CFIMRCLP · Q2 2026

CFIMRCLP (Moneda Renta CLP, serie A) — RESUMEN Q2 2026

Primer análisis de este fondo en el sitio. Estados financieros intermedios al 30-jun-2026, autorizados por el directorio de la administradora el 24-ago-2026 y depositados en la CMF el 11-sep-2026. Precios y valores cuota actualizados al cierre del 16-oct-2026.

Precio de referencia: $20,920.01 por cuota serie A (cierre del 16-oct-2026, Bolsa de Santiago). Monto transado ese día MM$ 48.3, la sexta parte del promedio del año (MM$ 304 por rueda): poco, pero suficiente para formar precio. El 15-oct había cerrado en $21,099 con MM$ 3.0, un monto que no forma precio. En 2026, hasta el 16-oct, la serie A transó MM$ 60,571 y la serie R (CFIMRCLPR, cierre de $20,493.13 el mismo día con MM$ 192.8) MM$ 53,778. El fondo no tiene market maker. Desde el cierre del 7-oct ($20,838) la cuota A subió 0.39%, casi lo mismo que su valor cuota (+0.31%): el premio apenas se movió.

Cuotas y patrimonio (30-jun-2026): 38,847,080 cuotas de la serie A con valor cuota de $20,303.11, 10,716,779 de la serie R con $19,660.51 y 10,528 de la serie AE (inversionistas extranjeros, sin transacciones en bolsa). Patrimonio del fondo MM$ 999,630; la ficha de Moneda informa MM$ 1,007,567 al 31-ago y la CMF MM$ 1,019,433 al 15-oct. Valor cuota de la serie A al 15-oct-2026: $20,686.73 (CMF, valores cuota diarios por serie; el del 16-oct no estaba publicado al cierre de este análisis).

Fuentes: EEFF, XML, análisis razonados y hechos relevantes de la CMF de dic-2024, jun-2025, dic-2025, mar-2026 y jun-2026 (RUN 7099) · valores cuota diarios por serie informados a la CMF, hasta el 15-oct-2026 · cartera de inversiones instrumento por instrumento informada a la CMF al 30-jun-2026 (nacional y extranjera) · registro de aportantes de la CMF a jun-2026 · reglamento interno vigente (depositado en la CMF el 16-may-2025) · fichas mensuales por serie de enero a agosto de 2026, comunicado de suspensión de suscripciones (enero de 2026), actas de las asambleas de 2024, 2025 y 2026 y folletos informativos LVA al cierre de junio de 2026, de moneda.cl · valor cuota diario de la serie R de BTG Mercados en Línea · cierres y montos transados de la Bolsa de Santiago del 7, 15 y 16-oct-2026 y dividendos (bajados el 8-oct-2026) · cierres diarios de la serie A de bolsachile.com · nómina de market makers de la Bolsa vigente al 7-sep-2026 · TPM de mindicador.cl.

En corto

• La llamada: MANTENER con sesgo positivo y convicción Media; objetivo $22,000 a 12 meses (rango $21,800 a $22,200). Con el dividendo de $400 al año (1.91%), el retorno total esperado es cercano a 7%. No hay un descuento que se cierre: lo que se gana es el devengo de una cartera de crédito.
• Qué compra el inversionista: crédito privado y deuda high yield latinoamericana en pesos, no renta fija tradicional. El 42.3% del patrimonio son créditos privados (ficha de agosto), el 48.7% de la cartera de bonos no tiene clasificación de riesgo y 7.1% del activo está clasificado D o E (junio). La cartera de renta fija rinde 9.9% al vencimiento con 3.6 años de duración, contra una TPM de 4.5%.
• El precio contra el valor cuota: la serie A cierra 1.13% sobre su valor cuota y la R 2.49% sobre el suyo. En 2025 la A transó a su valor (premio promedio de cierre de mes +0.08%); el premio apareció cuando Moneda suspendió las suscripciones el 9-ene-2026, llegó a +2.97% en junio y desde entonces se achicó sin que Moneda reabriera (+1.35% a fines de septiembre). Puede desaparecer si las reabre: quedan 10,369,312 cuotas emitidas sin colocar.
• A o R: comprar la A, aunque no se cumpla su requisito. Cierra 2.08% sobre la R cuando su valor cuota vale 3.46% más, y a quien no califica lo canjean a la R a la razón de valores cuota: termina 1.5% a 2.0% mejor que si hubiera comprado la R.
• Costos: la serie A cuesta 1.15% al año (TAC) y la R 1.79%. La diferencia aparece entera en la rentabilidad: 10.27% contra 9.62% en los 12 meses a junio.
• Liquidez: la salida es la bolsa. El rescate del reglamento paga el valor cuota menos 0.5%, con un tope de 5% del fondo por trimestre y unos cuatro meses entre la decisión y el pago. Con MM$ 60,571 transados en 2026, la cuota A no es un papel ilíquido.
• Qué vigilar: que el premio de la A no supere 2.5%, que lo clasificado D o E no pase de 10% del activo, el aviso de reapertura de suscripciones y el dividendo de octubre, que al 16-oct no estaba anunciado.
• Precio de referencia: $20,920.01 al 16-oct-2026.

