ANDINA-A · Q3 2026

Fecha del análisis: 27-oct-2026. Reporte: estados financieros consolidados intermedios y Reporte de Resultados al 30-sep-2026, en la CMF el 27-oct-2026 a las 17:47, después del cierre (el PDF de los estados financieros se generó a las 17:29). Teleconferencia el miércoles 28-oct a las 11:00.

Precio de referencia: CLP 3,972, cierre del 27-oct-2026 de la Serie A, con MM$ 2.5 transados contra un promedio de MM$ 46.1 en 20 ruedas. El monto del día es chico, pero el cierre repite el rango de las últimas tres semanas (CLP 3,901 a 3,980; el 23-oct transó MM$ 80.9 a CLP 3,975), así que lo tratamos como formado. Todavía no incorpora el trimestre. Serie B: CLP 4,863.7 (+1.75% en el día, con MM$ 11,894 transados, 2.9 veces su promedio de 20 ruedas). Razón B/A: 1.2245.

Acciones: Serie A 473,289,301 y Serie B 473,281,303, sin cambios (Reporte de Resultados, p. 18). La Serie B recibe 10% más de dividendo, así que la utilidad se reparte sobre 993,898,734 unidades de Serie A; con esa base la utilidad por acción A del trimestre da CLP 61.86, la misma del estado de resultados.

Fuentes: estados financieros consolidados intermedios de Embotelladora Andina al 30-sep-2026 (CMF, con la columna jul-sep y las notas 10, 21, 27, 28 y 33); Reportes de Resultados 3T26, 2T26 y 4T25 de Andina; hechos esenciales del 29-jul, 6-ago y 30-sep-2026 (CMF); precios, montos, dólar y UF del conector de bolsachile al 27-oct-2026; previa del 21-oct y análisis 2T26 para lo esperado, los gatillos y el método del TP.

Resumen ejecutivo

• La llamada baja de objetivo, pero no de recomendación ni de convicción: COMPRAR, convicción Media, TP CLP 4,200 (rango 4,100 a 4,300, desde 4,300). El retorno total esperado es 10.3% (5.7% de precio y 4.6% de dividendo); sobre CLP 3,983 baja de 10% y pasa a MANTENER.
• El trimestre salió como se esperaba: EBITDA del 3T26 de MM$ 149,289 (+12.1%) contra 148,000 en la previa; margen de 16.7%, entre los dos gatillos (16% y 19%). La utilidad, MM$ 61,482 (+7.5%), superó los 55,000 esperados por un impuesto de 26.9%.
• El crecimiento fue cambio: a moneda constante el EBITDA subió 3.9%, contra 7.5% esperado y 9.4% en el 2T. Se cumple el gatillo de la previa (bajo 5%). Brasil creció 6.7% en reales con volumen +7.7%, pero perdió 132 puntos de margen.
• El camino del TP sigue en pie en el acumulado: el EBITDA de nueve meses, MM$ 488,932, está 1,446 sobre lo que pedía el TP, porque la re-expresión del semestre argentino al cambio de septiembre sumó 6,057 que la columna del trimestre no muestra.
• El TP baja por el 4T y por la deuda, no por el 3T: con el real a 5.60 por dólar tras la elección del 26-oct suponemos un 4T de +8% en vez del +12.6% que pedía el 4,300 (CLP (63)); la deuda neta en pesos subió MM$ 40,413 (CLP (38)) y restamos los minoritarios (CLP (39)); la rebaja de primera categoría suma ~CLP 40.
• El dividendo es la mitad del retorno y viene adelantado: con cargo a 2026 van CLP 87.5 por acción A (51.0 en agosto y 36.5 que se pagan el 29-oct), contra CLP 35 a la misma fecha de 2025.
• Qué vigilar: la reacción del 28 y 29 de octubre, el dividendo provisorio de noviembre y el real; cada punto de crecimiento del 4T vale CLP 14 de TP.
• Precio de referencia: CLP 3,972 al 27-oct-2026, antes del reporte.

