ENTEL — Resumen Ejecutivo Q2 2026

Fecha análisis: 03-ago-2026
Cierre EEFF: 30-jun-2026 (no auditado; revisión PwC y aprobación Directorio 03-ago-2026)
Precio actual (consorcio, 03-ago-26 16:00): CLP 3,747.00 (+3.22% en el día, monto transado MM$ 376.6 — reacción al reporte)
Acciones: 302,017,113 | Mcap: MM$ 1,131,658
Fuentes: 2026/ENTEL_AR_2026_Q2.pdf, 2026/ENTEL_EEFF_2026_Q2.pdf (89 pág., 38 notas), 2026/ENTEL_HR_2026_Q2.pdf

1. TL;DR — Recomendación

RECOMENDACIÓN: MANTENER — convicción Media (sesgo positivo)
TP base: CLP 4,300 (12-18M) ← sube desde 4,000 = +14.8% upside + 6.8% yield = retorno total ~21-22%
Bull 5,200 / Base 4,300 / Bear 2,900. Asimetría ~1.7:1.
Zona compra: <CLP 3,400 (sin cambio). NO añadir a CLP 3,747. Stop CLP 2,800. Tamaño máx. 2-3% del portafolio.

Tesis en una línea: el Q2 confirma la recuperación operativa (EBITDA +8.4%, EBIT +19%, UAI normalizada +95%) y —lo más importante para la valoración— fija el capex FY26 en una trayectoria de ~MM$ 455k contra los MM$ 580k que asume el DCF bear de JPM; pero la caja cayó 41% y el FCF a patrimonio sigue negativo en el semestre, así que sigue siendo una historia de convergencia lenta, no de re-rating inmediato.

El trigger crítico Q2 se resolvió partido, no a favor:

→ No hay upgrade a COMPRAR ni señal de salida. El TP sube CLP 300 (no los 800 del caso optimista) porque lo que sí quedó validado es el nivel FY de capex (~14% de ventas = fila "Razonable / 440k" de la tabla de sensibilidad, +CLP 400), con un descuento por el deterioro de caja y conversión de flujo.

2. P&L H1-2026 vs H1-2025 (MM$)

Lectura: el salto del UAI (+818%) es en gran medida base comparativa — H1-25 cargó MM$ 25k de valorizaciones negativas de derivados. La línea limpia es EBITDA +9.3% con margen +45 bps. La utilidad neta crece "solo" +29% porque en H1-25 el impuesto fue un crédito de MM$ 34,641 (reorganización Entel Internacional) y ahora es un gasto de MM$ 9,954.

3. Q2-2026 standalone (columna trimestral directa del EEFF, MM$)

Dos advertencias sobre el Q2:
1. La utilidad de MM$ 25,895 está inflada por un crédito tributario (tasa efectiva −2.2%). Normalizada a 27% son MM$ 18,492 — que igual duplica el Q2-25 normalizado, así que la mejora es real, pero el titular "+39%" no es la cifra a proyectar.
2. Los reajustes por UF pegaron fuerte: MM$ (18,252) en Q2 vs (2,060) en Q1. Eso hizo que la cobertura de gastos financieros del trimestre bajara a 1.94x desde 2.48x en Q1 (acumulado H1: 2.20x). Es el único indicador que empeoró secuencialmente.

Seguimiento standalone (base AR, MM$):

Nota metodológica: esta tabla usa la definición de EBITDA del Análisis Razonado (FY25 = MM$ 835,473). La tabla de "standalone tracking" del RESUMEN_Q1_2026.md usaba una base distinta (presentación IR) y no es comparable con ésta. Para consistencia, todo lo de aquí en adelante usa base AR.

4. Segmentos (H1, MM$)

Ingresos ordinarios por línea

Rentabilidad por país

Hallazgo relevante: en el Q1 el motor de expansión de margen era Chile (+70 bps). En el H1 la expansión de Chile se diluye a +20 bps y el que empuja es Perú (+100 bps). Chile sigue sobre el umbral de 27% del trigger, pero la aceleración de margen doméstica se está aplanando — es lo que hay que vigilar en el Q3, no el nivel absoluto.

