NTGCLGAS · Q3 2026

Fecha del análisis: 24-oct-2026. Reporte: estados financieros y Análisis Razonado al 30-sep-2026, en la CMF el 23-oct-2026 (el PDF de los estados financieros se generó a las 17:11, después del cierre).

Precio de referencia: CLP 691.36, cierre del 23-oct-2026, con MM$ 41.7 transados contra una mediana de MM$ 26.2 en 60 ruedas: el precio está formado, pero todavía no incorpora el trimestre. Acciones: 2,101,150,643 (nota 26.3, sin cambios; la utilidad por acción del trimestre, CLP 29.72, calza con esa base). Capitalización: MM$ 1,452,652.

Fuentes: estados financieros consolidados intermedios y Análisis Razonado de NTGCLGAS al 30-sep-2026, 30-jun-2026, 30-sep-2025, 30-jun-2025 y 31-dic-2025 (CMF); hecho esencial de Metrogas del 13-ago-2026 (TDLC) y de NTGCLGAS del 27-nov-2025 (dividendos); registro de hechos esenciales de la CMF al 24-oct-2026 (NTGCLGAS sin hechos esenciales desde el 25-jun); precios, montos, dólar observado y estados financieros del conector de bolsachile al 23-oct-2026; previa del 21-oct y nota del 30-sep para lo esperado, los grados-día y el fallo del TDLC; análisis 2T26 publicados de LIPIGAS y AGUAS-A para la comparación sectorial.

Resumen ejecutivo

• La llamada cambia: de MANTENER con TP CLP 720 a COMPRAR con TP CLP 745 (rango 705 a 780), convicción Media. Con un dividendo de CLP 65 en diciembre el retorno total esperado es 17.2%, sobre el 10% que separa MANTENER de COMPRAR.
• El trimestre superó lo esperado: EBITDA del 3T26 de MM$ 141,300 (+11.8%), contra MM$ 121,700 esperados en la previa y los 139,000 que suponía el TP de 720.
• Toda la sorpresa fue comercialización: MM$ 65,713 (+28.8%, +32.6% en dólares) contra 42,000 a 50,000 esperados. La distribución quedó en 75,778 (+0.2%), plana pese a un invierno 14% menos frío.
• La utilidad sube +10.9%, pero la hiperinflación argentina la infla: MM$ 62,446 reportados; sin el ajuste NIC 29, 53,550 ((6.2)%). En nueve meses, sin NIC 29 ni partidas únicas, crece +12.4%, en línea con el EBITDA.
• El TP sube por el impuesto, no por el trimestre: la rebaja de primera categoría de 27% a 23% (Ley 21.850, 17-oct) vale ~CLP 30 por acción y la deuda neta medida en septiembre suma 33; llevar la comercialización al punto medio de 2024-2026 resta 38.
• La deuda neta de 0.67x EBITDA es el piso del año: en 2025 pasó de 0.44x en septiembre a 1.15x en diciembre por los dividendos, y Metrogas ya aprobó MM$ 124,838 el 22-oct.
• Qué vigilar: el dividendo que fija el directorio a fines de noviembre (CLP 55 a 75 esperados) y la sentencia de ODECU contra Metrogas, pendiente desde el 2-jun (hasta CLP 129 por acción). Sobre CLP 727 la llamada vuelve a MANTENER.
• Precio de referencia: CLP 691.36 al 23-oct-2026; la reacción al trimestre se lee el 27 y 28 de octubre.

1. Recomendación

Tesis en una línea: utility de gas con EBITDA de MM$ 141,300 en el 3T (+11.8%), deuda neta de 0.67x y CLP 171 por acción de utilidades retenidas; el dividendo de 9.40% hace la mayor parte del retorno y la rebaja del impuesto a 23% sube el valor aunque la comercialización se normalice.

Por qué sube el TP, de 720 a 745: el TP anterior no tenía la rebaja del impuesto de primera categoría a 23% (+CLP 30) y medía la deuda neta en junio en vez del mismo mes de la fecha objetivo (+CLP 33); a cambio, el EBITDA que se capitaliza baja de 362,686 a 346,900 porque la comercialización se lleva al punto medio de 2024-2026 en vez de extrapolar 2026 (−CLP 38).

Por qué cambia la recomendación, de MANTENER a COMPRAR: con TP de 745 y un dividendo de CLP 55 a 75 en diciembre, el retorno total va de 15.7% a 18.6%, sobre el 10% de la regla del sitio. El MANTENER del 2T, con un retorno total de 16% a 19% contra su propio TP de 720, ya era incoherente con esa regla; la duda que lo sostenía se expresa ahora en la convicción (Media) y en la zona de entrada, no en la recomendación.

