SQM — Resumen Q1-2026 + Recomendación Actualizada

Fecha reporte: 26-may-2026 (lunes post-cierre, conf call martes 27-may 12:00 EDT)
Fecha análisis: 27-may-2026
Precio actual: SQM-A CLP 65,195 | SQM-B CLP 73,750 | ADR NYSE ~USD 80.7 (+4.85% premarket)
TC USD/CLP: ~904
Fuentes: 6-K SEC (a6-k_1q2026earningsrelease.htm) + EEFF intermedios CMF/BSI 31-mar-2026 (SQM-B_EEFF_2026_Q1_BSI.pdf)

1. Recomendación

COMPRAR SQM-A — Convicción ALTA (mantenida)
TP 12M: CLP 82,000 (+25.8% upside) | Bull 109,000 (+67%) | Bear 65,000 (0%)
Asimetría 2.7x favorable | Zona de entrada: ya está en zona bear

Tesis en 1 línea

Q1 fue revenue beat (+7% vs consensus) + EPS miss (-7% vs nuestro modelo y consensus) por tax efectivo 41% (vs 27% asumido) que devolvió a CORFO + Estado USD 530+ MM. Operacionalmente fue récord absoluto (margen EBITDA 47.6%, precio litio realizado USD 17.8/kg = +95% YoY, capture sobre spot aduana +17%), pero la sorpresa tributaria del JV Nova Andino baja UPA -12% y mantiene el TP estable. Conviction Alta intacta porque el negocio subyacente está mejor de lo modelado y management guió volumen +15% (vs +10% previo).

2. Cifras clave Q1-2026 (USD MM)

Resultados consolidados

Segmentos — Revenue y volumen

Balance al 31-mar-26 vs 31-dic-25

DFN/EBITDA UDM ≈ 2,283 / (837 + 1,150 anualizado) ≈ 0.7-0.8x (muy bajo, mejor del sector).

Flujo de caja Q1-2026

FCF Q1 anualizado run-rate ≈ USD 2.7 bn. Si se sostiene, FCF yield sobre mcap ~12% (mcap SQM total ~USD 23 bn).

3. Drivers de la sorpresa

Lo que sorprendió al alza

1. Precio realizado litio Chile USD 17.8/kg (+95% YoY) — Nuestro modelo asumía $15.1/kg. SQM capturó +18% sobre el spot aduana ($14.1/kg). Razón: contratos con clientes premium + mix LiOH/Li carbonate favorable + precios "spot+formula" reflejan tightness.
2. Margen EBITDA 47.6% (vs nuestro 43%) — récord histórico. Operating leverage feroz: revenue +70%, costo sales solo +34%.
3. CFO USD 862.6 MM vs nuestro estimado ~USD 650 MM. La empresa generó casi 1 bn de caja en un trimestre.
4. Caja sube a USD 2,829 MM, DFN cae 22%. Balance casi sin leverage.
5. Refund TAX USD 62 MM en el trim (vs pago USD 55 MM Q1-25) — sugiere prepagos previos en exceso.

Lo que sorprendió a la baja

1. Tax efectivo 41.3% (vs nuestro 27%) — el royalty Corfo (40% sobre exceso litio > $10k) cae como income tax, no como costo. Esto cuesta UN ~USD 96 MM vs modelo.
2. NCI Codelco JV = 9.5% (vs nuestro 15%) — esto ahorra USD 32 MM. Net efecto tax+NCI: -USD 28 MM en UN controladora.
3. Volumen Nova Andino 62.4 ThMT LCE (vs nuestro 76.1) — la conversión aduana-LCE no era 1:1. SQM vende mucho LiOH y carbonate técnico, factor LCE difiere.
4. Internacional Mt Holland revenue solo +384% vs ramp esperado mayor. Kwinana refinery aún no a nameplate (esperado 2027).
5. Potasio -31% volumen — esperado por priorización litio, pero más fuerte que lo asumido.
6. UPA USD 1.28 vs consensus USD 1.37 (miss -7%). Mercado leyó "operationally fantastic, tax-driven miss".

