ENELAM · Q3 2026

Fecha del análisis: 29-oct-2026. Reporte: estados financieros consolidados intermedios y Análisis Razonado al 30-sep-2026, en la CMF el 29-oct-2026 (no auditados), junto con el hecho esencial del dividendo provisorio del mismo día.

Precio de referencia: CLP 83.00, cierre del 29-oct-2026 (+1.23% en el día), con MM$ 2,383.3 transados contra un promedio de 20 ruedas de MM$ 4,032.3 y presencia de 99.4%: el precio está formado. Es el cierre del día del reporte y puede no reflejarlo: a las 14:59 los estados financieros todavía no estaban en la CMF. Acciones: 102,988,693,949 emitidas menos 5,149,434,697 en cartera (nota 26.1 y 26.2) = 97,839,259,252 en circulación, la base que usa el hecho esencial del dividendo. Capitalización sobre las acciones en circulación: MM$ 8,120,659 = USD 8,243.2 MM al dólar observado de 985.14.

Fuentes: Análisis Razonado y estados financieros consolidados intermedios de Enel Américas al 30-sep-2026 (CMF; página o nota citada en cada cifra); los mismos documentos al 30-jun-2026, 30-sep-2025 y 31-dic-2025 para los comparativos y el EBITDA de 12 meses; hechos esenciales del 29-oct-2026 (dividendo provisorio 112), del 29-jul y del 31-ago-2026 (recompra); precio, monto transado, dólar observado y real brasileño del conector de bolsachile al 29-oct-2026; previa del 26-oct para lo esperado y los gatillos; comparación Exposición a Brasil del 26-oct para el voto de ANEEL, la posición del ministerio y la indemnización; prensa brasileña para el detalle del voto, el ministerio, el Tribunal de Cuentas, Río y la elección (Agência iNFRA, 10-ago y 6, 7 y 8-oct; Poder360, 6-oct; Cenário Energia, 9-sep; DGABC, 25-oct) y Fitch (24-abr-2026) para la deuda de São Paulo; análisis 2026-Q2 para la llamada vigente.

Tres correcciones al análisis del 2T, con constancia. (a) El EV/EBITDA publicado de 3.37x no sumaba el minoritario: con la definición de la norma, el 2T era 3.94x. (b) La Orden 1.033/2026 de ANEEL recomendó la prórroga de Ceará (24-mar-2026), no la de Río; la de Río es la Orden 2.485/2025, del 19-ago-2025 (nota 35.5). (c) El TP de CLP 112 usaba la deuda neta de diciembre de 2025 (USD 4,809 MM) cuando la de junio ya era 6,030, y un minoritario que bajaba de 2,428 a 2,000 si se perdía São Paulo, una filial que no tiene minoritarios (sección 3.4). Rehecho con lo que ya estaba en el estado financiero de junio, el TP de julio habría sido unos CLP 87.

