Nota por hecho esencial, de seguimiento del análisis 2026-Q2. No cambia la llamada: sigue COMPRAR, convicción Media, precio objetivo CLP 430. El análisis del 24-jul dejó abierto el aumento de capital y fijó gatillos según cuánto se colocara. Ya se sabe: se colocó el 100%. Esta nota pone las cifras, las comprueba y dice qué mueve y qué no.
Precio de referencia: CLP 292.44, cierre del 22-sep-2026. Monto transado del día MM$ 248.7, contra una media de 20 ruedas de MM$ 168.9 y una mediana de 20 ruedas de MM$ 120.2 (MM$ 87.3 de mediana desde el 24-jul). Presencia bursátil 66.7%.
1. Qué pasó: el aumento se colocó entero
La junta del 26-may-2026 aprobó emitir 193,500,000 acciones de pago por MM$ 50,000. Los hechos esenciales siguientes cerraron el proceso:
| Fecha | Hito | Dato |
|---|---|---|
| 23-jul | Directorio fija etapas | Registro al 25-jul; preferente del 31-jul al 29-ago |
| 29-jul | Precio de colocación | CLP 265 por acción |
| 01-sep | Resultado del preferente | 186,069,541 acciones, 96.160%, MM$ 49,308.4 |
| 04-sep | Remate del remanente | 7,430,459 acciones a CLP 295.21 |
| 04-sep | Total colocado | 193,500,000 acciones, MM$ 51,502.0 |
No hubo período preferente extendido: el directorio fue directo del preferente al remate electrónico en la Bolsa de Santiago, vía Banchile Corredores de Bolsa y BCI Corredor de Bolsa.
El precio de CLP 265 quedó 2.6% sobre el implícito de CLP 258.4 con que trabajó el análisis (MM$ 50,000 / 193.5 MM acciones) y 19.2% bajo el cierre de CLP 328.00 previo al anuncio. El riesgo que el análisis ponía primero, un descuento agresivo bajo CLP 250 para asegurar la colocación, no se dio.
El remanente se remató 11.4% sobre el precio de suscripción: CLP 295.21 contra 265. Quedó 1.6% bajo el cierre del día anterior (CLP 300.00, 3-sep) y 4.8% bajo el cierre del mismo 4-sep (CLP 310.00).
La caja levantada fue MM$ 51,502, MM$ 1,502 más que los MM$ 50,000 que suponía el análisis, por el sobreprecio del remate. El hecho esencial del 1-sep dice que las acciones del preferente se suscribieron y pagaron; el del 4-sep dice que el remanente se adjudicó, sin hablar del pago.
2. Quién suscribió
La CMF publica las transacciones que las personas relacionadas le informan a la sociedad (artículo 20 de la Ley 18.045). Entre el 5 y el 18 de agosto, diez de ellas informaron suscripciones del aumento, todas a CLP 265 y fuera de bolsa:
| Suscriptor | Fecha | Acciones | MM$ |
|---|---|---|---|
| Inversiones La Laguna SpA | 05-ago | 57,348,507 | 15,197.4 |
| Inversiones La Letau Ltda. | 05-ago | 12,233,646 | 3,241.9 |
| Inversiones Atlántico B Ltda. | 05-ago | 10,882,290 | 2,883.8 |
| Inversiones La Guitarra SpA | 11-ago | 8,486,568 | 2,248.9 |
| Inversiones La Rosa Ltda. | 05-ago | 6,425,721 | 1,702.8 |
| Inversiones Papino SpA | 05-ago | 6,261,336 | 1,659.3 |
| Otros cuatro | 05 a 18-ago | 120,745 | 32.0 |
| Total | 101,758,813 | 26,966.1 |
Las seis sociedades figuran con el mismo código de relación en el registro de la CMF; Atlántico B, además, como "accionista de controladora". Entre los otros cuatro está el gerente general, Marcelo Castiglione, con 8,006 acciones.
Las personas y sociedades relacionadas pusieron el 52.4% de la caja y se quedaron con el 52.6% de las acciones nuevas. Es 94.6% de la prorrata que le correspondía al bloque de 55.62% que el sitio excluye del free float (Indico 37.77%, Inversiones Santa Isabel 12.36% y Koyam 5.49%, al 30-jun): 101,758,813 contra 107,621,658.
No son las mismas razones sociales, y eso hay que decirlo. Indico SA, el mayor accionista, no aparece suscribiendo a su nombre. La mayor suscripción es de Inversiones La Laguna SpA: 57,348,507 acciones, 21 veces su prorrata de 2,718,801 (tenía 12,238,922 acciones al 30-jun). Eso solo es posible si recibió derechos cedidos por otros accionistas. Quién los cedió no está en los registros que leí.
