CONCHATORO — Resumen Ejecutivo Q2 2026
Fecha de análisis: 2026-08-03 (post-cierre, EEFF Q2 publicados hoy en CMF)
Precio referencia: CLP$ 841.73 (mercadosenconsorcio.cl, 03-ago-2026)
Acciones en circulación: 709,700,000 (739,010,000 − 29,310,000 recompradas en abr-2026)
Mcap: MM$ 597,376 · EV: MM$ 1,044,637
Recomendación post-Q2: COMPRAR CON CAUTELA · convicción Media
TP 12M: CLP$ 980 (+16.4%) · con yield forward 4.45% → TR ≈ +21%
Recomendación previa (09-may-2026): MANTENER sesgo positivo · TP $1,000 sobre $866 → upgrade de un escalón; TP se ajusta 1,000 → 980
1. Tesis en una línea
El Q2 confirma la inflexión secuencial que se esperaba (margen bruto vuelve a 40%, margen EBITDA se sostiene en 15.1%, EE.UU. deja de sangrar), pero el YoY sigue negativo y el balance se deterioró fuerte por la recompra + M&A: se compra la inflexión de H2 a 7.3x EV/EBITDA y 0.71x P/BV, asumiendo un año de leverage 3.1x.
2. Cifras clave — Q2 standalone
| MM CLP$ | 2Q26 | 2Q25 | YoY |
|---|---|---|---|
| Ingresos | 233,282 | 244,831 | (4.7%) |
| Vino (95% mix) | 222,220 | 233,624 | (4.9%) |
| Costo de ventas | (139,975) | (148,171) | (5.5%) |
| Ganancia bruta | 93,306 | 96,660 | (3.5%) |
| Margen bruto | 40.0% | 39.5% | +50 pb |
| GAV | (66,724) | (67,277) | (0.8%) |
| GAV / ventas | 28.6% | 27.5% | (110 pb) |
| EBIT | 25,926 | 28,161 | (7.9%) |
| Margen EBIT | 11.1% | 11.5% | (40 pb) |
| EBITDA | 35,161 | 37,209 | (5.5%) |
| Margen EBITDA | 15.1% | 15.2% | (10 pb) |
| Resultado no operacional | (3,565) | (3,193) | 11.6% |
| Utilidad antes de impuestos | 22,361 | 24,968 | (10.4%) |
| Impuesto a la renta | (2,407) | (5,941) | (59.5%) |
| Utilidad controladora | 19,407 | 19,001 | +2.1% |
| Margen neto | 8.3% | 7.8% | +60 pb |
| UPA (CLP$) | 27.3 | 25.7 | +6.1% |
Lectura de calidad de utilidad (importante): la utilidad neta crece +2.1% con el EBIT cayendo (7.9%) y el resultado antes de impuestos cayendo (10.4%). Todo el crecimiento de la última línea es fiscal: tasa efectiva 10.8% en 2Q26 vs 23.8% en 2Q25, por mayor corrección monetaria del patrimonio con UF corriendo a 5.62% anualizado. Sumado a esto, dentro de gastos financieros hay una utilidad por cobertura de inflación de MM$ 3,615 (vs MM$ 513 en 2Q25). El titular "utilidad +2.1%" es real pero de baja calidad; el dato operativo limpio es EBITDA (5.5%) con margen plano.
Secuencial: la inflexión sí existe
| Q1-26 | Q2-26 | Delta | |
|---|---|---|---|
| Ingresos YoY | (7.8%) | (4.7%) | mejora 310 pb |
| Margen bruto | 38.8% | 40.0% | +120 pb |
| EBITDA YoY | (22.9%) | (5.5%) | mejora 1,740 pb |
| Margen EBITDA | 12.3% | 15.1% | +280 pb |
| Utilidad YoY | (36.3%) | +2.1% | inflexión de signo |
| EE.UU. ventas YoY | (32.2%) | (13.9%) | mejora 1,830 pb |
3. Cifras clave — H1 2026
| MM CLP$ | 1H26 | 1H25 | YoY |
|---|---|---|---|
| Ingresos | 425,895 | 453,809 | (6.2%) |
| Ganancia bruta | 168,037 | 177,249 | (5.2%) |
| Margen bruto | 39.5% | 39.1% | +40 pb |
| GAV | (125,492) | (124,888) | 0.5% |
| EBIT | 41,150 | 49,640 | (17.1%) |
| EBITDA | 58,919 | 68,027 | (13.4%) |
| Margen EBITDA | 13.8% | 15.0% | (120 pb) |
| Utilidad controladora | 28,186 | 32,785 | (14.0%) |
| UPA (CLP$) | 38.9 | 44.4 | (12.4%) |
| Volumen vino (k C9L) | 13,473 | 14,037 | (4.0%) |
Ventas por segmento H1 (MM$): Exportación 298,525 (3.2%) · Chile 48,154 (0.4%) · EE.UU. 53,541 (23.7%) · Cervezas y Licores 16,643 (17.2%) · Otros 9,031 +34.0%.
