SMU S.A. — Resumen Ejecutivo Q1 2026
Fecha del análisis: 2026-05-11 (mismo día de publicación EEFF)
EEFF publicados: 2026-05-11 (CMF + smu.cl)
Conference call: 2026-05-13, 11:00 hrs Chile
Precio cierre 2026-05-11: CLP 131 (monto MM$ 2,695)
Market cap aprox: MM$ 754,000 (≈ 5,760 MM acciones)
🟢 VEREDICTO — UPGRADE: MANTENER → MANTENER sesgo POSITIVO
| Métrica | Valor previo (07-abr) | Valor actualizado (11-may) |
|---|---|---|
| Recomendación | MANTENER neutral cauteloso | MANTENER sesgo POSITIVO |
| TP 12m | CLP 145 | CLP 155 |
| Upside precio | +9% | +18% sobre CLP 131 |
| Dividend yield | ~3.9% | ~6.3% (ex-post 2025 efectivo) |
| Retorno total esperado | ~13% | ~24% (precio + yield) |
| Convicción | Media-Baja | Media |
1. RESULTADOS HEADLINE 1T26
| MM$ | 1T26 | 1T25 | Δ% |
|---|---|---|---|
| Ingresos | 721,592 | 706,710 | +2.1% |
| Ganancia bruta | 230,813 | 224,738 | +2.7% |
| Margen bruto | 32.0% | 31.8% | +20 pb |
| Gastos operacionales (nominal) | 171,420 | 170,546 | +0.5% |
| EBITDA | 59,393 | 54,192 | +9.6% |
| Margen EBITDA | 8.2% | 7.7% | +50 pb |
| Resultado operacional | 27,157 | 25,588 | +6.1% |
| Resultado no operacional | (26,105) | (25,924) | flat |
| Utilidad neta | 420 | 4,210 | -90% |
EBITDA UDM: MM$ 222,925 (vs MM$ 217,721 dic-25, +2.4% QoQ anualizado)
EBITDA ajustado arriendo UDM: MM$ 117,196 (vs MM$ 116,089 dic-25)
Margen EBITDA UDM: 7.87% (vs 7.72%)
La caída en utilidad neta es 100% por TAX SWING (no caja)
- 1T25: beneficio TAX +MM$ 4,545 (alta inflación → corrección monetaria positiva sobre pérdidas tributarias)
- 1T26: gasto TAX -MM$ 632 (menor inflación)
- Swing TAX: MM$ -5,177 = explica la totalidad de la caída en utilidad neta
- Resultado antes de impuestos MEJORÓ: MM$ 1,052 (vs pérdida MM$ -335 en 1T25)
2. SSS — Por primera vez Unimarc POSITIVO
| Segmento | 1T26 SSS | 1T25 SSS | 4T25 SSS |
|---|---|---|---|
| Unimarc | +0.6% | -1.1% | (positivo, mejora secuencial) |
| Mayoristas (Super10 + Alvi) | -5.8% | -5.0% | -9.1% |
| Supermercados Chile total | -1.3% | -2.2% | (mejora) |
| Supermercados Perú | +0.5% | -14.7% | — |
| Total SMU | -1.2% | -2.4% | — |
Unimarc: Quiebre de tendencia. Tras múltiples trimestres con SSS negativo, Q1-26 marca el primer SSS positivo, validando la estrategia promocional. Lo dicho en Q4-25 (+0.9% secuencial) no fue ruido — es tendencia.
Mayoristas: Mejora secuencial fuerte de -9.1% (Q4-25) a -5.8% (Q1-26). El proceso de conversión Mayorista 10 → Super10/Alvi terminó 100% en 2025 (36→57 Alvi, 16→54 Super10). Castigo transitorio decrescendo.
Perú: Inflexión positiva tras -14.7% en 1T25.
3. EFICIENCIA — el plan 2026-2028 ESTÁ funcionando
- Gastos operacionales +0.5% nominal vs ~+4% inflación → REAL caen 3.5%.
- Excluyendo aperturas netas, gastos caerían -1.2% nominal.
