BSANTANDER · Q3 2026

Fecha del análisis: 30-oct-2026; revisión 2 del 31-oct-2026, que cambia el precio objetivo (ver el final del resumen ejecutivo). Reporte: Management Commentary al 30-sep-2026, aprobado por el Directorio el 27-oct-2026 y presentado a la SEC como anexo del Form 6-K el 30-oct-2026. Los bancos no publican sus estados financieros trimestrales en el portal de emisores de valores de la CMF, así que la fuente primaria es el 6-K; el Análisis Razonado en formato CMF no estaba disponible al cierre de este análisis.

Precio de referencia: CLP 77.87, cierre del 29-oct-2026, con MM$ 7,206.0 transados contra un promedio de MM$ 8,582.0 en 20 ruedas: el precio está formado y es anterior al reporte, así que no lo incorpora. La reacción se lee el 30-oct y el 2-nov. Acciones: 188,446,126,794 (sin cambios desde 2025; la utilidad por acción del trimestre que publica el banco, CLP 1.3, calza con esa base: 237,085 / 188,446.1 = 1.26). Capitalización: MM$ 14,674,300.

Fuentes: Management Commentary de Banco Santander Chile al 30-sep-2026 (apéndices 1 a 4 para balance, estado de resultados acumulado y trimestral y serie de ratios; secciones 4 a 7 para capital, provisiones, gastos, impuestos y guidance); Management Commentary al 30-jun-2026 para el 2T26 y el 1S26; Management Commentary al 31-dic-2025 para el ROAE y la UF de 2025; precios, montos transados, capitalización, número de acciones y UF del conector de bolsachile al cierre del 29-oct-2026; análisis 2026-Q2 para la llamada vigente, los gatillos y el método del precio objetivo; previa 3T26 de bolsachile del 27-oct-2026 para lo esperado. El registro de hechos esenciales de la CMF consultado el 30-oct-2026 no devuelve hechos esenciales de BSANTANDER en los últimos 130 días; en bancos ese canal no es confiable y no se usa como evidencia de que no hubo ninguno.

Resumen ejecutivo

• La llamada se mantiene en MANTENER y el precio objetivo baja de CLP 88 a CLP 75 (rango 73 a 77), con el sesgo pasando de positivo a negativo y convicción Media. Con el dividendo esperado de CLP 4.16 el retorno total es +1.7%, en el centro de la banda de MANTENER.
• El ROE sostenible queda en 22.5%, lo que el año entrega normalizado: los nueve meses normalizados por UF dan un ROAE de 22.4% a 22.9%, igual que 2025 normalizado (23.0%). Se restan 0.8 puntos por la caída de comisiones, que parece persistente, y se suman 0.3 por la rebaja del impuesto de primera categoría. Unos CLP 7.9 de la baja corrigen el exceso del análisis del 2T, que capitalizó 24.5%; el resto es el 3T.
• El gatillo de baja del análisis del 2T se cumplió: ROAE trimestral de 19.1%, y 19.7% ajustando la UF a un trimestre normal de 0.74%, contra el 22% que el análisis fijó para bajar la llamada. La utilidad atribuible fue MM$ 237,085, (4.2)% a/a y (38.0)% t/t.
• La previa acertó: esperaba MM$ 246,000 y ROAE de 18.9%, con un margen de intereses y reajustes de 507,100; el real fue 237,085, 19.1% y 508,432. El error del margen fue 0.3%.
• El problema no es la inflación: el resultado antes de provisiones quedó plano a/a (MM$ 447,773 contra 448,103). Los MM$ 10,429 que cayó la utilidad son provisiones (+13,423), minoritarios (+3,582, que duplicaron) y comisiones ((13,996)), compensados en parte por el impuesto (+6,906) y por gastos (4.0)% menores.
• El patrimonio atribuible cayó 0.6% t/t aunque el banco ganó MM$ 237,085: el OCI de los hedges de inflación restó 28,281 y la provisión de dividendos subió de 60% a 70% retroactivamente, consumiendo 239,733 en el trimestre. El resultado integral del trimestre fue MM$ 208,804, un ROE de 16.8%.
• La contrapartida es el dividendo: con la provisión al 70% y una utilidad 2026 estimada en MM$ 1,120,000, el dividendo de abril 2027 sería CLP 4.16 por acción, 24% sobre los 3.35 pagados este año, y un yield de 5.34% sobre el precio.
• El cargo por la rebaja de primera categoría ya está cuantificado por el banco: MM$ 45,000 en el 4T26, de los cuales 40,000 van a resultado y 5,000 a OCI. Es 0.91% del patrimonio y CLP 0.24 por acción, el 58% de la cota del ×4/27 y menos de lo que estimaba nuestra adenda.
• El guidance de ROAE de "+24%" para 2026 no se sostiene con esta base: exigiría un 4T26 de MM$ 280,000 después del cargo, 35% sobre el 3T26. Nuestra estimación deja el año en 22.9%. Para 2027 el banco guía 22-24%; el TP nuevo capitaliza 22.5%, entre el piso y el centro de ese rango.
• Qué vigilar: el 4T26 (fines de enero), donde conviven una UF más alta y el cargo tributario de MM$ 40,000, y la junta de abril que fija el dividendo. Sobre CLP 83 la llamada pasa a REDUCIR; bajo CLP 72 pasa a COMPRAR.
• Revisión 2 (31-oct-2026): el objetivo pasa de CLP 73 a 75. La versión del 30-oct bajaba el ROE sostenible a 22% apoyándose en el 3T normalizado (19.7%), cuando los nueve meses normalizados entregan 22.4% a 22.9%. El retorno total pasa de (0.9)% a +1.7% y la llamada no cambia.