El fondo en breve: qué es, cómo funciona y qué tiene

Qué es. Un fondo de inversión no rescatable, inscrito en la CMF desde 2005, que el 11-abr-2013 cambió su objetivo a "obtener un alto retorno en pesos chilenos" invirtiendo en deuda de emisores chilenos y extranjeros, con la regla de que sus inversiones "no requerirán clasificación de riesgo alguna" (EEFF, nota 1). La estrategia actual corre desde enero de 2013: la serie A acumula 274.1% desde entonces, 10.1% al año (ficha de agosto de 2026). Lo administra Moneda Patria S.A. AGF, que hasta abril de 2026 se llamaba Moneda S.A. AGF, y lo gestionan Fernando Tisné y Felipe Claro. Dura hasta el 31-dic-2050, prorrogable.

Las series. La serie única se dividió en junio de 2019. La A (nemotécnico CFIMRCLP) exige estar domiciliado en Chile y además mantener aportes de al menos MM$ 500 en el fondo, haber tenido cuotas A antes del 30-jun-2021, ser empleado de Moneda o mantener una cartera administrada por la administradora o su grupo (reglamento, artículo 17). La R (CFIMRCLPR, desde septiembre de 2021) no tiene requisito. La AE y la RE son para inversionistas sin domicilio en Chile. Las corredoras y custodios tienen que acreditar cada trimestre que sus clientes cumplen el requisito de la serie; si no, la administradora canjea de oficio esas cuotas a la serie R, usando los valores cuota de ese día (artículos 17 y 28).

Lo que cuesta. Remuneración fija de 0.8568% al año en la serie A y 1.547% en la R, IVA incluido, más una variable de 14.28% del retorno sobre la TAB nominal a 90 días más 2%, con high water mark, igual para ambas (artículo 18). La tasa anual de costos fue 1.15% en la serie A y 1.79% en la R; la del conjunto de fondos no rescatables, 2.09% a marzo de 2026 (folletos LVA al cierre de junio de 2026).

Lo que reparte. $100 por cuota cada trimestre, como dividendo provisorio, desde julio de 2020 (Bolsa de Santiago); los últimos se pagaron el 30-ene, el 24-abr y el 28-jul de 2026. El de octubre no estaba anunciado al 16-oct ni en moneda.cl ni en la CMF; en 2025 se pagó el 24-oct. El valor cuota descuenta cada dividendo unos seis días antes del pago (18-oct-2025, 24-ene, 18-abr y 22-jul-2026) y hasta el 15-oct no había descontado el de octubre. Se pueden recibir en cuotas liberadas al valor cuota (artículo 47). Al 30-jun-2026 el monto susceptible de distribuir era MM$ 129,346, unos $2,609 por cuota: 6.5 años del dividendo actual.

Cómo se sale. Tres puertas. La bolsa, donde transan la A y la R. El rescate del reglamento (artículo 26): se pide hasta el último día hábil de enero, abril, julio u octubre, se paga el valor cuota del último día hábil del mes siguiente menos 0.5%, con un tope de 5% del patrimonio por ventana a prorrata, y el dinero llega hasta el quinto día hábil del mes subsiguiente. Y el derecho a retiro de la ley, que el folleto declara. En el primer semestre de 2026 se rescataron apenas MM$ 130: con la cuota sobre su valor, nadie rescata.

Qué tiene (jun-2026). MM$ 1,000,227 en activos de inversión: 47.1% en bonos con registro, depósitos y bonos de la Tesorería, 21.9% en deuda sin registro (créditos, mutuos hipotecarios y facturas), 12.4% en bonos securitizados, 11.4% en cuotas de otros fondos (fondos de inversión privados de deuda e inmobiliarios, entre ellos), 4.7% en acciones y 2.4% en derivados (EEFF, nota 6). Por país de la renta fija: Chile 70.1%, Brasil 9.5%, Perú 6.5%, Colombia 5.8% y México 5.4%. Por sector: financiero 39.6%, consumo no básico 8.5%, industrial 8.4%, energía 7.8% y salud 7.0%. Por moneda, la ficha de agosto muestra 56% en pesos, 40% en UF y 5% en otras (redondeado); el fondo cubre parte de lo que está en otras monedas y, según la nota 6, el 96.2% del patrimonio queda en pesos chilenos, incluida la UF.

