Resumen ejecutivo
- La llamada no cambia: MANTENER, sesgo positivo, convicción Media, TP CLP 720 (análisis 2026-Q2).
- Reporta el viernes 23-oct-2026 el trimestre de invierno, que en 2025 hizo el 38% del EBITDA del año.
- La cifra que manda es el EBITDA: el TP de 720 supone ~MM$ 139,000 en el 3T; esperamos 121,700, y bajo 116,500 el TP vuelve a ~695.
- Los gatillos de la tesis: EBITDA de comercialización bajo MM$ 40,000, o distribución bajo 73,500, una caída que el clima no alcanza a explicar.
- Precio de referencia: CLP 689.52 (19-oct-2026), con MM$ 27.4 transados contra una mediana de 25.3 en 60 ruedas; EV/EBITDA de 5.2x, contra 5.07x en el análisis; PER de 9.7x, más alto que el 94% del tiempo desde nov-2023 (mediana 5.9x).
Las 8 variables del 3T26
| Variable | Esperado 3T26 | Gatillo | Qué mueve |
|---|---|---|---|
| EBITDA consolidado | MM$ 121,700 | ≥ 139,000 / bajo 116,500 | TP 720 / TP ~695 |
| EBITDA comercialización | MM$ 42,000 a 50,000 | bajo 40,000 | Rompe la tesis |
| EBITDA distribución | MM$ 73,500 a 78,300 | bajo 73,500 | Rompe la tesis |
| Volumen Metrogas | ~250 MM m³ | bajo 240 | Re-evaluar la tesis Chile |
| Efecto NIC 29 en asociadas | 0 (no se proyecta) | más de ±MM$ 3,000 | Utilidad en dos versiones |
| Dividendo de noviembre | CLP 55 a 75 | bajo CLP 45 | Carry y regla de salida |
| Prórroga de Naturgy NOA | sin decreto (~1T27) | decreto / denegada | TP ~735 / ~700 |
| Demanda colectiva ODECU | sin fallo | fallo adverso | Nota el mismo día |
Esperado: estimación de bolsachile con el método de la nota del 30-sep (utilidad de AGESA para comercialización, grados-día para Metrogas), actualizada con septiembre completo; el 3T25 sale de los Análisis Razonados (septiembre menos junio). Rango del EBITDA: 115,300 a 128,100. El 139,000 es el 3T que supone el EBITDA 2026E del TP (362,686, con la estacionalidad de 2025) y el 116,500 el que deja el 2026E en ~340,000, el del TP anterior de 695. Los demás umbrales salen de los gatillos del análisis 2T y de la nota, con distribución y Metrogas ajustados por clima.
El TP de 720 supone un 3T de MM$ 139,000, y el 3T25 no deja base para eso. El alza de 695 a 720 se apoyó en un EBITDA 2026E de 362,686, que repite en el segundo semestre el +10.1% del primero. Ese +10.1% vino en 84% de comercialización, que en el 2T saltó de 30,636 a 46,423; pero en el 3T25 ya había hecho 48,330, así que el salto no se repite. Con 121,700 el EBITDA 2026 queda en ~345,200 (+4.8%) y, con la regla del alza de septiembre (~CLP 1.1 de TP por cada MM$ 1,000 de EBITDA anual), el TP quedaría en ~701, o ~706 si el clima se trata como transitorio: sobre el precio, pero sin colchón.
Pasar los 40,000 en comercialización sostiene la tesis, pero no sube el TP. La base de 42,000 a 50,000 supone que AGESA revendió el GNL que las centrales no quemaron (la generación a gas cayó 34% en el trimestre), con el GNL de Asia en USD 21-25/MMBtu contra un contrato indexado a Henry Hub de ~USD 3. Es un diferencial abierto por el cierre de Ormuz, no un margen estructural, así que el gatillo del análisis 2T que llevaba el TP a 740 no aplica a este trimestre. Bajo 40,000, AGESA no pudo reubicar el gas y la tesis se rompe; la confirmación llega a mediados de noviembre con la utilidad de AGESA que publica Copec.
Metrogas va a cruzar el gatillo de 260 MM m³ por clima, no por negocio. Con septiembre completo, los grados-día de Santiago suman 508 en el trimestre contra 591 en el 3T25, un 14% menos, y el modelo que calza el volumen de Metrogas con 1.4% de error da ~250 MM m³ contra 270. A ~CLP 240 de margen por m³ son ~MM$ 4,800 menos de EBITDA de distribución (73,500 contra 78,305), antes del alza de 5.1% de la tarifa de Metrogas desde julio. El "segundo trimestre de caída de distribución" del rompe-tesis se va a cumplir al pie de la letra; lo leemos ajustado por clima. El chequeo de rentabilidad de la CNE no aprieta: Metrogas RM promedió 6.28% en 2022-24 contra un máximo de 9.15%.
Lo que puede mover la acción en un día no está en el EBITDA. La demanda colectiva de ODECU contra Metrogas (MM$ 451,648 más 45,000 UTA) está citada a oír sentencia: equivale al 31% de la capitalización y a ~CLP 129 por acción atribuibles. El decreto de NOA vale ~CLP 15 netos y se espera hacia el 1T27. La utilidad trae el vaivén NIC 29 de las asociadas argentinas, MM$ (6,156) en el 1T y +1,883 en el 2T. Y el dividendo lo fija el directorio en noviembre: en 2025 fueron CLP 25 provisorios más 54 eventuales, y a junio quedaban ganancias acumuladas por CLP 139 por acción. Detalle en los financieros de NTGCLGAS.
Fuentes
- Llamada, gatillos y método del TP: análisis 2026-Q2 y nota del 30-sep-2026 (AGESA, grados-día, chequeo de la CNE, NOA, demanda colectiva).
- EBITDA por segmento, volúmenes y NIC 29: Análisis Razonados y estados financieros de NTGCLGAS al 30-jun-2025, 30-sep-2025, 31-dic-2025 y 30-jun-2026. Dividendos 2025: hecho esencial del 27-nov-2025. Grados-día de septiembre completo: Open-Meteo (ERA5), cálculo nuestro.
- Precio y monto: API del sitio al cierre del 19-oct-2026. EV/EBITDA: cálculo nuestro con la deuda neta y el EBITDA de 12 meses a junio. PER y su historia: serie de múltiplos del sitio al 19-oct-2026.