AGUAS-A — Resumen Ejecutivo Q2 2026

Fecha análisis: 2026-08-20 | Precio actual: CLP 331.94 | Monto transado hoy: MM$ 752
EEFF publicados en CMF: 2026-08-20 (fecha de calendario, mismo día) ✅
Fuentes: 2026/AGUAS-A_AR_2026_Q2.pdf (25 págs), 2026/AGUAS-A_EEFF_2026_Q2.pdf (100 págs), 2026/AGUAS-A_HR_2026_Q2.pdf (sin hechos esenciales en el período)

1. Recomendación: COMPRAR CON CAUTELA (se mantiene) — convicción MEDIA (baja desde Media-Alta)

Qué cambió vs la tesis post-Q1: el TP baja de 390 a 380 y la convicción de Media-Alta a Media. No es un problema de negocio: el EBITDA cumplió exacto (+7.5% H1, +7.4% Q2). El recorte es por capex y flujo: el capex H1 subió +27.7% YoY y se comió toda la mejora operativa — el FCF normalizado quedó plano en el semestre. Y el apalancamiento en UF confirma que convierte crecimiento de EBITDA en crecimiento de utilidad a razón de ~1:0.3.

2. Tesis en una línea

Utility regulada AA+ ejecutando el VIII Proceso Tarifario sin sorpresas (EBITDA +7.5%), pero cuyo balance en UF y un capex acelerando al techo del plan Biociudad dejan la utilidad casi plana (+2.3%) y el FCF sin crecer; se compra por el yield 5.2% y el carácter defensivo, no por crecimiento.

3. P&L H1-2026 vs H1-2025 (MM$)

La brecha del semestre: EBITDA +7.5% → utilidad +2.3%. Se pierden 5.2 pp entre (a) mayor gasto financiero por corrección monetaria UF (MM$ 7,812 de mayor cargo: UF +2.8% en 2026 vs +2.2% en 2025) y (b) mayor gasto tributario (MM$ 4,055, por mayor base y menor corrección monetaria del capital propio tributario).

Apertura de ingresos (MM$)

Todo el crecimiento es precio, no volumen (ver §6).

Puente del EBITDA (+MM$ 13,955)

4. Q2-2026 standalone vs Q2-2025 (MM$) — el trimestre feo por debajo del EBITDA

Lectura correcta del (38.1%): es 100% no-caja y 100% UF. La UF varió +2.4% en Q2-2026 vs +1.0% en Q2-2025; sobre un stock de deuda reajustable de ~MM$ 1,287,000 eso son ~MM$ 20,400 adicionales de cargo por unidades de reajuste, exactamente el delta del resultado financiero. El impuesto se movió en sentido contrario (crédito de MM$ 801 vs cargo de MM$ 5,454) justamente porque cayó la utilidad antes de impuestos.

Q2 es además el trimestre estacionalmente débil (invierno: menor demanda). El margen EBITDA cae de 57.0% en Q1 a 46.0% en Q2 por estacionalidad pura, no por deterioro.

Reconciliación trimestral 2026 (MM$)

Esto era exactamente el riesgo #1 marcado en el Q1 ("UF mean-reversion: la utilidad Q1 +22.1% NO es sostenible"). Se materializó en el Q2. El semestre completo (+2.3%) es la cifra limpia; ni el +22.1% del Q1 ni el (38.1%) del Q2 lo son.

5. Balance jun-2026 vs dic-2025 (MM$)

Perfil de vencimientos de la deuda (MM$)

• 84.7% bonos, 10.6% AFRs, 4.3% préstamos, 0.4% leasing.
• 97.9% tasa fija (vs 95.9% en dic-25), 2.1% variable.
• Solo 2.6% vence en 12 meses y 74.8% a más de 5 años. Riesgo de refinanciamiento nulo.
• Ratings sin cambios: AA+ local (Moody's Local, Feller Rate), A- internacional (S&P). Acción serie A primera clase nivel 1, serie B nivel 4.

