Resumen ejecutivo
- La llamada: MANTENER, convicción Media-Baja, con precio objetivo de CLP 2,000; reemplaza el COMPRAR con objetivo 2,400 que mostraba el sitio. Con el dividendo, el retorno total esperado es de ~8%.
- Primer error, la recomendación: el análisis del 2T26 (6-ago) concluía MANTENER con convicción Media-Baja, pero su ficha quedó en COMPRAR con convicción Media, y eso es lo que mostró y midió el sitio: desde entonces la acción cae (9.4)%.
- Segundo error, el objetivo: 8.0x el EBITDA FY27E de MM$ 1,470,000 menos la deuda da el patrimonio de todo el grupo, incluido el 27.67% de Cenco Malls que es de otros accionistas. Restarlo, MM$ 1,064,368 a precio de bolsa, deja el objetivo en CLP 2,032, redondeado a 2,000.
- Qué se paga a CLP 1,867: CLP 1,010 por acción es la parte de Cenco Malls (54%) y CLP 857 el retail, que carga una deuda neta de 3.6 veces el EBITDA del grupo al 2T26.
- Es de las acciones más expuestas a las tasas: en el alza de la tasa de EE.UU. de ago-oct 2023 (+97 pb) cayó 14.9%, contra 7.7% del IPSA; en 2026 acumula (35.5)%.
- Qué vigilar: el 3T26, en noviembre. Deuda neta bajo 3.3 veces el EBITDA devuelve COMPRAR, sobre 3.8 veces lleva a VENDER. Por precio, COMPRAR bajo ~CLP 1,820 y REDUCIR sobre ~2,100.
- Precio de referencia: CLP 1,867.1 al cierre del 21-oct-2026, con MM$ 2,419.2 transados contra un promedio de 20 ruedas de MM$ 5,548.5.
Qué es y qué no es
Es una nota de corrección sobre el análisis 2026-Q2. Cambia la llamada en los dos campos: la recomendación pasa a MANTENER y el precio objetivo a CLP 2,000. No trae información nueva de la compañía, porque el 3T26 todavía no se publica; sí usa los precios de hoy de CENCOSUD y de Cenco Malls.
Primer error: la ficha decía COMPRAR
El texto del análisis y su ficha decían cosas distintas. El texto, del 6-ago a CLP 2,060, bajó la llamada a MANTENER desde COMPRAR con cautela y la convicción a Media-Baja, porque la deuda neta llegó a 3.6 veces el EBITDA (3.1 veces en dic-2025), la utilidad líquida distribuible del trimestre fue negativa en MM$ (38,353) y el precio había subido 7.6% desde julio. La ficha, que es lo que lee el sitio, quedó en COMPRAR con convicción Media. El seguimiento midió esa llamada: desde el 6-ago la acción cae (9.4)%, de CLP 2,060 a 1,867.1.
Segundo error: el objetivo no restaba a los minoritarios de Cenco Malls
El EBITDA consolidado incluye el 100% de Cenco Malls, así que el valor empresa también; lo que no es de Cencosud hay que restarlo. El análisis no lo hizo.
| Paso | Análisis 2T26 (MM$) | Corregido (MM$) |
|---|---|---|
| Valor empresa: 8.0x EBITDA FY27E de 1,470,000 | 11,760,000 | 11,760,000 |
| Deuda neta con arriendos, Makro y St. Marché | (5,100,000) | (5,100,000) |
| 27.67% de Cenco Malls de otros accionistas | — | (1,064,368) |
| Patrimonio de Cencosud | 6,660,000 | 5,595,632 |
| Acciones (MM) | 2,805.87 | 2,754.01 |
| Por acción (CLP) | 2,373 | 2,032 |
El 27.67% se resta a precio de bolsa: 1,705.83 MM de acciones de Cenco Malls a CLP 2,255. Cencosud tiene 72.33% (71.64% de Cencosud S.A. más lo de Cencosud Retail), según la tabla de accionistas de los EEFF de Cenco Malls al 1T26. Las acciones corregidas son las en circulación: 51.86 MM están en cartera de la propia Cencosud. El múltiplo, el EBITDA FY27E y la deuda son los del análisis, sin cambios.
