluida una extensión de 5, con WACC nominal en dólares de 6.5% (6.1% en diciembre). El crédito del proyecto en dólares figura con tasa nominal de 6.13% y efectiva de 8.29% (nota 18.2). Con un flujo plano, pasar de 6.5% a 8.29% resta 14.6% del valor: MM$ 13,305 sobre el libro, CLP 79 por acción. Es una aproximación y probablemente corta, porque el valor recuperable se calcula después del costo de terminar la obra.
Un árbitro revisa además una demanda de MM$ 7,399 de Servicios Ingeniería y Mantención Integral MPM contra la filial, por terminación de contrato (nota 31.4). Y la misma fórmula se repite: Gasco Solar Térmico Dos firmó un contrato de 10 años con Spence, con solo MM$ 176 de aportes en 2026.
Regla: un test de deterioro se contrasta con el costo de la deuda del mismo activo; si el proyecto sigue en obra, el siguiente deterioro no se descarta porque el trimestre no trajo uno.
3.4 La deuda neta subió MM$ 130,627 en un año: el bono L arregló el plazo, no el flujo
DFN/EBITDA pasó de 2.24x en sep-25 a 2.62x en diciembre, a 3.36x hoy. En nueve meses el flujo después de pagos fue MM$ (85,532). El capex de MM$ 107,710 es 132% del EBITDA.
El plazo mejoró de verdad. El bono L colocó UF 2,000,000 a 2047, con cupón de 3.25% y demanda de 2.1 veces. Los pasivos financieros corrientes bajaron de MM$ 77,980 a 28,017. El límite de 4.25x de los bonos D y J deja holgura: el EBITDA de 12 meses tendría que caer a MM$ 77,203, un (20.9)%, o la DFN subir MM$ 86,846. El bono L no trae ese covenant, solo DFN/patrimonio de 1.0x.
El costo de cubrir esto ya se ve en resultados: MM$ 23,887 de costos financieros en 12 meses, contra 15,280 en 2024. Y el dividendo de CLP 59 (MM$ 9,912 al año) se paga con deuda en la práctica; 2026 lo reparte en buena parte como eventual, con cargo a utilidades acumuladas.
Regla: un bono largo a buena tasa dice que el mercado de deuda confía, no que la inversión rente.
3.5 A 0.43x libro parece barata, pero a 11.41x EBIT paga más que LIPIGAS
El descuento desaparece en tres pasos. El libro incluye MM$ 177,052 de superávit de revaluación de activos: sin él, el precio es 0.67x. El ROE sin deterioros es 5.7% y esperamos 4.0% a 12 meses, bajo cualquier costo de capital razonable. Y Gasco es mucho más intensiva en capital: la depreciación es 46.4% del EBITDA, contra 32.8% en LIPIGAS, de modo que los 6.11x EBITDA, 16% bajo los 7.30x de LIPIGAS, se vuelven 11.41x EBIT contra 10.87x.
La diferencia está en las obras: MM$ 115,747 sin ingresos, 19.4% del EV. Sin ellas se pagan 9.19x EBIT, 15% bajo LIPIGAS. El descuento depende entonces de cuánto valgan esas obras, y Escondida es 79% de ellas.
Regla: en un negocio intensivo en capital, EV/EBITDA se cruza con EV/EBIT; y los activos en construcción se separan del EV antes de comparar.
4. Drivers
Positivos
- Colombia: EBITDA de 9M +54.8%, volumen +24%, cerca de 20% de participación de mercado y 29 de 32 departamentos.
- Volumen en Chile: +3.5% en nueve meses, contra +1.4% en el semestre, por el canal granel.
- Plazo de la deuda: bono L de UF 2,000,000 a 2047; liquidez corriente de 1.12x, desde 0.68x.
- Reforma tributaria: reduce el pasivo diferido neto en MM$ 10,298 en el 4T (MM$ 2,308 en resultados y 7,989 en patrimonio), y la tasa baja a 23% desde 2029.
- Nuevas plantas: Los Huemules operando desde agosto y 10 MW adicionales en Teno a la espera del Coordinador.
- Dividendo: CLP 59 en 2025 y otra vez en 2026, 4.50% a este precio.
