Resumen ejecutivo
- La llamada no cambia: COMPRAR, convicción Media, TP CLP 430 (análisis 2026-Q2).
- Reporta el viernes 23-oct-2026, el primer trimestre con la caja del aumento de capital (MM$ 51,502).
- La cifra que manda es el EBITDA: con MM$ 32,700 o más se sostiene el TP; esperamos 32,900, así que no hay colchón.
- Los gatillos a MANTENER: flujo operacional del 3T negativo o margen EBITDA bajo 7%.
- Precio de referencia: CLP 278.13 (19-oct-2026), PER 12.5x contra una mediana de 11.3x desde abr-2024.
Las 8 variables del 3T26
| Variable | Esperado 3T26 | Gatillo | Qué mueve |
|---|---|---|---|
| EBITDA | MM$ 32,900 | ≥ 32,700 / ≤ 30,100 | TP 430 / TP ~400 |
| Margen EBITDA | 8.7% | bajo 7% | MANTENER |
| Flujo operacional | sin estimación | negativo / sobre 20,000 | MANTENER / convicción Alta |
| Margen de Brasil | 5.7% | bajo 3.8% (el del 2T) | EBITDA bajo el umbral |
| Deuda neta al 30-sep | bajo MM$ 290,000 | sobre 290,000 | TP: resta CLP 9 por cada 10,000 |
| Ingresos | MM$ 376,800 (+9.4%) | bajo 368,200 | Tesis de crecimiento |
| Utilidad sin efectos únicos | MM$ 4,700 | bajo 1,450 | Calidad del resultado |
| Capital y deuda | sin cambios | nuevo aumento o baja de clasificación | VENDER |
Esperado: estimación de bolsachile desde el 3T25 reexpresado sin Multicaja (planilla de SONDA) y el 2T26 del XBRL de la CMF. Rangos: EBITDA 27,100 a 36,200; ingresos 368,200 a 386,500; utilidad 1,000 a 8,200. Los umbrales de EBITDA salen del método del TP (5.5x EV/EBITDA 2026, deuda neta pro forma de MM$ 263,559, 1,064.6 MM de acciones); los de flujo y margen, de los gatillos del análisis 2T.
El EBITDA decide el TP y no hay margen de error. Con el método del análisis, cada MM$ 1,000 de EBITDA del 3T vale unos CLP 11 de TP: 32,700 sostiene 430, 30,100 (lo mismo que el 3T25) lo deja en 400 y 27,100 en 366. Igual quedaría +32% sobre el precio, así que un MANTENER exigiría revisar también el múltiplo, no solo el EBITDA.
El margen debería subir por temporada, y Brasil es la duda. En 2024 y 2025 el margen del 3T superó al del 2T en 1.7 y 2.0 puntos; esperamos 8.7% contra 7.4% del 2T26. Brasil, 28% de los ingresos, cayó de 8.6% de margen en el 1T a 3.8% en el 2T (cálculo nuestro, semestre menos 1T): cada punto allá son unos MM$ 1,000 de EBITDA por trimestre.
La base del 2T no es la que parece. La utilidad de MM$ 5,690 traía unos 4,240 por la venta de Solex, Microgeo Ingeniería y propiedades; sin eso fue de unos 1,450. La UPA además se diluye: el divisor pasa de 871.1 MM a unos 980 MM de acciones en el 3T y a 1,064.6 MM desde el 4T. El flujo se lee con el 3T solo, no con el acumulado.
Contra su historia, barata en libro y algo cara en utilidad. PER de 12.5x, más alto que el 69% del tiempo desde abr-2024; precio/valor libro pro forma de 0.44x (con el aumento sumado al patrimonio de junio), al lado de su décimo percentil. Detalle en los financieros de SONDA.
Fuentes
- Llamada, gatillos y método del TP: análisis 2026-Q2 y nota del 23-sep-2026.
- 1T26 y 2T26: XBRL de la CMF. EBITDA, venta de filiales y márgenes por región: Análisis Razonado de SONDA al 30-jun-2026. 3T25 reexpresado y márgenes de 2024-2025: planilla trimestral de SONDA.
- Precio, acciones y múltiplos: API del sitio al cierre del 19-oct-2026.