- Dotación promedio Chile -5.8% YoY (LOCALES Chile -5.1%, CORPORATIVO Chile -12.4%).
- Beneficios a empleados -CLP 2,602 MM (-7%) absorbiendo: salario mínimo +5.5%, inflación, reforma previsional 1% empleador, +12 tiendas Chile.
- Costo del plan de reestructuración 1T26: MM$ -12,543 (one-off, ahorros se recuperan durante 2026 + anos posteriores).
- Resultado: margen EBITDA UDM rompe 7.87% (vs 7.72% dic-25). En 1T26 trimestral salta a 8.2%.
Esto es el catalizador #2 que faltaba (evidencia de control de costos, gastos creciendo < inflación).
4. BALANCE — leve mejora, pero todavía apalancado
| Métrica | Mar-26 | Dic-25 | Δ |
|---|---|---|---|
| Caja | 71,145 | 84,500 | -16% |
| Deuda fin corriente | 159,087 | 116,628 | +36% (traspaso AO) |
| Deuda fin no corriente | 1,049,776 | 1,094,064 | -4% |
| Patrimonio | 824,140 | 825,362 | -0.1% (recompras 1.4 bn) |
| DFN/EBITDA (con IFRS16) | 5.10x | 5.17x | -0.07x ✅ |
| DFN/EBITDA aj arriendo | 3.68x | 3.60x | +0.08x ⚠️ |
| Cobertura GF UDM | 3.76x | 3.79x | -0.03x |
| ROE UDM | 7.20% | 7.65% | -45 pb (TAX) |
| ROIC UDM (ex plusvalía) | 10.04% | 9.82% | +22 pb ✅ |
Vencimiento bono AO: UF 1 MM, vence 01-mar-2027 → traspasado a corto plazo. Refinanciamiento probable Q3-26/Q4-26.
Recompras 1T26: MM$ 1,401 (modestas).
Rating AA- ratificado dual por Moody's Local (31-mar-26) y Feller Rate (30-abr-26), perspectivas estables.
5. CAJA OPERACIONAL — caída por timing, no estructural
| MM$ | 1T26 | 1T25 |
|---|---|---|
| CFO | 38,768 | 76,003 |
| CapEx | (17,578) | (18,739) |
| CFF | (34,840) | (41,545) |
| Δ Caja | (13,356) | 15,728 |
Caída CFO -49% YoY explicada por:
- Mayores pagos a proveedores MM$ -86,369 (timing fin de año + más inventario por mayores ventas).
- Mayores pagos a empleados MM$ -7,913 (bonos LT + indemnizaciones reestructuración).
- Compensado parcialmente por mayores cobros MM$ +55,860.
No estructural — el aumento de inventarios MM$ +18,788 refleja preparación de campaña, no problema operacional.
6. GOVERNANCE — sucesión ordenada, dividend policy SOSTENIDA
JOA 23-abril-26:
- Pilar Dañobeitía Estades asume como Presidenta (relevo a Saieh).
- Francisca Saieh Guzmán Vicepresidenta.
- Álvaro Saieh Bendeck queda como miembro asesor externo del Comité de Estrategia (sale del directorio formal).
- 3 directores independientes ratificados: Danús, Gundermann, Irarrázaval.
- Dividendo definitivo 2025: $1.48337/acc (pagado 06-may-26).
- Total dividendos 2025: $8.22118/acc ($0.55 + $1.95 + $4.24 + $1.48) = 75% payout, MM$ 47,345.
- Yield ex-post sobre $131: 6.27%.
JEA 23-abril-26:
- Nuevo programa recompra acciones aprobado, vigente 5 años (hasta abril 2031).
- Máximo: utilidades retenidas; cap 5% del capital suscrito y pagado.
- Iniciado 23-abril-26, prorrateable. Termina programa 2022 (hubo programa renovado en feb-26).
Lectura: Familia Saieh mantiene control pero formaliza traspaso de presidencia. Programa de recompra de 5 años (no 6 meses prorrogables como antes) es señal de confianza estructural, no oportunista.
