EISA — Resumen Ejecutivo Q1 2026
Fecha análisis: 2026-05-14 (publicación CMF mismo día)
Precio análisis: CLP 520 (monto transado 15 MM)
Recomendación previa (23-abr): MANTENER, TP CLP 510, precio CLP 489
Recomendación nueva: MANTENER sesgo positivo, TP CLP 560 (+7.7% capital + 4.1% yield = TR ~12%)
Convicción: MEDIA
1. Headline Q1 2026
Trimestre récord en crecimiento de top line con mejora operativa real en pilares clave, pero compresión de márgenes en C&M minería y CFO operacional negativo por mayor capital de trabajo.
| Indicador | Q1-26 | Q1-25 | Var % | Comentario |
|---|---|---|---|---|
| Ingresos (MM$) | 190,883 | 134,082 | +42.4% | C&M Industriales duplica (+100%), SSHH +62% por escrituración All Perú |
| Ganancia Bruta (MM$) | 19,667 | 14,379 | +36.8% | Margen 10.3% vs 10.7% — compresión marginal |
| EBITDA (MM$) | 15,154 | 11,775 | +28.7% | Margen 7.94% vs 8.78% |
| Util Controladora (MM$) | 5,732 | 5,121 | +11.9% | Tax efectivo 31.4% castigó (vs ganancia tax Q1-25) |
| UPA Q1 (CLP) | 9.57 | 8.54 | +12.1% | UPA UDM ≈ 43.33 |
| Pat Controladora (MM$) | 185,436 | 180,691 (dic-25) | +2.6% | |
| Backlog (MM$) | 797,278 | 800,801 (dic-25) | -0.4% | Mantiene nivel record YoY +4.9% |
| DFN/EBITDA covenant | 0.94x | 0.84x (dic-25) | +0.10x | Holgura vs limite 1.8x |
| Leverage (P/Patr) | 2.29x | 2.36x (dic-25) | -0.07x | Mejora |
| Caja (MM$) | 22,834 | 47,756 (dic-25) | -52.2% | CFO neg + capex maquinarias |
| ROE anualizado | 12.36% | 14.03% UDM dic-25 | -1.67pp | Castigo Q1 por tax |
2. Highlights por pilar
Construcción y Montajes Industriales (EIMISA) — EL DRIVER
- Ingresos MM$ 101,053 (+100.1% YoY)
- EBITDA MM$ 6,369 (+37.1%), margen 6.3% (-330 pb vs 9.2% Q1-25) compresión
- Util controladora MM$ 2,452 (-3.2%)
- Drivers: Rajo Inca Salvador, El Teniente La Junta, Andina PMFC, RDT Botadero IX, Centinela Muelle, Collahuasi Ujina PG3A, nueva adjudicación PG210 Puerto Ujina + FEED E-PV1 Centinela
- Peru: Cuajone Southern continúa
Servicios Especializados (Nexxo + Pilotes Terratest + VSL) — DEBIL
- Ingresos MM$ 47,223 (-6.7%)
- EBITDA MM$ 4,853 (-10.3%)
- Util controladora MM$ 1,128 (-47.3%) — el peor del trim
- Gastos admin +60.8% por reorganización
- Nuevo: Aseo Altonorte Glencore 48m, Aguas/Relaves DCH consorcio Nexxo+Pilotes 60m, retorno ENAP Refinería Biobio PARO 2026, Antamina Etapa IX Perú
Soluciones Habitacionales para Segmentos Medios — INFLEXIÓN CONFIRMADA
- Ingresos MM$ 25,910 (+61.8%)
- EBITDA proporcional MM$ 3,413, margen 13.0% (vs 1.6% Q1-25) récord histórico segmento
- Util controladora MM$ 1,563 (vs -562 Q1-25, +MM$2,125)
- Driver: escrituración proyecto All Lima Perú, mejora velocidad ventas Chile
- Stock disponible MM$ 39,416 (245 unidades). Meses agotar stock 3.5 (vs 7.46 Q1-25). Velocidad ventas 0.61x (vs 0.25x)
- Venta potencial UF 8,128k (sin multifamily)
Edificación Comercial y Mixta — ESTABLE
- Ingresos MM$ 16,697 (-1.6%, flat)
- Util controladora MM$ 590 (-41.7%, base alta)
- Proyectos: Ampliación Parque Arauco placa+oficinas, renta residencial Apoquindo, La Castellana, Metrópolis Independencia
3. Banderas / Riesgos
- Compresión margen C&M Industriales: 9.2%→6.3% EBITDA. Mayor volumen no compensa rentabilidad por unidad. Si Q2 no recupera, tesis bull rompe.