1. Recomendación

Tesis en una línea: el banco más rentable del sistema entregó un ROAE de 19.1% en el trimestre sin el viento de la inflación, con el resultado antes de provisiones plano y el deterioro repartido entre riesgo, comisiones y minoritarios; a 2.97 veces libro el precio paga un ROE sostenible de 23.3%, sobre el 22.4% a 22.9% que el año entrega normalizado, y el dividendo de 5.34% hace todo el retorno esperado.

Por qué baja el TP, de 88 a 75. El TP anterior capitalizaba un ROE sostenible de 24.5% (3.1667 veces libro) sobre un libro dic-26 de CLP 27.97: por fórmula, CLP 88.57. Dos patas se movieron, en este orden: el libro dic-26 baja a CLP 26.57 porque el patrimonio de septiembre quedó 0.6% bajo el de junio y porque la provisión de dividendos subió al 70%, lo que retiene menos utilidad del 4T (3.1667 × 26.57 = CLP 84.1, (4.4)); y el ROE sostenible baja de 24.5% a 22.5%, lo que entregan los nueve meses normalizados por UF (2.8333 × 26.57 = CLP 75.3, (8.9) más). Ke y g son los mismos del TP vigente, para que el puente no mezcle definiciones. Leído de otra forma, unos CLP 7.9 de la baja son el exceso del 2T y el resto, 5.4, es el 3T: con un ROE de 23% (2025 normalizado y centro del guidance) y el libro de 27.66 que daban sus propios insumos, aquel TP habría sido CLP 80.7; desde ahí, el 3T resta 3.2 de libro y 2.2 por bajar el ROE de 23% a 22.5%.

Por qué la recomendación NO baja a REDUCIR. Con TP de 75 y dividendo esperado de CLP 4.16, el retorno total es +1.7%: está en el centro de la banda de (5)% a 10% que corresponde a MANTENER por la regla del sitio. El gatillo del análisis del 2T decía "a la baja" y eso es lo que hace el precio objetivo, (15)%; la recomendación no se mueve porque el dividendo compensa la caída de precio implícita. El riesgo se expresa en el sesgo negativo y en la convicción Media, no en la recomendación.

2. Cifras clave

2.1 Resultados del trimestre (MM$)

Apéndice 3 del Management Commentary, que publica la columna del trimestre: no hay que derivarla del acumulado.

2.2 Resultados acumulados (MM$)

2.3 Balance y capital

2.4 Lo esperado contra lo real

La previa del 27-oct estimó septiembre con una regresión de margen contra UF sobre los meses de la CMF. Falló por (3.6)% en la utilidad, dentro de su rango de 232,700 a 259,200, y por 0.3% en el margen. Lo que no anticipó fue la caída de comisiones, 3.3 puntos peor, y el salto del minoritario.

