ANDINA-A (Embotelladora Andina) — Resumen Q2-2026

Fecha análisis: 2026-07-28 (reporte publicado hoy; teleconferencia 29-jul-2026 11:00 Chile)
Precio actual Serie A: CLP 3,600.50 (monto transado del día MM$ 111.11)
Precio actual Serie B: CLP 4,710.00 (monto transado del día MM$ 898.55) — ratio B/A = 1.308x
Acciones: Serie A 473,289,301 + Serie B 473,281,303 = 946,570,604
Moneda de reporte: CLP nominales (Argentina bajo NIC 29 — hiperinflación)
Fuentes: 2026/ANDINA-A_AR_2026_Q2.pdf (Reporte de Resultados 2T26), 2026/ANDINA-A_EEFF_2026_Q2.pdf, 2026/ANDINA-A_HR_2026_Q2.pdf

1. Recomendación

Corrección al análisis previo: el archivo analisis/03_RECOMENDACION_INVERSION.md (28-abr-2026) proyectaba un dividend yield forward de 7.2% asumiendo DPS Serie A de CLP 285-320 y payout cercano a 100%. La nota 21.2 del EEFF Q2 confirma que los dividendos con cargo al ejercicio 2025 totalizaron CLP 157.00 por acción Serie A (payout 58.1%), no 285-320. El yield forward realista es 4.4%–5.5%, no 7.2%. Eso baja el retorno total esperado de ~27.5% a ~24%. La recomendación de COMPRAR no cambia: el upside de precio es el driver, no el dividendo.

2. Tesis en una línea

Andina entregó el mejor trimestre operacional de su historia reciente —EBITDA Ajustado +17.0% con expansión de margen en los cuatro países— pero la utilidad quedó plana por el reajuste de la deuda en UF y una tasa de impuestos de 41.7%; el mercado castigó la Serie A y hoy paga 12.3x utilidades por el mismo negocio que en la Serie B cuesta 14.7x.

3. Cifras clave Q2-2026

3.1 Consolidado (MM$)

Por qué la utilidad del trimestre quedó plana con EBITDA +17%: dos líneas explican todo.
1. Resultados por unidades de reajuste: −$11,650 MM vs +$159 MM (swing de −$11,809 MM). La inflación chilena del trimestre fue 2.46% vs 0.96% en 2T25, y el 45% de la deuda financiera de Andina está en UF. Cada punto de inflación chilena se le come directo la última línea.
2. Tasa efectiva de impuestos a 41.7% desde 37.5%, por el impuesto sobre los mayores dividendos distribuidos por las filiales de Argentina y Paraguay.

Ambos efectos fueron parcialmente compensados por una ganancia por diferencia de cambio de $943 MM (vs pérdida de $2,607 MM). En el acumulado 6M el problema desaparece: EBT +18.1%, tasa efectiva 32.5% (baja) y utilidad controladora +18.8%.

3.2 Por país — 2T26 (MM$ y moneda local)

3.3 Por país — 6M26

Ventas Netas Chile 6M26 derivadas por diferencia (consolidado − Argentina − Brasil − Paraguay); no aparecen desagregadas en el texto del AR.

El asterisco del trimestre: la mitad del crecimiento reportado es traducción de moneda. El real se apreció 8.1% y el guaraní 9.9% contra el peso chileno entre dic-25 y jun-26. En moneda local, el EBITDA de Brasil creció 8.7% (no 16.1%) y el de Paraguay 10.6% (no 34.9%). El crecimiento real y limpio del trimestre está en Chile (+18.8%, sin efecto FX) y en la expansión de margen bruto de 101 pb.

3.4 Balance (MM$)

El alza del patrimonio de $163,687 MM se compone de: utilidad del período $134,902 MM + actualización NIC 29 de Argentina $50,687 MM + otras reservas $78,117 MM (conversión de filiales y valorización de derivados) − dividendos distribuidos $101,378 MM.

