HABITAT — RESUMEN Q2 2026
Fecha analisis: 2026-08-14 (rutina Q2-2026, ventana noche)
Fecha reporte: 14-ago-2026 (EEFF + AR individuales, CMF tipo I)
Precio actual: CLP 1,332.10 (14-ago-2026, monto transado del dia MM$ 24.56)
Mcap: MM$ 1,332,100 (1,000.0 MM acciones)
Recomendacion: COMPRAR (upgrade desde MANTENER sesgo positivo), conviccion Media, TP 12m CLP 1,700 (+27.6%)
Fuentes: 2026/HABITAT_EEFF_2026_Q2.pdf, 2026/HABITAT_AR_2026_Q2.pdf, 2026/HABITAT_HR_2026_Q2.pdf, precio mercadosenconsorcio.cl.
1. Tesis en 1 linea
El encaje volvio con fuerza (MM$ 34,250 en Q2 solo, 24x el Q1) y el nucleo operacional gano margen por primera vez en varios trimestres; con la accion 7% mas barata que en mayo, HABITAT cotiza a 7.5x utilidad TTM con yield 7.5% — el precio ya descuenta el valle 2028-2031 y no descuenta nada de la liberacion del encaje.
2. Recomendacion
| Item | Valor |
|---|---|
| Recomendacion | COMPRAR (upgrade desde MANTENER sesgo positivo) |
| Conviccion | Media |
| TP 12m | CLP 1,700 (+27.6%) |
| Retorno total esperado | ~35% (TP + yield 7.5%) |
| Zona de entrada | CLP 1,280–1,380 (actual 1,332 esta dentro) |
| Bull | CLP 2,050 (+54%) — encaje FY26 >MM$ 80,000, premio 2028 capturado, licitacion pierde solo 5% |
| Base | CLP 1,700 (+28%) — encaje normaliza MM$ 60-70k/ano, ingresos +4% nominal, payout 57% |
| Bear | CLP 1,150 (-14%) — encaje recae, erosion de afiliados se acelera, licitacion 10% dura |
| Asimetria | Favorable ~2:1 (upside 28% / downside 14%), con 7.5% de yield mientras se espera |
Que cambio vs Q1-26 (MANTENER, TP 1,650 @ CLP 1,430): dos de los tres triggers de upgrade se cumplieron en sustancia. (1) El precio cayo 6.8% (1,430 → 1,332) mientras la utilidad subia — el trigger textual era
3. Cifras clave
3.1 P&L H1-26 vs H1-25 (MM$)
| Concepto | H1-26 | H1-25 | Var % |
|---|---|---|---|
| Ingresos ordinarios | 135,592 | 130,844 | +3.63% |
| Rentabilidad del encaje | 35,684 | 33,998 | +4.96% |
| Prima SIS | (1) | (28) | -96.6% |
| Gastos de personal | (27,817) | (28,736) | -3.20% |
| Otros gastos de operacion | (18,829) | (18,684) | +0.77% |
| Depreciacion y amortizacion | (6,626) | (5,525) | +19.93% |
| Perdidas por deterioro (juicio CSV) | (2) | (3,163) | -99.95% |
| Costos financieros | (2,647) | (3,100) | -14.61% |
| Ganancia de inversiones | 855 | 899 | -4.9% |
| Participacion en coligadas (Previred, DCV) | 2,525 | 2,098 | +20.4% |
| Utilidad antes de impuesto | 118,547 | 108,225 | +9.54% |
| Impuesto a la renta | (30,524) | (28,039) | +8.86% |
| Utilidad del ejercicio | 88,024 | 80,186 | +9.77% |
| EBITDA | 127,820 | 116,849 | +9.39% |
| UPA (CLP) | 88.02 | 80.19 | +9.77% |
3.2 Q2 standalone (H1 − Q1; confirmado contra columna "trimestre actual" del EEFF)
| Concepto | Q2-26 | Q2-25 | Var % |
|---|---|---|---|
| Ingresos ordinarios | 67,412 | 64,679 | +4.23% |
| Rentabilidad del encaje | 34,250 | 24,941 | +37.33% |
| Gastos de personal | (15,121) | (14,480) | +4.43% |
| Otros gastos de operacion | (8,682) | (8,499) | +2.16% |
| Depreciacion y amortizacion | (3,376) | (2,735) | +23.45% |
| Costos financieros | (1,258) | (1,604) | -21.57% |
| Utilidad antes de impuesto | 74,828 | 63,498 | +17.84% |
| Utilidad del trimestre | 56,012 | 46,828 | +19.61% |
| EBITDA | 79,462 | 67,837 | +17.14% |
| EBITDA ex-encaje | 45,212 | 42,896 | +5.40% |
| Margen EBITDA ex-encaje / ingresos | 67.1% | 66.3% | +0.8pp |
El dato del trimestre: el EBITDA ex-encaje —el negocio de comisiones puro, sin el ruido del mercado financiero— crecio 5.4% con ingresos +4.2%. Es apalancamiento operativo positivo. En Q1-26 la lectura era la inversa. Los gastos de personal, que caian -11% en Q1, subieron +4.4% en Q2 (base de comparacion), pero los otros gastos de operacion crecieron solo +2.2%.
