SONDA — Q2 2026 + Recomendación Actualizada (post aumento de capital)
Fecha análisis: viernes 24-jul-2026
Precio actual: CLP 320.00 (monto transado hoy MM$ 212)
Reporte Q2: EEFF + AR publicados en CMF (período 01-ene a 30-jun-2026)
Fuentes: 2026/SONDA_EEFF_2026_Q2.pdf (197 pp), 2026/SONDA_AR_2026_Q2.pdf, HE 23-jul-2026 y 26-may-2026
⚠️ ALERTA TIME-SENSITIVE — leer primero
El Directorio fijó ayer (23-jul-2026) el calendario de colocación del aumento de capital:
| Hito | Fecha |
|---|---|
| Fecha de registro para derecho preferente | 25-jul-2026 (medianoche) ← esencialmente cierre de HOY |
| Publicación aviso de accionistas con derecho | 24-jul-2026 (hoy, Diario Financiero) |
| Período de Opción Preferente (POP) | 31-jul al 29-ago-2026 (30 días corridos) |
| POPE (período extendido) | Post 29-ago, fecha por definir |
| Remate del remanente al público | Posterior |
Implicancia práctica: con liquidación T+2 en la Bolsa de Santiago, una compra hecha hoy 24-jul liquida el 28-jul → NO alcanza a quedar inscrita al 25-jul → no recibe derechos de suscripción preferente. Para tener derechos había que haber comprado hasta ~22-jul.
Consecuencia: desde el lunes 27-jul la acción cotiza ex-derecho. Ajuste teórico según precio de colocación:
| Precio colocación | TERP (precio teórico ex-derecho) | Caída teórica |
|---|---|---|
| CLP 258 (referencia implícita) | CLP 309 | -3.5% |
| CLP 280 | CLP 313 | -2.3% |
| CLP 300 | CLP 316 | -1.1% |
El ajuste es moderado porque el AC levanta solo ~18% del market cap. No es razón de pánico, pero sí razón para no perseguir el papel hoy.
1. Recomendación
COMPRAR CON CAUTELA — Convicción MEDIA (se reinstaura cobertura; la tesis estaba en review desde 05-may-2026)
| Precio | vs 320 | |
|---|---|---|
| TP base 12-18m (post-dilución) | CLP 430 | +34% |
| Bull | CLP 580 | +81% |
| Bear | CLP 260 | -19% |
| Ponderado (25/50/25) | CLP 425 | +33% |
Asimetría 1.8x favorable. Zona de entrada preferida: CLP 285-305 (durante el POP, agosto).
Tesis en 1 línea
El aumento de capital que invalidó la tesis en mayo ya está cuantificado y acotado (CLP 50,000 MM = 18% del market cap, desapalanca de 2.5x a 2.1x), y el Q2 confirma la inflexión operacional (EBITDA H1 +20.8%, margen +70pb, Brasil +102%, utilidad Q2 CLP 5,690 MM vs pérdida de 1,832 el año pasado) — pero el CFO negativo (-MM$ 8,028) y la dilución en curso justifican convicción Media y entrada escalonada, no agresiva.
2. Resultados Q2-2026
H1-2026 acumulado (MM$)
| Métrica | H1-26 | H1-25 | Var |
|---|---|---|---|
| Ingresos | 730,010 | 659,074 | +10.8% |
| Costo de ventas | (627,726) | (569,420) | +10.2% |
| Ganancia bruta | 102,285 | 89,655 | +14.1% |
| Margen bruto | 14.0% | 13.6% | +40 pb |
| GAV | (67,395) | (64,982) | +3.7% |
| Resultado Operacional | 34,889 | 24,673 | +41.4% |
| Margen operacional | 4.8% | 3.7% | +110 pb |
| EBITDA | 59,055 | 48,875 | +20.8% |
| Margen EBITDA | 8.1% | 7.4% | +70 pb |
| Costos financieros | (27,451) | (22,570) | +21.6% |
| Ganancia antes de impuestos | 16,503 | 6,897 | +139.3% |
| Op. discontinuadas (Multicaja) | 2,175 | (434) | — |
| Ut. atribuible controladora | 10,118 | 3,320 | +204.7% |
En USD: ingresos US$ 791.6M (+10.8%), EBITDA US$ 64.0M (+20.8%), utilidad US$ 11.0M.
