VAPORES — Resumen Ejecutivo Q1 2026
CORRECCION (26-ago-2026): el numero de acciones usado en la seccion 5 de este archivo esta MAL. Dice 35,180 MM; el dato real de la nota 24 de los EEFF Q1-26 es 51,319,876,188 acciones, verificado por cross-check contra la UPA publicada. Todas las cifras POR ACCION de este documento estan infladas 45.9% — el dividendo estimado en "CLP 13/accion" es en realidad CLP 8.6/accion. Las cifras agregadas (MMUS$) no estan afectadas. Ver
_BASE_COMPARATIVA_Q2_2026.md§0.
Ticker: VAPORES | Razón social: Compañía Sud Americana de Vapores S.A. | RUT: 90.160.000-7
Fecha reporte: 2026-05-25 (EEFF Q1 al 31-mar-2026 publicados hoy en CSAV.com)
Precio cierre 25-may-2026: CLP 45.4 | Monto transado día: MM$ 1,783
Recomendación post-Q1: MANTENER sesgo COMPRADOR — conviccion Media
TP 12m base: CLP 48 (downgrade marginal desde CLP 51 del 19-abr-2026)
Retorno total esperado 12M: +12 a +18% (5.7% precio + 6-8% yield + opción ZIM/Gemini)
1. Cifras clave Q1 2026 (CSAV consolidado)
| Métrica | Q1 2026 | Q1 2025 | Var. | Obs |
|---|---|---|---|---|
| Resultado controladora | -82.9 MMUS$ | +149.4 MMUS$ | swing -232 MMUS$ | Primer trim. con pérdida desde recuperación |
| Participación HLAG | -81.5 MMUS$ | +137.3 MMUS$ | -159% | Pérdida pura del subyacente |
| Diferencia cambio | -2.6 MMUS$ | +22.2 MMUS$ | -112% | EUR/USD desfavorable |
| Gasto admin | -3.3 MMUS$ | -3.3 MMUS$ | flat | Holding ligero |
| Ingresos financieros netos | +3.6 MMUS$ | +0.7 MMUS$ | +405% | Mayor caja promedio |
| Patrimonio controladora | 6,916.4 | — | -1.3% trim | -93.3 MMUS$ vs dic-25 |
| Inversión HLAG (book) | 6,464.3 | — | -1.4% trim | -91.9 MMUS$ por equity method |
| Caja (sin deuda financiera) | 321.9 MMUS$ | 79.4 (mar-25) | +305% YoY | Tras dividendos HLAG may-25 |
| Retenciones por recuperar Alemania | MMEUR 115.1 | — | flat vs dic-25 | Sin DTT Chile-Alemania |
| Liquidez corriente | 7.111x | 7.011x dic-25 | leve mejora | Sin deuda |
2. Cifras Hapag-Lloyd Q1 2026 (consolidado HLAG)
| Métrica HLAG | Q1 2026 | Q1 2025 | Var. |
|---|---|---|---|
| Ingresos | 4,918 MMUS$ | 5,318 | -8.0% |
| EBITDA | 494 MMUS$ | 1,103 | -55.2% |
| Margen EBITDA | 10.0% | 20.7% | -11 pp |
| EBIT | -157 MMUS$ | +487 | -132% |
| Margen EBIT | -3.2% | +9.2% | -12 pp |
| Utilidad neta | -256 MMUS$ | +469 | -155% |
| ROIC | -3.2% | 8.9% | -12 pp |
| Tarifa promedio | 1,330 US$/TEU | 1,471 | -9.6% |
| Volumen | 3,203 MTEU | 3,225 | -0.7% |
| Bunker promedio | 528 US$/ton | 553 | -4.5% |
| Deuda neta HLAG | 1,352 MMUS$ | 1,209 dic-25 | +11.8% trim |
3. Drivers del trimestre
Negativos (los dominantes)
- Tarifas spot -9.6% YoY: normalización tras peaks 2024
- Costos transporte +5%: disrupciones Mar Rojo, Estrecho Ormuz, mal clima Norte
- Bunker rebotó en marzo: VLSFO 528 → 728 US$/ton; HSFO 528 → 688 (precios spot marzo 2026)
- Costos unitarios +8% QoQ por handling+haulage (+9%), equipos+reposicionamiento (+21%)
- EU ETS desde 2026: 100% emisiones compensadas (vs 70% en 2025)
Positivos / mitigantes
- Terminales e Infraestructura +54% ingresos (US$ 168 MM), EBITDA +33% (US$ 47 MM)
- Consolidación J M Baxi India (control 51%)
- Arranque Damietta Alliance Container Terminal (Egipto, hasta 3.3 MTEU) - HLAG mantuvo guidance 2026: EBITDA US$ 1,100-3,100 MM / EBIT US$ -1,500 a 500 MM