Precio promedio H1: Exportación +4.9% USD · Chile +2.2% CLP · EE.UU. +1.2% USD. El precio sigue subiendo en moneda dura en todos los mercados; la caída reportada es volumen + traducción a CLP.
4. Balance jun-26 vs dic-25 — el punto débil del trimestre
| MM CLP$ | Jun-26 | Dic-25 | Var |
|---|---|---|---|
| Caja y equivalentes | 34,183 | 57,271 | (40.3%) |
| Inventarios corrientes | 482,279 | 403,967 | 19.4% |
| Total activos | 1,820,353 | 1,737,157 | 4.8% |
| Pasivos financieros corrientes | 263,696 | 172,514 | 52.9% |
| Pasivos financieros no corrientes | 323,284 | 312,257 | 3.5% |
| DFN (con derivados, oficial) | 447,261 | 345,833 | 29.3% |
| Patrimonio controladora | 839,184 | 858,330 | (2.2%) |
| DFN / EBITDA UDM | 3.11x | 2.26x | deterioro |
| Liquidez corriente | 1.58x | 1.83x | (13.6%) |
| Razón ácida | 0.71x | 0.95x | (25.5%) |
| Cobertura gastos financieros | 6.82x | 6.69x (jun-25) | mejora |
Contexto obligatorio antes de asustarse: junio es el peak estacional de deuda de esta compañía (la vendimia transfiere activos biológicos a inventarios: activos biológicos caen de 33,218 a 5,797 mientras inventarios suben 78,312). En jun-25 la DFN también estaba en peak: 394,072 y 2.7x. El delta YoY real es +MM$ 53,189 de DFN, del cual la recompra de acciones explica MM$ 27,152 (51%) y el resto es Mirabeau + compra de fundos + mayor CAPEX. No es deterioro operativo: es asignación de capital.
Pero sí hay un riesgo concreto: el 45% de la deuda financiera (MM$ 481,444 total sin intereses) está en el pasivo corriente y el financiamiento de corto plazo se disparó 52.9%. En el semestre tomó MM$ 173,586 en préstamos de corto plazo y pagó MM$ 106,640. Toda esa deuda es a tasa fija y 50.5% en UF (swapeada con tope inflación 2.82%), lo que protege el costo, pero el calendario de refinanciamiento H2-26/2027 es un tema a monitorear.
5. Flujo de caja H1
| MM CLP$ | 1H26 | 1H25 |
|---|---|---|
| CFO | 19,478 | 3,107 |
| Flujo de inversión | (55,888) | (22,985) |
| — de los cuales CAPEX PP&E | (37,770) | (24,160) |
| Flujo de financiamiento | 12,030 | 13,649 |
| FCF (CFO − CAPEX PP&E) | (18,292) | (21,053) |
| CFO / EBITDA | 33.1% | 4.6% |
El CFO mejoró 6.3x YoY (19,478 vs 3,107). El H1 es estructuralmente consumidor de caja en esta industria (vinificación); el FCF negativo de MM$ (18,292) es mejor que el MM$ (21,053) del año pasado a pesar de un CAPEX 56% mayor. La conversión de caja no es el problema.
6. Drivers del trimestre
Positivos
- Margen bruto vuelve a 40.0% (+50 pb). Plan de control de costos directos, materiales secos e insumos funcionando, más reversa de aranceles pagados en EE.UU. y entrada de la vendimia 2026 al costeo contable desde mayo — el catalizador estructural que se venía anticipando desde Q1 ya está en los números.
- EE.UU. deja de ser agujero: (13.9%) en CLP vs (32.2%) en Q1. Depletions estabilizadas, marcas prioritarias creciendo doble dígito. La transición de distribuidor está en la última fase.