1. Recomendación

Tesis en una línea: embotellador con EBITDA de MM$ 149,289 en el 3T (+12.1%), deuda neta de 1.14x y dividendo adelantado; a moneda constante crece 3.9% y el retorno total de 10.3% queda justo en el límite de COMPRAR.

Por qué baja el TP, de 4,300 a 4,200: el 3T no lo bajó: en el acumulado de nueve meses el EBITDA quedó MM$ 1,446 sobre el camino que pedía el 4,300. Lo bajan tres cosas: un 4T de +8% en vez de +12.6% (el real perdió (10.6)% en la elección), la deuda neta en pesos de septiembre en vez de la de junio y los minoritarios a libro, que el TP vigente no restaba; la rebaja de primera categoría compensa una parte.

Por qué se mantiene COMPRAR, con convicción Media: con TP de 4,200 y CLP 181 de dividendo el retorno total es 10.3%, sobre el 10% de la regla del sitio, así que MANTENER sería incoherente con ella. La convicción no cambia: el acumulado de nueve meses va en el camino del TP anterior, el balance no tiene tensión y el dividendo viene adelantado. Lo frágil es el margen sobre la regla, de 0.3 puntos: un 4T de +4% (TP 4,150) o una subida de la A sobre CLP 3,983 lo borran, y por eso la zona de entrada termina en CLP 3,980.

2. Cifras clave

2.1 Resultados del trimestre (MM$)

El estado de resultados trae la columna jul-sep y es la que usamos; la resta nueve meses menos semestre da otra cifra (hallazgo 3.2). Volumen: 226.1 MM de cajas unitarias (+2.5%); transacciones 1,236.9 MM (+2.0%). Tasa efectiva: 26.9% contra 30.5%.

2.2 Resultados acumulados (MM$)

Tasa efectiva de nueve meses: 31.1% contra 32.6%. Los "otros ingresos y gastos" suman otros ingresos, otros gastos por función y otras ganancias (notas 27 y 28); el salto es contingencias y honorarios no operativos, MM$ (14,029) contra (7,543), y otros ingresos que bajaron de 10,078 a 933 (en 2025 hubo indemnizaciones en Brasil).

2.3 EBITDA por país, 3T (MM$)

Margen EBITDA del 3T26 (3T25): Argentina 14.8% (14.8%), Brasil 19.2% (20.5%), Chile 14.6% (13.8%), Paraguay 25.2% (24.4%). Gastos corporativos MM$ (5,093) contra (3,496). La variación local consolidada es la "currency neutral" de Andina; Argentina va en pesos de septiembre de 2026. En nueve meses: Argentina 105,026 ((1.6)% local), Brasil 172,350 (+13.5% en reales), Chile 151,035 (+11.9%) y Paraguay 73,034 (+6.2% en guaraníes).

2.4 Volumen por país (MM de cajas unitarias)

Bebidas alcohólicas: 4.9% del volumen, +2.2%; en Chile cayeron 5.1% y sus ventas (4.3)%. El 84.2% de los ingresos se generó por plataformas digitales (+4.0 pp).

2.5 Deuda (USD MM)

En pesos, la deuda neta de septiembre es MM$ 780,025 al dólar de cierre de CLP 972.60, contra 739,612 en junio (a CLP 922.21): MM$ 40,413 más con los mismos dólares. Sep-25: 1.4x. El 6-ago Andina colocó un bono verde de UF 2.5 MM (MM$ 102,643) a 2.95% con vencimiento en 2030: la deuda en UF pasó de 45% a 50% del total (CLP 35%, reales 14%). Patrimonio controladora: MM$ 1,377,528, contra 1,319,728 en junio y 1,157,399 en diciembre. Cobertura de gastos financieros: 15.7x. Clasificación: AA+ local, Baa1 y BBB+ internacional.