Fuente: cartera de inversiones al 30-jun-2026 informada a la CMF (pestaña "Cartera de inversiones", nacional y extranjera), agrupada por RUT del emisor en lo nacional y por nombre en lo extranjero; los nombres de EF Securitizadora (RUT 96971830), Enjoy (96970380), Volcom Securitizadora (76965774) y Evoluciona (76697522) se confirmaron en el buscador de emisores de la CMF. La ficha de Moneda agrupa por grupo económico y da otras cifras: a agosto, Hipotecaria Evoluciona 7.3%, Clínica Las Condes 4.6%, WOM Chile 4.4%, Hogar Hoy 2.8% y Volcom Securitizadora 2.7% de la cartera (en julio, Evoluciona 7.0% y Constellation 2.7% en lugar de Hogar Hoy).

Quién lo tiene. En la serie A, según el registro de aportantes informado a la CMF para junio de 2026, el 32.55% está custodiado por Moneda Corredores de Bolsa, 13.67% por BTG Pactual Corredores, 12.57% por LarrainVial, 8.11% por Santander Corredores, 5.77% por BICE Inversiones y 5.32% por Banchile. Las personas relacionadas a la administradora tienen 1,392,220 cuotas A, el 3.58% de la serie, por MM$ 27,697 (nota 33). El fondo no hizo operaciones con otros fondos de Moneda ni con partes relacionadas.

1. Recomendación

Tesis en una línea: una cartera de crédito privado en pesos que rinde 9.9% al vencimiento y deja cerca de 7.75% al año a la serie A, comprada hoy 1.1% sobre su valor cuota: se mantiene por el devengo, se compra solo a valor cuota.

Primera recomendación del sitio para este fondo: no hay precio objetivo anterior.

2. Cifras clave

2.1 Resultado del fondo (MM$)

Fuente: XML de la CMF al 30-jun-2026, que trae la columna del trimestre. "Valor razonable, ventas y cambio" suma los cambios en valor razonable (MM$ 16,860 en el 2T26), el resultado en venta de instrumentos (MM$ (3,482)) y las diferencias de cambio (MM$ (144)). El 1T26 aislado ganó MM$ 18,694, así que el 2T26 subió 32.3% contra el trimestre anterior y 70.5% contra el 2T25; el semestre, 38.5%. Casi todo el alza contra 2025 es tamaño: el patrimonio pasó de MM$ 681,727 a MM$ 999,630 en el año.

La comisión de administración del semestre fue MM$ 6,845: MM$ 4,916 de remuneración fija y MM$ 1,929 de variable (28% del total). Anualizada sobre el patrimonio promedio del semestre es 1.47%, mezcla de las series A y R.

2.2 Valor cuota, precio de bolsa y premio de la serie A

Fuente: valor libro y "valor mercado cuota" de cierre de mes de la nota de información estadística de los EEFF de dic-2024, dic-2025 y jun-2026; desde julio, valor cuota diario de la serie A informado a la CMF, cierre de la Bolsa de Santiago (7 y 16-oct) y cierre de fin de mes de la serie de bolsachile.com, que para el 30-jun da los mismos $20,905.14 del EEFF. El patrimonio es el del fondo completo (todas las series); julio y agosto, de las fichas de Moneda, y desde septiembre, suma de las series en la CMF.

El valor cuota de la serie A de hoy. La CMF publica el valor cuota diario de cada serie: al 15-oct-2026, $20,686.73 la A y $19,994.30 la R (BTG Mercados en Línea publica el mismo valor de la R). El del 16-oct no estaba publicado al cierre de este análisis. Las fichas de Moneda traen el de la A solo una vez al mes, pero se puede reconstruir desde el de la R y la razón entre series, que sube despacio porque la A paga menos comisión (1.029312 al 31-dic-2025, 1.032685 al 30-jun-2026 y 1.034631 al 15-oct-2026, unos 0.0545% al mes): con esa deriva, la estimación para el 6-oct da $20,634 y la CMF informa $20,631.48, un error de 0.01%.

El premio por mes. En 2025 el cierre de mes de la serie A promedió +0.08% sobre su valor cuota y nunca se alejó más de 0.40%. Entre enero y junio de 2026 promedió +1.55%, con +1.92% en abril y +2.97% en junio. Desde ahí se fue achicando con las suscripciones todavía cerradas: +2.57% en julio, +1.87% en agosto y +1.35% en septiembre. La serie R transó con premio más seguido: +0.87% de promedio en 2025 (+1.86% en diciembre) y +0.98% en el primer semestre de 2026. Hoy, +1.13% la A y +2.49% la R, ambos contra el valor cuota del 15-oct.

2.3 Rentabilidad

Fuente: análisis razonados del 4T24, 4T25, 1T26 y 2T26, con dividendos reinvertidos; el índice es el Global Corp de Riskamerica. La nota 27 del EEFF da 10.2666% nominal y 5.9666% real para la serie A en 12 meses, y 9.6167% y 5.3167% para la R. La ficha de agosto agrega, para la serie A: 9.4% en un año, 12.6% anual a tres años, 12.2% a cinco y 9.7% a diez, con desviación de los retornos mensuales de 1.5%; para la R, 8.7% en un año. Con los valores cuota de la CMF y los dividendos reinvertidos, la serie A rindió 9.35% en los 12 meses al 15-oct-2026. BTG informa para la serie R 8.92% en los 12 meses al 14-oct-2026 y 6.68% en lo que va del año.