Activos y pasivos por segmento (jun-26, MM$): Chile activos 1,444,109 / pasivos 1,125,509 · Brasil 1,100,504 / 772,501 · Argentina 500,264 / 154,735 · Paraguay 448,599 / 80,492.

3.5 Deuda financiera (USD MM)

Exposición por moneda de la deuda: UF 45% · CLP 38% · BRL 16% · USD 1%. El 45% en UF es exactamente lo que le pegó al resultado del trimestre.

Clasificación de riesgo: Moody's Local CL AA+ · Fitch Chile AA+ · Moody's Ratings Baa1 · Fitch Ratings BBB+.

3.6 Flujo de caja 6M (MM$)

El salto del CFO (+52%) viene de mayores recaudaciones por venta de bienes (los deudores comerciales cayeron 25.9% en el semestre). El mayor egreso de inversión es efecto de base: en 2025 hubo un ingreso de $72,786 MM por venta de activos financieros que no se repite; el capex productivo de hecho bajó 13.1%, principalmente en Brasil.

3.7 Indicadores (AR)

Todos los indicadores de solvencia mejoraron simultáneamente contra dic-25 y contra jun-25. La cobertura de gastos financieros a 15.0x es la mejor del período analizado.

3.8 Dividendos con cargo al ejercicio 2025 (EEFF nota 21.2)

Monto total distribuido ≈ MM$ 156,032 = payout 58.1% sobre utilidad controladora FY25 de MM$ 268,697. Política estatutaria: mínimo legal 30%.

4. Drivers

4.1 Positivos

1. Expansión de margen simultánea en los cuatro países. Margen EBITDA consolidado 17.0% en el trimestre (+85 pb) y 19.1% en el semestre (+123 pb). Margen bruto +101 pb. No es un país cargando al resto: Argentina +84 pb, Chile +164 pb, Paraguay +85 pb, Brasil expandiendo también.
2. Chile es la sorpresa limpia del trimestre — EBITDA +18.8% y margen 14.6% (+164 pb) sin ningún efecto de traducción. Volumen +2.5%, precios al alza, menor costo de azúcar y concentrado, y peso chileno apreciado abaratando los insumos dolarizados.
3. Volumen consolidado +3.0% en el trimestre, acelerando desde +0.2% en el 1T. Transacciones +4.7%, creciendo más rápido que el volumen (mix hacia formatos de menor tamaño y mayor frecuencia — favorable al margen unitario).
4. Brasil ejecutando — volumen +5.0% en el semestre con crecimiento en todas las categorías; EBITDA en reales +16.8% en 6M. Las tres líneas nuevas de capacidad (multicategoría y agua mineral en Duque de Caxias, retornables en Paraguay) están dando el ramp-up prometido.
5. Desapalancamiento continuo — DFN a USD 802 MM desde USD 832 MM; DFN/EBITDA 1.1x desde 1.2x; cobertura de gastos financieros a 15.0x desde 12.1x. Balance sin ninguna tensión.
6. Generación de caja — CFO +52% y capex −13.1% → FCF semestral de MM$ 155,023 contra MM$ 60,985 el año anterior.
7. Digitalización con tracción medible — 86.0% de los ingresos netos por plataformas digitales (+15 pp YoY), NPS 60.4%. La plataforma de IA generativa de ventas "Nina" ya opera en Chile.
8. Descuento de la Serie A — 12.3x utilidades contra 14.7x de la Serie B por exactamente el mismo negocio, con mejor yield (4.36% vs 3.67%) y con el control del directorio (12 de 14 directores).