Contexto encaje: Q1-26 fue MM$ 1,434 (trimestre pesimo de multifondos). Q2-26 fue MM$ 34,250. La suma semestral (35,684) supera H1-25 (33,998) — es decir, el "colapso del encaje" que dominaba la tesis Q1 se revirtio entero en un trimestre. Recordatorio: es la linea mas volatil del P&L (35% del resultado antes de impuestos en FY25) y no es caja.
3.3 Ingresos por comision — desagregado H1 (MM$)
| Linea | H1-26 | H1-25 | Var % |
|---|---|---|---|
| Comision por acreditaciones obligatorias | 124,791 | 121,098 | +3.05% |
| Comision por retiros programados | 3,382 | 3,173 | +6.59% |
| Administracion de ahorro voluntario (CAV) | 2,636 | 2,271 | +16.07% |
| Administracion de APV | 4,353 | 3,804 | +14.44% |
| Comision por rentas temporales | 36 | 59 | -39.0% |
El core obligatorio crece +3.05% nominal — bajo la inflacion (el AR reconoce -1.26% real en UF). El crecimiento esta en el voluntario (APV +14.4%, CAV +16.1%), donde HABITAT es #1 del sistema. Ese mix es el que sostiene el margen.
3.4 Balance jun-26 vs dic-25 (MM$)
| Concepto | jun-26 | dic-25 | Var |
|---|---|---|---|
| Efectivo y equivalentes | 46,258 | 67,002 | (20,745) |
| Activos financieros a VR (reservas SIS) | 36,152 | 73,332 | (37,180) |
| Encaje | 610,576 | 578,055 | +32,521 |
| Inversiones en coligadas | 6,846 | 4,405 | +2,441 |
| Intangibles + PP&E | 37,244 | 31,181 | +6,063 |
| Total activos | 754,483 | 771,711 | (17,229) |
| Deuda financiera corriente | 4,617 | 101,350 | (96,734) |
| Deuda financiera no corriente | 98,683 | 3,757 | +94,926 |
| Deuda financiera total | 103,300 | 105,107 | (1,808) |
| Deuda financiera neta | 57,042 | 38,105 | +18,937 |
| Pasivos por impuestos diferidos | 124,950 | 115,603 | +9,346 |
| Patrimonio | 413,085 | 400,767 | +12,318 |
| DFN / EBITDA TTM | 0.22x | 0.15x | |
| Cobertura gastos financieros | 45.8x | 39.5x |
Renovacion del prestamo Santander (MM$ 96,638, vto 27-ene-2028) reclasifico casi toda la deuda de corriente a no corriente: la liquidez pasa de 0.63x a 0.88x y la razon de endeudamiento de 0.926x a 0.826x. Es gestion de pasivo, no desapalancamiento. El patrimonio neto es 506x el capital minimo exigido.
3.5 Flujo de caja H1-26 (MM$)
| Concepto | H1-26 |
|---|---|
| Flujo operacional (CFO) | 29,649 |
| Flujo de inversion | +32,107 |
| Flujo de financiamiento | (82,479) |
| CAPEX (PP&E + intangibles) | (5,359) |
| FCF (CFO − CAPEX) | 24,290 |
| Dividendos pagados | (80,000) |
| Variacion neta de efectivo | (20,722) |
CFO/EBITDA = 23% — el ratio no es comparable con una empresa industrial: la rentabilidad del encaje (MM$ 35,684) no es caja del periodo, y el CFO absorbe MM$ 35,953 de pagos de siniestros SIS que se financian con reservas de terceros que entran por el balance. Ingresos por comisiones cobrados en caja: MM$ 137,015 — consistente con el devengo (135,592). La cobranza esta sana.