Negativos
- Margen de Chile: 16.2%, desde 19.3%; distribución +18.8% y administración +12.2%.
- Depreciación: +22.3% en el trimestre, con EBIT de solo +0.9%.
- Capex sobre flujo: MM$ 107,710 contra 69,724, con deterioros acumulados de MM$ 39,774.
- Costos financieros: MM$ 23,887 en 12 meses, +56% contra 2024.
- Renca: sin monto estimable y sin provisión identificada; provisiones totales de MM$ 649.
- Proyecto de ley del gas licuado (Boletín 16035-03): prohibiría a los mayoristas vender a clientes finales; sigue en primer trámite desde 2023.
- Liquidez: mediana de MM$ 0.6, presencia de 6.7%; el papel no califica para el Art. 107 según la ficha.
5. Valoración
5.1 Múltiplos
| Múltiplo | GASCO | LIPIGAS |
|---|---|---|
| Capitalización (MM$) | 220,063 | 1,130,407 |
| EV con arriendos (MM$) | 596,655 | 1,411,314 |
| EV/EBITDA 12 meses | 6.11x | 7.30x |
| EV/EBIT 12 meses | 11.41x | 10.87x |
| EV/EBIT sin obras | 9.19x | n.a. |
| Utilidad 12 meses (CLP por acción) | (2.3) | 739.6 |
| P/E, sin deterioros en GASCO | 7.7x | 13.46x |
| P/E a 12 meses | 10.6x | n.a. |
| P/BV | 0.43x | n.a. |
| ROE | (0.1)% | 32.7% |
| Yield | 4.50% | n.a. |
| DFN/EBITDA | 3.36x | 1.45x |
LIPIGAS: precio del 4-nov con cifras de 12 meses a junio de su análisis del 2T, que incluye arriendos; su EBIT resta la depreciación del semestre anualizada, una aproximación. El P/E de GASCO sin deterioros usa una tasa de impuesto de 17.4%, no comparable. EV de GASCO: capitalización más DFN de MM$ 328,114, arriendos de 44,760 y no controladores de 3,717.
5.2 Lo que el mercado ha pagado por este papel
| Fecha | Precio (CLP) | EV/EBITDA | P/BV |
|---|---|---|---|
| dic-24 | 1,330.0 | 5.21x | 0.48x |
| sep-25 | 1,570.8 | 5.71x | 0.53x |
| dic-25 | 1,746.8 | 6.38x | 0.61x |
| jun-26 | 1,451.2 | 6.20x | 0.50x |
| sep-26 | 1,395.0 | 6.26x | 0.46x |
| Promedio | 5.95x | 0.52x | |
| Hoy | 1,309.9 | 6.11x | 0.43x |
La utilidad normalizada se pagó a 10.2x en dic-24 (CLP 130.5) y 10.7x en dic-25 (CLP 163.0, sin el deterioro). Estos múltiplos ya incluyen la iliquidez del papel, así que el objetivo no le resta un castigo aparte.
5.3 Los 12 meses que usamos (MM$)
| Concepto (MM$) | 12 meses | LTM sin deterioros |
|---|---|---|
| EBITDA | 102,500 | 97,638 |
| Depreciación y amortización | (50,000) | (45,325) |
| Otras ganancias | 4,000 | 5,781 |
| Costos financieros | (27,000) | (23,887) |
| Tasa de impuesto | 30.0% | 17.4% |
| Utilidad por acción (CLP) | 123.2 | 170.6 |
EBITDA: Chile 78,500 (+2.4%), Colombia 25,000 (bajo los 29,948 del 3T anualizado) y Aprovisionamiento (1,000). Los otros supuestos: ingresos financieros 3,000, asociadas 1,400, reajustes (2,500), NIIF 9 (1,200), diferencias de cambio (500). Depreciación e intereses parten del 3T anualizado. No incluye ingresos de Escondida, porque no hay fecha.
De CLP 170.6 a 123.2: la tasa de impuesto resta 26.2; el mayor EBITDA suma 20.3; la depreciación resta 19.5; los intereses restan 13.0; otras ganancias restan 7.4, y lo demás 1.6.
