SMSAAM - Resumen Ejecutivo Q1 2026
Fecha analisis: 2026-05-08
Precio cierre hoy (consorcio): CLP 147 | Monto transado dia: 13 MM$
Precio 31-03-2026: CLP 150 | 31-12-2025: CLP 143
Market Cap 31-03-2026: USD 1,575 MM (9.736 MM acciones, Luksic 66%)
Conference call: 14-may-2026 11:00 hrs Chile
EEFF publicados: 2026-05-08 (sitio IR www.saam.com)
TLDR
- Beat moderado en utilidad (+8%) pero MISS estructural en margen. EBITDA flat +1% YoY con compresion de 250 pb (33.4% -> 30.9%). El record del FY-2025 (34.3%) era dificil de sostener.
- Apreciacion FX local +10% vs USD ayuda ingresos en moneda local pero comprime costos (combustible Medio Oriente +, mantenimiento +, impuesto al patrimonio Colombia +).
- Caja neta intacta (USD -71 MM) + rating AA + dividendo definitivo USD 60.4 MM = 100% payout 2025.
- Aerosan resiliente (+76% utilidad) mientras Remolcadores -11% utilidad por costos.
- Recomendacion inicial: MANTENER conviccion Media, sesgo positivo. TP CLP 175 (+19%). Zona entrada <CLP 140.
P&L Consolidado
| MUS$ | 1T26 | 1T25 | Var % | Var |
|---|---|---|---|---|
| Ingresos | 161,442 | 148,058 | +9% | +13,384 |
| Costos de Ventas | (114,217) | (101,629) | +12% | -12,588 |
| GAV | (24,552) | (22,650) | +8% | -1,902 |
| Resultado Operacional | 22,673 | 23,779 | -5% | -1,106 |
| D&A | 27,217 | 25,659 | +6% | +1,558 |
| EBITDA | 49,890 | 49,438 | +1% | +452 |
| Mg EBITDA | 30.9% | 33.4% | -250 pb | - |
| Particip. asociadas | 1,289 | 1,360 | -5% | -71 |
| Resultado No Op | 694 | (2,030) | n/m | +2,724 |
| Impuesto | (4,490) | (4,206) | +7% | -284 |
| Interes minoritario | 500 | 618 | -19% | -118 |
| Utilidad Controladora | 19,666 | 18,285 | +8% | +1,381 |
Comentario: El "+8% utilidad" se construye con:
- EBITDA flat +1% (efecto operativo neutro).
- Diferencia de cambio: pasa de perdida US$ 2,0 MM a ganancia US$ 0,7 MM (swing US$ +2.7 MM no-cash).
- Impuestos +7%.
Si se ajusta por la volatilidad FX no-op, la utilidad subyacente esta esencialmente plana.
Resultados por segmento
Remolcadores (SAAM Towage) — el motor sigue, pero margen se comprime
| MUS$ | 1T26 | 1T25 | Var |
|---|---|---|---|
| Faenas | 39,909 | 37,403 | +7% |
| Dias time-charter | 2,635 | 2,621 | +1% |
| Remolcadores en flota | 204 | 201 | +1% |
| Ingresos | 132,947 | 123,101 | +8% |
| Costos de Ventas | (95,256) | (85,804) | +11% |
| GAV | (17,939) | (15,900) | +13% |
| EBITDA | 42,169 | 42,610 | -1% |
| Mg EBITDA | 31.7% | 34.6% | -290 pb |
| Utilidad Controladora | 16,069 | 18,027 | -11% |
Drivers:
- Volumen positivo: mayor actividad Canada, Brasil, Mexico, Uruguay; mayores ingresos terminales Mexico; compensa termino Honduras.
- FX: apreciacion local +10% vs USD ayuda ingresos pero presiona costos.
- Costos arriba +11%: combustible (Medio Oriente), subcontratacion mantenimiento, mayor actividad.
- GAV +13%: apreciacion monedas locales + nuevos impuestos al patrimonio Colombia.
- Inicio operacion Puerto de Antioquia (Colombia) = nuevo contrato.
Logistica aerea (Aerosan) — resiliente, mejor sorpresa del trimestre
| MUS$ | 1T26 | 1T25 | Var |
|---|---|---|---|
| Ton movilizadas | 112,977 | 111,731 | +1% |
| Vuelos | 822 | 1,182 | -30% |
| Ingresos | 28,265 | 24,751 | +14% |
| Costos de Ventas | (18,763) | (15,620) | +20% |
| EBITDA | 10,100 | 9,453 | +7% |
| Mg EBITDA | 35.7% | 38.2% | -250 pb |
| Utilidad Controladora | 3,534 | 2,011 | +76% |
Drivers:
- Mayor mix tarifas + apreciacion FX en facturacion local.