Resumen ejecutivo

• La llamada sigue en MANTENER, pero el precio objetivo baja de CLP 112 a CLP 86 (rango 82 a 90), sesgo neutral (antes positivo), convicción Baja (antes Media). Contra CLP 83.00 son +3.6% de precio más 4.65% de dividendo esperado: retorno total de 8.3%. Pasa a COMPRAR bajo CLP 81.7 y a REDUCIR sobre CLP 94.6.
• El trimestre fue el mejor de la serie: EBITDA de USD 1,417 MM (+37.7%) contra 1,290 esperados y utilidad controladora de USD 390 MM (+86.4%) contra 250. Sin los USD 179 MM de conversión que aísla la compañía, el EBITDA creció 20%, el doble del 10% que esperábamos (AR, página 1).
• Pero Brasil, la mitad del negocio, cayó: USD 551 MM contra 605 esperados y bajo el gatillo de 576. Sin conversión, (2.7)%: los reajustes tarifarios anuales le restaron USD 218 MM de ingresos a la distribución. Colombia explica 334 de los 388 de aumento, sobre todo por volumen y precio spot en generación.
• São Paulo ya está en el balance: el activo financiero de su concesión, el valor presente de la indemnización que fija la ley por los activos no amortizados, es USD 2,490 MM (nota 7). Es lo que se cobraría si se pierde la concesión: el árbol lo cobra completo al traspaso, tanto en la transferencia forzada como en la caducidad, como en el modelo en que lo paga el operador entrante. Si el pago se difiere 25 años vale USD 900 MM, y ese es el bear case de CLP 58.
• El TP baja por cuatro cosas, y ninguna es el trimestre: la deuda neta de septiembre contra la de diciembre (CLP (15.4)), el minoritario sin la rebaja por São Paulo (CLP (7.1)), las probabilidades después del voto del 6-oct y de la reelección de Lula (CLP (10.4)), y el minoritario de Enel Colombia valorizado al múltiplo del árbol en vez de a libro (CLP (6.1)). A favor suman la recompra (+4.9), el dólar (+5.1) y la indemnización al valor del activo (+2.1).
• El gatillo de salida del 2T se cumplió en lo esencial y no se ejecuta: el 6-oct la relatora de ANEEL y una directora votaron recomendar la caducidad, sin monto de indemnización ni comprador. El precio de hoy está apenas sobre los escenarios de transferencia forzada (CLP 80) y de proceso prolongado (CLP 78): el mercado le da cerca de 12% a una venta negociada, contra nuestro 20%. Vender acá es vender bajo el valor; aumentar es apostar al ponderado justo antes del voto.
• El dividendo provisorio sube 48.4% por acción: USD 135.3 MM, 15% de la utilidad de nueve meses, pagadero el 22-ene-2027.
• Qué vigilar: el voto de ANEEL cuando vuelva de la vista (hasta comienzos de diciembre), la prórroga de Río, cuya concesión vence el 9-dic-2026 sin que el ministerio la haya firmado, y el EBITDA del 4T26 contra los USD 1,162 MM del 4T25, con el real en 5.34 contra 5.14 de promedio en el 3T.

1. Recomendación

La tesis en una línea: el negocio creció 20% sin tipo de cambio y cotiza a 3.52x EV/EBITDA y 0.47x libro, pero el regulador avanzó hacia la caducidad de São Paulo, el gobierno que la decide fue reelegido y el precio está apenas 3.6% bajo el valor ponderado de los escenarios.

Por qué baja el TP de 112 a 86. La mayor parte es aritmética que el TP vigente no tenía al día: la deuda neta de septiembre (USD 6,508 MM, la que reporta la compañía) contra la de diciembre de 2025 (4,809), y un minoritario de 2,867 que no baja si se pierde São Paulo y que, en Enel Colombia, vale más que su libro porque esa filial rinde 26% sobre patrimonio; juntos restan CLP 28.6, y la recompra, el dólar y la indemnización al valor del activo devuelven 12.1. El resto, CLP 10.4, es juicio: con dos votos de ANEEL por la caducidad y el gobierno de Lula reelegido, el peso pasa de la renovación y la venta negociada a la transferencia forzada y la caducidad.

Por qué MANTENER, con convicción Baja y sesgo neutral. Con TP de 86 y CLP 3.86 de dividendo el retorno total es 8.3%, dentro del tramo de (5)% a 10% de MANTENER. La convicción baja porque el TP es frágil: con los múltiplos 0.2x más altos, el minoritario a libro o una venta negociada al 30%, la regla daría COMPRAR (sección 5.4). El sesgo deja de ser positivo porque los tres eventos de los próximos dos meses (el voto de ANEEL, la decisión del ministerio sobre Río y su plan para São Paulo) dependen del mismo gobierno que en febrero dijo que la orientación era la caducidad; el piso lo dan el activo financiero de USD 2,490 MM y el Tribunal de Cuentas de la Unión, que recomendó demostrar beneficio neto para el consumidor antes de caducar.