2.6 Flujo (MM$)

Trimestre = nueve meses menos semestre. Capex = indicador "Inversiones" del Reporte de Resultados (activo fijo y software). En nueve meses se pagaron MM$ 153,160 de dividendos (140,974 en 2025) e impuestos por 91,901 (76,535). Los inventarios subieron 16.9% desde diciembre por stock de materias primas y producto terminado en Argentina y Brasil.

2.7 Lo esperado contra lo real

Esperado y gatillos: previa del 21-oct, con rango de EBITDA de 140,400 a 155,900 y de utilidad de 50,600 a 58,800: la utilidad quedó 4.6% sobre el techo.

3. Hallazgos del trimestre

3.1 El EBITDA creció 12.1% y 8.2 de esos puntos son conversión de monedas: a moneda constante subió 3.9%, menos de la mitad de lo esperado

La previa esperaba +7.5% a moneda constante y puso el gatillo en 5%: bajo eso, "el crecimiento era cambio". Andina informa +3.9%. Por país, en moneda local: Brasil +6.7%, Chile +7.9%, Paraguay +6.7% y Argentina (3.6)%; ponderados por su EBITDA del 3T25 dan ~5.2%, y los gastos corporativos (+45.7%, MM$ 1,597 más) bajan el consolidado a 3.9%. La diferencia con el +12.1% reportado es conversión: el guaraní rindió 19.3% más pesos que un año antes, el real 3.1%, y Argentina, que bajo NIC 29 se convierte al cambio de cierre, pasó de (3.6)% en pesos argentinos a +17.5% en pesos chilenos.

Brasil es el país que más pesa (36% del EBITDA del trimestre) y el que más se deterioró por dentro: con volumen +7.7%, el mejor del grupo, su margen cayó de 20.5% a 19.2%. Andina lo atribuye a concentrado, resina PET y aluminio más caros, mezcla hacia productos de mayor costo, más marketing y distribución, y menos otros ingresos de la operación; en el comentario del vicepresidente ejecutivo, el petróleo empuja la distribución y la resina. Crecer en volumen perdiendo margen es lo contrario de lo que mostró el 2T, cuando los cuatro países expandieron margen.

Regla: si el emisor publica una cifra a moneda constante, el gatillo de crecimiento se evalúa contra esa cifra, no contra la reportada; lo que separa a las dos es traducción y se devuelve cuando la moneda se da vuelta.

3.2 Bajo NIC 29, nueve meses menos semestre no es el trimestre: la resta da MM$ 155,346 de EBITDA y la columna 149,289; los 6,057 de diferencia son el semestre argentino re-expresado, y son los que mantienen el camino del TP

El TP de 4,300 suponía un EBITDA 2026 de MM$ 710,000, con el segundo semestre 1.13 veces el primero, y la previa lo tradujo a un 3T de 153,900. La columna del trimestre quedó 4,611 bajo eso. Pero el TP capitaliza el año, y el acumulado de nueve meses es 488,932: 1,446 sobre lo que pedía el camino (333,586 del semestre más 153,900). La diferencia es Argentina: su semestre dentro de los nueve meses vale 74,990, contra los 68,932 que se informaron en julio (+8.8%), porque NIC 29 re-expresa todo el año a pesos argentinos de septiembre y lo convierte al cambio de cierre de septiembre. En utilidad el efecto es menor: MM$ 780.

El efecto se da vuelta: en el 4T25 la columna del trimestre fue 199,962 y la resta del año menos nueve meses, 196,369, o sea (3,593). Por eso la columna es la que dice cómo anduvo el negocio en el trimestre, y el acumulado es el que termina en el EBITDA anual que se capitaliza, con una pata argentina que se mueve con la inflación y el cambio de cada cierre.

Regla: con una filial bajo NIC 29, el gatillo trimestral se fija y se evalúa sobre la columna del trimestre, y el TP se sigue en el acumulado; mezclar las dos cifras da una sorpresa que no existe, en cualquiera de las dos direcciones.