- Mayor volumen exportacion Chile/Ecuador compensa caida importacion.
- Costo +20% por salario minimo Colombia + apreciacion FX + inflacion 12m.
- Diferencia de cambio: -US$ 2,2 MM -> -US$ 0,4 MM (swing +US$ 1.8 MM impulsa utilidad).
- Inicio courier con Chilexpress = nueva linea.
Otros y eliminaciones
- Ingresos: US$ 230k vs US$ 206k.
- EBITDA: -US$ 2,4 MM vs -US$ 2,6 MM (mejora 9%).
- Utilidad: US$ 63k vs -US$ 1.8 MM (mejora US$ 1.8 MM por menor perdida y ganancia FX).
Balance — solido, sin cambios materiales
| MUS$ | 31-03-2026 | 31-12-2025 | Var |
|---|---|---|---|
| Caja y equiv. | 527,990 | 535,308 | -7,318 |
| Otros AC | 213,396 | 203,719 | +9,677 |
| AC mantenidos venta | 9,653 | 9,692 | -39 |
| Activos corrientes | 751,039 | 748,719 | +2,320 |
| PP&E | 828,904 | 827,765 | +1,139 |
| Otros ANC | 288,485 | 286,634 | +1,851 |
| Activos no corrientes | 1,117,389 | 1,114,399 | +2,990 |
| Total activos | 1,868,428 | 1,863,118 | +5,310 |
| Pasivos fin. corrientes | 151,329 | 140,160 | +11,169 |
| Otros PC | 111,627 | 114,530 | -2,903 |
| Pasivos corrientes | 262,956 | 254,690 | +8,266 |
| Pasivos fin. no corr. | 337,100 | 349,910 | -12,810 |
| Otros PNC | 119,900 | 123,012 | -3,112 |
| Pasivos no corrientes | 457,000 | 472,922 | -15,922 |
| Total pasivos | 719,956 | 727,612 | -7,656 |
| Patrimonio controladora | 1,125,465 | 1,113,001 | +12,464 |
| Particip. no controladoras | 23,007 | 22,505 | +502 |
| Total patrimonio | 1,148,472 | 1,135,506 | +12,966 |
Posicion financiera
| MUS$ | 31-03-2026 | 31-12-2025 |
|---|---|---|
| Pasivos Financieros | 457,151 | 458,588 |
| Caja y equiv. | 527,990 | 535,308 |
| Pasivos Financieros Netos | (70,839) | (76,720) |
| EBITDA UDM | 217,389 | 216,937 |
| PF / Activos | 0.2x | 0.2x |
| PF / EBITDA UDM | 2.1x | 2.1x |
| PFN / EBITDA UDM | -0.3x | -0.4x |
Caja neta de USD 70.8 MM (-0.3x EBITDA UDM). Sin cambios materiales en estructura de deuda. EBITDA UDM apenas crece (+US$ 0.5 MM = +0.2%).
Flujo de Caja
| MUS$ | 1T26 | 1T25 | Var |
|---|---|---|---|
| Flujo de Operaciones | 24,366 | 34,823 | -10,457 |
| Flujo de Inversion | (25,256) | (13,439) | -11,817 |
| Flujo de Financiamiento | (5,676) | 24,230 | -29,906 |
| Otros | (752) | 440 | -1,192 |
| Flujo del periodo | (7,318) | 46,054 | -53,372 |
- CFO -30% explicado por mayores pagos y menores recuperaciones IVA. Conversion CFO/EBITDA = 24.4/49.9 = 49% (vs 88% FY-2025; volatilidad trimestral normal).
- CFI -US$ 25 MM: anticipos compra remolcadores nuevos (mayor que 2025). En linea con plan capex US$ 120 MM 2026.
- CFF -US$ 5.7 MM: pago de prestamos > nuevos prestamos (vs 2025 hubo prestamos por US$ 37 MM).
Hitos Q1 2026
SAAM Towage:
- Inicio operacion Puerto de Antioquia (Colombia).
Aerosan:
- Inicio operacion courier con Chilexpress (nueva linea de negocio).
Corporativo:
- JOA ratifico directorio actual y aprobo dividendo definitivo USD 60.4 MM (acumulando 100% utilidades liquidas 2025).
- Inicio operacion ERP SAP S4 HANA en sociedades corporativas y Mexico.
Plan de inversion 2026 (anunciado en abril):
- USD 120 MM en flota y crecimiento.
- Reafirma estrategia de crecimiento al 2030.