2. Cifras clave

2.1 Trimestre y acumulado (USD MM)

El Análisis Razonado trae la columna trimestral calculada por la compañía (página 6); no hubo que derivarla. El EBITDA sin conversión resta los USD 179 MM (trimestre) y 420 MM (nueve meses) que la compañía atribuye al tipo de cambio (página 1). Margen EBITDA de 30.7% contra 28.2%. La utilidad por acción de nueve meses que publica el AR, US$ 0.00879, usa un promedio de 102,593,668,822 acciones; sobre las 97,839,259,252 en circulación, la del trimestre es US$ 0.00399.

2.2 EBITDA por país (USD MM)

Cuadro por país del AR, página 1, la misma base de la previa. Por segmento (página 8), Colombia es generación 527 (227) más distribución 244 (211), y Brasil es generación 144 (158) más distribución 423 (398); la diferencia con el cuadro por país es el holding brasileño. De los USD 179 MM de conversión del trimestre, 81 son de Colombia (42 en generación y 39 en distribución) y 26 de Brasil (7 y 19).

2.3 Balance (USD MM)

La deuda financiera neta es la que reporta la compañía (AR, página 1; +35.3% contra diciembre). Cuadra con los préstamos que devengan intereses (USD 7,858 MM, nota 19) menos la caja y las colocaciones a más de 90 días (120): 6,488. Los otros pasivos financieros incluyen además USD 164 MM de derivados, que no se suman sin restar los derivados del activo. Sin arrendamientos (358); con ellos, el DFN/EBITDA es 1.37x.

La recompra explica todo el aumento del trimestre. La deuda neta sube USD 478 MM entre junio y septiembre y la recompra costó 515 (acciones propias en cartera, nota 26.2, y estado de flujos). El DFN/EBITDA queda plano en 1.30x porque el EBITDA de 12 meses también subió.

2.4 Flujo de caja (USD MM)

El primer semestre cerró con flujo libre de USD (80) MM y el tercer trimestre aportó +406 (operación 1,062 menos inversión 656). La conversión de 56.0% sigue bajo el 60% a 75% normal de una utility, por el capital de trabajo de la distribución brasileña.

2.5 Indicadores del AR

AR, páginas 3 y 22. La cobertura sube de 3.47x a 3.62x y la tasa promedio baja de 13.1% a 12.7%, aunque sigue sobre el 11.4% de diciembre de 2025 por la tasa de política de Colombia y las condiciones de crédito en Brasil.

3. Hallazgos del trimestre

3.1 Siete de ocho variables de la previa salieron mejor o en línea; la que falló es Brasil

Esperado y gatillos de la previa del 26-oct, en la misma base del cuadro por país del AR. Brasil vale la mitad del EBITDA y es la que falló.

3.2 Sin tipo de cambio el EBITDA creció 20%, y la generación colombiana con precio spot explica casi todo

La compañía aísla USD 179 MM de conversión en el trimestre: sin ella, el EBITDA pasa de 1,029 a 1,238 (+20.3%), contra +10% esperado y contra el +5% del primer semestre. El gatillo de salida del análisis del 2T (un 3T sin crecimiento sin tipo de cambio) queda lejos. La generación de Colombia subió de USD 227 a 527 MM: USD 278 MM más de ingresos por volumen y precio medio en el mercado spot, 44 de menor costo de transporte y 42 de conversión, menos 50 de compras de energía y 13 de combustible (AR, página 11). Es el componente más volátil del negocio: un precio spot normal en Colombia devuelve buena parte de esos USD 278 MM sin que nada más cambie.

Regla reutilizable: antes de decidir un gatillo "sin tipo de cambio", buscar la cifra en el resumen ejecutivo del AR y en el texto de cada segmento; cuando la compañía la da, se usa la suya y no un caso extremo.