4.2 Negativos

1. La utilidad del trimestre quedó plana (+0.1%) pese al EBITDA +17%. Es el titular que el mercado va a leer mañana.
2. La deuda en UF es un pasivo estructural contra la inflación chilena. 45% de la deuda financiera está indexada; con inflación de 2.46% trimestral (≈10% anualizada) el reajuste costó $11,650 MM en el trimestre. Si la inflación chilena se mantiene en este nivel, es un drag recurrente de ~MM$ 40,000-45,000 al año.
3. Argentina se está encogiendo en términos reales. Volumen −6.0% en el semestre, ventas netas en moneda local −5.4%, EBITDA en moneda local −0.9%. Es el 18% del volumen consolidado y el 21% del EBITDA. El consumo argentino sigue deprimido.
4. La mitad del crecimiento reportado es FX. BRL +8.1% y PYG +9.9% contra el CLP en el semestre. En moneda local Brasil creció 8.7% y Paraguay 10.6% en el trimestre, no 16.1% y 34.9%. Un CLP más fuerte revierte esto sin que el negocio cambie.
5. Tasa efectiva de impuestos a 41.7% en el trimestre por el gravamen sobre dividendos remesados desde Argentina y Paraguay. Si la repatriación continúa al mismo ritmo, la tasa efectiva se queda estructuralmente arriba.
6. Gastos de administración +15.2% en el trimestre, creciendo más rápido que las ventas (+11.1%). Vigilar: si el ramp digital no se traduce en apalancamiento operativo, el margen deja de expandirse.
7. Chile: bebidas alcohólicas −1.0% en volumen. El acuerdo de distribución de AB InBev no está creciendo; es el 11.4% del volumen chileno y el 21.5% de las ventas netas chilenas.
8. El descuento de la Serie A se ensanchó, no se cerró. Ratio B/A pasó de 1.213x (28-abr) a 1.308x (hoy). En tres meses la Serie A subió 0.7% (3,574 → 3,600.50) mientras la B subió ~8.6%. La tesis de convergencia no ha funcionado y el descuento puede ampliarse más.

5. Valoración al precio de hoy

5.1 Consolidado

LTM = FY2025 (EBITDA 614,608; utilidad ctrlra 268,697) − 6M-2025 + 6M-2026. FY26E por estacionalidad: el H2/H1 de FY2025 fue 1.130x sobre EBITDA, aplicado al H1-26 de 333,586.

Ajuste por goodwill obligatorio: intangibles + plusvalía = MM$ 909,521 = 68.9% del patrimonio controladora, muy por encima del umbral de 15%, así que el P/TBV es el múltiplo que corresponde mirar. Ahora bien, en un embotellador esos intangibles son el negocio: son los derechos de distribución de Coca-Cola. El ROE tangible de 70.7% es la contrapartida exacta del P/TBV alto — no es una señal de alerta, es la firma de un modelo asset-light franquiciado. El P/TBV de 8.3x contra un ROTE de 70.7% implica un Ke de ~8.5%, perfectamente coherente.

5.2 Por serie

El argumento central en una tabla. La Serie B tiene derecho a 10% más de dividendo, pero cotiza con un premio de 30.8%. El resultado es que la Serie A rinde más dividendo (4.36% vs 3.67%) y paga 2.3 puntos menos de P/E y elige 12 de los 14 directores. El único activo real de la Serie B es la liquidez (8x el monto transado). Para un ticket de CLP 5 MM, los MM$ 111 diarios de la Serie A sobran — la liquidez no es restricción operativa aquí y, por criterio propio, no se aplica descuento por iliquidez.

5.3 Construcción del TP Serie A

Objetivo EV/EBITDA de 7.5x sobre FY26E de MM$ 710,000 → EV MM$ 5,325,000 − DFN MM$ 739,612 = valor patrimonial MM$ 4,585,388.

TP CLP 4,300, consistente con una convergencia moderada del ratio B/A hacia 1.25x. Se mantiene sin cambio respecto del 28-abr-2026: el mayor EBITDA FY26E (710,000 vs los 670-690,000 que se proyectaban) fue compensado casi exactamente por el ensanchamiento del descuento de la Serie A (ratio de 1.213x a 1.308x).