2.4 La cartera (jun-2026)

Fuente: EEFF jun-2026, notas 6, 8 y 11. El nivel 3 (modelo con datos no observables, valorizado una vez al año por peritos independientes) suma MM$ 130,503: acciones no registradas MM$ 38,852, bonos registrados MM$ 28,356, deuda no registrada MM$ 23,946, cuotas de fondos de inversión MM$ 20,248, cuotas de FIP MM$ 15,294 y acciones abiertas MM$ 3,807.

Rendimiento al vencimiento de la cartera de renta fija 9.9%, rendimiento corriente 8.7% y duración 3.6 años (ficha de agosto; en julio eran 9.6%, 7.8% y 3.9 años). La ficha de agosto sube los créditos privados a 42.3% del patrimonio, desde 40.9% en julio. Un alza de 100 pb en las tasas resta MM$ 36,276, (3.6)% del patrimonio (nota 6). El fondo puede endeudarse hasta 50% del patrimonio; su deuda neta (derivados y ventas cortas menos caja) es 1.07% (nota 6.4).

2.5 Calidad crediticia y mora

Fuente: EEFF dic-2025 y jun-2026, nota 6.1.2. Clasificación local para bonos en pesos o UF e internacional para bonos en dólares.

La cartera instrumento por instrumento que el fondo informa a la CMF cuenta otra cosa en el extremo de abajo: 7.08% del activo está clasificado D o E.

Fuente: cartera CMF al 30-jun-2026. El bono de Enjoy está valorizado a 72.0% de su valor par; un bono local de Enjoy (BENJO-AA) figura con valor cero. La serie BBEFS-P11D de EF Securitizadora, clasificada B, está valorizada a 34.3% de su valor par. El EEFF no explica por qué su cuadro resumen muestra 0.0% en D.

Sobre mora, el EEFF solo informa la provisión de pérdida esperada de los créditos a costo amortizado: MM$ 2,375 sobre MM$ 188,932 (1.26%) al 30-jun-2026, contra MM$ 2,942 sobre MM$ 134,747 (2.18%) al 31-dic-2025 (nota 11). En la cartera CMF todos los instrumentos tienen el código de situación 1, salvo el bono entregado en garantía de derivados (código 3).

2.6 Costos por serie

Fuente: reglamento interno, artículo 18; folletos informativos LVA al cierre de junio de 2026; EEFF jun-2026, nota 27. La remuneración variable (14.28% del exceso sobre TAB nominal 90 días más 2%) es igual en las dos series.

2.7 Emisiones y liquidez

Fuente: EEFF, notas 1 y 25, y XML de la CMF. Los aportes incluyen los dividendos recibidos en cuotas liberadas. La Bolsa registra las tres emisiones con factores de 0.406457 (ago-2024), 0.345224 (abr-2025) y 0.36109 (dic-2025) cuotas por cuota. La de abril de 2025 se aprobó con precio de colocación igual al valor cuota y plazo de colocación indefinido (acta de la asamblea). Al 30-jun-2026 quedaban 10,369,312 cuotas emitidas sin colocar.

El patrimonio se multiplicó por 3.4 desde dic-2023: en 30 meses entraron MM$ 569,323 de aportes. El 9-ene-2026 Moneda suspendió las suscripciones y avisó que las permitiría de nuevo "en la medida que se vayan invirtiendo los recursos disponibles". Todos los aportes del 1T26, MM$ 99,225, entraron en enero (4,094,413 cuotas A y 986,683 R); en el 2T26 entraron MM$ 985.

Las cuotas en circulación, que se deducen del patrimonio y el valor cuota de cada serie en la CMF, muestran que la puerta sigue cerrada: entre el 30-jun y el 15-oct la serie A pasó de 38,847,080 a 38,946,704 cuotas y la R de 10,716,779 a 10,679,629. El alza se explica por dos movimientos: el 24-jul, cuatro días antes del pago del dividendo que se puede recibir en cuotas, entraron 56,910 cuotas A y 8,020 R, y el 30-sep hubo un canje de 34,252 cuotas R por 33,113 A, el mismo monto a la razón de valores cuota.

En bolsa, la serie A transó MM$ 48.3 el 16-oct, MM$ 3.0 el 15-oct y MM$ 60,571 en el año hasta el 16-oct, unos MM$ 304 por rueda; la R, MM$ 192.8, MM$ 54.9 y MM$ 53,778. Las dos series tuvieron valor de mercado en todos los cierres de mes de 2025 y del primer semestre de 2026 (nota 35). No figuran en la nómina de market makers de la Bolsa vigente al 7-sep-2026.