3.3 Brasil cayó 2.7% sin conversión: el reajuste tarifario anual le restó USD 218 MM de ingresos

Por segmento, Brasil hizo USD 567 MM contra 556 (+2.0%), y el AR atribuye 26 a conversión (7 en generación y 19 en distribución): sin ella, 541 contra 556, (2.7)%. Con el real a 5.14 de promedio en el trimestre contra 5.45 un año antes, el +2.0% en dólares es una caída en reales. La distribución perdió USD 218 MM de ingresos por los reajustes tarifarios anuales y lo compensó con 69 de actualización del activo financiero de la concesión (CINIIF 12, un ingreso sin caja indexado a la inflación), 55 de menor precio de compra, 54 de volumen, 54 de transporte y 18 de multas a favor (AR, página 14). La generación cayó USD 13 MM: 71 menos de ingresos por 2.1 TWh menos de volumen y precios medios más bajos, compensados en parte por 46 de menores compras. El AR describe la conversión de Brasil como "devaluación del real"; el signo de la cifra (positivo) y el tipo de cambio dicen apreciación, y es un error de redacción, no de monto.

Regla reutilizable: el crecimiento de Brasil en dólares se lee después de restar la conversión por segmento y la actualización del activo financiero CINIIF 12, que es EBITDA sin caja.

3.4 São Paulo ya está en el balance: su concesión vale USD 2,490 MM como activo financiero y no tiene minoritarios

La nota 7 registra los activos financieros de las concesiones brasileñas: São Paulo USD 2,490 MM (2,014 en diciembre), Río 2,131 y Ceará 2,026. Es el valor presente de lo que la ley obliga al poder concedente a pagar al final de la concesión por los activos no amortizados, a valor nuevo de reemplazo. Al real de 5.34 son unos R$ 13,300 MM, dentro del rango preliminar de R$ 10,000 a 15,000 MM que estimó ANEEL. Es el ancla que faltaba para los escenarios malos: perder la concesión no es perderla sin compensación. En la transferencia forzada y en la caducidad, el árbol cobra ese activo completo al traspaso, el modelo que Gentil Nogueira describió en abril, en que paga el operador entrante y lo recupera en la tarifa. Si en cambio se paga en 25 cuotas anuales, al 10% vale USD 900 MM: es el bear case.

La nota 26.9 lista los minoritarios por sociedad: Enel Colombia 42.66% (USD 1,905 MM), Edesur 27.91% (410), Ceará 23.41% (270), Fortuna 49.95% (234), El Chocón 34.31% (22), Piura 3.50% (3), más otros 22, total 2,867. Enel Distribución São Paulo no está en la lista: es 100% del grupo, y perderla no reduce el minoritario en un dólar. El árbol del TP de 112 lo bajaba de 2,428 a 2,000 en los tres escenarios sin São Paulo; corregirlo resta CLP 7.1.

Regla reutilizable: antes de suponer que vender o perder una filial reduce el interés no controlador, verificar en la nota de minoritarios que esa filial los tenga.

3.5 El minoritario de Enel Colombia vale más que su libro: el árbol lo cobraba a USD 1,905 MM y a su propio múltiplo vale 2,272 a 3,373

Enel Colombia ganó USD 866 MM en nueve meses (los 369 del minoritario divididos por 42.66%) sobre un patrimonio de 4,466: rinde 26% anualizado. Restar su minoritario a libro, como hacía el árbol, supone que esos USD 1,905 MM son lo que vale el 42.66% de una filial que el mismo árbol valoriza a 3.5x a 4.7x su EBITDA. Con el EBITDA de 12 meses de Colombia (USD 2,151 MM: 1,785 de nueve meses más 366 del 4T25) y su deuda neta (2,204, nota 34.3), el 42.66% vale USD 2,272 MM a 3.5x y 3,373 MM a 4.7x. Restar ese valor, escenario por escenario, en vez del libro, baja el TP en CLP 6.1. El resto del minoritario (USD 962 MM) se deja a libro: Ceará y Edesur rinden 9% y 4% anualizado, cerca o bajo el 7.3% del grupo, y Fortuna, que rinde más, pesa USD 234 MM.