2. Cifras clave

2.1 Resultados del trimestre (MM$)

El estado de resultados trae la columna jul-sep: la resta nueve meses menos semestre calza al peso en utilidad (62,446). El EBITDA y el resultado de explotación son los del Análisis Razonado, que no trae trimestre: salen de restar el semestre al acumulado.

2.2 Resultados acumulados (MM$)

Las "otras ganancias" de 2025 son el acuerdo con TGN (USD 20 MM antes de impuesto, en el 1T25); las de 2026, sobre todo la provisión de MM$ 3,453 por la multa del TDLC a Metrogas.

2.3 EBITDA por sector (MM$)

3T25 = nueve meses de 2025 del AR del 3T26 menos el semestre de 2025 del AR del 2T26. Con las cifras originales de 2025 la distribución del 3T25 fue 78,305 y la comercialización 48,330 (hallazgo 3). En dólares, al promedio del trimestre (CLP 931.95 contra 959.15), la comercialización hizo USD 70.5 MM contra 53.2 MM: +32.6%.

2.4 Volúmenes (MM m³)

Trimestre = acumulado menos semestre de cada AR. La comercialización a terceros (809 MM m³ en nueve meses, +13.2%) no se abre por trimestre: el AR la reexpresó dos veces y el 3T concentra volúmenes sin correlato físico. Clientes en Chile: ~1 millón (+2.4% contra dic-25); en Argentina, 587 mil.

2.5 Balance (MM$)

El patrimonio controladora subió MM$ 154,383 en nueve meses: utilidad 133,673, otro resultado integral 12,109 (la conversión de las filiales en dólares, con el dólar a CLP 972.60 al cierre contra 907.13 en diciembre) y transferencias 8,600. La matriz no pagó dividendos en 2026. Ganancias acumuladas: MM$ 359,652, CLP 171.2 por acción. Deuda: 41% en pesos, 50% en UF (toda cubierta con cross currency swaps) y 9% en dólares; 34% a tasa variable (+100 pb = MM$ 1,935 al año). Cobertura de gastos financieros: 17.1x.

2.6 Flujo (MM$)

El 3T25 usa los comparativos reexpresados de los estados financieros de 2026; con los originales su flujo operacional era 120,250. El AR explica la mejora de nueve meses por el menor pago a TGN (la segunda y última cuota se pagó en el 1T26), menos impuestos pagados y mayor recaudación.

2.7 Lo esperado contra lo real

Montos en MM$. Esperado y gatillos: previa del 21-oct, cuyo rango de EBITDA era 115,300 a 128,100: el real quedó 10.3% sobre el techo. La previa comparaba contra el 3T25 original (distribución 78,305, comercialización 48,330).

3. Hallazgos del trimestre

3.1 El EBITDA superó lo esperado en 16.1% y toda la diferencia es comercialización; el tipo de cambio jugó en contra

Esperábamos MM$ 121,700 y fueron 141,300. La distribución cayó dentro de su rango (75,778 contra 73,500 a 78,300); la comercialización hizo 65,713 contra 42,000 a 50,000, unos 19,700 sobre el punto medio. No fue el dólar: AGESA, Innergy y los gasoductos llevan su contabilidad en dólares, y el dólar promedio del trimestre fue CLP 931.95 contra 959.15 del 3T25, un peso 2.8% más fuerte que resta al convertir. Medida en dólares, la comercialización creció +32.6% (USD 70.5 MM contra 53.2 MM).

El Análisis Razonado lo atribuye a un "mejor escenario energético". La nota del 30-sep describió el mecanismo: la generación a gas de la zona central cayó 34% en el trimestre, y AGESA revendió el GNL que las centrales no quemaron, con el gas de Asia a USD 21-25 por MMBtu contra un contrato indexado a Henry Hub de ~USD 3. La utilidad de AGESA (100%) fue MM$ 41,347 en el trimestre (+31.7%) y en nueve meses, 87,032, ya pasó la de todo 2025 (83,059). La previa acertó la dirección y se quedó corta en 19,700 contra su punto medio.

Para dimensionar cuánto es ciclo: la comercialización de nueve meses fue 130,715 en 2024 y 109,091 en 2025 (con la clasificación de entonces) y 139,176 en 2026. El año está en el techo de tres años, no en un nivel inédito, y por eso la valoración la lleva al punto medio y no a cero.

