INGEVEC — Resumen Q1 2026
Fecha: 2026-05-08
Reporte EEFF: 31-mar-2026 (acumulado, IFRS, consolidado)
Precio cierre del día: CLP 195.82
Market cap aprox.: MM$ 211,000 (1,077 MM acciones)
1. Headline Q1 2026 — beat operacional fuerte y broad-based
| MM$ | Q1 2026 | Q1 2025 | var a/a |
|---|---|---|---|
| Ingresos | 84,602 | 62,030 | +36.4% |
| Ganancia bruta | 11,180 | 8,471 | +32.0% |
| Margen bruto | 13.2% | 13.7% | -0.4pp |
| EBITDA | 9,228 | 6,417 | +43.8% |
| Resultado operacional | 8,579 | 5,861 | +46.4% |
| Utilidad controladora | 5,052 | 3,362 | +50.3% |
| Margen neto | 6.0% | 5.4% | +0.6pp |
| ROE UDM | 21.6% | 14.9% | +6.7pp |
| ROA UDM | 6.5% | 4.9% | +1.6pp |
Lectura: Q1 récord absoluto en util controladora. ROE UDM 21.6% supera el 20.7% del cierre 2025. Crecimiento explosivo de ingresos (+36.4%) impulsado por mayor adjudicación de contratos en la constructora. Margen bruto consolidado cae levemente (-40 bps) por mix más DS19/DS49, pero margen neto se expande (+60 bps) por palanca operacional sobre gastos de administración (3.1% vs 3.8%).
2. Por segmento (Q1 2026)
Ingeniería y Construcción (95% ingresos, 68% util)
- Util MM$ 3,429 (+68.6% a/a), ingresos MM$ 79,509 (+34.8%)
- Margen bruto 9.5% (vs 10.4%) — bandera amarilla por mix DS19/DS49
- Margen neto 4.3% (vs 3.4%) — mejora por palanca operativa
- Backlog MM$ 644,829 (+1.3% vs dic-25)
- 8 contratos adjudicados en Q1 por UF 2.5 MM (entre ellos DS49 Parroquia, Francisco Asís 3, Cumbres Antofagasta DS19)
- 48 contratos activos en ejecución
- Mix backlog: 67.9% RM, 50.1% habitacional, 38.0% subsidio (DS49/DS19)
Inmobiliario (24% util)
- Util MM$ 1,238 (+28.7% a/a)
- Promesas proporcionales UF 843,277 (+130.1% a/a) — driver del año, impulsadas por ley subsidio tasa hipotecaria (>90% oferta <UF 4,000)
- Escrituras proporcionales UF 306,211 (-38.5% a/a) — base alta Q1-25, MAS 8.4 meses
- Backlog por escriturar UF 4.526 MM (+36.5% a/a), 1,620 unidades
- 3 nuevos proyectos lanzados, 6 inicios de construcción
- Margen bruto proporcional 26.1% (vs 11.9%) +14.2pp (mejora masiva)
- EBITDA proporcional MM$ 3,555 (+137.9%)
- MAO 20.1 meses (vs 36.1) — mejora estructural
- Desistimiento 13.9% (vs 23.6%) — mejora estructural
Inversiones y Rentas (Hoteles + Renta Residencial — 8% util)
- Util MM$ 384 (+5.2% a/a)
- Ocupación consolidada 69.4% (+4.6pp): Chile 72.8% / Perú 61.3% (+8.7pp)
- RevPAR consolidado +2.6% a/a (CLP 31,608)
- 7 proyectos multifamily LarrainVial-Ingevec: 6 con ocupación >90%, último (La Parroquia, jun-25) en 80%
3. Balance — fortalecimiento por bono nuevo
| MM$ | 31-mar-26 | 31-dic-25 | var |
|---|---|---|---|
| Total activos | 369,059 | 313,143 | +17.9% |
| Pasivos no corrientes | 142,309 | 92,955 | +53.1% |
| Total pasivos | 267,375 | 216,222 | +23.7% |
| Patrimonio controladora | 101,684 | 96,920 | +4.9% |
| Caja | 78,002 | 43,908 | +77.7% |
Highlights:
- Bono nuevo UF 1.2 MM colocado en Q1 2026 — extiende perfil de vencimientos, fondos para inversión y refinanciamiento
- DFN/EBITDA UDM 1.82x (vs 1.81x dic-25) — estable
- DFN/Patrimonio 0.62x (vs 0.60x) — estable
- Endeudamiento total 2.63x (vs 2.23x) — sube por bono pero caja crece compensando
- Cobertura GF 7.1x (vs 6.1x Q1-25) — fortalecida
- Covenants holgados: Patrimonio UF 2.55 MM vs umbral 1.30 MM (+96%), DFN/Pat 0.64x vs 1.50x
Caja Q1 +300% YoY (MM$ 78,001 vs 19,500). Flujo neto Q1 2026 = MM$ 34,093 (vs -1,138). Operacional +22.7% (MM$ 9,614), inversión MM$ 13,372 (proyectos inmobiliarios), financiamiento +37,851 (bono nuevo neto de amortizaciones).
4. Entorno y riesgos macro
Entorno construcción/inmobiliario (CChC):
- IMACON: -0.8% últimos 12 meses a feb-2026 (sigue en fase contractiva pero menos aguda)
- Costos edificación altura: +3.3% YoY a ene-2026 (salarios +8.1%)
- Stock RM: ~54,000 deptos (alto, pero Ingevec mitigado por foco DS19/DS49 y producto <UF 4,000)
- Venta neta RM: en niveles bajos pero con base mejor
Catalyst clave: la ley de subsidio a la tasa hipotecaria (unidades <UF 4,000) está siendo el motor del +130% en promesas proporcionales. Si se mantiene/extiende, 2026-27 escrituración debería sorprender al alza.