Regla reutilizable: cuando el minoritario se concentra en la filial más rentable, se resta al múltiplo con que se valoriza esa filial, no a libro. El libro solo sirve si la filial rinde lo mismo que el grupo.

4. Drivers

Positivos

1. Colombia +76.2% en el trimestre (USD 773 MM contra 439); sin los 81 de conversión, +57%.
2. Utilidad controladora +86.4% y utilidad de 12 meses de USD 1,221 MM: a CLP 83.00 el papel cotiza a 6.75x utilidad.
3. El flujo libre da vuelta el signo: +326 en nueve meses contra (304) el año anterior, con conversión de 39.8% a 56.0%.
4. La cobertura de costos financieros sube a 3.62x y la tasa promedio baja a 12.7%.
5. El Tribunal de Cuentas de la Unión entró al expediente de São Paulo el 23-sep: ordenó a ANEEL y al ministerio un plan de continuidad del servicio post-2028 en 60 días y recomendó demostrar, antes de caducar, que la caducidad da beneficio neto al consumidor frente a alternativas menos gravosas (nota 35.5).
6. La salida negociada no está cerrada: el 10-ago el ministro dijo que esperará la decisión de ANEEL y que hay otras vías, como la transferencia de control, y el 7-oct el Ministerio Público ante el Tribunal de Cuentas propuso buscar una solución consensuada (Agência iNFRA, 10-ago y 8-oct). Enel, en cambio, no ha dicho que quiera vender: la última declaración pública fue la negativa de febrero.
7. La recompra del 5% se ejecutó entera: 5,149,434,697 acciones a CLP 93.36, liquidadas el 2-sep; hay 8.8% menos acciones en circulación que un año antes.
8. El dividendo provisorio sube 48.4% por acción: USD 135.3 MM (0.00138 por acción) contra 96.2 MM del provisorio de 2025, 15.0% de la utilidad de nueve meses, el mismo porcentaje del año pasado.

Negativos

1. Brasil cayó 2.7% sin conversión y quedó bajo el gatillo, con USD 218 MM menos de ingresos por reajustes tarifarios.
2. Dos directores de ANEEL votaron recomendar la caducidad de São Paulo el 6-oct, sin monto de indemnización ni comprador.
3. El gobierno que decide fue reelegido: la caducidad la declara el Ministerio de Minas y Energía, cuyo ministro dijo en febrero que la orientación era la caducidad "por determinação do presidente Lula". El papel cayó (8.6)% el 26-oct, el día después de la elección.
4. La concesión de Río vence el 9-dic-2026 y la prórroga no está firmada. ANEEL la recomendó en agosto de 2025. Según la compañía, el 9-sep el Tribunal de Cuentas resolvió que no hay impedimentos para que el ministerio siga, y el 14-sep ANEEL archivó sin observaciones la fiscalización de calidad de 2022 a marzo de 2023 (nota 35.5). La prensa brasileña lee el mismo fallo como un freno: le dio a ANEEL 120 días para revisar la calidad de 2022 a 2024, un plazo que termina después del vencimiento (Cenário Energia, 9-sep). La prórroga de Ceará, recomendada en marzo de 2026, también espera.
5. Parte del EBITDA de Brasil no es caja: USD 69 MM más de actualización del activo financiero de las concesiones en el trimestre.
6. El minoritario se lleva un tercio de la utilidad: USD 178 MM de los 569 del trimestre (31.3%), casi todo de Enel Colombia.
7. Las 5,149,434,697 acciones recompradas están en cartera, no canceladas.
8. Centroamérica cae 30.3% por menor generación hidráulica y mayores compras de energía.