4. Tabla comparativa REAL vs ESTIMADO Q1-2026

Lectura cualitativa del cruce

• Aduana funcionó perfecto (3/3 datos) — el método de bajar exportaciones del SII chileno valida la aproximación para volúmenes y precios spot.
• Mi modelo de SQM tenía 2 errores compensatorios: sobreestimé volumen (-18%) pero subestimé precio realizado (+18%). Net: revenue Litio Chile sólo erró -4%.
• El gran miss fue tax, no operativo. Cambio fundamental para forward: subir tax rate efectiva del modelo de 27% → 41% mientras litio esté > $10/kg.
• NCI menor compensa: ajustar NCI de 15% → 10% en el modelo.
• Cash generation salvaje: CFO +300% YoY. La empresa generó USD 684 MM en FCF en 1 trimestre. Si se anualiza ~USD 2.7 bn FCF → FCF yield 12% sobre mcap.

5. Guidance 2026 actualizado (lo que dijo el CEO Ramos)

6. FY-2026E recalibrado (post-Q1 real)

Precio Objetivo recalibrado

TP base: CLP 82,000 (+25.8%) — ↑ marginal desde 81,200 previo. Mantengo convicción ALTA.

Retorno total esperado 12-18m

7. Catalizadores próximos

Riesgos materializados

• Tax efectivo alto (41%): confirmado, ya incorporado en modelo
• Lock-in contractual: no se confirmó freno fuerte; capture sobre spot fue +18%
• NCI Codelco JV: mejor de lo esperado (9.5% vs 15% modelo)
• Kwinana ramp delay: confirmado, full capacity 2027

Riesgos pendientes

1. Colapso litio spot < $12k FY26: probabilidad baja con BESS demand + tightness
2. Salar Futuro permitting denegado o demorado: real, requiere monitor
3. Cambio tax framework Chile (royalty minero): posible si gobierno revierte
4. FCPA / SEC investigation: residual del caso histórico
5. Codelco renegocia NCI al alza: si terms cambian, UN ctrl baja

8. Comparativa relativa LATAM lithium/specialty

SQM cotiza el más barato del sector con la mejor generación de caja y tax más alto. El descuento es justificado por el tax pero exagerado: ajustando por tax-equivalent, SQM debería cotizar ~9-10x EV/EBITDA → CLP 90-95k SQM-A.

9. Conclusión y acción sugerida

¿Comprar SQM-A ahora?

SÍ. COMPRAR convicción ALTA.

• Precio CLP 65,195 está exactamente en mi bear case → asimetría 2.7x favorable
• Tesis intacta post Q1: operacionalmente récord, FCF rey, balance sin leverage
• Tax sorpresa ya incorporada → modelo realista forward
• Guidance al alza (litio +15%, SPN +10%)
• Catalysts cercanos (Salar Futuro permits Q2, Q2-26 confirmando precio)
• Yield 3.8% FY-26 + capital gain +26% base = TR ~30%

Tamaño sugerido

• Tamaño objetivo: 5-7% del portfolio
• Entrada: 60% ahora (zona bear case), 40% si toca CLP 60-62k (extra weakness)
• Stop loss: CLP 55,000 (-16%) — solo si litio colapsa a $10k
• Tomar utilidad parcial: 30% en CLP 85-90k, 50% en CLP 100k+
• Horizonte: 12-24 meses

Preferir SQM-A vs SQM-B

Mantener decisión previa: A es 12% más barata, mismos dividendos, mismo impuesto art. 107. No hay razón para SQM-B excepto liquidez relevante (> 50 MM CLP por día).

10. Próximos pasos

1. Conf call SQM martes 27-may 12:00 EDT — escuchar para color qualitativo sobre tax, Salar Futuro, Codelco JV
2. Actualizar memoria project_sqm_recomendacion.md con TP nuevo y key insights
3. Monitor mensual: precio aduana SII abril, mayo, junio 2026 → confirmar precio Q2 >$18/kg
4. Revisión post conf call si hay revelaciones materiales sobre tax framework o Salar Futuro

Próximo evento: Conf call 27-may 12:00 EDT. Próximo reporte trimestral: Q2-2026 (~18-ago-2026).