Ratios del AR

DFN/EBITDA sube secuencialmente de 3.46x (mar) a 3.53x (jun) — el pago del dividendo definitivo de MM$ 62,856 el 30-abr más el capex explican el retroceso. Sigue por debajo de dic-25 (3.61x) y muy lejos de cualquier covenant. No es alarma, pero rompe la trayectoria de desapalancamiento que era parte de la tesis del Q1.

6. Operacional H1-2026

El volumen está estancado (+0.3%) mientras los clientes crecen +1.3% → el consumo por cliente sigue cayendo (~-1% anual). Es la tendencia estructural del sector: los clientes nuevos son departamentos de menor consumo y el precio real del agua sube. Toda la línea superior depende de tarifas.

Filiales no sanitarias (MM$)

Segmentos (MM$)

No-Agua sigue destruyendo margen: ingresos +10.2% pero costos y gastos de operación +22.5% → EBITDA (1.6%). Es solo 2.5% del EBITDA consolidado, pero es el segundo trimestre consecutivo con deterioro. Bandera amarilla que ya venía del Q1.

Situación hídrica

• Embalse El Yeso al 30-jun-26: 143 hm³ = 64.9% de capacidad (vs 80.6% en mar-26). Q1 con lluvias de verano muy sobre lo normal; Q2 especialmente seco en la ciudad y en la cordillera.
• Post-cierre positivo: en julio-2026 se registró el evento de precipitaciones más intenso de los últimos 20 años en la RM (>100 mm en 48 h, >170 mm acumulados en el mes en algunas zonas). La compañía reporta que no hubo impacto operacional significativo. Debería recomponer el embalse y reducir la necesidad de transferencias de agua (costo directo) en H2.

7. Flujo de caja H1-2026 (MM$) — el punto débil del trimestre

Capex y FCF

Ajuste por impuestos devengados vs pagados (trampa detectada en SQM, aplicada aquí)

Aquí la trampa juega a favor: el CFO reportado crece solo +5.3%, pero normalizado por impuestos crece +14.4% (la base de los PPM se redujo en 2026, y en 2025 hubo un reembolso tributario de MM$ 11,117 que inflaba el comparativo). La conversión CFO/EBITDA mejora de 91.8% a 97.8%.

Pero el FCF normalizado queda PLANO (+0.4%): los MM$ 24,762 adicionales de CFO se fueron íntegros en capex (+MM$ 24,397). Esta es la razón principal del recorte de TP. El capex H1 de MM$ 112,462 anualiza ~MM$ 225,000, en el techo alto del plan Biociudad (MM$ 200,000-250,000/año). Cobertura del dividendo pagado por FCF normalizado: 1.31x — ajustada, no holgada.

8. Valoración al precio de hoy (CLP 331.94)

Acciones suscritas y pagadas: 6,118,965,160 (serie A 5,811,083,066 = 94.97%; serie B 307,882,094 = 5.03%). Sin acciones propias en cartera ni preferentes.

Nota sobre P/BV vs P/TBV: los intangibles (MM$ 601,635, casi todo derechos de agua y servidumbres) más la plusvalía (MM$ 33,823) suman MM$ 635,458 = 47.5% del patrimonio controladora, muy por encima del umbral del 15%, por lo que se reporta P/TBV. Pero la lectura es distinta a la de un holding con goodwill de adquisición: los derechos de agua de una sanitaria son el activo operativo esencial del negocio, y fueron revaluados a valor razonable en 2024 (ese revalúo infló el patrimonio contable en ~MM$ 406,000 de un golpe). Es decir, el P/BV de 1.52x está artificialmente deprimido y el ROE de 10.6% también. El múltiplo relevante para esta compañía es EV/EBITDA, no P/BV.

Referencias de múltiplo

La acción cotiza con descuento frente a sus pares y esencialmente plana desde el análisis del Q1 (-0.9% en tres meses) pese a un EBITDA LTM que creció: el múltiplo se comprimió.