5. Valoración

5.1 Múltiplos al cierre del 29-oct-2026

EBITDA de 12 meses = FY25 (4,268) menos 9M25 (3,106) más 9M26 (3,845). Utilidad de 12 meses = 960 menos 641 más 902 = 1,221. El EV de la ficha usa el minoritario a libro, como pide la norma; el árbol de la sección 5.2 lo trata distinto (sección 3.5). La plusvalía es 7.4% del patrimonio controladora, bajo el umbral de 15%; los intangibles de concesión de USD 3,174 MM son base de activos regulada (CINIIF 12) y no se descuentan.

5.2 El árbol de escenarios São Paulo

Precio = (múltiplo por EBITDA menos deuda neta del escenario menos minoritario) por 985.14 dividido en 97,839 MM de acciones; en C y D la deuda neta ya descuenta lo que se cobra por São Paulo. El minoritario es el 42.66% de Enel Colombia al múltiplo del escenario más USD 962 MM a libro del resto. El EBITDA de São Paulo se estima en USD 845 MM (los 720 del árbol de abril escalados por el +17.4% de la distribución brasileña en nueve meses); el EEFF reporta Brasil agregado y no lo informa. Los múltiplos y el precio de la venta negociada son los del árbol vigente. La transferencia forzada pasa de USD 2,500 a 2,490 MM y la caducidad cobra el mismo activo financiero al traspaso, en vez de los 900 diferidos del árbol vigente (sección 3.4); C y D solo se distinguen por el múltiplo del resto del negocio. Ponderado: CLP 86.2, redondeado a 86.**

Por qué cambian las probabilidades (antes 8/35/30/15/12). Dos hechos empujan hacia C y D. El 6-oct la relatora Agnes Costa y la directora sustituta Ludimila Lima votaron recomendar la caducidad: son dos de los cinco votos y la mayoría es tres. El director general, que no votó, dijo coincidir con la relatora según la prensa, y Gentil Nogueira pidió vista. Y el 25-oct Lula fue reelegido, con el ministerio que decide la caducidad alineado con él. El modelo que Nogueira describió en abril, en que el operador entrante paga los activos, es la transferencia forzada. Tres hechos sostienen B y E: la recomendación de ANEEL no es vinculante para el ministerio (nota 35.5); el Tribunal de Cuentas recomendó demostrar beneficio neto frente a alternativas menos gravosas; y tanto el ministro (agosto) como el Ministerio Público ante el Tribunal de Cuentas (octubre) mencionaron una transferencia de control o una solución consensuada. La renovación (A) cae a 2% porque ya no depende del regulador. El mercado leyó lo mismo: el papel no se movió con el voto (CLP 89.90 el 6-oct y 89.97 el 7-oct) y cayó (8.6)% el 26-oct, de 92.00 a 84.11, con la elección. A CLP 83.00, el árbol equivale a darle cerca de 12% a la venta negociada.

5.3 De CLP 112 a CLP 86

Insumos del TP vigente: EBITDA FY26E de 4,900, São Paulo 720, deuda neta de 4,809, minoritario de 2,428 (2,000 sin São Paulo), 102,989 MM de acciones, dólar de 936.16, transferencia forzada de 2,500, indemnización de 900 y probabilidades de 8/35/30/15/12. Da 112.9 contra los 112 publicados. Con los insumos de junio (deuda neta 6,030, minoritario 2,619 constante, EBITDA de 12 meses 4,619), habría dado unos CLP 87.

5.4 Sensibilidades

El rango del TP (82 a 90) es la venta negociada entre 10% y 30%. La llamada pasa a COMPRAR con la venta negociada al 30%, con los múltiplos 0.2x más altos, con el minoritario a libro o con un EBITDA de São Paulo de 785, y no pasa a REDUCIR en ninguna. El dividendo esperado de 12 meses, CLP 3.86, es el provisorio de USD 135.3 MM ya declarado (se paga en pesos al dólar del 15-ene-2027) más un definitivo de USD 248 MM, con 30% de payout sobre una utilidad FY26 de USD 1,277 MM (902 de nueve meses más 375 en el cuarto trimestre, contra 319 en el 4T25), igual al 30% de 2025.