KPIs operacionales

• Entel Hogar Chile: 728k UGI (+14%), de las cuales fibra 688k (+24%); inalámbrico 29k (en retirada, por diseño)
• Chile móvil: postpago con base de clientes +5%; ingresos postpago +9%; prepago −20% en ingresos
• Perú móvil: 10,015,289 líneas (−1%) — postpago 5,987,177 (+15%), prepago 4,028,112 (−19%)
• Perú Hogar: 32k UGI (−27%), negocio inalámbrico decreciendo
• Dotación grupo: 11,823 (jun-26) vs 11,621 (jun-25) = +1.7% — revierte la baja de headcount que se veía en Q1 (−6.1%)
• Lanzamiento Starlink D2C en Perú (ya estaba en Chile desde nov-25)

5. Balance jun-26 vs dic-25 (MM$)

Deuda financiera

• DFN/EBITDA LTM = 1.57x (dic-25: 1.47x) — sube, pero sigue muy holgado
• Covenant reportado por Entel: DFN/EBITDA 1.66-1.67x vs límite <4.0x ✅
• Covenant EBITDA/Gastos financieros netos: 9.85-9.86x vs límite >2.5x ✅ (mejora fuerte desde 8.39x en Q1)
• Razón de endeudamiento 1.85x (jun-25: 2.13x; dic-25: 1.94x) — deleverage estructural confirmado
• Razón ácida 0.13x (dic-25: 0.20x) — el punto débil; incluyendo depósitos e instrumentos financieros sube a 0.21x
• Estructura sin cambios: USD 800M bonos 144A 3.05% fija (2031/2032), USD 200M BBVA SOFR+165pb (2030), CLP 80,000 MM BancoEstado TAB+57pb (2030), bonos UF locales M/N/Q/R/S. Cobertura cambiaria >100%.
• Rating: Fitch e ICR ratificados en la junta del 22-abr-26

6. Flujo de caja H1 (MM$) — donde está el problema

Este es el argumento bear de JPM y el Q2 no lo desmiente: con EBITDA +9.3%, el CFO cae 2.1% y la conversión CFO/EBITDA se deteriora 10 puntos (capital de trabajo: inventarios +43% por equipos, deudores +1.6%). Después de arriendos e intereses, el flujo libre a patrimonio es negativo MM$ 19,377 — y el dividendo de MM$ 42,266 salió de caja. De ahí el −41% de efectivo.

Matiz honesto: el H1 es estacionalmente el semestre débil (H1-25 también fue negativo, MM$ (6,628)) y el capex del grupo se concentra 66% en móvil / 34% en fibra-plataformas. Pero la tendencia es al deterioro, no a la mejora.

Y el matiz al revés, que es el que mueve el TP: capex devengado H1-26 de MM$ 223k con estacionalidad 2025 (H2-25 ≈ MM$ 232k) apunta a FY26 ≈ MM$ 455k = 14% de ventas. El DCF base de JPM asume MM$ 580k (18%). Según la tabla de sensibilidad propia del ticker, la fila 14%/440k vale +CLP 400 sobre el TP base.

7. Índices del AR

8. Valoración al precio de hoy (CLP 3,747)

Sobre la calidad del book: los activos por impuestos diferidos son MM$ 940,035 = 47% del patrimonio. El P/BV de 0.57x hay que leerlo sabiendo que casi la mitad del patrimonio contable son créditos tributarios cuya realización depende de utilidades futuras. Es una razón legítima para que el descuento a book no cierre nunca del todo.

Triangulación del TP

Asimetría

• Upside 3,747 → 4,300 = +14.8% + yield 6.81% = ~21.6% retorno total
• Downside 3,747 → 2,900 = −22.6%
• Ratio ~1.7:1 — mejor que el 1.4:1 de mayo, pero todavía lejos del 2.5:1 que justificaría COMPRAR

9. ¿Conviene invertir/aumentar a CLP 3,747?

No a este precio. Tres razones concretas:

1. No hay margen de seguridad. A 3,747 contra TP 4,300 el margen es 13%. La regla propia del ticker pide ≥15% (CLP 3,400) para entrada nueva. Y hoy la acción subió 3.2% con volumen alto — se está pagando el reporte, no anticipándolo.
2. El trigger de upgrade no se cumplió. Capex Q2 aterrizó en MM$ 130k, exactamente donde estaba definido "escenario base se mantiene". La condición para pasar a COMPRAR (≤100k) falló.
3. El FCF a patrimonio sigue negativo en el semestre y la caja cayó 41%. El dividendo se está pagando con balance, no con flujo del período. Mientras eso no revierta en el H2, el argumento de "está barata por EV/EBITDA" sigue siendo el espejismo que señala JPM.

Qué sí hace el Q2: valida que el negocio operativo mejora de verdad (EBITDA +9.3%, Perú +49% en EBIT, cobertura de covenant 9.86x, endeudamiento 2.13x → 1.85x) y baja materialmente el riesgo de la pata bear más dura, la del capex de MM$ 580k. Eso justifica subir el TP CLP 300 y mantener la posición existente cobrando 6.8% de yield, no salir.

Plan concreto:
- Posición existente: mantener. Cobrar el dividendo provisorio (histórico: pago en noviembre).
- Nueva entrada / refuerzo: solo bajo CLP 3,400.
- No añadir sobre 3,800 sin un trigger nuevo (TDLC favorable o capex Q3 <MM$ 100k).
- Toma de utilidad: 1/3 en 4,300; 1/3 en 4,800.
- Salir si: margen Chile <26% dos trimestres, capex FY26 sobre MM$ 550k, DFN/EBITDA >3.0x, o cobertura de intereses <1.5x dos trimestres seguidos (Q2 marcó 1.94x — vigilar).