3. Hallazgos del trimestre

1. El resultado antes de provisiones quedó plano a/a ((0.1)%): la caída de la utilidad es riesgo, comisiones y minoritarios, no inflación. El relato del banco atribuye el trimestre a una UF de 0.6% contra 2.5% en el 2T, y eso explica la caída t/t. Pero contra el 3T25, que también tuvo UF de 0.6%, el margen de intereses y reajustes creció +6.2% y los gastos cayeron (4.0)%: el resultado antes de provisiones fue MM$ 447,773 contra 448,103, igual al peso. Los MM$ 10,429 que la utilidad cayó salen de tres líneas: provisiones +13,423 (costo de crédito 1.5% contra 1.4%), comisiones netas (13,996) y el interés no controlador, que se llevó 6,934 contra 3,352, más del doble. Regla: cuando el emisor explica un trimestre por un factor macro, comparar contra el trimestre del año anterior que tuvo el mismo factor; lo que quede es el negocio.

2. Las comisiones caen por el lado del gasto, no del ingreso: dos trimestres seguidos cayendo a/a y tres bajando contra el trimestre anterior. El ingreso por comisiones fue MM$ 260,704, (1.3)% a/a; el gasto por comisiones, (130,251), +8.9%. El neto cae (9.7)% a/a y baja desde los 154,932 del 1T26 y los 141,390 del 2T26. En nueve meses el patrón es el mismo: ingreso +1.2%, gasto +6.8%, neto (3.3)%. La recurrencia (comisiones sobre gastos estructurales) bajó de 62.1% a 60.8%. El guidance de ingresos no financieros que el banco ya había rebajado en el 2T a "mid-single digits" con presión a la baja sigue sin cumplirse por el lado del costo de adquirir y procesar el negocio, y para 2027 el banco lo vuelve a subir a "mid to high single digits" sin explicar qué cambia. Regla: en comisiones bancarias el neto se abre siempre en sus dos patas; un ingreso plano con gasto creciendo es un problema de mix de producto, no de volumen.

3. El patrimonio atribuible cayó MM$ 30,929 en el trimestre con una utilidad de 237,085, y el cuadre está entero en dos líneas. Utilidad +237,085, provisión de dividendos (239,733) y ajuste de valoración (28,281) dan exactamente los (30,929) que separan los 4,974,214 de junio de los 4,943,285 de septiembre. La provisión salta porque el banco subió el payout provisionado de 60% a 70% aplicado al acumulado del año; el ajuste de valoración es la pérdida no realizada de los hedges de flujo de caja con que cubre la inflación de sus activos, que pierden valor cuando las expectativas de inflación bajan. El resultado integral del trimestre fue MM$ 208,804, un ROE de 16.8% contra el 19.1% del P&L. Regla: en un banco con exposición estructural a la UF, el OCI de los hedges se mueve contra el margen de reajustes; el ROE del trimestre se lee también sobre el resultado integral.

4. El cargo por la rebaja del impuesto de primera categoría es MM$ 45,000, el 58% de lo que daba la cota del ×4/27. El banco publica su propia estimación preliminar: MM$ 45,000 de efecto negativo en el 4T26, 40,000 contra resultados y 5,000 contra OCI, por remedir activos y pasivos por impuestos diferidos a las tasas de la Ley 21.850 (27% a 25.5% en 2027, 24% en 2028 y 23% desde 2029). Sobre el diferido neto de septiembre (activo 525,614 menos pasivo 4,600) la cota del ×4/27 daba MM$ 77,187: el factor efectivo es 0.58, bajo el 0.80 de Banco de Chile y el 0.70 de Naturgy. En plata del accionista son CLP 0.24 por acción, 0.3% del precio y 0.91% del patrimonio. Regla: el factor de calibración del ×4/27 ya tiene tres cifras propias de emisores y la banda honesta va de 0.58 a 0.80, no de 0.70 a 0.80; en un banco con el diferido dominado por provisiones de corto reverso el factor cae a la parte baja.

5. El alivio de capital por riesgo de mercado no llegó y la norma final lo volvió voluntario: los activos ponderados por riesgo de mercado subieron 11.5% en el año. El análisis del 2T tenía como catalizador la norma de MRWA de la CMF, que según estimaciones del propio regulador reduciría esos activos del sistema en torno a 36%. La norma final, publicada el 11-sep-2026, incorpora el método de duración como alternativa de adopción voluntaria y sujeta a aprobación de la CMF caso a caso. El banco no la ha adoptado: los MRWA pasaron de MM$ 7,143,966 en diciembre a 7,966,028 en septiembre, +11.5%, y el CET1 quedó en 10.9% contra 11.1% en junio, con el alza de la provisión de dividendos pesando. Regla: un catalizador regulatorio no se da por cobrado hasta que el emisor declara haberlo adoptado; una norma de aplicación voluntaria y con visto bueno caso a caso no es una fecha, es una opción.