Sensibilidad al múltiplo (ratio B/A 1.25x):

A CLP 3,600.50 el mercado está pagando 6.58x EV/EBITDA FY26E por un negocio con ROE de 23.4%, DFN/EBITDA de 1.1x, cobertura de intereses de 15.0x y rating Baa1/BBB+.

6. ¿Conviene invertir o aumentar a este precio?

Sí — Serie A, y a este precio.

Es el caso más limpio de la corrida: un negocio que expande margen en cuatro países simultáneamente, se desapalanca, genera FCF de MM$ 155,023 en el semestre y cotiza a 11.8x utilidades FY26E. El titular de "utilidad plana" que va a dominar la lectura de mañana es contable, no operacional: son el reajuste de la deuda en UF y el impuesto sobre dividendos remesados. Ninguno de los dos toca el EBITDA ni la caja operativa.

• Si no tienes posición: comprar. 4-6% del portafolio, entrando en el rango CLP 3,300–3,650. Estás dentro del rango hoy.
• Si ya tienes posición: aumentar hasta el 6%. No tomar utilidad — el papel subió apenas 0.7% desde abril mientras el negocio creció el EBITDA 17%; el múltiplo se comprimió, no se expandió.
• Serie A, nunca Serie B a estos precios. Un premio de 30.8% por un derecho de dividendo del 10% es indefendible. Si Pedro ya tiene Serie B, el switch a Serie A a ratio 1.30x captura ~15% de valor inmediato en términos de claim sobre utilidades.
• El riesgo honesto: el descuento de la Serie A se ensanchó tres meses seguidos. Es un descuento estructural por liquidez que puede no cerrarse nunca. Por eso el TP se construye asumiendo una convergencia moderada (1.25x), no la paridad teórica.

7. Catalizadores y riesgos

Catalizadores

• Teleconferencia 29-jul-2026, 11:00 Chile — guidance de margen H2, outlook de Argentina y política de dividendos FY26.
• Dividendos provisorios FY26 (patrón: aprobación fin de septiembre y fin de noviembre). Si el payout vuelve al ~84% implícito en FY2024, el yield forward salta a ~6.5% y ese solo hecho vale CLP 300-400 al TP.
• Recuperación del consumo argentino — el volumen viene cayendo hace cinco trimestres; cualquier inflexión es apalancamiento puro sobre una base de costos ya ajustada.
• Expansión de "Nina" (IA generativa de ventas) a Brasil, Argentina y Paraguay tras el piloto chileno.
• Convergencia del ratio B/A hacia 1.15-1.20x — sería +CLP 400-500 sobre la Serie A sin que cambie nada del negocio.
• Inclusión en FTSE4Good y DJSI (líder de la industria de bebidas en Chile, top 5 mundial del sector) — puede atraer flujo de fondos con mandato ESG a la serie más líquida, aunque el beneficio es mayor para la B.

Riesgos

• Inflación chilena sostenida sobre 2% trimestral — drag directo y recurrente sobre la utilidad vía la deuda en UF (45% del total).
• Apreciación del peso chileno contra BRL y PYG — revierte mecánicamente la mitad del crecimiento reportado.
• Argentina — devaluación del peso argentino sobre costos dolarizados + consumo deprimido + NIC 29. Es el 21% del EBITDA.
• Tasa efectiva de impuestos estructuralmente más alta si la repatriación de dividendos desde filiales continúa.
• Costo de resina PET y concentrado al alza — ya presionó el costo de ventas en Chile, Brasil y Paraguay este trimestre.
• Gastos de administración creciendo por sobre las ventas (+15.2% vs +11.1% en el trimestre).
• Iliquidez relativa de la Serie A — el descuento es estructural y puede ampliarse; no hay catalizador forzoso de convergencia.
• Relación con The Coca-Cola Company: es el franquiciante y fija el precio del concentrado. Poder de negociación asimétrico permanente.

8. Triggers de re-rating