5.4 Cómo sale el objetivo
| Método | Base | Múltiplo | CLP por acción | Peso |
|---|---|---|---|---|
| EV/EBITDA | MM$ 102,500 | 6.0x | 1,419 | 40% |
| Utilidad | CLP 123.2 | 10.5x | 1,293 | 40% |
| Libro dic-26E | CLP 3,076 | 0.45x | 1,384 | 20% |
| Ponderado | 1,362 | 100% |
EV/EBITDA: (6.0 × 102,500 − 328,114 − 44,760 − 3,717) / 168.0. Los 6.0x son el promedio de la tabla anterior. Los 10.5x son el punto medio de 10.2x y 10.7x. Los 0.45x salen de un ROE de 4.0% a 5.7% sobre un costo de capital de 10.5%, un supuesto nuestro. El libro de dic-26E suma los MM$ 10,298 de la reforma, resta el dividendo de diciembre de MM$ 1,512 y supone un resultado cercano a cero en el 4T, el trimestre más débil. El ponderado se redondea a CLP 1,360. El rango de 1,290 a 1,420 son los extremos de los métodos de utilidad y EV/EBITDA.
Retorno total: (1,360 + 59) / 1,309.9 − 1 = +8.3%. El dividendo de CLP 59 repite el patrón de 2025 y 2026; no es una guía de la empresa. Zonas: 1,419 / 1.10 = CLP 1,290 y 1,419 / 0.95 = CLP 1,494.
5.5 Sensibilidades
| Variable | Cambio | CLP por acción |
|---|---|---|
| Múltiplo EV/EBITDA | 0.5x (MM$ 51,250 / 168) | 305 en ese método, 122 en el objetivo |
| EBITDA | MM$ 5,000 | 179 y 219 en dos métodos, 159 en el objetivo |
| Pago no asegurado, o capex sin EBITDA | MM$ 10,000 | 60 |
| Valor de las obras | 0.1x de libro (MM$ 11,575) | 69 |
| Tasa de impuesto | 1 pp | 19 en el método de utilidad |
La deuda neta con arriendos y no controladores es 63% del EV, y por eso el patrimonio amplifica cualquier cambio. El método de EV/EBITDA usa la deuda de septiembre: el capex de los próximos 12 meses solo es neutro si genera EBITDA al mismo múltiplo.
6. ¿Conviene invertir o aumentar a este precio?
No a este precio: MANTENER. El retorno de +8.3% no paga un precio no formado, un proyecto en obra sin fecha y un pasivo sin monto; bajo CLP 1,290 la fórmula daría COMPRAR, con compras escalonadas y órdenes con límite.
A favor:
- Colombia crece y el negocio base de gas es estable: EBITDA de 12 meses de MM$ 97,638, +10.8% contra sep-25.
- Plazo de deuda resuelto hasta 2047 y holgura de 20.9% en el covenant.
- Si el cliente acepta traspasar sobrecosto a la tarifa, parte de MM$ 39,774 podría revertirse: el bull de CLP 1,950 tiene +48.9%.
En contra:
- El margen de Chile cayó con más volumen, y es el trimestre en que se concentra el negocio.
- A 11.41x EBIT no hay descuento contra LIPIGAS si las obras no valen libro, y LIPIGAS tiene un ROE de 32.7%.
- Tres deterioros en nueve meses, con la obra sin terminar: el bear de CLP 870 tiene (33.6)%.
- Salir es el problema: con la mediana de MM$ 0.6, una posición de MM$ 5 son cerca de 8 ruedas.
Zona de entrada: bajo CLP 1,290. No se ejecuta a precio de pantalla. Quien la tiene por dividendo no recibe aquí una señal de venta.
7. Catalizadores y riesgos
Catalizadores
- Dividendo de CLP 9 en diciembre: el segundo pago de los eventuales aprobados el 13-ago.
- Ley de Reconstrucción Nacional en el 4T: MM$ 2,308 en resultados y 7,989 en patrimonio.
- Autorización de 10 MW en Teno: obras terminadas, a la espera del Coordinador Eléctrico.
- Resultado de la negociación con Escondida: sin fecha pública; tarifa y plazo.
- Puesta en marcha de Escondida: sin fecha pública; primer ingreso del proyecto.