- Latinoamérica compensa: ventas +14.9% CLP, volumen +17.9%. Brasil +22.4%, México +13.5%. Casillero del Diablo y Reservado empujando Principal y Protect (+14.3% / +17.1%).
- Chile positivo: +0.5% en valor con precio +0.7%; Principal+Invest +1.3% valor / +2.2% volumen.
- GAV controlado: (0.8%) nominal, y eso incorporando MM$ 2,239 de consolidación nueva (Beer Garden + Mirabeau). Ex-consolidaciones, el GAV cae ~4%.
- Recompra ejecutada al 192.6% de sobre-suscripción a CLP$ 925: 29.31 MM de acciones (3.9% del capital) retiradas. Es acretiva ~4% en todas las métricas por acción y una señal de que el directorio veía la acción barata a $925 — hoy está en $841.73.
- Castigos casi desaparecen: MM$ 450 en el trimestre vs MM$ 1,203 en 2Q25 y vs los MM$ 8,188 extraordinarios de 4Q25. Limpieza terminada.
Negativos
- Calidad de la utilidad: +2.1% neto con pre-tax (10.4%). Motor fiscal, no operativo (ver §2).
- Leverage 3.11x — el más alto del ciclo reciente. Autoinfligido (recompra + M&A), pero reduce el margen de maniobra si H2 decepciona.
- Asia (31.1%): Emiratos con base alta (Don Melchor premiado por Wine Spectator en 2Q25), Japón con desfase de embotellado, Corea del Sur con disrupciones. China en salida deliberada de marcas.
- Europa (8.0%) con volumen (10.9%). Suben precios (+13.9% Europa continental) pero pierden volumen — el mercado más grande (41.3% de la venta de vino) está en contracción de caja.
- Cervezas y Licores (23.8%) en valor: Miller sigue deteriorándose; es 2.9% de las ventas pero borra margen.
- GAV/ventas 28.6%, +110 pb: la desapalancamiento operativo por menor volumen no se revierte.
- Almaviva/asociadas negativo (MM$ −76 vs +408): concentra resultado en Q3, timing, pero es una línea que ya no aporta como antes.
7. Valoración al precio de hoy (CLP$ 841.73)
LTM (jul-25 a jun-26) = FY25 − 1H25 + 1H26:
| MM CLP$ | LTM |
|---|---|
| Ingresos | 947,419 |
| EBITDA | 143,652 |
| EBIT | 95,032 |
| Utilidad controladora | 62,621 |
| UPA LTM (sobre 709.7 MM acc) | CLP$ 88.2 |
| Múltiplo | Valor | Comentario |
|---|---|---|
| EV/EBITDA LTM | 7.27x | sube desde 6.68x (may-26) pese a que la acción cayó: el alza es 100% DFN |
| Mcap/EBITDA LTM | 4.16x | métrica limpia de la estacionalidad de deuda |
| P/E LTM | 9.54x | |
| P/BV | 0.712x | |
| P/TBV | 0.925x | goodwill (65,467) + intangibles (128,151) = 23.1% del patrimonio → se reporta también en base tangible |
| ROE tangible LTM | 9.70% | ROE contable LTM 7.46% (el AR reporta 7.51% anualizado) |
| DFN/EBITDA | 3.11x | peak estacional |
| Yield LTM | 5.41% | CLP$ 45.50 pagados últimos 12m (payout 50% sobre FY25, extraordinario) |
| Yield forward | ~4.45% | política 40% sobre UPA FY26E ~CLP$ 94 → ~CLP$ 37.5/acción |
Proyección FY-2026E (estacionalidad: H2-25 tuvo margen EBITDA 16.2% sobre ventas de MM$ 521,524):
| Escenario | Ventas FY26E | EBITDA FY26E | Mg |
|---|---|---|---|
| Bear (H2 −4% ventas, mg −100 pb) | 926,558 | 135,256 | 14.6% |
| Base (H2 −1%, mg igual) | 942,204 | 142,805 | 15.2% |
| Bull (H2 +2%, mg +100 pb) | 957,849 | 150,666 | 15.7% |
Puente al TP (EBITDA FY26E MM$ 143,000; DFN dic-26E normalizada MM$ ~395,000; 709.7 MM acciones):
| Método | Supuesto | CLP$/acción |
|---|---|---|
| EV/EBITDA | 7.0x | 854 |
| EV/EBITDA | 7.5x | 955 |
| EV/EBITDA | 8.0x | 1,055 |
| P/E sobre UPA FY26E 93.7 | 10.5x | 984 |
| Piso por yield (div 37.5, exigido 4.5%) | — | 833 |
→ TP base CLP$ 980.