Q2 standalone (calculado H1 − Q1)
| Métrica | Q2-26 | Q2-25 | YoY |
|---|---|---|---|
| Ingresos | 368,193 | 336,519 | +9.4% |
| EBITDA | 27,104 | 22,801 | +18.9% |
| Resultado operacional | 15,008 | 10,703 | +40.2% |
| Ut. controladora | 5,690 | (1,832) | swing +7,522 |
| Margen EBITDA | 7.36% | 6.78% | +58 pb |
⚠️ Ojo secuencial: margen EBITDA Q2 7.36% < Q1 8.83%. El H1 consolidado (8.1%) está inflado por un Q1 fuerte. La mejora YoY es real; la secuencial no.
Por línea de negocio (H1-26)
| Línea | Ingresos MM$ | % del total | YoY |
|---|---|---|---|
| Digital Business | 263,864 | 36.1% | +8.8% |
| Digital Services | 246,020 | 33.7% | +17.4% ← el motor |
| Transactional Business | 220,127 | 30.2% | +6.3% |
Por región (EBITDA H1-26)
| Región | Var EBITDA | Margen EBITDA | Comentario |
|---|---|---|---|
| Cono Sur (Chile/Arg/Uy) | +9.7% | 8.0% | Base del negocio |
| Andina (Col/Ec/Pe) | +8.2% | 9.2% | Sólida |
| Norteamérica (Mx/Pa/CR/Gt/US) | +4.3% | 14.0% | La más rentable |
| Brasil | +102.1% | 6.2% | Turnaround confirmado |
3. El aumento de capital — ya cuantificado
Términos (Junta Extraordinaria 26-may-2026)
| Parámetro | Valor |
|---|---|
| Monto aprobado | CLP 50,000,000,000 (US$ 54M) |
| Acciones de pago a emitir | 193,500,000 |
| Acciones pagadas hoy | 871,057,175 |
| Acciones post-AC (máximo) | 1,064,557,175 |
| Dilución máxima | 22.2% sobre base actual (18.2% del post-money) |
| Precio implícito de referencia | CLP 258.4 (= 50,000MM / 193.5M) |
| Descuento implícito vs mercado hoy | -19.3% |
| Plazo legal para suscribir y pagar | 3 años desde 26-may-2026 |
| Plazo del Directorio para fijar precio | 180 días desde 26-may (hasta ~22-nov-2026) |
Estado al 30-jun-2026: capital emitido y pagado sin cambio en MM$ 373,119. Las 193.5M acciones figuran como "emitidas pero no completamente pagadas". Cero fondos recibidos aún.
⚠️ El precio final de colocación todavía no se ha anunciado. El HE del 23-jul solo fijó las etapas del proceso. Este es el principal overhang pendiente.
Efecto pro-forma (si se coloca el 100%)
| Métrica | Pre-AC | Post-AC |
|---|---|---|
| Caja | 72,411 | ~122,411 |
| Deuda financiera bruta | 387,472 | 387,472 |
| Deuda financiera neta | 315,061 | 265,061 |
| DFN/EBITDA LTM | 2.51x | 2.11x |
| Acciones | 871.1M | 1,064.6M |
El AC es desapalancador, no de rescate. Baja el leverage 0.4x y deja la estructura de capital cómoda. Ese es el punto que en mayo no se podía evaluar.