3. Hallazgos del trimestre

Hallazgo 1 — Desde que Moneda cerró las suscripciones el 9-ene-2026 la serie A dejó de transar a su valor: su premio de cierre de mes pasó de +0.08% promedio en 2025 a +1.55% en el primer semestre y +2.97% en junio

El fondo coloca sus cuotas al valor cuota del día anterior (reglamento, artículo 25) y la emisión de 2025 se aprobó con plazo de colocación indefinido. Mientras se podía suscribir, nadie tenía motivo para pagar en bolsa más que el valor cuota, y eso se ve en los números: en los doce cierres de 2025 la serie A estuvo entre (0.16)% y +0.40% de su valor. En enero de 2026 entraron MM$ 99,225 de suscripciones y el 9-ene Moneda cerró esa puerta; las reabrirá, dice su comunicado, "en la medida que se vayan invirtiendo los recursos disponibles". Desde entonces el que quiere entrar tiene que comprar en bolsa, y el premio apareció: +1.06% en enero, +1.92% en abril y +2.97% en junio. Después se fue achicando sin que la colocación se reabriera: +2.57% en julio, +1.87% en agosto, +1.35% en septiembre y +1.13% el 16-oct. Con la oferta de cuotas igual, lo que bajó fue el apetito por pagar sobre el valor. El trimestre en que entró la plata, la serie A rindió 2.0% contra 2.6% del índice corporativo; el siguiente, ya invertida, 2.6% contra 0.5%.

El premio depende de una decisión de la administradora y no de la cartera: quedan 10,369,312 cuotas emitidas sin colocar, unos MM$ 214,500 al valor cuota de la serie A del 15-oct. Si Moneda reabre, lo esperable es que la cuota vuelva a su valor, como en 2025.

Regla: en un fondo que coloca cuotas al valor cuota, el premio en bolsa existe solo mientras la colocación está cerrada. Pagarlo es apostar a que la administradora no reabre; hay que contar cuántas cuotas emitidas quedan sin colocar antes de hacerlo.

Hallazgo 2 — La serie A está 1.35% más barata que la R: cierra 2.08% sobre ella cuando su valor cuota vale 3.46% más

El 16-oct la A cerró en $20,920.01 y la R en $20,493.13, una razón de 1.0208. La razón entre sus valores cuota es 1.0346 (CMF, 15-oct). Medido contra su propio valor, la A cuesta 1.13% de premio y la R 2.49%. Al 7-oct la ventaja de la A era mayor, 1.8%: en la semana la A subió y la R no. La R ya transaba con más premio que la A en 2025 (+0.87% contra +0.08% de promedio), probablemente porque es la única serie que puede mantener un inversionista sin requisito; pero cualquiera puede comprar la A en bolsa.

Comprar la A sin cumplir su requisito no es un problema de valor, porque el canje obligatorio se hace a la razón de los valores cuota del día (reglamento, artículo 28): el comprador termina con cuotas R que valen lo mismo que sus cuotas A. La revisión es trimestral, sobre el registro al último día de marzo, junio, septiembre y diciembre: quien compre hoy pasaría a la R en la segunda quincena de enero de 2027. Con MM$ 10 y el devengo del escenario base, a los 12 meses y a valor cuota, comprar la A deja MM$ 10.66 si se cumple el requisito y MM$ 10.61 si no, contra MM$ 10.45 comprando la R: 2.0% y 1.5% más. El reglamento permite a la administradora cobrar la remuneración variable devengada en proporción a las cuotas canjeadas, un costo menor que no cambia la conclusión.

Regla: en un fondo con varias series, se compara el precio de cada serie contra su propio valor cuota, nunca los precios entre sí. Si el canje es a la razón de valores cuota, se compra la serie más barata en bolsa aunque no se cumpla su requisito.

Hallazgo 3 — La serie A no es ilíquida: transó MM$ 60,571 en 2026, 1.7 veces lo que CFINRENTAS, y tuvo precio de mercado en los 18 cierres de mes de 2025 y el primer semestre de 2026

Una lectura común es que la cuota "casi no transa" y que por eso, sin market maker, no tendría la presencia bursátil que exige el artículo 107 de la Ley de la Renta para el impuesto único de 10% a la ganancia de capital. Los datos de la Bolsa dicen lo contrario: MM$ 60,571 en 2026 hasta el 16-oct en la A y MM$ 53,778 en la R, contra MM$ 35,923 de CFINRENTAS hasta el 2-oct, que sí tiene market maker (BICE Inversiones, hasta feb-2027). De los nueve fondos de inversión candidatos que revisó el sitio, solo la superan CFIAMDVASC, CFIBTGPLAA y CFIFALCTAC. El promedio es MM$ 304 por rueda, con días muy distintos: MM$ 226.7 el 7-oct, MM$ 3.0 el 15-oct y MM$ 48.3 el 16-oct. Un matiz: en el primer semestre las personas relacionadas a la administradora compraron 2,879,069 cuotas A y vendieron 2,880,015 (nota 33); si esas operaciones pasaron por la Bolsa, son una parte relevante del monto.