7. PERÚ y EXPANSIÓN — silenciosamente saludable
- Ingresos Perú +6.6% en CLP / +6.0% en sol.
- SSS Perú +0.5% (vs -14.7% 1T25).
- Aperturas: 2 Maxiahorro en 1T26 (37 tiendas vs 31 en 1T25).
- Margen y rentabilidad mejoran a la par.
- Plan 2026-2028: 16 aperturas en el año (4 ya ejecutadas en 1T: 2 Unimarc Chile + 2 Maxiahorro Perú).
Online +19%: 80 nuevas comunas omnicanal. Unimarc.cl y Alvi.cl lideran.
8. ESG — sigue siendo top-tier
- 2do año consecutivo en DJSI Best-in-Class Chile y MILA.
- S&P Corporate Sustainability Assessment: #1 industria Chile, #2 LatAm, #8 mundo.
- Dentro del 4% mejor evaluado a nivel global en food retail.
Diferenciador genuino aunque no inmediatamente monetizable.
9. TRIGGERS PARA RE-RATING
✅ Catalizadores cumplidos en Q1-26 (3 de 4):
| Trigger COMPRAR | Status |
|---|---|
| SSS Chile positivo 2+ trimestres | ⏳ 1 de 2 (Unimarc +0.6% 1T26, esperando 2T) |
| Margen EBITDA expande a >8.5% | ⏳ 8.2% en 1T26 (cerca, no llegó) |
| Evidencia control costos (< inflación) | ✅ +0.5% nominal vs +4% inflación |
| DFN/EBITDA < 4.5x (con IFRS16) | ❌ 5.10x todavía |
| EBITDA estabilizándose o creciendo | ✅ UDM +2.4% QoQ, trimestral +9.6% YoY |
❌ Triggers VENDER — todos lejos:
- DFN/EBITDA >6.0x → estamos en 5.10x mejorando
- Rating <A+ → AA- ratificado dual
- EBITDA <CLP 200,000 MM → UDM 222,925 y creciendo
- Recorte dividendo >50% → recién pagaron 75% payout
10. VALORACIÓN Y RECOMENDACIÓN
Múltiplos actuales sobre CLP 131:
| Múltiplo | Valor |
|---|---|
| Market cap | MM$ ~754,000 |
| EV (con IFRS16) | MM$ ~1,892,000 |
| EV (excl IFRS16) | MM$ ~1,186,000 |
| EV/EBITDA UDM (con IFRS16) | 8.5x |
| EV/EBITDA aj arriendo UDM | 10.1x |
| P/E reportado UDM (post-VxL) | ~12x |
| P/E reportado UDM normalizado (sin VxL 2025) | ~22-25x (ruidoso) |
| P/BV | 0.92x |
| Dividend yield (UDM efectivo) | 6.3% |
Escenarios 12m (revisados):
| Escenario | Prob | Precio | Trigger |
|---|---|---|---|
| Bear | 25% | 100 | SSS Unimarc vuelve negativo + EBITDA contrae + DFN/EBITDA >5.5x |
| Base | 50% | 155 | EBITDA 2026 ~MM$ 235,000-240,000, margen ~7.9%, dividendo $7.5-8 mantenido |
| Bull | 25% | 185 | Margen EBITDA UDM rompe 8.5%, DFN/EBITDA cae <4.5x, mercado paga 9.5x EV/EBITDA |
Precio esperado ponderado: 0.25×100 + 0.50×155 + 0.25×185 = CLP 149
Más yield ~6.3%: retorno total esperado ~21%.
TP 12m: CLP 155 (+18%)
Anchored en:
- EV/EBITDA aj arriendo target 10.0x (vs current 10.1x — sin re-rating, solo crecimiento del EBITDA)
- EBITDA aj arriendo 2026e MM$ 123,000-128,000 (vs UDM 117,196)
- DFN target MM$ 425,000 (deleveraging marginal por mejor EBITDA)
- Implícito: P/BV ~1.05x sobre patrimonio $143/acc
11. ZONA DE COMPRA / STOP / TOMA DE UTILIDAD
| Acción | Precio | Comentario |
|---|---|---|
| Zona compra | <CLP 120 | Margen seguridad sobre TP 155, yield >6.8% |
| Precio actual | CLP 131 | Razonable, asimetría favorable |
| TP 12m | CLP 155 | Cerrar parcial al alcanzar |
| Stop loss | CLP 105 | Si rompe debajo + SSS deteriora, replantear |
| Tomar utilidad parcial | >CLP 175 | Solo si margen EBITDA >8.5% UDM confirma bull |
Tamaño sugerido: 2-3% del portafolio (limitado por riesgo single-family controller + cyclical exposure consumo Chile).