Una cuenta que no depende de esos nombres: el free float es 44.38%. Aunque todo ese flotante hubiera suscrito su parte completa, llegar a 96.16% exigía que se ejercieran, directamente o vía cesionarios, al menos 51.78 de los 55.62 puntos del bloque estratégico: 93% de sus derechos. Si las seis sociedades de la tabla pertenecen al grupo controlador (la CMF las registra como relacionadas, sin decir a quién), el grupo mantuvo su peso casi intacto: esas seis suman 101,638,068 acciones, 52.5% de las nuevas, contra 55.62% de las antiguas. La foto final llegará con la lista de mayores accionistas del período 09/2026; la última publicada en la CMF es la de 06/2026.
3. Comprobación de los números
- Preferente: 186,069,541 × CLP 265 = CLP 49,308,428,365, igual al peso a lo que dice el hecho esencial. 186,069,541 / 193,500,000 = 96.160%.
- Remate: 7,430,459 × CLP 295.21 = MM$ 2,193.5; sumado al preferente da CLP 51,501,974,166, igual al peso al total informado el 4-sep.
- Relacionados: la suma de los diez montos informados a la CMF es CLP 26,966,085,445 = 101,758,813 × CLP 265.
- Acciones en el sitio: la API ya usa 1,064,557,175 acciones (871,057,175 + 193,500,000), y ahora ese número está respaldado por la colocación completa. La capitalización de MM$ 311,319.1 es 292.44 × 1,064.6 MM.
- El remate no está en el monto diario que registra el sitio: el 4-sep figura con MM$ 175.1 y el remate fue de MM$ 2,193.5.
- Yáneken: el hecho esencial del 21-sep escribe el monto en cifras como "139.584" UF y en palabras como "ciento treinta y nueve mil quinientas cuarenta y ocho" (139,548). Son 36 UF, MM$ 1.5. Diario Financiero y La Tercera usan 139,584, y con la UF del 21-sep (40,983.58) da MM$ 5,720.7, el mismo MM$ 5,720 que publicó La Tercera.
4. Cómo reaccionó el precio
| Fecha | Hecho | Cierre (CLP) | Monto (MM$) |
|---|---|---|---|
| 22-jul | Última rueda que liquidaba antes del registro | 309.99 | 0.9 |
| 24-jul | EEFF Q2 y análisis (ref. 320 intradía) | 325.00 | 294.5 |
| 27-jul | Ex-derecho según el análisis | 328.00 | 732.4 |
| 29-jul | Precio de colocación: CLP 265 | 318.90 | 231.1 |
| 30-jul | Rueda siguiente | 309.34 | 569.3 |
| 05-ago | Suscriben los relacionados | 300.00 | 87.3 |
| 28-ago | Última rueda del preferente | 300.00 | 9.3 |
| 01-sep | Resultado: 96.16% suscrito | 300.00 | 78.4 |
| 04-sep | Remate a CLP 295.21 | 310.00 | 175.1 |
| 07-sep | Máximo posterior a la colocación | 316.44 | 120.2 |
| 17-sep | 295.00 | 469.9 | |
| 21-sep | Cierre de la compra de Yáneken | 289.42 | 694.3 |
| 22-sep | Precio de referencia | 292.44 | 248.7 |
Desde el precio de referencia del análisis la acción cae (8.6)%, y entre 0 y 3.1 puntos de esa caída son mecánicos. El precio teórico ex-derecho con CLP 265 es (320 × 871,057,175 + 265 × 193,500,000) / 1,064,557,175 = CLP 310.00: el derecho valía CLP 10.00 por acción antigua. Si los CLP 320 del análisis eran precio con derecho, hoy el papel está (5.7)% bajo ese precio teórico.
Pero no es seguro que lo fueran. El análisis dijo que el ex-derecho partía el 27-jul, y en el mismo párrafo advirtió que una compra del 24-jul liquidaba (T+2) después del registro de la medianoche del 25-jul. Con esa lógica, desde el 23-jul ya se transaba sin derecho, los CLP 320 eran precio ex-derecho y nada de la caída es mecánico. No tengo el aviso de la Bolsa con la fecha exacta, y la serie no muestra el escalón: el 24-jul, día de los EEFF del Q2, el papel subió 5.5%, lo que pudo tapar el ajuste. Contra el cierre del 24-jul (CLP 325.00) la caída es (10.0)%.
En el mismo lapso el IPSA subió 4.3% (10,950.74 al 24-jul, 11,426.75 al 22-sep). SONDA quedó entre 10.0 y 13.0 puntos atrás del índice según cuál de las dos lecturas se use.
La colocación completa no levantó el papel. Entre el 1-sep y el 7-sep subió de CLP 300.00 a 316.44; desde ahí bajó (7.6)%, y las dos ruedas de mayor monto desde agosto (17-sep y 21-sep) fueron ruedas de baja. No sé quién vendió.