6. ¿Conviene invertir o aumentar a este precio?

No aumentar, no vender. Mantener lo construido.

A favor de mantener: el negocio creció 20% sin tipo de cambio, el papel paga 6.75x utilidad y 0.47x libro, el flujo libre dio vuelta el signo y el dividendo sube 48.4% por acción. El activo financiero de São Paulo (USD 2,490 MM) y el Tribunal de Cuentas ponen un piso a lo que se puede perder en la caducidad.

En contra de aumentar: el gatillo de salida del análisis del 2T pedía vender con un parecer del relator recomendando la caducidad sin mecanismo de indemnización ni comprador, y el 6-oct eso ocurrió en lo esencial. Lo que falta es un tercer voto de cinco, que la deliberación concluya y que ANEEL formule la recomendación al ministerio. No se ejecuta la venta porque el precio está bajo el valor: a CLP 83.00 el retorno esperado es 8.3%, y vender acá es vender casi en el escenario de transferencia forzada sin cobrar la opción de una venta negociada. Tampoco se aumenta: el margen no llega al 10% de la regla y un voto que, por lo que se sabe, va en contra está a cinco semanas.

Qué haría si el precio se mueve: hasta CLP 81, volver a comprar (el retorno total pasa de 10%); entre 81 y 94.6, no tocar; sobre CLP 94.6, reducir si el voto de ANEEL todavía no concluyó; bajo CLP 65, ejecutar el stop. Si aparece una oferta pública de adquisición o un retiro de bolsa del controlador (82.3% del capital, free float de 14.29%), vender contra el mercado y no esperar al TP.

7. Catalizadores y riesgos

Catalizadores

1. Hasta fines de noviembre de 2026: plan de ANEEL y del ministerio para la continuidad del servicio en São Paulo después de 2028, que el Tribunal de Cuentas ordenó el 23-sep con plazo de 60 días.
2. Hasta comienzos de diciembre de 2026: voto de la directoria de ANEEL cuando vuelva de la vista pedida el 6-oct. Define entre C, D y E.
3. 9-dic-2026: vencimiento de la concesión de Río, con la prórroga recomendada por ANEEL desde agosto de 2025 y sin firmar. La firma es del ministerio, y la prensa da por frenado el trámite mientras ANEEL revisa la calidad de 2022 a 2024.
4. 22-ene-2027: pago del dividendo provisorio de USD 135.3 MM.
5. Próxima junta extraordinaria: cancelación de las 5,149,434,697 acciones en cartera.
6. Febrero de 2027: estados financieros del 4T26, el primero con el real después de la elección.

Riesgos

1. Caducidad con la indemnización diferida: el bear case de CLP 58, (30)% desde el precio de hoy. São Paulo son 8.8 MM de clientes de los 23.2 del grupo, y Fitch estimó en abril que la caducidad aceleraría su deuda con terceros, unos R$ 8,400 MM: es un problema de caja aunque la indemnización llegue después.
2. Río sin prórroga: si la concesión vence el 9-dic sin la firma del ministerio, el riesgo deja de ser solo São Paulo. Río son 3.2 MM de clientes y USD 2,131 MM de activo financiero.
3. El precio spot de Colombia: explica la mayor parte del crecimiento del trimestre y se revierte con un mercado normal.
4. El real: a 5.34 está 3.9% más débil que el promedio del 3T (5.14); con Brasil cerca de la mitad del EBITDA, el 4T26 parte con unos USD 20 MM menos por conversión.
5. Deuda: 1.30x EBITDA, 47.1% del pasivo a menos de un año y tasa promedio de 12.7%.
6. Retiro de bolsa del controlador, con 82.3% del capital y free float de 14.29%, a precio deprimido después de una resolución adversa.

8. Triggers de re-rating