12. TRIGGERS DE MONITOREO
| Fecha | Evento | Qué mirar |
|---|---|---|
| 2026-05-13 | Conference call 11:00 | Guidance 2026, ejecución plan eficiencia, comentarios margen 2T |
| Jul/ago 2026 | EEFF Q2 2026 | SSS Unimarc (esperando 2do positivo consecutivo), margen EBITDA, DFN/EBITDA |
| Sep 2026 | Dividendo provisorio 2 | Tracking payout ratio (75% esperado) |
| Oct/nov 2026 | Refinanciamiento bono AO | Tasa colocación / extensión duration |
| Dic 2026 | Dividendo provisorio 3 | Validación capacidad payout |
| 1-mar-2027 | Vencimiento bono AO UF 1 MM | Refinanciado o vencido |
| Mar 2027 | EEFF Q4 2026 / FY26 | EBITDA pleno 2026, plan 2026-2028 ejecución |
13. ASIMETRÍA Y CONCLUSIÓN
Cambia el balance de riesgo/retorno vs análisis 7-abr-26:
| Dimensión | 7-abril (cauteloso) | 11-mayo (positivo) |
|---|---|---|
| EBITDA trayectoria | Contracción 3 años consecutivos | Inflexión confirmada Q1-26 (+9.6%) |
| Margen | Comprimido | Expansión 50 pb |
| SSS Unimarc | Negativo persistente | Quiebre a positivo |
| Control costos | "No demostrado" | Demostrado (real -3.5%) |
| Governance | Saieh activo | Traspaso ordenado a Dañobeitía |
| Dividendo | "Sostenibilidad cuestionable" | 75% payout 2025 efectivo, yield 6.3% |
| Catalizadores | Faltantes | 3 de 4 cumplidos |
Asimetría: +18% precio + 6.3% yield = +24% TR esperado base. Bear scenario -24%. Ratio 1:1 — pero la probabilidad ponderada favorece el upside (50% base, 25% bull, solo 25% bear).
Convicción Media (no Alta) por:
- 1) DFN/EBITDA todavía 5.10x lejos del trigger 4.5x.
- 2) CFO 1T26 cayó fuerte (-49%) aunque por timing.
- 3) Macro consumo Chile sigue débil (-1.3% SSS Chile total).
- 4) Family-controlled, riesgo idiosincrático CorpGroup vigente.
- 5) ROIC 10.04% > WACC ~9% solo marginalmente.
Tesis: No es momentum trade, es inflexión value con yield decente. El mercado castigó a SMU por 3 años de contracción EBITDA, ahora la inflexión está en data. Re-rating gradual conforme se confirme la tendencia trimestre a trimestre.
14. ADVERTENCIAS
- Análisis bajo metodología propia, sin disclaimer obligado.
- Cifras del AR (MM$ millones) y del EEFF (M$ miles) verificadas.
- Conference call no escuchado todavía (es el 13-may); puede haber ajustes finos a la tesis tras escucharlo.
- Precio CLP 131 es cierre intradía 2026-05-11 — el mercado podría reaccionar mañana al reporte que se publicó esta noche.
Documentos fuente:
- SMU_EEFF_2026_Q1.pdf
- SMU_AR_2026_Q1.pdf
- SMU_Excel_2026_Q1.xlsx
- CMF: publicado 2026-05-11, RUT 76012676, AR 540.71 KB / EEFF PDF 1,311 KB / EEFF XBRL 6,562 KB.
- IR oficial: https://www.smu.cl/inversionistas