4. Drivers

Positivos

• Eficiencia de 33.0% en nueve meses contra 35.9%, con gastos operacionales cayendo (4.2)% nominal: el control de costos es real, con 395 empleados y 12 sucursales menos en el año.
• Dividendo esperado de CLP 4.16 por acción en abril 2027 (70% provisionado sobre una utilidad 2026 estimada en MM$ 1,120,000), 24% sobre los CLP 3.35 pagados en 2026, con yield de 5.34% sobre el precio.
• Las colocaciones empezaron a moverse: +1.8% t/t y +2.8% a/a, con comerciales +4.0% t/t por comercio exterior y empresas grandes, y el financiamiento automotriz +6.3% en el año.
• Fondos de clientes +3.7% t/t, con fondos mutuos +5.5% t/t y +15.5% en el año: el negocio transaccional crece aunque la comisión neta no lo refleje.
• Los nueve meses normalizados por UF dan un ROAE de 22.4% a 22.9%, el mismo nivel de 2025 normalizado (23.0%): el 3T es el peor trimestre del año, no el nivel del año.
• Guidance 2027 explícito y por primera vez publicado: colocaciones 6-7%, NIM 4.0%, eficiencia en los 30 bajos, costo de riesgo estable y ROAE 22-24%, sobre un escenario de PIB 3.5% e inflación en 3%.
• El cargo tributario del 4T26 es chico: MM$ 40,000 contra resultados, 3.6% de la utilidad anual estimada.

Negativos

• ROAE trimestral de 19.1%, y 19.7% con UF normalizada: bajo el 22% del gatillo, bajo el piso del guidance 2027, bajo el 22.5% que capitaliza el TP y bajo el 23.3% que paga el precio. Normalizado por UF y por gasto en riesgo, el ROE trimestral cae tres trimestres seguidos: 25.8%, 22.3% y 20.4%.
• Mora que no deja de subir: NPL 3.5% contra 3.1% hace un año, cuatro trimestres seguidos al alza, cartera deteriorada 7.4% y cobertura sin provisiones adicionales en 94.9%, el mínimo de los últimos cinco trimestres.
• Costo de crédito de 1.5% anualizado contra un guidance de 1.35%, con las provisiones brutas +16.5% t/t.
• Comisiones netas (9.7)% a/a por el gasto por comisiones (+8.9%), con la recurrencia bajando a 60.8%.
• El minoritario se duplicó (MM$ 23,474 en nueve meses contra 11,551): el crecimiento que hay está en la filial de financiamiento automotriz, donde el banco no se lleva todo el resultado.
• CET1 de 10.9% contra 11.1% en junio, sin el alivio de MRWA y con el payout provisionado más alto: no hay espacio de capital para crecer 6-7% y subir el dividendo a la vez.
• El AT1 nuevo paga 8.0% en dólares: USD 700 MM emitidos el 21-oct y suscritos íntegros por una sociedad del Grupo Santander, con los que se rescató el AT1 de 2021. El Management Commentary no da el cupón del instrumento rescatado, así que el efecto neto en el costo de fondeo no se puede calcular con esta fuente.

5. Valoración

Intangibles de MM$ 89,490 sobre un patrimonio de 4,943,285 son 1.8%: el P/BV es la métrica correcta y no hace falta ajustar a tangible. La utilidad LTM es el 4T25 (FY25 1,053,209 menos 9M25 797,869 = 255,340) más los 892,844 de nueve meses. El P/E 2026E es mayor que el LTM porque la utilidad cae: el 4T26 estimado está en MM$ 220,000 a 235,000 ya con el cargo tributario de 40,000, contra 255,340 del 4T25.

Cómo sale el TP de CLP 75. Gordon con P/BV justificado = (ROE − g) / (Ke − g). Con ROE sostenible 22.5%, Ke 11.5% y g 5.5%: 2.83 veces. El libro dic-26E es CLP 26.57, que sale del patrimonio atribuible de septiembre (4,943,285) más el 30% del 4T26 estimado que no se provisiona como dividendo (+68,100), menos los 5,000 del cargo tributario que van a OCI, sobre 188,446.1 millones de acciones. No se proyecta el OCI de los hedges, que es la línea que se movió más en el trimestre y no tiene dirección previsible.