3.3 La utilidad subió 7.5% con el resultado antes de impuesto subiendo 1.5%: la diferencia es el impuesto, y el gatillo de inflación del 2T no se aplica porque el TP nunca cobró el reajuste

El resultado antes de impuesto creció MM$ 1,246. Sumaron la participación en asociadas (+1,828 contra (385)) y el gasto financiero neto ((12,936) contra (13,064)); restaron otros ingresos y gastos ((6,873) contra +233: el 3T25 traía una indemnización de 5,298 en Brasil y este trimestre las contingencias y honorarios no operativos fueron 4,565) y el reajuste más diferencia de cambio (1,612 contra 4,164). Lo que llevó la utilidad a +7.5% fue el impuesto: 26.9% contra 30.5%, por menos retención sobre los dividendos de la filial de Paraguay. La tasa de nueve meses, 31.1%, está lejos del 38% que la previa ponía como señal de un impuesto estructural.

La inflación se calmó: la UF subió 0.58% en el 3T contra 2.46% en el 2T, y el reajuste pasó de MM$ (11,650) a (2,594). El análisis 2T tenía un gatillo de +CLP 150 al TP si la inflación bajaba de 1.0% trimestral, y la previa lo dio por cumplido. No lo aplicamos: el TP sale de EV/EBITDA menos deuda neta, y el reajuste de la deuda en UF está debajo del EBITDA; lo que la inflación le cuesta al accionista ya entra en el método porque la deuda neta se mide en pesos de septiembre. Sumar 150 lo contaría dos veces. Y la exposición sube: con el bono verde la UF es el 50% de la deuda.

Regla: un gatillo que suma o resta valor por una partida bajo el EBITDA no se aplica a un TP construido por EV/EBITDA, salvo que la partida cambie la deuda neta o el múltiplo; antes de aplicar un gatillo, rehacer la aritmética del TP y ver si la partida estaba adentro.

3.4 Andina ya declaró CLP 87.5 por acción A con cargo a 2026, 2.5 veces lo que llevaba a la misma fecha de 2025, aunque la caja del trimestre cayó 16.5%

Con cargo a 2025 los provisorios fueron CLP 35.0 en octubre y 20.0 en diciembre, y el definitivo, 102.0 en mayo: total 157.0 (payout de 58.1%, análisis 2T). Con cargo a 2026 ya van 51.0 (aprobado el 28-jul, pagado el 27-ago) y 36.5 (aprobado el 29-sep, se paga el 29-oct), según la nota 21.2. Los 87.5 son MM$ 86,966: 44% de la utilidad de nueve meses, contra 21% a esta altura de 2025.

La caja no acompañó en el trimestre: el flujo operacional fue MM$ 75,205, (16.5)%, con inventarios +16.9% desde diciembre y más impuestos pagados; el flujo libre del 3T fue 3,962. En nueve meses sí: 158,985 contra 57,887, porque el capex bajó 18.2% (sobre todo en Brasil). Suponemos un dividendo de CLP 181 en los próximos 12 meses (60% de una utilidad 2026 de ~MM$ 301,000 sin el efecto de los diferidos): 4.6% de yield. Lo pagado por la A entre diciembre de 2025 y octubre de 2026 suma CLP 209.5 (5.3%): si los próximos 12 meses repiten ese calendario, el retorno total sube a ~11%.

Regla: cuando el emisor adelanta provisorios, el yield de la llamada se calcula con el payout del año, no con la suma de lo declarado; lo adelantado cambia el calendario de la caja, no necesariamente el total.