4. Drivers
Positivos
- Encaje recupero entero el terreno perdido en Q1 (MM$ 34,250 en un trimestre).
- Apalancamiento operativo positivo en el nucleo: EBITDA ex-encaje +5.4% con ingresos +4.2%.
- Costo promedio mensual por cotizante: M$ 7.20 vs M$ 7.84 a dic-25 (-8.2%).
- Deterioro del juicio arbitral con las CSV practicamente desaparecio del P&L (MM$ 2 en H1-26 vs MM$ 3,163 en H1-25) — el reverso ya esta hecho, no se repite, pero deja de restar.
- APV +14.4% y CAV +16.1% — HABITAT lider (MS 37.3% APV, 34.5% CAV).
- Deuda reperfilada a 2028 con costos financieros -14.6%.
- Encaje +5.6% en el semestre (AUM implicito ~MM$ 61.1 millones de millones).
Negativos
- Ingresos obligatorios +3.05% nominal = -1.26% real. El motor no crece en terminos reales.
- Base de afiliados sigue erosionando (-2.55% YoY segun el AR). Es la tesis del valle 2028-2031: HABITAT no compite en comision.
- D&A +19.9% (amortizacion de software) — inversion en TI que aun no se ve en ingresos.
- ROE baja de 23.7% a 21.3% (semestral) porque activos y patrimonio crecen mas rapido que el resultado.
- Encaje = 30% de la utilidad antes de impuestos en H1-26. Es la linea que la reforma elimina entre 2027 y 2031.
- Inconsistencia menor en el AR: reporta cotizantes/afiliados 72.24% vs 62.56% (jun-25) atribuyendolo a caidas de -1.67% en cotizantes y -2.55% en afiliados; esa aritmetica no da +15.5% de variacion. Probable cambio de base (promedio vs punto). No apoyar ninguna tesis en ese indicador.
5. Valoracion al precio de hoy (CLP 1,332.10)
| Metrica | Valor | Nota |
|---|---|---|
| Acciones | 1,000.0 MM | constante |
| Market cap | MM$ 1,332,100 | |
| Deuda financiera neta | MM$ 57,042 | |
| Enterprise value | MM$ 1,389,142 | |
| Utilidad TTM | MM$ 176,789 | FY25 168,951 − H1-25 80,186 + H1-26 88,024 |
| UPA TTM | CLP 176.79 | |
| P/E TTM | 7.54x | vs 8.5x en el analisis Q1 |
| Utilidad FY26E | MM$ 185,474 | H1-26 x estacionalidad H2/H1 de 2025 (1.107) |
| P/E FY26E | 7.18x | |
| EBITDA TTM | MM$ 257,099 | |
| EV/EBITDA TTM | 5.40x | metrica secundaria en una AFP |
| Patrimonio jun-26 | MM$ 413,085 | intangibles 6.1% del patrimonio → no aplica ajuste tangible |
| P/BV | 3.22x | vs 3.4x en Q1 |
| ROE TTM | 43.4% | sobre patrimonio promedio |
| Dividendos ult. 12m | CLP 100.00/accion | 2 provisorios de $40 (oct-25 + ene-26) + definitivo $60 (may-26) |
| Dividend yield | 7.51% | payout 59.2% sobre utilidad 2025 |
| Yield FY26E | ~8.0% | payout 57.5% sobre FY26E |
6. ¿Conviene invertir a este precio?
Si — comprar, con tamano moderado. A CLP 1,332 se paga 7.5x utilidad TTM y 7.2x FY26E por el lider del sistema (MS AUM 26.7%), con 7.5% de dividendo, ROE 43% y deuda neta de 0.22x EBITDA. La rebaja de 7% desde mayo llego junto con una mejora del resultado, no con un deterioro: es la combinacion que se busca.
Lo que hay que aceptar es el reloj regulatorio. El encaje aporta ~30% del resultado antes de impuestos y desaparece entre 2027 y 2031, y la licitacion del 10% del stock pondra presion sobre una base de afiliados que ya se contrae. Ese es el motivo por el que la accion cotiza a 7.5x y no a 12x. Con la conviccion en Media y no Alta, la posicion se justifica por el yield y el descuento, no por crecimiento.