Por qué el ROE sostenible es 22.5% y no el 3T. El 3T normalizado (19.7%) dispara el gatillo del análisis anterior, pero es el peor trimestre del año y no el nivel del año. Normalizando la UF de cada trimestre a 0.74% (inflación de 3% anual), con la UF diaria del conector y una pendiente del margen de reajustes de MM$ 60,000 a 80,000 por punto, después de impuesto con la tasa efectiva de cada trimestre y sobre el patrimonio promedio del apéndice 4:

La pendiente de MM$ 60,000 sale del propio reporte: los reajustes cayeron de 173,272 a 61,330 entre el 2T y el 3T con la UF bajando 1.88 puntos y un gap UF promedio casi igual en los dos trimestres (8,103,243 y 8,002,297). La de MM$ 80,000 es el gap completo por 1%, una cota superior porque la línea de reajustes incluye el costo de las coberturas de flujo de caja. 2025: ROAE y UF del Management Commentary al 31-dic-2025. La pendiente mueve mucho el 2T y casi nada el 3T y los nueve meses.

Sobre lo que el año entrega se hacen dos ajustes. Las comisiones netas cayeron de 154,932 en el 1T a 130,453 en el 3T por el lado del gasto, y si se quedan en el nivel del 3T son unos MM$ 38,600 menos de utilidad al año contra el promedio de nueve meses: 0.8 puntos de ROE menos. La rebaja de primera categoría (hallazgo 4), con la tasa efectiva escalando con la tasa legal, sube la utilidad 1.1% en 2027 y 2.9% desde 2029: unos 0.3 puntos más. El Management Commentary no dice si el guidance de 22-24% para 2027 ya la incluye. El resultado, 22.9 − 0.8 + 0.3, redondea a 22.5%. El resultado financiero, que también cayó en el año (85,258 en el 1T, 61,098 en el 3T), es volátil y no se capitaliza.

Retorno total = (TP + dividendo esperado de CLP 4.16) / 77.87 − 1, con el TP redondeado. El precio de hoy, 2.97 veces libro, implica un ROE sostenible de 23.3% con el mismo Ke y g: 0.8 puntos sobre el 22.5% del TP, 0.4 a 0.9 puntos sobre lo que entregan los nueve meses normalizados y 3.6 puntos sobre el 19.7% del trimestre con UF normalizada.

El guidance de ROAE de 2026 no cuadra con la base de nueve meses. El banco dice mantener su expectativa de "+24%" al cierre del 3T26. Con un patrimonio promedio del año de MM$ 4,888,678, ese 24% pide una utilidad de 1,173,283 y por lo tanto un 4T26 de 280,439 después del cargo tributario, o 320,439 antes: 35% sobre el 3T26. La UF del 4T ayuda, pero no tanto: entre el 30-sep y el 9-nov, ya publicada, subió 0.58%, el mismo registro que todo el 3T, y con un IPC mensual de 0.3% en octubre y noviembre el trimestre cerraría cerca de 1.1%. Cada punto de UF trimestral vale unos MM$ 58,900 de margen antes de impuesto, derivado del propio reporte (los reajustes pasaron de 173,272 con UF 2.5% a 61,330 con UF 0.6%), aunque el banco declara haber subido la exposición a UF en el 2T y bajado en el 3T, lo que hace de esa pendiente una aproximación. Con UF de 1.1% el 4T26 queda en MM$ 230,000 y el año en 22.9%, no en 24%.

Comparación sectorial: incompleta a esta fecha. Banco de Chile publicó su reporte del 3T26 también hoy y su análisis está en curso; BCI e Itaú Chile no lo habían publicado al 30-oct, verificado hoy contra sus propios canales de inversionistas. Comparar múltiplos en esta fecha mezclaría dos libros de septiembre con dos de junio, así que la comparación de los cuatro bancos grandes queda para cuando los cuatro hayan reportado. Lo que sí se puede comparar es el método: el análisis 3T26 de Banco de Chile usa el mismo Gordon y deja su ROE sostenible (22.5%) sobre lo que su año entrega normalizado (20.4% a 21.5%). Aquí el ROE sostenible queda en lo que el año entrega y no sobre él, porque el ROE normalizado de Santander bajó trimestre a trimestre en 2026 y el de Banco de Chile se mantuvo (20.4% en el 1T y 20.7% en el 3T).