3.5 Andina estima en MM$ 14,808 la baja de su pasivo diferido por la rebaja de primera categoría, más que el 4/27 de su neto chileno: el factor de 0.70 a 0.80 de otros emisores no es universal

La Ley 21.850 (17-oct-2026) baja la primera categoría a 25.5% en 2027, 24% en 2028 y 23% desde 2029. Las sociedades chilenas del grupo tienen un pasivo diferido neto de MM$ 97,625 (activos 34,528 y pasivos 132,153), y Andina estima la baja en 14,808 (nota de hechos posteriores del Reporte de Resultados, p. 16): 1.07% del patrimonio. El 4/27 del neto da 14,463, así que el factor es 1.02, sobre el 0.70 de NTGCLGAS y el 0.80 de Banco de Chile. Una explicación posible, nuestra y no verificada: si el activo diferido revierte en 2027 (1.5 puntos menos) y el pasivo desde 2029 (4 puntos), el efecto puede superar el 4/27 del neto, con un máximo de ~17,660. Es contable, de una vez, entra en el 4T26 y no se capitaliza.

El efecto que vale es el ahorro anual. Chile es el 31% del EBITDA de nueve meses, pero carga casi toda la deuda y el reajuste UF, así que su base imponible es menor que su EBITDA: estimamos ~MM$ 3,000 al año de ahorro desde 2029 (4/27 de un impuesto de primera categoría chileno de ~MM$ 20,000), ~1% del valor patrimonial: ~CLP 40 por acción A. La estimación es nuestra; Andina no informa su impuesto chileno por separado.

Regla: el factor de calibración del diferido depende de cuándo revierte cada lado; si el emisor publica su cifra, manda la del emisor, y si activo y pasivo revierten en años distintos, el factor puede pasar de 1.

4. Drivers

Positivos

1. EBITDA de nueve meses de MM$ 488,932 (+16.9%), con margen de 18.3% (+0.8 pp), 1,446 sobre el camino del TP vigente.
2. Brasil vendió 7.7% más volumen en el 3T (92.1 MM de cajas), con crecimiento en todas las categorías y bebidas alcohólicas +76.1%.
3. Chile expandió margen 76 puntos (14.6%) con azúcar y concentrado más baratos y el peso fuerte contra el dólar; EBITDA +7.9%.
4. Dividendo adelantado: CLP 87.5 por acción A con cargo a 2026, contra 35.0 a la misma fecha de 2025.
5. Flujo libre de nueve meses de MM$ 158,985 (+174.6%), con capex (18.2)%.
6. Deuda neta estable en USD 802 MM y 1.1x EBITDA, cobertura de 15.7x y el bono verde colocado a 65 puntos sobre el soberano, el spread más bajo desde 2019 para un AA+ según Andina.
7. Impuesto de 26.9% en el trimestre (30.5% en el 3T25) y la rebaja de primera categoría: MM$ 14,808 de diferidos en el 4T y ~CLP 40 de valor.

Negativos

1. A moneda constante el EBITDA creció 3.9%, contra 9.4% en el 2T: 8.2 de los 12.1 puntos fueron conversión.
2. Brasil perdió 132 puntos de margen (19.2%) por concentrado, resina, aluminio, mezcla y gasto comercial, y el real cayó (10.6)% tras la elección del 26-oct (5.60 por dólar).
3. Argentina sigue cayendo: volumen (4.1)% en el trimestre y (5.4)% en nueve meses; EBITDA (3.6)% en pesos argentinos.
4. Flujo operacional del 3T (16.5)% (MM$ 75,205), con inventarios +16.9% desde diciembre.
5. La deuda en UF sube a 50% del total con el bono verde: más exposición a la inflación chilena.
6. Contingencias y honorarios no operativos de MM$ (14,029) en nueve meses, casi el doble de 2025 ((7,543)).
7. Gastos de distribución y administración +15.6% en el trimestre, sobre las ventas (+12.0%), con gastos corporativos +45.7%.
8. Chile y Paraguay crecieron poco en volumen: +0.9% y (0.8)%; las alcohólicas en Chile, (5.1)%.