Lo que no está resuelto es el porcentaje oficial: sin contrato de market maker (no figura en la nómina de la Bolsa vigente al 7-sep-2026, que tiene 123 contratos), el beneficio depende de que la presencia bursátil ajustada de la cuota sea al menos 25%, y ese dato no lo verificamos. El reglamento (artículo 48) y el folleto declaran el beneficio. Una trampa adicional: la serie diaria de "CFIMRCLPR" que publican bolsachile.com y BTG es el valor cuota, no el precio de bolsa (el 30-jun marca $19,660.51, el valor libro exacto del EEFF), y no sirve para medir cuántos días transó la cuota.

Regla: la falta de market maker no prueba falta de liquidez. Hay que mirar el monto transado en la Bolsa y confirmar que la serie de "precios" que se usa no sea el valor cuota del fondo.

Hallazgo 4 — Un tercio del patrimonio no tiene precio de mercado, y en 2025 las revalorizaciones de nivel 3 explicaron unos 2.1 pp del 11.2% que rindió la serie A

Al 30-jun-2026 el fondo tiene MM$ 130,503 en nivel 3, valorizados con modelos y datos no observables, y MM$ 188,932 en créditos a costo amortizado (709 instrumentos entre mutuos, créditos y facturas): MM$ 319,435, el 32.0% del patrimonio. El nivel 3 era MM$ 37,823 a fines de 2023, MM$ 54,929 a fines de 2024 y MM$ 109,622 a fines de 2025.

En 2025 el nivel 3 sumó MM$ 41,473 de compras y MM$ 14,575 de ganancia por valor razonable. Esa ganancia es 20% del resultado del año (MM$ 71,973) y cerca de 2.1% del patrimonio promedio (unos MM$ 688,000, promedio de dic-2024, jun-2025 y dic-2025). En el primer semestre de 2026 la ganancia por valor razonable del nivel 3 fue MM$ 1,448. Las valorizaciones las hace un perito una vez al año: la asamblea del 19-may-2026 eligió a Analytics Lab para los fondos de inversión privados y otras posiciones, y a Banicol para Termocandelaria.

Regla: en un fondo de crédito, restar las revalorizaciones de nivel 3 antes de extrapolar el retorno. No son devengo: dependen de una tasación anual y pueden ir en las dos direcciones.

Hallazgo 5 — El fondo casi se duplicó y su cartera se fue a lo no clasificado: los bonos sin clasificación pasaron de 39.5% a 48.7% desde dic-2024 y 7.1% del activo está clasificado D o E

Entre dic-2024 y jun-2026, mientras el patrimonio pasaba de MM$ 522,177 a MM$ 999,630, el grado de inversión bajó de 43.0% a 34.2% de la cartera de bonos y lo no clasificado subió de 39.5% a 48.7%. La categoría B pasó de 2.3% a 7.0% en el semestre. El cuadro resumen del EEFF muestra 0.0% en D; la cartera que el mismo fondo informa a la CMF clasifica D un bono de Enjoy que vale 2.88% del activo, valorizado a 72.0% de su valor par, y E un bono securitizado de EF Securitizadora (2.86%) y dos de Clínica Las Condes (1.33%). Sumados, 7.08% del activo.

No hay señal de deterioro generalizado en lo que el fondo publica: la provisión de pérdida esperada de los créditos a costo amortizado bajó de 2.18% a 1.26% en el semestre y el índice corporativo local subió. Pero el riesgo de esta cartera no se ve en la volatilidad (1.61% anual en el valor cuota, nota 6): aparece cuando un emisor grande deja de pagar.

Regla: leer la cartera instrumento por instrumento que el fondo informa a la CMF, no solo el cuadro de calidad del EEFF. El resumen usa una escala por moneda y puede mostrar 0% en default con un bono en D adentro.

4. Drivers

Positivos

• Rendimiento al vencimiento de 9.9% y rendimiento corriente de 8.7% (ficha de agosto), contra una TPM de 4.5%: 5.4 pp de diferencia.
• Historial: 10.1% anual desde 2013 en la serie A, 9.7% a diez años y 2.4 pp sobre el índice corporativo en los 12 meses a junio (10.3% contra 7.9%); 9.35% en los 12 meses al 15-oct-2026.
• Serie A barata de administrar: tasa anual de costos de 1.15%, contra 2.09% del promedio de los fondos no rescatables.
• Sin apalancamiento relevante: deuda neta de 1.07% del patrimonio, con un tope de 50%.
• Riesgo cambiario acotado: 96.2% del patrimonio en pesos (incluida la UF) después de coberturas; un movimiento adverso de 10% del peso contra las otras monedas resta MM$ 3,729, cerca de 0.4% del patrimonio.
• Dividendo cubierto: MM$ 129,346 susceptibles de distribuir, 6.5 años del reparto actual de MM$ 19,830 al año.
• Disciplina de la administradora: suspendió las suscripciones para no acumular caja sin invertir.
• Alineamiento: personas relacionadas a Moneda tienen 3.58% de la serie A (MM$ 27,697), y el fondo no opera con partes relacionadas.
• Provisión de pérdida esperada de 1.26% de los créditos a costo amortizado, desde 2.18% en dic-2025.