Banderas amarillas:
1. Margen bruto I&C 9.5% (vs 10.4%) — vigilar si es estructural o por mix
2. Sector aún contractivo (IMACON negativo)
3. Stock RM alto presiona precios
4. Mano de obra calificada escasa (+8% salarios)
5. Múltiplos vs análisis previo (22-abr-2026)
| Métrica | 22-abr-26 | 8-may-26 (Q1 incorporado) | Comentario |
|---|---|---|---|
| Precio | 205.25 | 195.82 | -4.6% en 16 días |
| Market cap MM$ | 221,670 | 211,000 | |
| EV (mcap + DFN) MM$ | ~285,000 | ~274,000 | |
| EBITDA UDM MM$ | 31,974 (FY25) | 34,785 (FY25 + Q1-26 - Q1-25) | +8.8% |
| EV/EBITDA UDM | 8.9x | 7.9x | derate por mejor EBITDA |
| Util UDM | 18,689 | 20,379 | +9.0% |
| P/E UDM | 11.9x | 10.4x | derate por mejor util |
| BVPS | ~93 | 94.4 | +1.6% |
| P/BV | 2.21x | 2.08x |
Sin cambio en estructura accionaria, los múltiplos comprimieron por (i) mejor EBITDA/util UDM tras Q1 y (ii) precio cayendo -4.6%.
6. Recomendación actualizada — UPGRADE a sesgo positivo
| Antes (22-abr-26) | Ahora (8-may-26) |
|---|---|
| MANTENER sesgo negativo | MANTENER sesgo positivo |
| TP 12M CLP 200 | TP 12M CLP 220 (+12.3%) |
| Convicción Media-Alta | Convicción Media-Alta |
| Zona entrada <CLP 170 | Zona entrada <CLP 180 |
Retorno total esperado 12M: +12.3% precio + ~2.5% dividendo = ~14.8%
Justificación del upgrade
- Q1 2026 valida el bull case del análisis previo: margen I&C ~10%+, ROE >20%, escrituraciones en aceleración. Hace 16 días el escenario base proyectaba TP 200 con margen I&C 10.3%. Q1 ya ejecutó margen 9.5% pero con +35% volumen → util I&C +68.6%. La palanca operativa compensa.
- Backlog inmobiliario +36.5% + promesas +130% apuntan a 2026-27 fuerte en escrituraciones. El backlog de UF 4.5 MM por escriturar es el mayor de la serie (12 años).
- Balance fortalecido: caja MM$ 78k, DFN/EBITDA estable en 1.82x, covenants holgados. Reduce riesgo financiero del bear case.
- ROE UDM 21.6% sigue subiendo desde 20.7% dic-25 — la rentabilidad estructural mejora.
- Precio cayó -4.6% post-análisis previo mientras los fundamentos mejoraron → asimetría más favorable.
Por qué no ir a COMPRAR
- Múltiplos siguen exigentes vs historia: P/BV 2.08x vs promedio largo ~1.0x.
- Margen bruto I&C cae a 9.5% (bandera amarilla — vigilar Q2 con menos viento de cola DS19/DS49).
- Sector construcción aún contractivo (IMACON -0.8%).
- Q1 tiene un componente fuerte de eventos del bono (caja +300%) que se revierte naturalmente al ejecutar plan de inversión.
- Riesgo regulatorio: si la ley subsidio tasa hipotecaria no se extiende, el +130% promesas no se sostiene.
Escenarios actualizados (12 meses)
| Escenario | Prob | TP | Driver |
|---|---|---|---|
| Bull | 25% | CLP 280 (+43%) | Margen I&C 10.5%+ Q2-Q4, escrituración UF 3 MM, extensión subsidio tasa, P/E target 12x |
| Base | 50% | CLP 220 (+12%) | Util 2026E ~24,000, EBITDA ~38,000, P/E 10x, EV/EBITDA 7.5x |
| Bear | 25% | CLP 155 (-21%) | Margen I&C cae <9%, escrituración decepciona, de-rating P/BV a 1.5x |
Asimetría: +43%/-21% = 2.0x balanced.
Triggers a monitorear (próximos 90 días)
- Margen bruto I&C Q2 2026 (jul-ago): debe sostener >9.5%. Si cae <9%, downgrade.
- Adjudicaciones acumuladas a jun-2026: target >UF 4 MM YTD.
- Escrituración Q2 — confirmar si la ola de promesas Q1 se materializa.
- Anuncios sobre extensión ley subsidio tasa hipotecaria (catalyst bull).
- TPM Banco Central — si hay nuevos recortes, demanda inmobiliaria acelera.
7. Acciones recomendadas para Pedro
- Si tiene posición (entrada <CLP 120): mantener. La tesis se fortaleció con Q1.
- Si no tiene posición y quiere entrar: zona ideal <CLP 180 (-8% vs spot). A precio actual CLP 196, el upside +12% es razonable pero no espectacular.
- Si quiere tomar utilidad parcial (entrada <CLP 80, +145% acumulado): plausible vender 1/3 a CLP 220 si rebota, manteniendo core hasta 2027.
Próximas actualizaciones:
- Cuando se publiquen EEFF Q2 2026 (~ago-2026): re-evaluar margen I&C y escrituración Q2.
- Si hay anuncio sobre subsidio tasa hipotecaria: re-evaluar bull case.