5. Valoración

5.1 Múltiplos

EBITDA de 12 meses: MM$ 685,301 (2025 menos nueve meses de 2025 más nueve meses de 2026); el de los resguardos financieros de la nota de bonos, que resta otros gastos por función, es 664,468. Utilidad controladora de 12 meses: MM$ 297,477, CLP 299.30 por acción A y 329.23 por acción B. A TP, la B se valora a 1.25 veces la A (CLP 5,250). Plusvalía e intangibles son el 69.5% del patrimonio (MM$ 957,156, casi todo derechos de distribución de Coca-Cola): P/TBV de 8.94x con ROE tangible de 70.8%. El ROE de 23.5% es el que informa Andina.

5.2 Cómo sale el TP

EBITDA 2026E: 488,932 de nueve meses más un 4T26 de 212,079, +8% sobre el 4T25 medido como el año menos nueve meses (196,369). El +8% es ~4% a moneda constante, como el 3T, y ~4% de conversión: el real vale hoy CLP 177.6 (994.29 por dólar entre 5.60 reales), 2.5% sobre el promedio del 4T25 (173.25) y 2.2% bajo el del 3T26 (181.57), y el guaraní del 3T26 rindió 19.3% más pesos que un año antes; Argentina depende del cierre de diciembre y no la proyectamos. El 4,300 pedía un 4T de +12.6%. El múltiplo de 7.5x y la razón B/A de 1.25x son los del TP vigente; el denominador son 1,064.89 MM de acciones A equivalentes (473.29 MM de A más 1.25 veces 473.28 MM de B).

5.3 Qué hacer según lo que creas del 4T

Retorno total contra CLP 3,972, con CLP 181 de dividendo. Cada punto de crecimiento del 4T es MM$ 1,964 de EBITDA y CLP 14 de TP. Con la razón B/A de hoy (1.2245x) en vez de 1.25x, el TP base sube a 4,254.

Base: EBITDA 2026E de 701,000, deuda neta de 780,025, minoritarios de 41,317, B/A de 1.25x y +40 de impuesto.

5.4 Serie A contra Serie B, y contra su historia

La B recibe 10% más de dividendo y cuesta 22.45% más. La razón B/A bajó de 1.308x en el análisis 2T a 1.2245x hoy: la A subió 10.3% desde el 28-jul (CLP 3,600.5) y la B 3.3% (CLP 4,710). Ya está bajo la mediana de tres años (1.25x) que usa el TP, así que la convergencia que el TP suponía ya ocurrió. Contra su historia, la previa citaba un P/U de 12.9x contra una mediana de 12.3x en 10 años y un EV/EBITDA de 7.8x contra 6.7x según la serie de múltiplos del sitio, que usa su propio EBITDA. Los análisis publicados de EMBONOR-B y CCU no traen múltiplos en el índice del sitio; no hacemos la comparación sectorial con cifras que no verificamos.

6. ¿Conviene invertir o aumentar a este precio?

Sí, hasta CLP 3,980, pero en el límite de la regla. A CLP 3,972 el retorno total esperado es 10.3%: 5.7% de precio y 4.6% de dividendo.

A favor:

• El dividendo hace casi la mitad del retorno y viene adelantado: CLP 87.5 por acción A ya declarados con cargo a 2026.
• El acumulado de nueve meses va en el camino del TP anterior y el balance no tiene tensión: 1.1x de deuda neta sobre EBITDA y 15.7x de cobertura.
• Brasil crece en volumen (+7.7%) y la rebaja de primera categoría suma ~CLP 40 que el TP anterior no tenía.
• La A cuesta 13.27x utilidad contra 14.77x de la B por el mismo negocio, con más dividendo y el control del directorio.

En contra:

• A moneda constante el EBITDA creció 3.9%: el resto fue conversión, y el real acaba de perder (10.6)%.
• El margen del retorno sobre el 10% es de 0.3 puntos: un 4T de +4% deja el TP en 4,150 y la llamada en MANTENER.
• El descuento de la A contra la B, que era el argumento del análisis 2T, ya se cerró hasta la mediana.
• El flujo operacional del 3T cayó 16.5% y las contingencias no operativas casi se duplicaron en el año.