5. Qué significa para la valoración
| Métrica | Análisis (a CLP 320) | Hoy (a CLP 292.44) |
|---|---|---|
| Acciones (MM) | 871.1 | 1,064.6 |
| Capitalización (MM$) | 278,738 | 311,319 |
| Deuda financiera neta (MM$) | 315,061 | 263,559 |
| EV (MM$) | 593,799 | 574,878 |
| EV/EBITDA LTM (x) | 4.74 | 4.58 |
| EV/EBITDA 2026E base (x) | 4.37 | 4.23 |
| DFN/EBITDA LTM (x) | 2.51 | 2.10 |
| P/BV (x) | 0.45 | 0.46 |
| P/TBV (x) | 0.75 | 0.73 |
La deuda neta de hoy es la del 30-jun (MM$ 315,061) menos los MM$ 51,502 del aumento: es pro forma, no incluye el flujo del segundo semestre, los costos de colocación ni la compra de Yáneken. EBITDA LTM MM$ 125,404 y 2026E base MM$ 135,826, del análisis. El libro suma los MM$ 51,502 al patrimonio de los controladores del 30-jun (MM$ 618,935); el tangible resta la plusvalía e intangibles de MM$ 246,460.
El precio objetivo de CLP 430 ya suponía el aumento colocado entero, así que el resultado lo confirma en vez de moverlo. El análisis lo armó como 5.5x EV/EBITDA sobre un EBITDA 2026E de MM$ 126,968 (conservador) y 136,000 (base), menos una deuda neta post-aumento de MM$ 265,061, dividido por 1,064.6 MM de acciones: CLP 407 y 454, con punto medio 430.
Con la caja real el objetivo sube CLP 1.4, y con Yáneken baja a lo más CLP 6.1. Con MM$ 51,502 en vez de 50,000 la deuda neta queda en MM$ 263,559 y el punto medio pasa a CLP 431.7. Si además se resta la compra de Yáneken (MM$ 5,721 más unos MM$ 800 de inventario) sin asignarle un peso de EBITDA, baja a CLP 425.6. La banda es CLP 426 a 432: no hay caso para mover el 430.
Para que Yáneken no reste nada bajo el mismo múltiplo, el negocio comprado tiene que aportar MM$ 1,040 de EBITDA al año (5,721 / 5.5). El inventario es capital de trabajo que vuelve como caja al venderse. SONDA no informó ni ingresos ni EBITDA del negocio.
En utilidad por acción el aumento sí se nota. La UPA de 12 meses de CLP 27.3 del análisis equivale a unos MM$ 23,780 de utilidad; repartidos en 1,064.6 MM de acciones son CLP 22.3, y el P/E a CLP 292.44 queda en 13.1x, contra 11.7x a CLP 320. Es una aproximación con la UPA redondeada del análisis. La caja nueva todavía no produce utilidad: tiene que hacerlo vía menor gasto financiero o vía los proyectos que financia.
A CLP 292.44 el objetivo de CLP 430 está 47.0% arriba (el sitio lo recalcula cada día). El upside se amplió porque bajó el precio, no porque subiera el valor.
6. Dónde quedan los gatillos del análisis
| Gatillo | Umbral | Estado al 23-sep |
|---|---|---|
| Bajar a VENDER | Colocación bajo 50% | Descartado: 100% |
| Subir a Alta, 1 de 3 | Colocación de 80% o más | Cumplido: 96.16% en el preferente |
| Subir a Alta, 2 de 3 | Flujo operacional Q3 sobre MM$ 20,000 | Pendiente: 23-oct |
| Subir a Alta, 3 de 3 | Margen EBITDA de 8.5% o más | Pendiente; el Q2 dio 7.36% |
| Bajar a MANTENER | Flujo Q3 negativo o margen bajo 7% | Pendiente: 23-oct |
| Stop mental | CLP 255 | CLP 292.44, 14.7% arriba |
El Q3 se publica el 23-oct-2026, según el calendario de divulgación de estados financieros que SONDA informó a la CMF, y no a mediados de noviembre como decía el análisis. El dato que decide la convicción llega en un mes.
El gatillo del flujo operacional admite dos lecturas, y conviene fijar cuál antes del dato. El Q2 solo ya dio MM$ 21,452 de flujo de la operación, después de un Q1 de (29,480): si el umbral es por trimestre, el Q2 ya lo pasó. Si es acumulado a septiembre, el Q3 necesita más de MM$ 28,028 para compensar los (8,028) del semestre. La condición difícil es el margen: 7.36% en el Q2 contra 8.5% exigido.
El stop de CLP 255 se puso como señal de que la colocación fracasaba, y esa señal ya no puede darse. El nivel con contenido hoy es el precio de suscripción, CLP 265: bajo él, el mercado valdría la acción por debajo de lo que pagaron quienes suscribieron el 96% del aumento. Esta nota no cambia el nivel del stop.