Regla: si un segmento lleva su contabilidad en dólares, se mira el dólar promedio del trimestre antes de atribuirle la sorpresa; acá apuntaba en contra y la sorpresa en dólares es mayor que en pesos.

3.2 La utilidad subió +10.9%, pero MM$ 8,896 son el ajuste por hiperinflación argentina y sin él cae (6.2)%; ninguna de las dos cifras es el negocio del trimestre

El efecto NIC 29 de la nota 13.2.2 fue +4,623 en nueve meses y (4,273) en el semestre: +8,896 en el 3T, contra (735) en el 3T25. Pasa el gatillo de ±3,000 que fijó el análisis 2T, así que la utilidad va en dos versiones:

Acuerdo TGN: MM$ 19,290 antes de impuesto en Metrogas, al 27% de impuesto y 60.17% de propiedad (estimación nuestra). Multa del TDLC: provisión de MM$ 3,453, no deducible, al 60.17%. Con el semestre de 2025 original (NIC 29 de 42 en vez de 689) la utilidad sin NIC 29 del 3T25 es 56,416 y la caída, (5.1)%.

El ajuste del trimestre es más grande que todo el aporte argentino. Gascart, Naturgy NOA y Gasmarket aportaron 7,315 en el 3T26 contra 6,795 en el 3T25 (+7.7%); con 8,896 de NIC 29 adentro, "sin NIC 29" la distribución argentina habría perdido MM$ 1,581 en su trimestre de invierno, y eso no es una lectura operativa creíble. El mecanismo está en la misma nota: los resultados argentinos se reexpresan al poder de compra de septiembre y se convierten al tipo de cambio de cierre de septiembre, así que el trimestre que se obtiene restando el semestre mezcla el 3T con la re-traducción de enero a junio.

La lectura limpia es la del acumulado: sin NIC 29 la utilidad de nueve meses crece +3.1%, y sin el acuerdo con TGN de 2025 y la multa del TDLC de 2026, +12.4%, en línea con el EBITDA (+10.9%).

Regla: con asociadas bajo NIC 29, el trimestre obtenido por resta no sirve ni con ni sin el ajuste; la utilidad se lee en el acumulado del año y el trimestre se usa solo para el EBITDA.

3.3 Con el 3T25 original la distribución cae (3.2)% y cumple el "segundo trimestre de caída" que rompía la tesis; con el comparativo reexpresado sube +0.2%

Naturgy movió MM$ 2,893 del EBITDA de nueve meses de 2025 desde distribución a comercialización, sin explicarlo: el AR del 3T26 presenta 162,217 y 111,983 donde el del 3T25 decía 165,110 y 109,091. El total, 273,681, no cambia. El análisis 2T puso como rompe-tesis "que la distribución encadene un segundo trimestre de caída de EBITDA": contra la columna original se cumple ((3.2)%) y contra la reexpresada no (+0.2%). Usamos la reexpresada, por la regla de leer siempre el comparativo del reporte más reciente, y el acumulado del mismo AR confirma la lectura: +1.6% en nueve meses.

La distribución tampoco necesitó el ajuste por clima que anticipó la previa. Con 508 grados-día contra 591 del 3T25 (14% menos frío, según la previa), el modelo de grados-día daba ~250 MM m³ para Metrogas y la venta fue 268, prácticamente la del 3T25 (269). Ese modelo tenía 1.4% de error dentro de la muestra; en el primer trimestre en que su predicción cruzaba un gatillo, erró 7.2%.

Regla: un gatillo por segmento se evalúa contra el comparativo del reporte más reciente y, si el emisor reclasificó, se publica en las dos versiones; un modelo con 1.4% de error dentro de la muestra se trata como de ±7% el primer trimestre en que cruza un gatillo.

3.4 El DFN/EBITDA de 0.67x es el piso estacional del año, no un desapalancamiento: en 2025 marcó 0.44x en septiembre y 1.15x en diciembre

El invierno junta caja (flujo operacional de MM$ 120,882 en el 3T) y los dividendos salen en el 4T. En el 4T25 el flujo de financiamiento fue MM$ (258,146), casi todo dividendos: la matriz pagó MM$ 165,991 (CLP 79 por acción) el 15-dic y las filiales pagaron su parte a los minoritarios. Este año Metrogas ya aprobó el 22-oct un dividendo provisorio de MM$ 58,386 y uno eventual de 66,452 (nota 38): de los 124,838, a la matriz le tocan 75,115 y a los minoritarios 49,723. Es 10.8% menos que los 84,243 que Metrogas le pagó a la matriz en todo 2025, todos en el 4T.

