Resumen ejecutivo
- La llamada no cambia: COMPRAR, convicción Media, TP CLP 4,300 (análisis 2026-Q2).
- Reporta el martes 27-oct-2026, con la mitad del viento cambiario del 2T: el real rindió 3.0% más pesos que un año antes, contra 6.7% en el 2T.
- La cifra que manda es el EBITDA Ajustado: con MM$ 153,900 o más (+15.6%) se sostiene el TP; esperamos 148,000 (+11%), que lo deja en unos CLP 4,200.
- Los gatillos: margen EBITDA bajo 16% (unos MM$ 139,000) lleva a MANTENER con TP 3,400; volumen de Argentina positivo suma CLP 250 al TP.
- Precio de referencia: CLP 3,950 (19-oct-2026, MM$ 106.6 transados; mediana de 19.5); PER de 12.9x contra una mediana de 12.3x en 10 años y EV/EBITDA de 7.8x contra 6.7x (serie de múltiplos del sitio al 20-oct); la B cuesta 1.22 veces la A, bajo su mediana de tres años (1.25x).
Las 8 variables del 3T26
| Variable | Esperado 3T26 | Gatillo | Qué mueve |
|---|---|---|---|
| EBITDA Ajustado (MM$) | 148,000 (+11%) | ≥ 153,900 / ≤ 139,000 | TP 4,300 / MANTENER |
| Margen EBITDA | 17.0% | bajo 16% / sobre 19% | MANTENER, TP 3,400 / TP 4,700 |
| Margen bruto (azúcar, PET) | 38.4% | bajo 37.7% (3T25) | Margen del 4T |
| Volumen Argentina | (5)% | positivo | +CLP 250 al TP |
| Volumen Brasil / Chile / Paraguay | +5% / +2% / +2% | Brasil bajo +3% | Rampa de capacidad y 2026E |
| Margen EBITDA Chile | 14.6% | bajo 13.8% (3T25) | La mejora era el peso |
| EBITDA a moneda constante | +7.5% | bajo 5% | El crecimiento era cambio |
| Utilidad controladora (MM$) | 55,000 (cae 4%) | impuesto sobre 38% | UPA 2026E de CLP 305 |
Esperado: estimación de bolsachile por paÃs desde el 3T25 del reporte de Andina, con el crecimiento en moneda local del 2T26 y el cambio promedio del 3T26 del sitio (CLP 932 y BRL 5.14 por dólar); el guaranà no está en el sitio y se supone igual al del 2T26. Rangos: EBITDA 140,400 a 155,900; utilidad 50,600 a 58,800 (impuesto de 38% a 28%). El 153,900 sale del método del TP (7.5x EV/EBITDA 2026E de MM$ 710,000, segundo semestre 1.13 veces el primero, B/A de 1.25x): cada MM$ 1,000 de EBITDA del 3T vale unos CLP 17 de TP si el 4T se mueve igual. El 139,000 es el 16% de las ventas esperadas (MM$ 869,900); los umbrales de margen y de Argentina son gatillos del análisis 2T.
El TP pide que el segundo semestre crezca lo mismo que el primero, y esperamos menos. El EBITDA 2026E de MM$ 710,000 supone un segundo semestre 15.6% sobre el de 2025, como el primero: para el 3T son MM$ 153,900 contra 133,130 del 3T25. Esperamos 148,000 porque la traducción se achica: un real valió en promedio CLP 181.4, 3.0% más que un año antes, contra +6.7% en el 2T; a moneda constante esperamos +7.5% (9.4% en el 2T). Brasil, 40% del EBITDA del 2T, deberÃa crecer 9% en reales con volumen +5% (+8.0% en el 2T, ya con las lÃneas nuevas). Con 148,000 el TP queda en unos CLP 4,200: +6% sobre el precio más 4.0% de dividendo, corto para COMPRAR. Y no queda descuento que cerrar: desde el 28-jul la A subió 9.7% y la B 2.5%, la razón B/A (1.22x) ya está bajo el 1.25x que usa el TP, que es su mediana de tres años, y el EV/EBITDA de 7.8x está sobre su mediana de 10 años (6.7x). El COMPRAR se revisa con el reporte: si el 3T queda en nuestro esperado, pierde el margen que lo sostiene. El 4T parte mejor: al 19-oct el real vale CLP 194.0.
El 19% de margen del análisis no es realista para un 3T: el umbral que importa es 16%. El 3T25 tuvo 16.6% y el 3T24 15.8%; llegar a 19% pide +240 puntos, casi el triple de lo que expandió el 2T (+85). Esperamos 17.0%. Chile es la prueba: su margen del 2T (14.6%, +164 puntos) vino con un ingreso por caja +2.8%, bajo la inflación de 12 meses (4.30%), o sea de azúcar, concentrado y peso fuerte; en el 3T el dólar promedió CLP 932, 3.6% sobre el 2T pero 2.9% bajo el 3T25. El sitio no publica azúcar ni PET: la lectura es el margen bruto (37.7% en el 3T25, 38.9% en el 2T26).
Argentina sigue cayendo, y NIC 29 mueve la base. El volumen cayó 5.6% en el 1T y 6.6% en el 2T; esperamos (5)% sobre los 40.7 MM de cajas del 3T25. El peso argentino cerró septiembre en 1,610.23 por dólar según el sitio, 8.7% sobre el cambio de junio que usó Andina (1,482), y bajo NIC 29 todo el trimestre se convierte al cierre. Ojo con la base: el trimestre que sale de restar acumulados (los financieros del sitio) no calza con el del reporte; la utilidad del 3T25 es MM$ 54,795 en uno y 57,178 en el otro.
La utilidad no va a seguir al EBITDA, aunque la UF se calmó. La UF subió 0.58% en el 3T contra 2.46% en el 2T: el reajuste de la deuda deberÃa bajar de MM$ 11,650 a unos 2,750, y eso cumple el gatillo de inflación bajo 1.0% trimestral del análisis (+CLP 150 al TP, se aplica con el reporte). Pero el 3T25 traÃa MM$ 4,397 a favor en reajuste, cambio y otros ingresos; con el impuesto del semestre (32.5%) esperamos unos MM$ 55,000, 4% menos. La tasa fue 28.2% en el 1T y 41.7% en el 2T: sobre 38% otra vez, el impuesto a los dividendos de las filiales serÃa estructural y bajarÃa la UPA 2026E de CLP 305.
Fuentes
- Llamada, gatillos y método del TP: análisis 2026-Q2.
- 3T25, 1T26 y 2T26 por paÃs, márgenes, inflación, cambios de Andina y no operacional: Reportes de Resultados de Andina. Utilidad por resta de acumulados: XBRL de la CMF.
- Precios, montos, dólar, real, peso argentino y UF: API del sitio al 19-oct-2026. Múltiplos y su historia: serie de múltiplos del sitio al 20-oct-2026; razón B/A: cálculo nuestro con esos precios. El sitio no publica azúcar, PET ni guaranÃ.