RESUMEN EJECUTIVO Q1 2026 - LTM (LATAM Airlines Group)

Fecha analisis: 2026-05-05 (mismo dia de publicacion EEFF en CMF)
Precio cierre BCS Santiago: CLP 21 (Monto MM$ 14,522 - alto volumen post-earnings)
Precio NYSE ADS equivalente: ~USD 46.7 (1 ADS = 2,000 acciones, CLP/USD ~900)
Recomendacion previa (09-abr-2026): Sin TP explicito; rango base CLP 22-24 a EV/EBITDA 5.0x

RECOMENDACION ACTUALIZADA

RESULTADOS Q1 2026 - "MEJOR TRIMESTRE EN LA HISTORIA"

Headline

• Utilidad neta: USD 576 MM (+62.1% YoY) - record historico
• Ingresos: USD 4,151 MM (+21.7% YoY) - apoyado por capacidad +10.4% y PRASK +12.7%
• EBITDA ajustado: USD 1,315 MM (+36.7% YoY), margen 31.7% (+3.5pp)
• Margen operacional ajustado: 19.8% (+3.0pp)
• EPS dilution ADS: USD 2.01 (+70.7%)

Operacional

• 22.9 millones de pasajeros transportados (+9.1% YoY)
• Load factor 85.3% (+2.0pp)
• Carga 251 mil toneladas (+3.1%)
• Premium revenue +28% YoY, ahora 27% del passenger revenue (vs ~24% Q1-25)
• CASK ex-fuel ajustado USD 4.5c (+12.0%) - presion FX (BRL +10%, CLP +8% vs USD) explica ~USD 0.2c

Balance y liquidez

• Caja USD 2,541 MM (+18.2% vs cierre 2025)
• Liquidez total USD 4,116 MM (incluye RCF USD 1,575 MM)
• Deuda financiera USD 4,386 MM, lease USD 4,000 MM, deuda neta USD 5,900 MM
• Apalancamiento neto ajustado: 1.3x (vs 1.5x cierre 2025) - camino a Investment Grade
• CFO Q1 USD 933 MM (vs USD 678 MM Q1-25, +37.6%)
• Generacion caja Q1: USD 391 MM neto, despues de pagar dividendo provisional USD 89 MM

Ratings (mejora durante el trimestre)

• Moody's: outlook neutral -> positivo (marzo 2026)
• Fitch: reafirmo positivo (abril 2026)
• Las 3 agencias internacionales: BB/Ba2 outlook positivo

Capital allocation

• JOA 23-abr-2026: aprobo dividendo final 30% utilidad 2025 = USD 438 MM total
• Ya distribuido USD 400 MM como provisorio en dic-2025; remanente USD 38 MM
• Skytrax 4 estrellas (primera aerolinea LatAm), top sostenibilidad S&P Global

EL ELEFANTE EN LA SALA: GUIDANCE CORTADO POR SHOCK FUEL

LATAM reemplazo el Guidance 2026 dado en dic-2025. El driver es el conflicto en Medio Oriente que disparo el jet fuel.

Cambio de supuestos macro

Cambio en metricas guia

Impacto de fuel en P&L

• Q1 ya absorbio US$ 40 MM por lag de incorporacion (precios subieron en marzo, pero LATAM paga a 20-30 dias)
• Q2 2026: gastos adicionales > USD 700 MM solo por fuel (USD 170/bbl vs USD 90 supuesto)
• Q2 margen operacional ajustado proyectado single digit medio-bajo (vs 19.8% en Q1) - caida abrupta
• Coberturas de fuel al 30-abr-2026:
• Q2: 60% (44% collars pre-conflicto + 16% calls post-conflicto, ambos in-the-money)
• Q3: 39%
• Q4: 22%
• Q1-27: 5%
• Cobertura BRL: Q2 58%, Q3 50%, Q4 27%, Q1-27 0%

VALUACION

Multiples implicitos

• Acciones en circulacion (post equity offering feb-2026): ~607,000 MM acciones aprox (estimado, verificar EEFF)
• Market cap @ CLP 21: ~MM$ 12,747 = USD 13,050 MM (CLP/USD 977)
• Net debt: USD 5,900 MM
• EV: ~USD 18,950 MM

() EBITDA TTM = Q1-26 (1,315) + FY-25 (3,930) - Q1-25 (962) = 4,283
(*) Estimacion propia: net income 2026 deteriorado por compresion margen Q2 + mayor fuel

Valuacion vs peers

A 4.7x EV/EBITDA fwd, LATAM cotiza con descuento vs comparables LatAm (Copa) y mucho descuento vs USA majors, descuento que se justifica parcialmente por incertidumbre fuel y exposicion BRL.