Para valorar, la deuda neta que corresponde es la del mismo punto del ciclo que la fecha objetivo. A sep-27: los 239,297 de hoy, más los dividendos de diciembre (CLP 65 de la matriz, MM$ 136,575, y ~80,000 a minoritarios), menos ~190,000 de flujo libre de 12 meses después de intereses, dan ~266,000; usamos 275,000 para no suponer que 2027 repite el flujo de 2026. El TP de 720 usó los 345,372 de junio, un punto más alto del ciclo, y quedó ~CLP 33 por acción bajo lo que correspondía.

Regla: en una utility que junta caja en invierno y paga en diciembre, la deuda neta se compara en el mismo mes de cada año, y la del TP es la de la fecha objetivo, no la del último cierre.

3.5 El hecho posterior que mueve el valor es la Ley 21.850: la primera categoría baja de 27% a 23% y eso vale ~CLP 30 por acción, más que la sorpresa del trimestre

La ley se publicó el 17-oct-2026 (nota 38): 25.5% en el año comercial 2027, 24% en 2028 y 23% desde 2029. Tiene dos efectos que no hay que mezclar.

El contable es de una vez: el pasivo por impuesto diferido baja ~MM$ 50,393, de los cuales 23,521 entran como utilidad del ejercicio 2026 (en el 4T) y 26,872 al patrimonio. Es consolidado (una parte es de los minoritarios), no es caja y no se capitaliza. La cifra que publica la propia compañía es 0.70 veces la que da aplicar 4/27 a su diferido neto (MM$ 487,490 × 4/27 = 72,221), bajo el ~0.80 que había dado Banco de Chile con su propia cifra en el 2T: la rebaja es escalonada y solo lo que revierte desde 2029 lleva los cuatro puntos.

El económico es el que vale: 4/27 del impuesto chileno. El impuesto de los últimos 12 meses fue MM$ 75,185; si el 90% es primera categoría chilena (supuesto nuestro, el resto tributa en Argentina), el ahorro es ~MM$ 10,000 al año desde 2029, 38% de eso en 2027 y 75% en 2028. A valor presente es ~3.5% del valor operativo: ~CLP 30 por acción al múltiplo del TP. La misma ley obliga a las distribuidoras de gas a reconectar gratis en zonas de catástrofe; la compañía no espera un efecto significativo.

Regla: la remedición del diferido es contable y ocurre una sola vez; lo que vale es el ahorro anual por la tasa, que se capitaliza aparte y entra al TP aunque el múltiplo no cambie.

4. Drivers

Positivos

1. EBITDA de MM$ 141,300 en el 3T (+11.8%) y 303,488 en nueve meses (+10.9%), con margen acumulado de 43.7% (+2.8 pp).
2. Comercialización +28.8% en el trimestre y +32.6% en dólares; AGESA ganó MM$ 87,032 en nueve meses, más que en todo 2025 (83,059).
3. La distribución aguantó un invierno 14% menos frío: EBITDA +0.2%, Metrogas 268 MM m³ ((0.4)%), Gas Sur +15.1% en nueve meses y clientes en Chile +2.4% desde diciembre.
4. Flujo libre de nueve meses de MM$ 169,460 (+38.2%), con conversión de 69.2% contra 59.4%.
5. Caja para el dividendo: Metrogas aprobó MM$ 124,838 el 22-oct y la matriz tiene CLP 171.2 por acción de utilidades retenidas.
6. La rebaja de primera categoría a 23% vale ~CLP 30 por acción y no estaba en el TP de 720.
7. GNL Chile aportó MM$ 4,484 en el 3T (+66.7%), la asociada que más crece fuera de Argentina.