- SCFI repuntó en marzo post tensiones Medio Oriente — combustible se traspasa con recargo a clientes con desfase
- CSAV sin deuda financiera, caja US$ 322 MM (suficiente para opex multi-año)
4. Eventos corporativos relevantes (post-cierre Q1)
| Fecha | Evento | Impacto |
|---|---|---|
| 13-abr-2026 | HE: convocatoria JOA + propuesta dividendos | Memoria 2025 emitida |
| 14-abr-2026 | Memoria 2025 publicada | Análisis full-year disponible |
| 23-abr-2026 | HE: reparto utilidades | Detalle pago dividendos |
| 27-abr-2026 | JOA aprobó dividendos US$ 387 MM + EUR 83.2 MM | 100% util 2025 + saldo retenidas |
| 27-abr-2026 | Renovación Directorio 3 años | Estabilidad governance |
| 30-abr-2026 | ZIM JOA aprobó transacción HLAG | Avanza M&A US$ 4,200 MM |
| ~15-may-2026 | Ex-dividendo (probable) | Precio cae CLP 51 → 46 (-10%) |
5. Análisis del precio (estanco -13% en 1 mes)
13-abr → 24-abr: rango CLP 51-54 (pre/post-Memoria)
27-abr (JOA): CLP 51.2 → estable
06-may: CLP 54.3 (peak post-anuncio JOA)
14-may: CLP 51.0
15-may: CLP 45.8 (-10.2% en un día → ex-dividendo)
22-may: CLP 45.0
25-may: CLP 45.4 (hoy)
Dividendo aprobado US$ 387 MM + EUR 83.2 MM (~US$ 478 MM total) / 35,180 MM acciones ≈ CLP 13/acción.
La caída observada (CLP 5-7) cubre ~50-60% del dividendo, consistente con pago parcial o ex-dividendo parcial.
6. Posicionamiento vs. recomendación previa
Memoria al 19-abr-2026: MANTENER TP 51, zona compra <CLP 48. Precio actual CLP 45.4 está debajo de zona compra activa pre-Q1.
Pero Q1 confirmó deterioro material en HLAG:
- Pérdida vs utilidad esperada
- Bunker en alza (riesgo costos Q2-Q3)
- Guidance HLAG amplio con lower bound EBITDA -69% YoY
Ajuste: TP base 48 (desde 51), refleja deterioro Q1 + bunker + ZIM dilución. Sesgo COMPRADOR mantenido a estos precios por:
- Yield dividendo aprobado ~CLP 13/acción = 28% sobre 45.4 (aunque ya parcialmente pagado/ex-div)
- DY forward 6-8% (HLAG mantendría payout 30-50% si 2026 EBITDA en rango medio)
- Sin deuda CSAV → no estrés
- Optionality ZIM (sinergias) + Gemini (reliability premium)
7. Recomendación operativa
| Nivel | Acción |
|---|---|
| <CLP 45 | Compra activa — bajo TP base, yield atractivo, sin deuda |
| CLP 45-50 | Mantener / acumular gradual — zona dentro de fair value |
| CLP 50-58 | Mantener posición existente, no agregar |
| CLP 58-65 | Reducir parcial — premium versus DCF base |
| >CLP 65 | Tomar utilidades — requiere bull case (HLAG NI mid >€1.5B) |
| Stop loss | <CLP 38 — escenario bear materializado (HLAG pérdida 2026 sostenida) |
Tamaño sugerido posición: 2-3% portfolio (sin cambio). Concentration risk alto (single foreign asset).
8. Triggers próximos a monitorear
| Horizonte | Trigger | Umbral |
|---|---|---|
| Días | Bunker (VLSFO Rotterdam) | <650 = alivio costos Q2 |
| Semanas | SCFI | <1,500 sostenido = bear / >2,500 = bull |
| Junio 2026 | HLAG Investor Update | Cualquier upgrade guidance EBITDA |
| Jul-ago 2026 | HLAG Q2 2026 | EBITDA >800 MM = inflexión positiva |
| Trimestral | ZIM regulatory approvals | Cierre M&A = catalizador binario |
| Continuo | EUR/USD | <1.05 = compresión retenciones EUR 115 MM |
| 2026 H2 | Posible DTT Chile-Alemania | Bull case +15-20% |