Zona de entrada: hasta CLP 3,980. Sobre CLP 3,983 el retorno total con CLP 181 de dividendo baja de 10% y la llamada pasa a MANTENER. La reacción al trimestre se lee el 28 y 29 de octubre (el reporte salió después del cierre).

7. Catalizadores y riesgos

Catalizadores

1. Teleconferencia, 28-oct-2026 a las 11:00: margen de Brasil, costo de resina y concentrado, y política de dividendos.
2. Reacción al trimestre, 28 y 29 de octubre (D+1 y D+2): el reporte llegó a la CMF a las 17:47 del 27-oct.
3. Dividendo 239, 29-oct-2026: CLP 36.5 por acción A y 40.15 por acción B; el precio de hoy ya no lo incluye (la fecha límite es cinco días hábiles antes del pago).
4. Dividendo provisorio de noviembre: en 2025 se aprobó el 25-nov (CLP 20.0) y se pagó el 18-dic.
5. Estados financieros 2026, 1T27: traen la baja del diferido (MM$ 14,808) en la utilidad del 4T, sin caja.
6. Primera categoría a 25.5% desde el año comercial 2027, 24% en 2028 y 23% desde 2029.
7. Junta de accionistas de abril de 2027: el dividendo definitivo con cargo a 2026 (en 2026 fue CLP 102.0).

Riesgos

1. El real: Brasil es 36% del EBITDA del trimestre; cada 10% de caída del real contra el peso resta ~3.6% del EBITDA consolidado al convertir.
2. Margen de Brasil: (132) puntos en el 3T con volumen +7.7%; si el costo de concentrado, resina y aluminio sigue, el crecimiento en volumen no llega al EBITDA.
3. Argentina: volumen (5.4)% en nueve meses y una pata NIC 29 que suma o resta miles de millones según la inflación y el cambio de cada cierre (+6,057 en el 3T26, (3,593) en el 4T25).
4. Inflación chilena: la UF es 50% de la deuda; el reajuste fue MM$ (11,650) en el 2T con la UF subiendo 2.46%.
5. Petróleo y resina PET: Andina los nombra como la presión de costos del trimestre en los cuatro países.
6. Contingencias no operativas: MM$ (14,029) en nueve meses, contra (7,543); Andina no las detalla.
7. Relación con The Coca-Cola Company: fija el precio del concentrado y renueva los contratos de embotellador.
8. Liquidez de la Serie A: MM$ 46.1 de promedio en 20 ruedas contra 4,164.4 de la B; el 27-oct la A transó MM$ 2.5.

8. Triggers de re-rating

Trigger 4: Brasil ~35% del EBITDA anual por 7% de caída del real contra el peso (de 177.6 a ~165.7 pesos por real con el dólar en CLP 994.29), por 7.5x, sobre 1,064.89 MM de acciones A equivalentes.

Lo que este análisis no verificó

• El dólar de cierre de septiembre. Usamos CLP 972.60, el de los estados financieros de NTGCLGAS y el que registra la serie del sitio el 1-oct; los de Andina no lo publican. Andina presenta su deuda neta en dólares (USD 802 MM) y la pasamos a pesos con ese cambio.
• El impuesto chileno de primera categoría, que Andina no abre: los ~CLP 40 de la rebaja son estimación nuestra.
• Por qué el factor del diferido es 1.02: la explicación de los plazos de reversión es nuestra.
• El detalle de las contingencias no operativas (MM$ 14,029 en nueve meses).
• El cambio y la inflación argentina del 4T, que deciden la pata NIC 29 del EBITDA anual; el 4T26 de +8% no la incluye.
• Múltiplos de EMBONOR-B y CCU: sus análisis publicados no los traen en el índice del sitio.
• El real de 5.60 por dólar se toma de la comparación del sitio del 26-oct, no de una cotización del 27-oct.