Negativos

1. La sorpresa es cíclica: la comercialización está en el techo de tres años y cada MM$ 10,000 de EBITDA anual que pierda resta CLP 25 al TP.
2. Sin NIC 29 la utilidad del 3T cae (6.2)%, y la utilidad de Metrogas (100%) cayó (25.3)% en nueve meses (68,734 contra 91,959); sin el acuerdo con TGN de 2025, (11.7)% (estimación nuestra).
3. TDLC contra Metrogas por Generadora Metropolitana: multa de 3,800 UTA (provisión de MM$ 3,453) y orden de reemplazar la tarifa de transporte a Nueva Renca; la nota del 30-sep estimó ~MM$ 2,600 de EBITDA al año, CLP 0.5 por acción, si la multa es el 25% de las ventas del período de la infracción.
4. Argentina no siguió el rebote del 2T: NOA y Gasmarket vendieron (9.6)% en el 3T, después de +7.5% en el 2T, y Gasandes aportó (32.3)% menos.
5. Gasto financiero neto de nueve meses +56.2% (MM$ 17,245) y reajuste UF de (6,572) contra (3,599), por los bonos J y K de Metrogas.
6. El dividendo de Metrogas a la matriz baja (10.8)% contra el de 2025 (75,115 contra 84,243).
7. Iliquidez: free float de 7.67%, presencia de 22.2% y mediana de MM$ 26.2 diarios; el contrato de market maker con Credicorp Capital vence el 10-nov-2026.

5. Valoración

5.1 Múltiplos

EBITDA de 12 meses: MM$ 359,127. Utilidad controladora de 12 meses: 155,526 (CLP 74.02 por acción); sin NIC 29, 149,313 (CLP 71.06). La deuda a TP es la estimada a sep-27 (hallazgo 4). Con los minoritarios marcados a 1.30x libro, como la matriz, el EV/EBITDA de 12 meses sube a 6.95x. El yield va de 7.96% a 10.85% con CLP 55 a 75. Plusvalía e intangibles son el 66% del patrimonio controladora (P/TBV 3.88x), pero el intangible es casi entero el derecho de concesión de distribución: el múltiplo que manda es EV/EBITDA. El 5.07x de la ficha del 2T era sin minoritarios y con la deuda de junio; desde este análisis la ficha usa el múltiplo con minoritarios, que es el comparable según la norma.

5.2 Cómo sale el TP

EBITDA 2027E: distribución MM$ 196,000 (12 meses a septiembre, 193,622, más 1.2%), comercialización 152,000 (punto medio entre 136,306 de 2025 y 167,807 de 2024; los últimos 12 meses son 166,391) e inversiones (1,100). El múltiplo de 5.12x sin minoritarios es el del TP vigente; el mercado paga hoy 4.88x sobre el mismo EBITDA, así que el TP pide 3.5% de impuesto y 4.9% de re-rating. Cruce por dividendo: CLP 745 al 7.5% de yield equivale a un dividendo sostenido de CLP 56.

5.3 Qué hacer según lo que creas de la comercialización

Resto del modelo fijo: distribución 196,000, 5.12x, +3.5% de impuesto, deuda de 275,000 y dividendo de CLP 65. Con un dividendo de CLP 55 el primer caso da 9.9% y pasa a MANTENER. Cada MM$ 10,000 de EBITDA anual mueve el TP en CLP 25. El bear (600) es el primer caso con el múltiplo en 4.5x; el bull (795) es el tercero más el decreto de NOA (+15).

5.4 Contra el sector y contra el TP vigente

LIPIGAS y AGUAS-A: múltiplos de sus análisis 2T26 publicados en el sitio, a los precios de esas fechas. Desde entonces LIPIGAS subió 13.7% (CLP 10,000) y AGUAS-A está plana (CLP 331.0). NTGCLGAS cotiza con el P/U más bajo de los tres porque 46% de su EBITDA es comercialización, que es cíclica, y 40% de Metrogas y de AGESA es de minoritarios. Contra el TP vigente de 720, el precio está 4.0% abajo y el nuevo TP lo sube 3.5%.

6. ¿Conviene invertir o aumentar a este precio?

Sí, hasta CLP 725, en tramos. A CLP 691.36 el retorno total esperado es 17.2%: 7.8% de precio y 9.40% de dividendo.

A favor:

• El dividendo hace más de la mitad del retorno y tiene respaldo: CLP 171.2 por acción de utilidades retenidas, MM$ 75,115 de Metrogas que llegan a la matriz en octubre y una AGESA que en nueve meses ya ganó más que en todo 2025.
• El EBITDA ya validó el supuesto del TP anterior (141,300 contra 139,000) y el nuevo TP no lo extrapola: lleva la comercialización al punto medio de tres años.
• La rebaja del impuesto a 23% suma ~CLP 30 que el TP anterior no tenía. La ley se conoce desde agosto y el papel subió 3.8% desde el análisis 2T (CLP 666.08), así que una parte puede estar en el precio; en el TP entra entera porque es valor, no catalizador.
• Es la utility más barata de las comparables en utilidad: 9.34x contra 11.89x de LIPIGAS y 14.35x de AGUAS-A.