Escenarios fair value (12-18m)

TESIS DE INVERSION

Por que COMPRAR CON CAUTELA y no MANTENER

1. El Q1 valida la tesis estructural. No es solo un buen Q por estacionalidad - es record absoluto en margen, NPS carga, premium share. La maquina LATAM funciona sin chispas.

2. El balance absorbe el shock fuel. Liquidez USD 4.1B, leverage 1.3x, ratings positivos en las 3 agencias. Si Delta a 7x EV/EBITDA puede absorber Middle East crisis, LATAM a 4.7x con balance similar tambien.

3. El precio ya descuenta el guidance recortado. CLP 21 hoy vs CLP 23.66 al 8-abr (-11%). Mercado pricing-in mid-case ya. El downside adicional es limitado salvo nuevo shock.

4. Coberturas fuel Q2 60% son razonables. No salvan el trimestre pero limitan el dano. La tesis fall apart solo si fuel se queda en USD 170/bbl >9 meses Y la demanda erosiona simultaneamente.

5. Catalizadores Q3-Q4. Si Middle East se desescala (escenario base, no especifico), fuel normaliza y guidance probablemente se revisa al alza. Trade altamente reflexivo.

Por que CAUTELA y no full COMPRAR

1. Q2 sera feo. 600 bps de compresion margen secuencial es brutal. Headline news de Q2 (jul-26) probablemente da segunda patada de baja. Por eso entrada escalonada.

2. Riesgo binario Middle East. No tengo edge sobre como termina. Si escala a confrontacion sostenida, fuel a USD 200+ y todo el guidance se va al carajo.

3. Competencia Brasil. Azul + GOL post-Chapter 11 + reinforced LATAM Brasil = tres jugadores fuertes en 40% del negocio. Hasta ahora LATAM gana share, pero la presion no para.

4. CASK ex-fuel +12% es alarmante. Aunque ~USD 0.2c es FX, queda +9.6% nominal. Disciplina costos esta pagando precio del crecimiento.

5. Apreciacion BRL ayuda hoy pero hurts manana. Q1-26 reporta inflado por BRL fuerte (+10%); reversion a 5.50 cae directo en margen.

TRIGGERS / CATALIZADORES PROXIMOS 12 MESES

Positivos

• Q2-2026 (jul-2026): Si margen op > 5% y EBITDA > USD 700 MM, beat trivial
• Q3-2026 (oct-2026): Mid-year update guidance al alza si fuel desescala
• 2027 dividends: Si EBITDA toca alto del guidance + payout 30%, yield 5-6%
• Investment grade rating: Si leverage Q4-26 < 1.5x con guidance medio, posible upgrade S&P/Moody's
• Fleet plan ejecucion: 37 entregas restantes 2026, 410 aviones a fin de ano

Negativos

• Shock fuel mayor: Jet fuel sostenido > USD 200/bbl
• BRL devaluacion: > 5.50 BRL/USD comprime margenes Brasil
• Demanda corporativa USA-LatAm: Recesion USA reduce business travel
• Competencia Brasil intensifica: Azul agresivo en yield wars

NOTAS DE METODOLOGIA

• Documentos descargados (path obligatorio tickers/LTM/2026/):
• LTM_EEFF_2026_Q1_ENG.pdf (961 KB) - Estados financieros NIIF en ingles desde IR
• LTM_PressRelease_2026_Q1_SPA.pdf (19 pag) - Press release en espanol con AR equivalent
• LTM_PressRelease_2026_Q1_ENG.pdf (18 pag) - Press release en ingles
• LTM_Presentation_2026_Q1.pdf (11 pag) - Slides para conference call
• AR oficial Spanish desde CMF: tokens de descarga session-bound; el Press Release SPA cubre el contenido del AR
• HE relevantes Q1 ya estaban en tickers/LTM/HE/: Equity Offering feb, Citacion JOA, Propuesta Dividendo
• Conference call: 6-may-2026 8:00 am ET / Santiago

CHECKLIST POST-Q1 PARA REVALUACION

• [ ] Trafico abril 2026 (publica ~mediados mayo) - test demanda real post-shock fuel
• [ ] Forwards jet fuel evolucion mayo-junio
• [ ] Anuncio Junta Directiva nuevo (electo 23-abr) sobre payout 2026 - dic 2026 dividendo provisorio
• [ ] Mid-year update guidance jul-26 con Q2 results
• [ ] BRL/USD evolucion - hedge cobertura Q2-Q3 expira gradualmente