6. ¿Conviene invertir o aumentar a este precio?

No. Mantener lo que hay y no aumentar: a CLP 77.87 el retorno total esperado es +1.7%, casi todo dividendo, y el precio paga un ROE sostenible (23.3%) sobre el que el año entrega normalizado.

A favor de comprar

• El dividendo esperado de CLP 4.16 rinde 5.34% sobre el precio y la provisión al 70% ya está hecha en el balance, no es una promesa.
• Los nueve meses normalizados por UF dan un ROAE de 22.4% a 22.9%, el mismo nivel de 2025: el 19.7% del 3T es el peor trimestre del año.
• La eficiencia de 33.0% es la mejor del sistema y los gastos caen nominalmente: cuando el volumen vuelva, el apalancamiento operativo es real.
• El guidance 2027 de colocaciones 6-7% es el primero en tres años que apunta a crecimiento real, con una base de comparación baja.
• El cargo tributario del 4T26 es chico y ya está anunciado: no es sorpresa.

En contra

• El ROAE normalizado del trimestre, 19.7%, está más de tres puntos bajo el 23.3% implícito en el precio, y normalizado también por gasto en riesgo cae tres trimestres seguidos (25.8%, 22.3% y 20.4%).
• La mora sube hace cuatro trimestres y la cobertura sin provisiones adicionales ya está bajo 95%: reponer el colchón de MM$ 162,000 que se ha ido consumiendo cuesta utilidad.
• El CET1 bajó a 10.9% sin el alivio de MRWA: crecer 6-7% y subir el payout a 70% al mismo tiempo no cabe en ese capital.
• Las comisiones netas bajan tres trimestres seguidos contra el trimestre anterior y caen a/a los dos últimos, por el lado del gasto, que es lo que el banco controla menos.

Zona de entrada: bajo CLP 72, donde el retorno total con el mismo TP supera 10%. Sobre CLP 83 el retorno total cae bajo (5)% y la llamada pasa a REDUCIR.

7. Catalizadores y riesgos

Catalizadores

1. Reporte del 4T26, fines de enero de 2027: es donde se ve si el ROAE normalizado vuelve sobre 22% con una UF de 1.1% y ya con el cargo tributario adentro.
2. Junta de accionistas de abril de 2027: fija el dividendo. La provisión está al 70% de la utilidad 2026; el histórico es 60% en 2023, 70% en 2024 y 2025, y 60% en 2026.
3. Adopción del método de duración de MRWA, si el banco la solicita y la CMF la aprueba: liberaría capital sobre un MRWA que hoy es MM$ 7,966,028.
4. Reactivación del crédito en 2027 con la TPM estable en 4.5% y el PIB en 3.5% según el Research del banco: el guidance de 6-7% de colocaciones es el doble del crecimiento actual.
5. Consulta pública de la CMF sobre modelos internos de provisiones, abierta en agosto, con aplicación gradual a cinco años.

Riesgos

1. Que el deterioro de cartera siga: cada 10 puntos base de costo de crédito sobre el stock promedio de colocaciones son unos MM$ 41,800 al año antes de impuesto.
2. Que las comisiones netas sigan cayendo a/a y el guidance 2027 de "mid to high single digits" se rebaje otra vez, como pasó con el de 2026.
3. Inflación convergiendo a 3% o menos: con una UF de 0.6% trimestral el margen de reajustes se queda en el nivel del 3T, que es el que da 19.1% de ROAE.
4. Cambio regulatorio en tasas de intercambio, excluido explícitamente del guidance de comisiones.
5. Capital: un CET1 de 10.9% contra un mínimo exigido de 9.08% deja 182 puntos base de holgura para crecer 6-7% y pagar 70%.

8. Triggers de re-rating

Los umbrales de precio salen del retorno total con TP 75 y dividendo de CLP 4.16: 79.16 / 0.95 = 83.3 y 79.16 / 1.10 = 72.0. Los dos de ROAE son 22% y 20% anualizados sobre un patrimonio promedio del 4T de unos MM$ 4,975,000; la UF del 4T se normaliza a 0.74% con unos MM$ 60,000 de margen antes de impuesto por punto.