En contra:

• La sorpresa del trimestre es cíclica; si la comercialización vuelve al nivel de 2025 el TP es 705, y con un dividendo de CLP 55 el retorno queda en 9.9%.
• La demanda colectiva de ODECU puede fallarse en cualquier momento: hasta CLP 129 por acción, aunque la compañía la califica de remota.
• La utilidad comparable del trimestre no creció ((2.5)% sin NIC 29, el acuerdo con TGN ni la multa), y la de Metrogas cae en el año.
• La liquidez: con MM$ 26.2 diarios de mediana, comprar o vender una posición grande toma semanas, y el market maker vence el 10-nov.

Zona de entrada: hasta CLP 725, con órdenes límite y tickets acotados al volumen diario. Sobre CLP 727 el retorno total con un dividendo de CLP 55 baja de 10% y la llamada pasa a MANTENER.

7. Catalizadores y riesgos

Catalizadores

1. Reacción al trimestre, 27 y 28 de octubre (D+2 y D+3): el reporte salió después del cierre del 23-oct.
2. Dividendo de la matriz, fines de noviembre: en 2025 el directorio lo fijó el 27-nov (CLP 25 provisorio y 54 eventual) y lo pagó el 15-dic; esperamos CLP 55 a 75.
3. Market maker, 10-nov-2026: vence el contrato con Credicorp Capital.
4. Decreto de prórroga de Naturgy NOA, ~1T27: +CLP 15 por acción según la nota del 30-sep; sin novedades en la CMF ni en los estados financieros.
5. Estados financieros 2026, 1T27: traen la ganancia por diferidos de MM$ 23,521 (consolidada, sin caja), que inflará la utilidad del año.
6. Primera categoría a 25.5% desde el año comercial 2027, 24% en 2028 y 23% desde 2029.
7. Elecciones presidenciales en Argentina, oct-2027.

Riesgos

1. Normalización de la comercialización: cada MM$ 10,000 de EBITDA anual vale CLP 25 de TP; en 2025 la línea fue 136,306.
2. Demanda colectiva de ODECU contra Metrogas (C-8940-2021): MM$ 451,648 más 45,000 UTA, con la de Conadecus (USD 400 MM) acumulada; citada a oír sentencia desde el 2-jun-2026 y sin fallo al 24-oct. Hasta CLP 129 por acción atribuible; Metrogas la califica de posibilidad remota.
3. Fallo del TDLC (C-477-2023): multa provisionada y tarifa a Nueva Renca por renegociar; Metrogas reclamó ante la Corte Suprema.
4. 2030: vencen juntos el uso del terminal GNL Quintero y el contrato Metrogas-AGESA; cada USD 10 MM de EBITDA de AGESA que se pierda desde 2031 vale ~CLP 9 por acción (nota del 30-sep).
5. Argentina: volumen (9.6)% en el 3T, tarifas recompuestas solo en parte (AR, sección 9) y una línea NIC 29 que en 2026 fue MM$ (6,156), +1,883 y +8,896 en los tres trimestres.
6. Liquidez: free float de 7.67% y presencia de 22.2%.
7. Gobierno corporativo: dos cambios de presidente y uno de gerente general en 2026 (análisis 2T).
8. Política de dividendos en el mínimo legal de 30%: lo eventual depende del directorio.

8. Triggers de re-rating

Lo que este análisis no verificó

• La hora de publicación en la CMF. La fecha del reporte sale de los metadatos del PDF (23-oct, 17:11); el Análisis Razonado se generó el 22-oct a las 20:04.
• Los grados-día del trimestre. Se citan de la previa (508 contra 591); no se recalcularon.
• La parte de la ganancia por diferidos que es de minoritarios, ni el 90% del impuesto que suponemos chileno.
• El motivo de la reclasificación de MM$ 2,893 entre distribución y comercialización en 2025.
• El dividendo de AGESA del 4T26 y la caja propia de la matriz, que deciden cuánto reparte en diciembre.
• El efecto en ingresos de la nueva tarifa a Nueva Renca: la compañía no lo informa; se usa la estimación de la nota del 30-sep.
• Dos descuidos del emisor que no se usaron: el AR trae, bajo el cuadro por sector, una tabla de sep-2020 contra sep-2019 que sobró de otra versión, y el cuadro resumido de filiales del estado financiero repite para AGESA la utilidad atribuible del semestre (45,685) en vez de la de nueve meses.