- CFO operacional NEGATIVO -MM$6,435 (vs +MM$17,513 Q1-25): efecto puro capital de trabajo C&M minería (deudores +MM$24,817, principalmente provisión grado de avance +MM$39,369). Calidad caja sigue baja.
- Caja -52% en 1 trimestre (-MM$24,922): aún es CT, pero capex maquinarias +MM$11,056 (PPE +18%) eleva apalancamiento operativo.
- Servicios Especializados pierde momentum: -10% EBITDA, gastos admin +60%. Reorganización tiene que mostrar resultados Q2-Q3.
- Tasa impositiva efectiva 31.4%: high vs históricamente más cerca de 22-25%. Compañía dice "puede converger durante el ejercicio".
4. Eventos corporativos abril 2026 (HE)
- 28-abr Junta Ordinaria acordó dividendo definitivo $21.1569/acción (total MM$ 12,675) con cargo util 2025 MM$ 25,350 = payout 50%
- Mínimo obligatorio (30% legal): $12.6941/acc, paga 26-may-2026 (12 días)
- Adicional: $8.4628/acc, durante 2026 (Directorio determina)
- Yield total sobre $520: 4.07% (mínimo solo 2.44%)
- 28-abr Junta Extraordinaria (no detalle en HE descargado — revisar si Pedro lo necesita)
- 9-abr citación juntas (estándar)
5. Covenants Bono Serie A (UDM mar-26)
| Covenant | Valor | Compromiso | Holgura |
|---|---|---|---|
| % EBITDA en giros Ingeniería/Construc e Inmobiliario | 99.84% | ≥70% | Holgura amplia |
| Endeudamiento Financiero Neto | 0.94x | ≤1.8x | Holgura amplia |
| Cobertura Gastos Financieros Netos | 5.26x | ≥2.5x | Holgura amplia |
Sin riesgo covenant.
6. Múltiplos y valoración
- Acciones: 599.1M | Mcap: MM$ 311,532 (CLP 520)
- DFN aprox (excl IFRS16): financ corr 108,313 + no corr 89,896 - caja 22,834 = MM$ 175,375
- EV: MM$ 486,907
- EBITDA UDM proxy: 57,632 + (15,154 - 11,775) = MM$ 61,011
- EV/EBITDA UDM: 7.98x (vs 7.7x abr-26)
- UPA UDM: ~$43.3
- P/E UDM: 12.0x (vs 11.6x abr-26)
- P/BV: 520 / (185,436/599.1k) = 520/309.5 = 1.68x
Múltiplos siguen en techo histórico pero respaldados por underlying mejor.
7. Recomendación actualizada
MANTENER sesgo positivo (upgrade táctico desde MANTENER neutral)
- TP 12m: CLP 560 (+7.7% capital, upgrade desde $510 por mejor EBITDA UDM y SSHH inflexión)
- Total return 12m: ~12% (capital + yield 4.07%)
- Convicción MEDIA
Por qué upgrade marginal
- SSHH inflexión real con margen EBITDA 13% (no era esperado, era el pilar débil)
- Backlog mantiene nivel récord ~800,000 (riesgo "no espacio para crecer" mitigado parcial)
- Leverage mejora (covenant DFN/EBITDA 0.84x→0.94x dentro rango cómodo)
- Dividendo 50% payout confirmado (4.07% yield real)
- C&M Minería expansión documentada (Codelco + Antofagasta + Collahuasi + FEED nuevos contratos)
Por qué no COMPRAR
- Margen C&M Industriales en compresión (-330pb) — el pilar más rentable cae
- CFO operacional negativo
- SSEE perdiendo momentum
- Múltiplos en techo histórico (EV/EBITDA ~8x, P/E ~12x)
- Acción ya +374% en 2 años + ~6% últimos 21 días
Plan operativo
- Si posición se construyó <CLP 200: tomar utilidad parcial 20-30%, mantener resto por dividendo + reinflexión SSHH
- Si NO hay posición: ESPERAR entrada <CLP 480 (zona compra) o pivotar a SQM-A / NTGCLGAS / COPEC con mejor R/R
- Stop loss: < CLP 400 (revisión tesis)
- Tomar utilidad total: > CLP 620
- Trigger Q2-26 (ago-2026): margen EBITDA C&M, CFO operacional, escrituraciones SSHH, Brasil/Argentina, evolución backlog
Escenarios 12m (revisado)
- Bull (25%): CLP 700 — recuperación margen C&M >8%, SSHH sostiene margen 13%, backlog supera 850bn, P/E 13-14x
- Base (50%): CLP 560 — C&M margen estabiliza 7%, SSHH sostiene 10-12%, backlog 800bn, P/E 12x mantiene
- Bear (25%): CLP 430 — margen C&M cae a 5-6%, SSEE no recupera, CFO sigue negativo, múltiplo contrae a 10x