4. Valoración a CLP 320
| Métrica | Valor |
|---|---|
| Market cap (871.1M acciones pagadas) | MM$ 278,738 (US$ 302M) |
| Deuda financiera neta | MM$ 315,061 |
| Enterprise Value | MM$ 593,799 |
| EBITDA LTM (jul-25/jun-26) | MM$ 125,404 (+8.8% vs FY25) |
| EV/EBITDA LTM | 4.74x |
| EV/EBITDA FY26E (base 135,826) | 4.37x |
| P/E LTM (UPA 27.3) | 11.7x |
| P/BV | 0.45x |
| P/TBV (ajustado goodwill+intangibles 246,460) | 0.75x |
| ROE reportado | 3.8% |
| ROE tangible | 6.4% |
| Dividend yield | 2.0% (era 4.5% a dic-25) |
Nota metodológica: intangibles + plusvalía son 39.8% del patrimonio (>15%), por lo que se reportan ROE tangible y P/TBV además de los reportados.
FY-2026E por estacionalidad
En 2025 el H2 aportó 1.36x el EBITDA del H1. Escenarios:
| Escenario | Supuesto H2 | EBITDA FY26E | vs FY25 | EV/EBITDA @320 |
|---|---|---|---|---|
| Conservador | H2 = H1 × 1.15 | 126,968 | +10.2% | 4.68x |
| Base | H2 = H1 × 1.30 | 135,826 | +17.9% | 4.37x |
| Optimista | H2 = H1 × 1.40 | 141,732 | +23.0% | 4.19x |
Precio objetivo por múltiplo (post-dilución total, 1,064.6M acciones)
| EV/EBITDA target | EBITDA conserv. 127k | EBITDA base 136k |
|---|---|---|
| 5.0x | CLP 348 | CLP 390 |
| 5.5x | CLP 407 | CLP 454 |
| 6.0x | CLP 467 | CLP 518 |
| 6.5x | CLP 526 | CLP 581 |
TP base CLP 430 = punto medio de la banda 5.5x sobre EBITDA conservador-base. Implica que el mercado le devuelva a SONDA ~5.5x EV/EBITDA — todavía por debajo de su propio histórico (6-9x) y de peers IT services (Indra ~7-8x, Accenture ~15x).
5. Qué cambió desde el 05-may-2026 (cuando se invalidó la tesis)
| 05-may-2026 | Hoy 24-jul-2026 | |
|---|---|---|
| Precio | CLP 281.69 | CLP 320.00 (+13.6%) |
| AC | Anunciado, sin monto ni términos | Cuantificado: CLP 50,000MM / 193.5M acc / calendario fijado |
| Dilución | Desconocida | Conocida: 22.2% máx |
| Q1-2026 | Utilidad -14.1% YoY | Q2: utilidad +5,690 vs pérdida |
| EBITDA | FY25 -16.6% | H1-26 +20.8%, margen +70pb |
| Brasil | Lastre | +102% EBITDA |
| Leverage | 2.3x (dic-25) | 2.51x hoy → 2.11x post-AC |
| Rating | AA- (Fitch, outlook negativo) | A+ (Fitch, outlook neutral) — bajó nota, mejoró outlook |
| CFO | +56,468 (H1-25) | -8,028 (H1-26) ← se deterioró |
Los dos pilares que se rompieron en mayo se recompusieron parcialmente:
1. "Múltiplo bajo" → sigue bajo (4.4x fwd) y ahora con EBITDA creciendo, no cayendo.
2. "Sin necesidad de capital fresco" → sí necesitaba, pero el monto es acotado (18% del mcap) y desapalanca en vez de rescatar.
Lo que empeoró: la generación de caja. Ese es el punto que impide subir a convicción Alta.
6. El problema del flujo de caja (lo que más pesa en contra)
| Métrica H1 | 2026 | 2025 | Var |
|---|---|---|---|
| CFO | (8,028) | 56,468 | -64,496 |
| CFI | (13,269) | (11,597) | -1,672 |
| FCF aprox | (21,297) | 44,871 | — |
| Caja final | 72,411 | 132,182 | -45.2% |
Explicación de la compañía: en 2025 se cobraron saldos pendientes de contratos gubernamentales (Cono Sur) que no se repiten, más mayores pagos en proyectos de Brasil y Región Andina.
Verificación en el balance: deudores comerciales +25,479 e inventarios +22,036 = +47,515 de capital de trabajo absorbido. Es consumo por crecimiento, no deterioro de cobranza pura — pero significa que el EBITDA de 59,055 no está convirtiendo a caja.