Construcción del TP base (CLP 380)

• EV/EBITDA objetivo 9.5x (extremo bajo del rango de pares; se castiga el múltiplo por la compresión del FCF y el capex en el techo del plan) sobre EBITDA FY-2026E de MM$ 377,363 → EV MM$ 3,584,949.
• Menos DFN de MM$ 1,287,054 (se asume plana a dic-26: el flujo operativo neto de capex y dividendo provisorio compensa aproximadamente el reajuste UF del stock de deuda).
• Equity MM$ 2,297,895 ÷ 6,118.97 MM acciones = CLP 375.5, redondeado a CLP 380 incorporando parte de la opcionalidad tributaria.
• Cruce por yield: dividendo 2026E de CLP 17.53 a un yield exigido de 4.6% da CLP 381. Consistente.

9. Drivers

Positivos

1. Tarifas fluyendo según cronograma. VIII Proceso Tarifario: Aguas Andinas +3% mar-25, +1% dic-25, +1% mar-26; Cordillera +10% jun-25, +1% nov-25, +1% may-26; Manquehue +5% escalonado, último tramo (Valle Grande III) el 22-jun-26. Además indexaciones por polinomio: Aguas Andinas +1.9% en may-26, Cordillera y Manquehue +3.2% en jun-26. Desodorización La Farfana +0.3% desde 27-ene-26.
2. EBITDA cumple exacto: +7.5% H1 y +7.4% Q2, con margen expandiendo 43 pb. Cero sorpresas de costos.
3. Incobrables en mínimo: 1.0% de ingresos (vs 1.3% jun-25, 1.2% dic-25). Aporta MM$ 1,263 al EBITDA.
4. CFO normalizado +14.4% y conversión CFO/EBITDA de 97.8%.
5. Estructura de deuda blindada: 97.9% fija, 2.6% vence en 12m, 74.8% a más de 5 años, AA+ local / A- internacional. Costos financieros bancarios bajando (−MM$ 2,203 por menor stock de préstamos).
6. Julio con la lluvia más intensa en 20 años sin impacto operacional → alivia el riesgo hídrico 2026-27 y las transferencias de agua (costo directo) en H2.
7. Opcionalidad tributaria no incorporada: el Proyecto de Ley para la Reconstrucción Nacional en trámite contempla bajar la tasa de renta de 27% a 23% de forma progresiva. Para una empresa 100% Chile eso vale ~MM$ 6,200 de utilidad anual (~+4%) y ~CLP 14 de TP. Se lo queda la empresa durante el quinquenio actual (la tarifa se refija recién en 2030).

Negativos

1. Capex acelerando al techo del plan. MM$ 112,462 en H1 (+27.7% YoY) anualiza ~MM$ 225,000. Se comió íntegra la mejora del CFO → FCF normalizado plano.
2. El apalancamiento en UF convierte EBITDA en utilidad a razón 1:0.3. Con inflación normalizada, la utilidad crece muy por debajo del EBITDA. Cada +1 pp de UF anual = ~MM$ 12,870 pre-tax = ~MM$ 9,394 post-tax = CLP 1.53/acción, o −6.6% de la utilidad FY-2026E.
3. DFN/EBITDA rompe la trayectoria: 3.46x (mar) → 3.53x (jun). Sigue mejor que dic-25 (3.61x) pero se detuvo el desapalancamiento.
4. Volumen estancado (+0.3%) con clientes +1.3%: el consumo por cliente sigue cayendo. Todo el crecimiento es tarifa.
5. Segmento No-Agua deteriorándose por segundo trimestre: EBITDA (1.6%), utilidad (4.1%), con costos +22.5% vs ingresos +10.2%.
6. Costos de personal +8.4% (reforma previsional, ley 40 horas, ingreso mínimo, actualización actuarial). Headwind estructural, no cíclico.

10. ¿Conviene invertir / aumentar a este precio?

Sí, pero como posición de renta defensiva, no de crecimiento — y sin apuro.