El rango va de CLP 1,930 a 2,125 según cómo se valoren los minoritarios. A valor libro (MM$ 807,260 de participaciones no controladoras en el balance al 2T26) el objetivo sería 2,125; al precio objetivo que el sitio tiene para Cenco Malls (CLP 2,850), 1,930. Con 2,000 el retorno es de 7.1%, más un dividendo de ~1.3%: ~8%, dentro del rango de MANTENER.
Qué se paga hoy
| Componente | MM$ | CLP por acción |
|---|---|---|
| 72.33% de Cenco Malls a CLP 2,255 | 2,782,281 | 1,010 |
| Retail y resto, implícito | 2,359,729 | 857 |
| CENCOSUD a CLP 1,867.1 | 5,142,010 | 1,867 |
Sobre 2,754.01 MM de acciones en circulación. El retail implícito equivale a USD 2,411 MM al dólar de CLP 978.56 y carga la deuda del grupo que no es de Cenco Malls.
Más de la mitad del precio es Cenco Malls, que se puede comprar directo. Quien quiere el negocio de malls, el único de Cencosud con margen alto (80.7% de margen EBITDA en Chile en el 2T26), lo tiene sin la deuda del retail en CENCOMALLS.
Por qué no COMPRAR aunque bajó 35.5% en el año
- La deuda va a subir antes de bajar: 3.6 veces el EBITDA al 2T26, y el análisis estimaba que Makro Colombia (USD 158 MM de valor empresa) y St. Marché suman 0.10 a 0.20 veces más.
- El dividendo de 2027 está en riesgo: la utilidad líquida distribuible del 2T26 fue negativa en MM$ (38,353) y el mínimo legal es 30% de ella.
- La inflación pesa por la deuda en UF: el resultado por unidades de reajuste fue MM$ (53,084) en el 2T26.
- Las tasas altas le pegan más que al mercado: con la tasa del Tesoro a 10 años en 5.13% (21-oct, treasury.gov), es de las acciones que más cayó en el último episodio comparable, el de ago-oct 2023.
Y por qué no VENDER: el flujo operacional del 1S26 subió 91.8% y el flujo libre fue de MM$ 193,699 positivo, el refinanciamiento de 2027 ya está cerrado, y a CLP 1,867 el precio está en el nivel de 1,850 que el análisis puso para volver a comprar.
Qué movería la llamada
| Gatillo | Umbral | Llamada |
|---|---|---|
| Deuda neta / EBITDA al 3T26 | bajo 3.3x | COMPRAR |
| Deuda neta / EBITDA | sobre 3.8x | VENDER |
| Utilidad distribuible trimestral | sobre MM$ 60,000 | sube la convicción |
| Margen EBITDA Chile | sobre 10.5% | sube el objetivo |
| Precio | bajo ~CLP 1,820 | COMPRAR |
| Precio | sobre ~CLP 2,100 | REDUCIR |
Los umbrales de deuda, utilidad y margen son los del análisis. Los de precio salen del objetivo de 2,000 y la regla del sitio: retorno total sobre 10% es COMPRAR y bajo (5)% es REDUCIR.
Lo que la nota no dice
- No reestimamos el EBITDA FY27E (MM$ 1,470,000) ni la deuda con Makro y St. Marché: se revisan con el 3T26.
- No recalculamos los escenarios bull (CLP 3,000) y bear (1,750) del análisis; también se revisan con el 3T26.
- La convicción Media-Baja es la del texto del análisis; la ficha del análisis sigue diciendo Media.
- La fecha del 3T26 no está confirmada.
Fuentes
- EBITDA FY27E, deuda, múltiplo, gatillos y cifras del 2T26: análisis 2026-Q2, con los EEFF y el comunicado del 2T26 de Cencosud (CMF).
- Participación en Cenco Malls y sus acciones: EEFF 1T26 de Cenco Malls (nota 18.1 y tabla de accionistas). Acciones en circulación: EEFF 2T26 de Cencosud.
- Precios, montos, capitalización y variación en el año: API del sitio al cierre del 21-oct-2026. Dólar: API del sitio.
- Alza de tasas de 2023: cierres semanales de mercadosenconsorcio.cl entre el 28-jul y el 20-oct-2023, y la tasa del Tesoro a 10 años de treasury.gov (3.96% a 4.93%).