FORUS — Resumen Ejecutivo Q1 2026
Fecha analisis: 2026-05-29 | Precio cierre: CLP 2,081 | EEFF publicado: 2026-05-29
Recomendacion: MANTENER sesgo positivo — Conviccion Media
- TP 12m: CLP 2,300 (+10.5%) — confirmado vs analisis previo 18-abr (TP 2,300)
- Yield dividendos 2026E: ~2% (politica payout 40% mantenida; div $27.28/acc 2025 pagado 24-abr)
- Retorno total estimado 12M: ~13%
- Bull case: CLP 2,700 (+30%) | Bear case: CLP 1,750 (-16%)
- Asimetria: 1.9:1 — moderada
- Zona compra: <CLP 2,000 | Stop sugerido: <CLP 1,800
- Tamano sugerido: 2-3% en cartera Chile
Tesis Q1 — la bifurcacion era esperada, la magnitud no
FORUS reporto un trimestre de dos caras:
1. Chile (69.9% mix) hundido: ingresos -5.6%, EBITDA -19.2%, SSS -12.4% por base alta turismo argentino (-80% venta extranjeros) + macro debil (PIB -0.5%, confianza pesimista en marzo por alza combustibles Medio Oriente)
2. Filiales (30.1% mix) brillantes: ingresos +18.1%, EBITDA +34.3%, margen 16.5% (+200 pb). Peru +39.3% EBITDA, Colombia +40.9%, Uruguay +15.5%
El resultado consolidado fue flat en ingresos (+0.4%), EBITDA -6.6%, util -16.9%. Mejor que bear case esperado, peor que base case.
Lo que importa: la debilidad Chile es 90% transitoria (turismo argentino, base alta no recurrente en 2T26) y 10% macro (que puede mejorar si Medio Oriente se estabiliza). Las filiales muestran traccion estructural: VANS ya en tres paises, expansion Colombia (+11 tiendas/12M), margen filiales > Chile por primera vez en consolidado.
Resultados Q1 2026 (MM$)
| Linea | Q1 2026 | Q1 2025 | Var % | Var pb |
|---|---|---|---|---|
| Ingresos | 94,922 | 94,513 | +0.4% | — |
| Margen bruto | 50,713 | 49,235 | +3.0% | +133 |
| GAV | (44,815) | (41,399) | +8.3% | (341) |
| Result. operacional | 5,898 | 7,836 | -24.7% | (208) |
| EBITDA | 14,003 | 14,997 | -6.6% | (111) |
| Result. no operacional | 223 | (865) | n/m | +115 |
| Util neta | 4,140 | 4,985 | -16.9% | (91) |
| UPA (CLP/accion) | 16.02 | 19.29 | -16.9% | — |
Por pais (margen EBITDA)
| Pais | % Mix | Ingresos | EBITDA | Margen EBITDA Q1 | Var pb |
|---|---|---|---|---|---|
| Chile | 69.9% | -5.6% | -19.2% | 14.0% | -234 |
| Peru | 10.8% | +23.4% | +39.3% | 21.9% | +249 |
| Colombia | 10.2% | +24.2% | +40.9% | 15.9% | +188 |
| Uruguay | 9.0% | +6.6% | +15.5% | 10.9% | +84 |
| Filiales | 30.1% | +18.1% | +34.3% | 16.5% | +200 |
Balance — impecable
- Patrimonio MM$ 260,319 (+1.6% vs dic-25)
- Caja MM$ 14,287 + Otros activos fin. corr. MM$ 19,590 = Liquidez MM$ 33,877
- Deuda financiera (excl. arrendamientos IFRS16): MM$ 2,941
- Pasivos arrendamiento total: MM$ 82,493
- DFN/EBITDA UDM 0.8x sin cambio
- Cobertura intereses 9.67x (vs 12.05x dic-25): bajo pero robusto
- Coef. endeudamiento 0.50x, liquidez corriente 3.29x
Moody's Local ratifico AA/Estable el 8-abr-26.