A CLP 292.44 el papel está dentro de la zona de entrada de CLP 285 a 305 que fijó el análisis, y ahí estuvo casi todo el período: durante el preferente cerró entre CLP 295.23 y 309.34.
7. Lo otro que pasó: SONDA cerró la compra del negocio Apple de Yáneken
El 21-sep, ITEM, filial 100% de SONDA que opera las tiendas MacOnline, compró el negocio de distribución y soporte de productos Apple de Yáneken Retail SpA (tiendas Aufbau) por UF 139,584, 11.3% menos que las UF 157,362 de la promesa del 5-mar-2026. El hecho esencial atribuye la diferencia a descuentos por pronto pago y otros ajustes. Aparte, podrá comprar inventario por unos MM$ 800, que está en selección.
- La Fiscalía Nacional Económica aprobó la operación sin condiciones a mediados de agosto (La Tercera).
- Aufbau era cerca del 30% de la facturación de Yáneken en 2025, según La Tercera; no hay cifra absoluta.
- Tamaño: MM$ 5,721 son 1.0% del EV de SONDA y, con el inventario, el equivalente al 12.7% de lo levantado en el aumento. SONDA no dijo con qué caja la paga.
Para la valoración no es material; para saber en qué se usa la caja, sí. El aumento se presentó para financiar "proyectos de integración tecnológica de alta complejidad ya adjudicados" en Brasil, Panamá, México, Chile y Perú (Portal Innova, 27-may-2026), y esta compra es la reventa de productos de un solo fabricante.
8. Qué puede salir mal
- El Q3 del 23-oct. Si el flujo operacional vuelve a ser negativo, se gatilla la baja a MANTENER. En el H1 el capital de trabajo absorbió MM$ 47,515 (deudores más inventarios): el riesgo es que la caja del aumento termine financiando cuentas por cobrar y no proyectos.
- El margen. El 8.5% que pide el alza de convicción queda lejos del 7.36% del Q2, que a su vez bajó desde 8.83% en el Q1.
- Oferta de acciones nuevas. 186.1 MM de acciones suscritas a CLP 265 están hoy 10.4% arriba, y quien compró en el remate a CLP 295.21 está (0.9)% abajo. Las ruedas de más monto de septiembre fueron de baja; no puedo atribuirlas a nadie.
- La deuda neta pro forma puede no ser la real. Los MM$ 263,559 son la deuda neta del 30-jun menos la caja del aumento. Lo que pasó con la caja en julio, agosto y septiembre recién se verá el 23-oct.
Ya no queda nada que ejercer: el preferente cerró el 29-ago y el remanente se remató el 4-sep. Las acciones nuevas son de la misma serie única que las antiguas.
9. Lo que esta nota no dice
- Quién le cedió derechos a Inversiones La Laguna, ni con cuántas acciones quedaron Indico y el resto del bloque estratégico. Eso sale en la lista de mayores accionistas del período 09/2026.
- Los costos de la colocación, ni si el remate ya se pagó.
- El precio al que se transaron los derechos de suscripción (SONDA OSA) durante el preferente: no lo leí.
- La fecha ex-derecho oficial de la Bolsa: por eso la parte mecánica de la caída va como rango.
- Ingresos, EBITDA o número de tiendas del negocio comprado a Yáneken.
- Si alguna clasificadora cambió su nota después del aumento: no encontré acciones de rating publicadas desde el 24-jul. La última que registra el análisis es la de Fitch: bajó de AA- a A+ y mejoró la perspectiva de negativa a neutral.
Fuentes
- Hechos esenciales de SONDA del 23-jul, 29-jul, 1-sep, 4-sep y 21-sep-2026, y el del 5-mar-2026 (escaneado, leído como imagen): CMF, RUT 83.628.100-4.
- Suscripciones de relacionados: CMF, transacciones del artículo 20, consultado el 23-sep-2026.
- Accionistas al 30-jun-2026: CMF, 12 mayores accionistas, período 06/2026.
- Fecha del Q3: CMF, fechas de divulgación de EEFF.
- Precios, montos, acciones e IPSA: API del sitio al cierre del 22-sep-2026. Flujo operacional del Q1 y Q2: estados financieros trimestrales de la API del sitio (XBRL de la CMF).
- UF del 21-sep-2026 (40,983.58): API del sitio y mindicador.cl.
- Yáneken: Diario Financiero, 21-sep-2026, La Tercera, 21-sep-2026 y La Tercera, 18-ago-2026.
- Deuda neta, EBITDA, intangibles, UPA y gatillos: el análisis 2026-Q2 del 24-jul-2026, con los EEFF y el Análisis Razonado del Q2.