Lo que el mercado parece no estar valorando (y es la pregunta abierta): el encaje son MM$ 610,576 en el balance — 1.48x el patrimonio y el 46% de la capitalizacion bursatil. Si el phaseout 2027-2031 libera ese capital sin un requerimiento sustituto de magnitud equivalente, HABITAT quedaria con un excedente estructural enorme frente a un capital minimo que hoy cubre 506 veces. Eso es o bien una ola de dividendos extraordinarios, o bien un rescate de deuda y una recompra. La tesis Q1 trataba el phaseout como puro negativo (perdida de la renta del encaje); es un negativo de P&L, pero puede ser un positivo grande de balance. Pendiente de verificar en el texto de la Ley 21.735 y su normativa: que reemplaza al encaje como garantia y con que exigencia patrimonial. Es el trabajo de mayor valor esperado sobre este ticker.
7. Catalizadores y riesgos
Catalizadores (12m)
- Dividendo provisorio de octubre-2026 (patron: $20-35/accion) y politica de payout 2026.
- Encaje del Q3-26 si los multifondos siguen firmes.
- Reglamento/normativa de la Superintendencia sobre el phaseout del encaje: el detalle de la liberacion de capital.
- Bases de la licitacion del 10% del stock (2027) — define cuanto se pierde.
- Premios/Castigos jun-2028: HABITAT top-1 en Fondo A a 36 meses, con capacidad de capturar hasta 15% de comisiones adicionales.
Riesgos
- Encaje: un trimestre malo borra ~30% del resultado (Q1-26 fue la demostracion).
- Licitacion 10%: si pierde >12% de cotizantes, la base se contrae por debajo de lo modelado.
- Juicio arbitral con las companias de seguros de vida (aportes adicionales del SIS por los retiros del 10%): el deterioro esta practicamente reversado, un fallo adverso lo reactiva.
- Riesgo regulatorio general: multa SP de 1,300 UF en feb-2025 por PAFE; el Oficio 6394 (mar-2026) obligo a rehacer notas de los EEFF 2025.
- Nuevo Gerente General desde ene-2026 (Max Sichel Day) y rotacion fuerte de directorio en abr-may 2026 (renuncian Urzua y Zanatta; entran Villarino y Blandon; Desiree Green vicepresidenta). Vigilar continuidad de la estrategia.
8. Triggers de re-rating
A COMPRAR ALTA conviccion
- Claridad normativa de que el phaseout del encaje libera capital distribuible.
- Dividendo extraordinario o payout >70%.
- Encaje Q3-26 >MM$ 25,000 (confirma que Q1 fue el outlier, no Q2).
- Precio <CLP 1,200 sin deterioro fundamental (P/E <6.8x, yield >8.3%).
A MANTENER
- Precio >CLP 1,650 sin novedad regulatoria.
- Q3-26 con encaje <MM$ 5,000 y nucleo ex-encaje plano.
- Ingresos obligatorios creciendo <2% nominal (contraccion real acelerada).
A VENDER
- Precio >CLP 1,900.
- Bases de licitacion que impliquen perdida >15% de cotizantes.
- Reactivacion del deterioro del juicio CSV por sobre MM$ 5,000.
9. Comparacion con PLANVITAL (Q2-26, mismo trimestre)
| KPI | HABITAT | PLANVITAL |
|---|---|---|
| Utilidad Q2 (MM$) | 56,012 | 21,857 |
| Utilidad Q2 YoY | +19.61% | +15.39% |
| Ingresos Q2 YoY | +4.23% | +5.90% |
| EBITDA Q2 ex-encaje YoY | +5.40% | (1.14%) |
| Margen EBITDA ex-encaje | 67.1% | 54.5% |
| Encaje Q2 (MM$) | 34,250 | 9,708 |
| Encaje / patrimonio | 1.48x | 0.89x |
| Crecimiento del encaje en H1 (proxy AUM) | +5.63% | +13.86% |
| P/E TTM | 7.54x | 7.87x |
| P/BV | 3.22x | 3.10x |
| Dividend yield 12m | 7.51% | 6.92% |
| Deuda financiera neta (MM$) | 57,042 | caja neta 40,817 |
Veredicto comparativo — cambia respecto de Q1. En Q1 la preferencia relativa era PLANVITAL (deep-value asimetrico). Con el Q2 sobre la mesa, HABITAT queda mejor en lo que decide el ano: es la que mostro apalancamiento operativo en el nucleo (+5.4% vs -1.1%), la mas barata en P/E y la de mayor yield. PLANVITAL conserva la mejor asimetria estructural frente a la reforma (encaje chico, AUM creciendo al doble), pero acaba de mostrar deterioro de margen. Para cartera: HABITAT como core, PLANVITAL como satelite asimetrico, no al reves.