Caja flow
- CFO Q1 -10,981 (vs -4,345 Q1 25): peor por impuestos (Q1 25 tenia reembolso); operacional pre-impuestos -5,575 (vs -8,196, mejor)
- Inversion +2,882 (rescate de inversiones financieras + capex 2,377)
- Financiamiento -5,617 (arrendamientos)
- Caja final 14,287 (vs 28,090 dic-25)
Drivers Q1
Pro (positivo)
- Margen bruto +133 pb por FX favorable en costo nueva coleccion invierno 2026
- Filiales tres paises crecimiento doble digito EBITDA
- Wholesale Chile inflexion: EBITDA +29.8%, margen 17.7% (+475 pb) por mix saludable e FX
- VANS Peru lanzado (7 tiendas, sitio vans.com.pe)
- CD ENEA operativo enero (US$ 15 MM, bajo presupuesto)
- Resultado no operacional +MM$ 1,088 swing por FX positivo y reajuste
- Balance reforzado: Moody's AA/Estable ratificado
Contra (negativo)
- Chile SSS -12.4% (peor en muchos trimestres)
- DTC Chile EBITDA -33.0%, margen 12.5% (-508 pb)
- Cobertura intereses cae 9.67x (vs 12.05x)
- Util -16.9% y UPA $16.02 (run rate annual ~$64, P/E ~33x si se sostiene — no se sostiene)
- Confianza consumidor recayo a zona pesimista en marzo (48.8)
- Inventarios +5.1% trim, podrian ser presion en 2T26 si demanda no recupera
- GAV Colombia +46% (apertura tiendas + 23.7% alza salario minimo)
- Dividendo politica 40% mantenida — yield bajo vs peers retail
Hechos posteriores al cierre
| Fecha | Hecho | Impacto |
|---|---|---|
| 8-abr-26 | Moody's Local ratifico AA/Estable | Reafirma fortaleza balance |
| 9-abr-26 | 35a JOA: div definitivo $16.58 + adicional $10.69 = $27.28/acc | Pago 24-abr-26, ex-div 18-abr (yield ~1.3% sobre 2,081) |
| 9-abr-26 | Politica dividendos 2026: 40% mantenida | Yield bajo persistente |
Comparacion vs recomendacion previa (18-abr-2026, TP 2,300)
- Precio: 2,081 (vs 2,263 al 18-abr) → -8.0% en 6 semanas, ya cerca zona acumulacion (1,900-2,000) sugerida
- Chile: bear case se materializo (SSS bear vs +3% base), pero por razon transitoria identificable
- Filiales: bull case se materializo en EBITDA (+34% vs +18-22% base)
- Catalizador 2T26: comparacion base Q2 2025 NO tiene boom turismo → comp facil estructural para Chile, posible inflexion natural
- Balance: sin deterioro material; rating ratificado
Decision: mantener TP 2,300, mantener recomendacion MANTENER con sesgo positivo. Subir conviccion de Baja a Media. El precio actual (2,081) ya esta cerca del rango "acumular" (<2,000) — no urgencia agresiva pero el riesgo/retorno mejoro.
Posicionamiento
- Cartera Chile-base: 2-3% optimo para defensiva multimarca diversificada
- Tactical: acumular en correcciones < CLP 2,000; tomar parcial si rally > CLP 2,500 sin fundamentos
- NO income play: yield ~2% bajo vs peers retail
- Pair trade: largo FORUS / corto RIPLEY (calidad relativa)
Catalizadores 3-6 meses
| Fecha | Evento | Impacto potencial |
|---|---|---|
| Jul-ago 26 | EEFF Q2 26 | Comp Chile mucho mas facil (sin boom argentino base) → posible inflexion |
| Jul 26 | Confianza consumidor Q2 | Trayectoria recuperacion |
| Oct 26 | EEFF Q3 26 | Filiales estacionalmente fuertes |
| Continuo | USD/CLP, Medio Oriente | Drivers macro |
| Continuo | Anuncio nueva marca/licencia | Optionalidad |
Riesgos materiales
- Consumo Chile no inflecta (prob media, impacto alto): si SSS Q2 sigue negativo, romperia tesis transitoria
- FX adverso (prob baja-media, impacto medio): traspaso a precios tarda 1-2 trim
- Concentracion en licencias (prob baja, impacto alto): perdida Crocs/VANS/Under Armour material
- Inventarios (prob media, impacto medio): 5.1% trim crecimiento; si demanda no recupera → riesgo liquidaciones margen
- Confianza consumidor (prob alta, impacto medio): zona pesimista en marzo; alza combustibles persistente
Senales a monitorear
- Comprar agresivamente (Buy): precio < CLP 1,950 + SSS Chile Q2 > -3% (inflexion)
- Vender (Sell): precio > CLP 2,500 sin recuperacion Chile + filiales desacelerando
- Stop tactico: precio < CLP 1,800 (rompimiento tecnico + fundamentales debiles)
Veredicto
FORUS sigue siendo la mejor calidad ajustada por balance dentro de retail Chile. Q1 confirmo dos cosas: (1) Chile sigue siendo el lastre, (2) filiales son motor real que ya alcanza 30% del mix con margen superior. El balance impecable y la AA/Estable ratificada hacen que el riesgo a la baja sea limitado. El upside requiere paciencia: inflexion 2T26 en Chile (comp facil) seria el catalizador natural para defender precio.
Mantener posicion existente. Acumular gradualmente < CLP 2,000 si llega.