Indicadores financieros (publicados)
| 31-03-2026 | 31-12-2025 | |
|---|---|---|
| Liquidez corriente | 2.86x | 2.94x |
| Razon acida | 2.71x | 2.80x |
| Razon endeudamiento | 0.63x | 0.64x |
| Cobertura GF (EBITDA UDM / GF UDM) | 480.95x | 489.70x |
| Ganancia x accion (USD UDM) | 0.0087 | 0.0083 |
| ROE UDM | 7.5% | 7.3% |
| ROA UDM | 4.6% | 4.3% |
Tesis tras Q1 2026
Lo bueno
- Ingresos +9% confirma motor operativo intacto (volumen +7% remolcadores, +14% ingresos Aerosan).
- Caja neta sostenida (USD 71 MM) + rating AA + dividendo 100% payout = balance pristino.
- Aerosan sorprende +76% utilidad y mantiene margen 35.7% (alto vs estandar logistica aerea).
- JOA ratifico governance y nueva administracion (Hernan Gomez GG desde feb-26).
Lo malo
- Compresion margen EBITDA -250 pb (33.4 -> 30.9) plantea duda sobre sostenibilidad del nivel 2025 (34.3%).
- Remolcadores: utilidad -11% YoY, con costos +11% y GAV +13% que outpace ingresos +8%.
- Apreciacion FX local +10% vs USD = headwind estructural si persiste.
- CFO -30% y aceleracion capex resta colchon de FCF de corto plazo.
Calidad del beat
- Utilidad +8% NO ES DE CALIDAD ALTA: Construida con FX positivo no-op (+US$ 2.7 MM) y eliminaciones (+US$ 1.8 MM en segmento Otros).
- Subyacente operativo (EBITDA +1%, EBIT -5%) es flat o ligeramente negativo.
Valoracion implicita a CLP 147 (8-may-2026)
Asumiendo CLP/USD ~ 950 (entre 928 al 31/03 y ~1000 reciente):
| Metrica | Valor |
|---|---|
| Market Cap | ~MMUS$ 1,506 (CLP 1,431 mil MM) |
| EV (MC + DFN) | ~MMUS$ 1,435 |
| EV/EBITDA UDM | ~6.6x (vs 6.9x dic-25) |
| P/E UDM | ~17x (util UDM ~85 MM est) |
| P/B | ~1.31x |
| Yield (div definitivo USD 60.4 MM) | ~4.0% |
Lectura: Multiplo aun por debajo de comparables towage globales (Svitzer/Boluda 8-10x, Wilson Sons 6-7x). Pero compresion de margen Q1 reduce upside potencial del re-rating si se mantiene la presion.
Recomendacion (inicial)
MANTENER conviccion Media, sesgo positivo
Target Price 12M: CLP 175 (+19% sobre CLP 147)
Construccion del TP:
- EBITDA 2026E ~ USD 220 MM (asume margen normalizado 31-32% × ingresos ~ USD 690 MM)
- Multiplo target 7.5x EV/EBITDA (re-rating moderado vs peers 8x)
- EV target ~ USD 1,650 MM + Caja neta 71 = MC USD 1,721 MM
- × CLP 950/USD / 9,736 MM acciones = CLP 168
- + Yield ~ 4% = retorno total ~ +23%
- Ajuste por incertidumbre margen + iliquidez: TP CLP 175
Asimetria:
- Bull (CLP 220, +50%): margen recupera a 34%, EBITDA 230, mult 8x.
- Base (CLP 175, +19%).
- Bear (CLP 130, -12%): margen sigue cayendo a 29%, EBITDA 200, mult 6x.
Zona entrada: <CLP 140 (margen seguridad).
Stop conceptual: <CLP 110 (rotura tendencia tecnica + EBITDA UDM cae <USD 200 MM).
Tamaño cartera: 2-3% (negocio defensivo, dividendo, baja correlacion mercado, pero iliquido — ADTV 13 MM$).
Triggers proximos
| Fecha | Evento | Que mirar |
|---|---|---|
| 14-may-2026 | Conference call Q1 | Lectura mgmt sobre margen, FX, capex 2026 |
| Jul-ago 2026 | Resultados Q2-2026 | Si margen recupera 33%+ o sigue 30-31% |
| 2H-2026 | Capex acumulado vs USD 120 MM guidance | Disciplina de inversion |
| 2026-2027 | Inicio EBITDA Puerto de Antioquia | Run-rate primer contrato Colombia |
Conexiones cartera
- Holding controlador: Quinenco/Luksic (66%). Mismo grupo que CCU, ANTARCHILE.
- Comparable Brasil: Wilson Sons (cotiza Bovespa) ~ towage + logistica.
- Sector dividendero blue chip: comparable defensivo a HABITAT, COLBUN.
Notas
- Conference call 14-may-2026 puede ajustar TP en ±10% segun guidance margen.
- Recomendacion previa en memory: NO existia. Esta es la primera formalizacion.
- AR del 8-may-2026 menciona apreciacion ~10% monedas locales como driver clave bidireccional.