Resumen ejecutivo
- La llamada no cambia: COMPRAR con cautela, convicción Media, TP CLP 1,500 (nota del 23-sep-2026, sobre el análisis 2026-Q2).
- Reporta el martes 27-oct-2026, con la utilidad cayendo cerca de 70% por el encaje: esperamos MM$ 15,800, con 29,500 del negocio de comisiones y (13,700) del encaje, contra 54,063 del 3T25.
- La cifra que manda es el EBITDA sin encaje: con el encaje bajo MM$ 5,000, un núcleo de 42,200 o menos (plano contra el 3T25) completa el gatillo a MANTENER; esperamos 45,000 (+6.6%).
- Los otros gatillos: comisión obligatoria creciendo menos de 2% (MANTENER) y que HABITAT diga que retiene el superávit del encaje (caso base de CLP 1,251, bajo el precio).
- Precio de referencia: CLP 1,367.0 (19-oct-2026), con MM$ 65.2 transados en el día contra un promedio de 20 ruedas de MM$ 71.2; PER de 7.4x contra una mediana de 6.4x en 10 años (serie de múltiplos del sitio al 20-oct).
Las 8 variables del 3T26
| Variable | Esperado 3T26 | Gatillo | Qué mueve |
|---|---|---|---|
| Rentabilidad del encaje | MM$ (18,714) | bajo 5,000: ya se cumple | Mitad del gatillo a MANTENER |
| EBITDA sin encaje | MM$ 45,000 (+6.6%) | 42,200 o menos | MANTENER |
| Comisión obligatoria | MM$ 62,600 (+3.1%) | bajo 61,940 (+2%) | MANTENER |
| Gasto operacional | MM$ 28,000 | sobre 28,000 | Supuesto del caso base |
| Afiliados y cotizantes, var. anual | (1.7)% a (2.8)% | peor que (3.0)% | Caso base, CLP 1,480 |
| Utilidad disponible a sep | MM$ 84,800 | bajo 79,700 | Dividendo 2026 |
| Dotación al 30-sep | bajo 1,425 | 1,325 o menos | +CLP 18 por cada 100 |
| Ley 21.735: superávit y licitación | sin cifra, como al 30-jun | retener superávit / acotar licitación | Base CLP 1,251 / hasta 2,003 |
Esperado: estimación de bolsachile. El encaje sale de los valores cuota y patrimonios diarios confirmados de la Superintendencia de Pensiones, con el método de la nota del 23-sep, que reproduce los cuatro trimestres anteriores con un error máximo de MM$ 22. El núcleo parte del 3T25 de los EEFF, con ingresos +3.6% y gasto de personal y otros (1.6)%, lo del 1S26; rango del EBITDA sin encaje, 44,200 a 45,600. La utilidad separa el encaje con impuesto de 27%. Gasto operacional = personal + otros gastos + depreciación y amortización (3T25: 27,733); 28,000 es el ritmo del segundo semestre de MM$ 56,000 que supone la nota. Afiliados (2.55)% y cotizantes (1.67)% en el Análisis Razonado al 30-jun, y (49,343) afiliados netos en 12 meses a jun-2026 según la Superintendencia, (2.8)%; el modelo supone (3.0)% al año. Dotación: 1,468 en dic-2025 y 1,425 en jun-2026. Los umbrales salen de los gatillos del análisis 2T y de la nota del 23-sep.
El encaje ya cumplió su mitad del gatillo a MANTENER; la otra la decide el núcleo. El análisis 2T puso como gatillo a MANTENER un encaje del 3T bajo MM$ 5,000 con el núcleo plano. Con los valores confirmados al 30-sep, el encaje del 3T da MM$ (18,714): en el trimestre el fondo E de HABITAT rentó (7.29)%, el D (5.80)% y el C (3.80)%, y la última semana de septiembre restó unos 9,200 a los (9,516) que llevaba al 21-sep. El EBITDA sin encaje del 3T25 fue MM$ 42,218, con margen de 64.3%: para quedar plano el 3T26 tendría que errar en unos 2,800 contra lo esperado, el doble de las indemnizaciones del 2T (MM$ 1,394). Un deterioro del juicio con las aseguradoras sobre MM$ 5,000 sigue siendo gatillo a VENDER.
La utilidad cae cerca de 70% y el dividendo no. La utilidad de comisiones, MM$ 29,500, sube 5% contra 27,996 del 3T25; lo que se hunde es el encaje, de 26,067 después de impuesto a (13,700). La política reparte al menos 90% de una utilidad disponible que excluye la rentabilidad positiva del encaje, y la acumulada del año baja de MM$ 35,684 al 30-jun a 16,970 al 30-sep: la pérdida achica lo que se resta más de lo que achica la utilidad, y la utilidad disponible a sep debería quedar en unos MM$ 84,800 (cálculo nuestro, con el resto de los ajustes como en el semestre), contra 79,700 si el encaje hubiera dado cero. Bajo 79,700, falla la corrección de la nota del 23-sep. El directorio ya acordó el 29-sep un provisorio de CLP 20 con cargo a 2026, igual al de 2025.
El múltiplo va a saltar sin que cambie el negocio. Con la utilidad de 12 meses pasando de MM$ 176,789 a unos 138,500, el P/E al precio de hoy sube de 7.7x a 9.9x (cálculo nuestro). El 4T parte recuperando: al 16-oct el encaje suma MM$ 6,431, con valores cuota provisorios.
La ley del impuesto ya está publicada y no entra en el 3T. La Ley 21.850, que baja el impuesto de primera categoría a 23%, se promulgó el 9-oct y se publicó el 17-oct-2026: la remedición del impuesto diferido debería ir al 4T, y en los EEFF del 3T a lo más como hecho posterior. La nota del 23-sep la valoraba en CLP 59 por acción en el caso base, con una ganancia contable única de MM$ 17,623 sin caja, suponiendo 25.5% en 2027 y 24% en 2028; el calendario del texto publicado no está verificado acá, y el TP se revisa con los EEFF, no en esta previa.
Fuentes
- Llamada, gatillos, método del encaje y caso base: análisis 2026-Q2 y nota del 23-sep-2026.
- 3T25, 1T26, 2T26 y comisiones: EEFF individuales de HABITAT (CMF); afiliados y cotizantes: Análisis Razonado al 30-jun-2026 y Ficha Estadística Previsional N° 165. Encaje: valores cuota y patrimonios diarios de la Superintendencia de Pensiones, bajados el 20-oct-2026 (septiembre confirmado, octubre provisorio). Dividendo: hecho esencial del 29-sep-2026. Ley 21.850: leychile.
- Precio y montos: API del sitio al cierre del 19-oct-2026. PER y su historia: serie de múltiplos del sitio al 20-oct-2026 (FECU de la Superintendencia de Pensiones).