8. ¿Conviene comprar / aumentar a este precio?
Sí, con tamaño moderado y escalonado — no de una vez.
El argumento a favor: se están comprando activos que generan MM$ 143,000 de EBITDA a 7.3x EV, con patrimonio tangible casi al valor libro (P/TBV 0.93x), con bienes raíces contabilizados a costo histórico muy por debajo de mercado (el propio AR lo declara en Cap. 09), con la inflexión operativa ya visible en el margen bruto de 40% y con la vendimia récord recién entrando al costo. El directorio recompró 3.9% del capital a CLP$ 925 hace tres meses; hoy la acción cotiza 9% bajo ese precio.
El argumento de prudencia: la utilidad del trimestre es de baja calidad (fiscal), el EBITDA todavía cae YoY, el leverage está en 3.1x y el 45% de la deuda es de corto plazo. Nada de esto es tesis-breaking, pero justifica no subir a convicción alta y no poner el tamaño completo antes del Q3 (que es el trimestre donde H2 debe demostrar el "resultados más sólidos que 2025" que promete el CEO).
Zona de entrada: por debajo de CLP$ 830 (bajo el precio de la recompra corporativa con descuento). Tramo agresivo bajo CLP$ 780.
| Acción | Precio | Tamaño |
|---|---|---|
| Tramo 1 | ≤ CLP$ 840 (hoy) | 30% |
| Tramo 2 | < CLP$ 800 | 35% |
| Tramo 3 (oversold) | < CLP$ 760 | 35% |
| Tomar 1/3 utilidad | CLP$ 1,000 | |
| Tomar 1/3 utilidad | CLP$ 1,120 | |
| Trail stop último 1/3 | CLP$ 1,000 trailing | |
| Stop de tesis | CLP$ 730 | revisar si rompe sin catalizador nuevo |
9. Escenarios 12 meses
| Escenario | Prob | TP | vs 841.73 | Driver |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 20% | 730 | (13.3%) | H2 no infleccia, EE.UU. recae, leverage sobre 3.3x fuerza recorte de dividendo |
| Base | 55% | 980 | +16.4% | H2 plano-positivo en EBITDA, vendimia baja costo unitario, EE.UU. normaliza, DFN vuelve a ~2.7x en dic |
| Bull | 25% | 1,150 | +36.6% | EE.UU. crece en Q4, plan eficiencia visible, margen EBITDA FY sobre 15.7%, CLP se deprecia |
| Ponderado | 100% | 972 | +15.5% | + yield forward 4.45% → TR ≈ 20% |
Asimetría (bull upside / bear downside): 2.75:1.
10. Triggers de re-rating
| Fecha | Evento | Magnitud |
|---|---|---|
| Nov-2026 | Q3-2026 — primer trimestre que debe mostrar EBITDA YoY positivo. Es el test decisivo de la promesa del CEO | Muy alta |
| Sep-oct 2026 | Decisión USTR sobre aranceles al vino chileno (hoy 10%) | Alta (binaria) |
| Sep + dic 2026 | Dividendos provisorios N°303 y N°304 (CLP$ 5.00 c/u) | Baja |
| Dic-2026 | DFN de cierre: confirmar retorno a la zona 2.6–2.8x | Alta |
| Mar-2027 | FY-2026 + dividendo definitivo + captura visible del plan de eficiencia (MM$ 28,000 a fin 2027) | Muy alta |
| Continuo | USD/CLP: cada 1% de depreciación del CLP suma ~MM$ 1,370 a la línea de resultado según sensibilidad del AR | Media |
11. Qué cambiaría la recomendación
Upgrade a COMPRAR convicción Alta si:
- Q3-2026 entrega EBITDA YoY positivo con margen ≥16%.
- DFN/EBITDA vuelve bajo 2.8x en el cierre de septiembre.
- EE.UU. reporta crecimiento de ventas YoY (no sólo depletions).
- Nueva recompra o aumento del payout sobre 50%.
Downgrade a MANTENER o VENDER si:
- Q3-2026 vuelve a caer más de 10% en EBITDA.
- DFN/EBITDA supera 3.3x en septiembre o la compañía recorta el dividendo provisorio.
- Europa profundiza la caída de volumen sobre (12%) por segundo trimestre.
- Arancel USTR sube sobre 15%.