10. Drivers

Positivos

1. EBITDA +9.3% H1 / +8.4% Q2 con margen 27.8% (+45 bps) — cuarto trimestre consecutivo de expansión
2. Perú es el motor: EBIT +49.2%, EBITDA +12.6%, margen 26.3% (+100 bps), utilidad +155%. Postpago +15% en líneas
3. Capex FY26 en trayectoria de ~MM$ 455k (14% ventas) vs MM$ 580k del consenso bear — el punto de mayor valor de este reporte
4. Deleverage real: endeudamiento 2.13x → 1.85x YoY; pasivos financieros −MM$ 33k vs dic-25; pasivos corrientes −9.6%
5. Covenants con margen enorme: DFN/EBITDA 1.67x vs 4.0x; EBITDA/GF 9.86x vs 2.5x
6. Fibra Chile +24% UGI (688k) — el producto de mejor economía unitaria del mix fijo
7. Equipos +17% Chile / +14% Perú con mejores márgenes (no es venta a pérdida)
8. Yield 6.81% con política de dividendos de hasta 80% de la utilidad

Negativos

1. Caja −41% (233,650 → 137,719); razón ácida 0.13x
2. CFO −2.1% con EBITDA +9.3% — conversión cae de 97.0% a 86.8% (capital de trabajo: inventarios +43%)
3. FCF a patrimonio H1 negativo MM$ (19,377), peor que los MM$ (6,628) de H1-25
4. Reajustes UF Q2 de MM$ (18,252) (+146% YoY) → cobertura de intereses del trimestre baja a 1.94x desde 2.48x
5. Margen Chile se aplana: +20 bps H1 vs +70 bps que traía en Q1. Fijo y TI Chile plano (+0.5%)
6. Utilidad Q2 inflada por crédito tributario (tasa efectiva −2.2%); normalizada son MM$ 18,492
7. Dotación vuelve a subir (+1.7% YoY) tras el ajuste de 2025
8. Impuestos diferidos = 47% del patrimonio — calidad del book
9. Otros operadores / tráfico −3.6% y Perú Hogar −27% UGI: negocios en decadencia estructural

11. Catalizadores y riesgos

Catalizadores 6-18 meses

1. Q3-26 (nov-26): ¿recupera la conversión CFO/EBITDA? ¿capex Q3 <MM$ 100k? ¿margen Chile vuelve a expandir?
2. Dividendo provisorio nov-26 — calibra el yield real de 2026
3. TDLC NC-556-2025 (caps de espectro): sigue pendiente de audiencia. Probabilidad ~30%, valor ~CLP 400/acción
4. Monetización D2C Starlink ahora en Chile + Perú
5. M&A WOM — compradores múltiples tras el cierre Tigo/NJJ-Movistar
6. Normativa de registro de usuarios (ago-26): costo de compliance

Riesgos

12. Triggers de re-rating

A COMPRAR (TP 4,800-5,200):
- Capex Q3-26 ≤ MM$ 100k y FY26 encaminado a ≤MM$ 440k
- CFO/EBITDA vuelve sobre 95% y FCF a patrimonio positivo en 9M
- Margen Chile recupera expansión >50 bps YoY
- TDLC falla a favor en caps de espectro

A VENDER/SALIR:
- Margen Chile <26% dos trimestres seguidos
- Capex FY26 sobre MM$ 550k
- Cobertura de intereses <1.5x dos trimestres (Q2 marcó 1.94x)
- Caja bajo MM$ 100k con dividendo mantenido
- DFN/EBITDA sobre 3.0x

13. Hechos relevantes del período (HR consolidado)

• 02-abr-26: Almendral S.A. (controlador, 54.86%) modificó su Política General de Elección de Directores en Entel
• 07-abr-26: citación a junta ordinaria; propuesta de dividendo y política de inversión y financiamiento
• 22-abr-26 (Junta Ordinaria):
• Dividendo definitivo con cargo a 2025 de CLP 255/acción (total MM$ 77,014), menos el provisorio de CLP 115 pagado el 20-nov-25 → saldo CLP 140/acción pagado el 30-abr-26
• Aprobada la política de inversiones y financiamiento (límites: DFN/Patrimonio 1.7x o DFN/EBITDA 3.5x)
• Directorio electo por 3 años (Luz Granier — independiente, Bernardo Matte, Luis Felipe Gazitúa, Richard Büchi, entre otros)
• PwC ratificada como auditor externo; Fitch e ICR como clasificadoras
• Sin hechos esenciales materiales nuevos entre abril y junio de 2026