Negativos

• Crédito de menor calidad que hace 18 meses: 48.7% de los bonos sin clasificación (39.5% en dic-2024) y 7.08% del activo en D o E.
• 32.0% del patrimonio sin precio de mercado (nivel 3 más costo amortizado).
• Premio sobre el valor cuota: +1.13% la A y +2.49% la R, con 10,369,312 cuotas emitidas que Moneda puede colocar al valor cuota.
• Tasas: 100 pb de alza restan (3.6)% del patrimonio.
• Crecimiento rápido: patrimonio por 3.4 en 30 meses, al punto que Moneda suspendió las suscripciones hasta invertir la caja recibida; lo no clasificado y el nivel 3 crecieron más rápido que el fondo.
• Rescate lento y caro: hasta 5% del fondo por trimestre, al valor cuota menos 0.5%, con unos cuatro meses entre la decisión y el pago.
• Comisión variable: MM$ 1,929 en el semestre, 28% de lo que cobró la administradora.
• Serie R: 0.64 pp más de costo anual que la A.
• Sin market maker: el artículo 107 depende de una presencia bursátil que no verificamos.

5. Valoración

5.1 Múltiplos al precio de hoy

Precio del 16-oct contra el valor cuota de la CMF del 15-oct; cartera según la ficha de agosto. Un fondo de deuda no se valora con múltiplos de utilidad: se valora por lo que su cartera va a devengar y por el premio o descuento al que transa.

5.2 Escenarios a 12 meses (de dónde sale el precio objetivo)

Desde el valor cuota A de $20,686.73 (CMF, 15-oct), con cuatro dividendos de $100 en el año (fines de octubre, enero, abril y julio). Cifras redondeadas a $50; el cálculo exacto está en modelo/valoracion_mrclp.py.

El retorno del valor cuota. El punto de partida es lo que la cartera promete: 9.9% de rendimiento al vencimiento (ficha de agosto) menos 1.15% de costos de la serie A, 8.75%. El escenario base le resta una pérdida esperada de crédito de 1.0% al año, un supuesto nuestro: el fondo no publica su historial de pérdidas, y 1.0% es algo menos de una quinta parte de los 5.4 pp de diferencia con la TPM. El resultado, 7.75%, está bajo lo que rindió la serie A en los 12 meses al 15-oct (9.35%), porque ese período tuvo tasas a la baja y revalorizaciones de nivel 3 que no se suponen repetibles. El alcista no tiene pérdidas y suma 1 pp por compresión de spreads (9.75%). El bajista combina tres golpes: 100 pb de alza de tasas y spreads ((3.6)% según la nota 6), la pérdida de la mitad de lo clasificado D o E ((3.66)%) y un castigo de 10% al nivel 3 ((1.31)%), lo que deja el valor cuota casi plano en el año (0.18%).

El premio. El base supone +0.5%: mitad de probabilidad de que Moneda reabra las suscripciones (premio cercano a cero, como en 2025) y mitad de que sigan cerradas (cerca del +1.1% de hoy). El alcista supone que siguen cerradas y la demanda empuja el premio a +2.0%; el bajista, un descuento de (2.0)%, posible si un problema de crédito hace que las solicitudes de rescate superen el tope de 5% por trimestre.

El rango del objetivo ($21,800 a $22,200) es el escenario base con el retorno del valor cuota 1 pp más bajo y 1 pp más alto.

5.3 Sensibilidad: precio en 12 meses según el retorno del valor cuota y el premio ($)

Con un retorno del valor cuota de 3% y premio cero, el precio en 12 meses ($20,900) queda casi igual al de hoy sin contar el dividendo. Cada punto de premio vale unos $220 por cuota; cada punto de retorno del valor cuota, unos $205.

6. ¿Conviene invertir o aumentar a este precio?

Mantener sí; aumentar a $20,920.01 no: el precio paga 1.1% sobre el valor cuota y ese premio lo puede borrar Moneda reabriendo las suscripciones. Para entrar, la serie A bajo $20,650, y nunca la R con 2.5% de premio.