El caso a favor: se compra una utility regulada monopólica (100% de cobertura de agua potable en el Gran Santiago, sin competencia por ley en su área de concesión), AA+ local, con tarifas fijadas hasta 2030 y ya aprobadas, a 8.79x EV/EBITDA forward — con descuento frente al rango de pares (9.5-11x) — pagando 5.16% de dividend yield con un payout del 75% cubierto 1.31x por el FCF normalizado. El precio está esencialmente donde estaba en mayo (331.94 vs 335) mientras el EBITDA LTM creció, o sea el múltiplo se comprimió en tres meses.

El caso en contra: no hay catalizador de re-rating a la vista. Las tarifas del quinquenio ya están aprobadas y en aplicación (el último tramo relevante fue el 22-jun-26), el volumen no crece, y el capex del plan Biociudad va a seguir absorbiendo el flujo hasta 2030. La utilidad reportada va a seguir siendo rehén de la UF trimestre a trimestre — el Q2 lo dejó en evidencia. Es un papel de carry, no de apreciación.

Decisión práctica: estamos en la zona de entrada normal (320-340). A este precio la entrada es razonable pero no urgente — la zona agresiva es <CLP 320, y el papel ha visitado ese nivel. Quien ya esté dentro, mantener y cobrar el dividendo; el yield hace el trabajo mientras se espera el TP.

11. Catalizadores y riesgos próximos 12 meses

12. Triggers de re-rating

Al alza (revisar TP hacia 425):
- Capex FY26 aterriza en MM$ 200,000-215,000 (no 225,000+) → el FCF vuelve a crecer.
- IPC/UF 2026 cierra bajo 3.5% → la utilidad recupera la brecha con el EBITDA.
- Reforma tributaria se aprueba con la baja a 23%.
- DFN/EBITDA vuelve bajo 3.4x en el Q3.

A la baja (revisar TP hacia 305):
- Capex FY26 sobre MM$ 250,000 con FCF post-dividendo negativo.
- UF/IPC sobre 5% anualizado.
- Recorte del payout por debajo del 70% → se rompe la tesis de carry.
- Segmento Agua con EBITDA creciendo bajo 5%.

14. Adenda 20-ago-2026 (ventana POST-CIERRE, 18:00)

Reaccion del mercado al reporte: nula en precio, alta en volumen.

Monto transado el 20-ago: MM$ 1,555 — mas del doble del acumulado al mediodia (MM$ 752) y muy por encima de un dia normal del papel. Punta compradora al cierre 331.00 x 5,706 acciones; vendedora 337.50 x 84.

Lectura: el mercado si leyo el reporte (el volumen se duplico en la tarde) pero no lo tradujo en precio: -0.10%. Es exactamente lo que corresponde a un trimestre cuyo unico deterioro visible (utilidad Q2 -38.1%) es no-caja y de origen UF, con el EBITDA creciendo +7.4%. Confirma que el inversionista de AGUAS-A la lee como bono de UF y no se asusta por la linea de abajo — la misma logica que sostiene el COMPRAR CON CAUTELA.

Multiplos al cierre (sin cambios materiales):

El TP de CLP 380 y la recomendacion COMPRAR CON CAUTELA (conviccion MEDIA) quedan sin cambios. La zona de entrada tampoco se mueve.

Nota de contexto — segundo caso consecutivo del mismo fenomeno. El 19-ago SQM-B reporto ingresos +136.7% y utilidad +647% y el papel cerro -0.6%; el 20-ago AGUAS-A reporta utilidad Q2 -38.1% y cierra -0.10%. En ambos casos el mercado chileno ya tenia el trimestre incorporado y el reporte no fue catalizador. Util como recordatorio operativo: en esta temporada Q2-2026 no esperar pop post-resultados para tomar o abrir posiciones — la ejecucion hay que planificarla por niveles, no por evento.

Análisis generado por rutina programada Q2-2026 (ventana mediodía, 20-ago-2026). Pre-análisis según _ROUTINE_Q2_2026.md §5: el modelo Excel completo y las sensibilidades quedan para una pasada posterior si se solicita.