Conversión CFO/EBITDA H1-26: negativa. FY25 fue ~60%. Este es el KPI #1 a vigilar en Q3.
7. Riesgos
- Precio de colocación aún desconocido. Si el Directorio fija un descuento agresivo (<CLP 250) para asegurar la colocación, presiona el papel. Overhang hasta ~22-nov-2026.
- CFO negativo. Si Q3 no revierte, el AC de 50,000MM se consume en capital de trabajo en vez de crecimiento.
- Margen secuencial cayendo (Q2 7.36% vs Q1 8.83%).
- Fitch bajó de AA- a A+. Encarece deuda futura; costos financieros ya +21.6% YoY.
- Dividend yield colapsó a 2.0% (desde 4.5%). No es papel de renta mientras dure el AC.
- Ejecución multi-país: el turnaround de Brasil es reciente (2 trimestres); Argentina sigue volátil.
- Controlador con 56.06% (Andrés y Pablo Navarro Haeussler): si no suscriben a prorrata, señal negativa; si suscriben todo, refuerzan control sin float nuevo.
8. Recomendación operativa para Pedro
Si NO tienes posición (caso más probable)
No perseguir a CLP 320 hoy. Razones:
- Ya no alcanzas la fecha de registro para los derechos (liquidación T+2)
- El lunes 27-jul abre ex-derecho (-1% a -3.5% teórico)
- Durante el POP (31-jul a 29-ago) suele haber presión vendedora de accionistas que no suscriben
Plan sugerido:
| Tramo | Precio objetivo | Timing | % del tamaño |
|---|---|---|---|
| 1 | CLP 295-305 | Primera semana POP (early ago) | 40% |
| 2 | CLP 275-290 | Si hay presión mid-POP | 35% |
| 3 | Post-anuncio precio colocación | Confirmar términos | 25% |
Stop mental: CLP 255 (bajo el precio implícito del AC — señalaría que la colocación fracasa).
Si YA tienes posición
- Mantener y suscribir los derechos si te llegaron (el precio de colocación con descuento ~19% es valor real).
- No vender antes del ex-derecho: perderías el valor del derecho (~CLP 11/acción al precio implícito).
Tamaño sugerido
2-3% del portafolio. No más, por: iliquidez relativa (MM$ 212 transados hoy), CFO negativo y dilución en curso.
9. Triggers de revisión
| Acción | Trigger |
|---|---|
| Upgrade a COMPRAR convicción Alta | Q3-26 con CFO positivo >MM$ 20,000 y margen EBITDA ≥8.5% y colocación AC exitosa ≥80% |
| Mantener COMPRAR CAUTELA | Colocación se completa, CFO mejora aunque sea moderadamente |
| Downgrade a MANTENER | Q3 con CFO negativo otra vez, o margen EBITDA <7% |
| Downgrade a VENDER | Colocación fracasa (<50% suscrito), o nuevo AC, o downgrade adicional de rating |
Próximos hitos: aviso POP 31-jul · cierre POP 29-ago · anuncio precio de colocación (pendiente, hasta 22-nov) · Q3-2026 (~mediados nov).
10. Comparativa sectorial
SONDA no tiene peer directo en Chile. Referencias:
| Empresa | EV/EBITDA | Comentario |
|---|---|---|
| SONDA | 4.4x fwd | Turnaround en curso, CFO débil, AC en proceso |
| Indra (España, perfil similar) | 7-8x | Misma mezcla servicios TI + sector público |
| Globant | 10-15x | Mayor crecimiento, sin sector público |
| Accenture | ~15x | Escala global |
| SONDA histórico (2018-2022) | 6-9x | Su propio rango normalizado |
El descuento vs su propio histórico es ~35-50%. Parte se justifica (CFO, dilución); parte es la oportunidad.
Análisis: 24-jul-2026. Precio ref CLP 320. Próxima revisión: post-cierre POP (29-ago) o Q3-2026.