A favor:

• La cartera promete 9.9% al vencimiento con 3.6 años de duración: el devengo esperado de la serie A, cerca de 7.75% al año, está 3.25 pp sobre la TPM.
• Trece años de historia con 10.1% anual, y la serie A cuesta 1.15% al año.
• Apalancamiento casi nulo y riesgo cambiario cubierto.
• La administradora frenó el crecimiento cuando la caja se acumuló, y sus personas relacionadas tienen 3.58% de la serie A.

En contra:

• La mitad de la cartera de bonos no tiene clasificación y 7.08% del activo está en D o E; un tercio del patrimonio no tiene precio de mercado.
• El premio de hoy es un costo seguro contra un beneficio incierto: con premio cero a la salida, el retorno total del base baja de 7.0% a 6.5%.
• La liquidez de verdad es la bolsa; el rescate es lento, tiene tope y cuesta 0.5%.
• El beneficio del artículo 107 depende de una presencia bursátil que no verificamos.

Zona de entrada: bajo $20,650, cerca del valor cuota de la serie A ($20,686.73 al 15-oct). El dividendo de $100 de fines de octubre bajará el valor cuota a cerca de $20,620, y el devengo lo devolverá sobre $20,650 en noviembre. A $20,650 el escenario base rinde cerca de 8.4% con el dividendo. Quien hoy tiene la serie R y cumple el requisito de la A debería pedir el canje voluntario ([email protected]): son 0.69 pp menos de comisión al año.

7. Catalizadores y riesgos

1. Dividendo de octubre (fines de octubre de 2026). $100 por cuota; en 2025 se pagó el 24-oct. Al 16-oct no estaba anunciado en moneda.cl ni en la CMF y el valor cuota todavía no lo descontaba: el precio del 16-oct lo incluye.
2. Ventana de rescate (solicitud hasta el 30-oct-2026). Se paga el valor cuota del 30-nov menos 0.5%, a más tardar el quinto día hábil de diciembre. Una solicitud sobre 5% del patrimonio (unos MM$ 50,972 al 15-oct) activaría la prorrata.
3. EEFF al 30-sep-2026 (sin fecha anunciada; el de junio se depositó el 11-sep). Mostrará el nivel 3, la provisión de pérdida esperada y la cartera instrumento por instrumento. Antes debería salir la ficha de septiembre de Moneda, con el rendimiento al vencimiento y la duración.
4. Reapertura de suscripciones (sin fecha). Quedan 10,369,312 cuotas emitidas (30-jun) y las cuotas en circulación no crecieron hasta el 15-oct salvo por el dividendo pagado en cuotas. Al reabrir, el premio debería volver a cero.
5. Revisión de series (registro al 31-dic-2026, canje en la segunda quincena de enero de 2027). Los compradores de serie A que no cumplan el requisito pasan a la R.
6. EEFF anual 2026 (marzo de 2027). Trae las valorizaciones anuales del nivel 3; en 2025 aportaron MM$ 14,575.
7. Vencimiento del bono de Enjoy (14-ago-2027). Es la posición clasificada D, 2.88% del activo, valorizada a 72.0% de su valor par.
8. Riesgo de tasas y spreads. 100 pb restan (3.6)% del patrimonio; la cartera tiene 18.8% del activo en bonos a más de siete años.

8. Triggers de re-rating

Lo que este análisis no verificó

• La presencia bursátil oficial de las series A y R, de la que depende el impuesto único de 10% del artículo 107 sin market maker.
• El valor cuota del 16-oct. No estaba publicado en la CMF al cierre; el premio se mide contra el del 15-oct.
• Si las suscripciones se reabrieron, de forma directa. El último aviso de moneda.cl es la suspensión de enero y las cuotas en circulación no crecieron hasta el 15-oct salvo por el dividendo en cuotas; BTG Mercados en Línea muestra la serie R habilitada para aportes, con un mínimo de $50,000, y no está claro si es una configuración antigua.
• El anuncio del dividendo de octubre. No figura en moneda.cl ni en la CMF al 16-oct; el registro de dividendos de la Bolsa no se volvió a revisar después del 8-oct.
• La pérdida esperada de crédito de 1.0% al año es un supuesto nuestro: el fondo no publica pérdidas realizadas ni mora por crédito.
• La exposición por grupo económico. La ficha da 4.6% a Clínica Las Condes y 4.4% a WOM; en la cartera CMF los bonos BLCON suman 1.33% del activo y lo informado bajo el RUT de los bonos WOM, 1.84%. No se reconcilió la diferencia.
• Por qué el cuadro de calidad del EEFF muestra 0.0% en D con el bono de Enjoy clasificado D en la cartera CMF, ni el estado de la deuda de Enjoy.
• La TAB nominal a 90 días, base de la comisión variable; se usó la TPM como referencia de tasa.
• Qué explica la ganancia por valor razonable de MM$ 16,860 del 2T26: el EEFF no la abre por instrumento.
• El efecto de la Ley de Reconstrucción sobre el artículo 107: no se revisó.