- Reporte del 4T26: deterioro anual, margen y dividendo definitivo.
Riesgos
- Costo final de Escondida: presupuesto restante no publicado. Cada MM$ 10,000 sin tarifa valen CLP 60 por acción.
- Accidente de Renca (19-feb-2026): 15 fallecidos según Emol en marzo; The Clinic titula en septiembre acuerdos con 85% de las familias; hay querellas, y la fiscalía apuntó en febrero al conductor fallecido. La nota 31.6.2 dice que la investigación no concluye, que no puede estimar el monto y que los seguros de responsabilidad civil vigentes permiten hacerle frente; no informa la cobertura.
- Margen de Chile: MM$ 5,000 menos de EBITDA restan CLP 159 al objetivo.
- Reversión del peso colombiano: Colombia es 22.5% del EBITDA de 12 meses, con deuda local de 10.72% a 14.59%.
- Proyecto de ley del gas licuado: cambiaría la relación con distribuidores y el acceso a plantas. Primer trámite.
- Juicios: arbitraje de Escondida por MM$ 7,399 (CLP 44 por acción) y extinción de dominio de la planta de Bello en Colombia por MM$ 5,749 (CLP 34), con audiencia el 21-ene-2027 según la nota 31.3, además de demandas menores que el emisor espera ganar.
- Partes relacionadas: arrienda oficinas a Gasco Inversiones por MM$ 13,830 en valor presente (nota 19.2). Grupo Pérez Cruz controla la compañía.
8. Triggers de re-rating
| # | Qué mirar | Umbral | Lectura |
|---|---|---|---|
| 1 | Precio | bajo CLP 1,290 / sobre 1,494 | COMPRAR / REDUCIR por la fórmula |
| 2 | Nuevo deterioro de Escondida | sobre MM$ 5,000 | Cuarto golpe: revisar el valor de las obras |
| 3 | Reverso de deterioro en Escondida | sobre MM$ 5,000 | Tarifa traspasada: objetivo hacia el bull |
| 4 | EBITDA de Chile 4T26 | bajo MM$ 11,000 / sobre 12,500 | Revisar los 78,500 (4T25: 11,694) |
| 5 | Margen bruto consolidado 4T26 | bajo 20.0% / sobre 22.0% | Sigue la caída / se recupera (4T25: 21.4%) |
| 6 | EBITDA de Colombia 4T26 | bajo MM$ 5,000 | Revisar los 25,000 (4T25: 4,242; 3T26: 7,487) |
| 7 | DFN/EBITDA | sobre 3.75x / bajo 3.0x | Holgura bajo 11.8%: revisar a REDUCIR / sube la convicción |
| 8 | Pagos de Renca no cubiertos | sobre MM$ 10,000 | Restar CLP 60 por cada MM$ 10,000 |
| 9 | Mediana de monto en 60 ruedas | sobre MM$ 5.0 | Precio formado: convicción Media |
| 10 | Dividendo total de 2027 | bajo CLP 50 | Retorno total baja 0.7 pp o más |
Lo que este análisis no verificó
- El presupuesto, la tarifa y la fecha de puesta en marcha de Escondida. No son públicos. Tampoco si Spence seguirá el mismo camino.
- Si MPM es el subcontratista principal reemplazado. La nota 31.4 no lo dice.
- La cobertura de los seguros de Renca, los montos de los acuerdos y el estado penal. La última noticia que encontramos es de septiembre; de la nota de The Clinic solo pudimos leer el título. La cifra de 15 fallecidos es de prensa y otras fuentes de marzo dan otros números.
- El volumen en toneladas. El +6.5% de Chile y el +55% de Colombia en moneda local son aproximaciones nuestras.
- El monto del activo diferido por la inversión minoritaria, que la nota 27.3 menciona sin cifra.
- Por qué los costos financieros del 3T25 fueron anormalmente altos.
- La clasificación de riesgo vigente. Las clasificadoras son Humphreys y Feller Rate; no revisamos sus informes.
- El cierre de LIPIGAS al 3T. La comparación usa sus 12 meses a junio con el precio de hoy.
- Art. 107: viene de la ficha del 19-sep; no se recalculó.