RESUMEN EJECUTIVO Q1 2026 — Empresas Copec S.A. (COPEC)
Fecha reporte: 7-may-2026
Fecha publicación EEFF: 7-may-2026 (CMF)
Precio cierre: CLP 6,200 (-2.7% YoY, -20.5% desde máximo 7,801 ene-2026, +2.9% sobre mín 52w)
Market cap: ~CLP 8,059,000 MM ≈ US$ 8,483 MM (a CLP 950/USD)
1. TITULAR
Q1 2026 fue un beat operacional fuerte. EBITDA US$ 860 MM (+11.0% YoY) y utilidad controladora US$ 272 MM (+30.8% YoY) marcan la primera inflexión secuencial trimestral después de 4 trimestres en deterioro durante 2025. Todo el motor vino del sector energía (Copec +36.4%, Abastible +19.5% en MMCLP), compensando una caída fuerte de Arauco (-28.5% EBITDA USD por celulosa débil + costos +7-12%). DFN/EBITDA mejora desde 3.58x (dic-25) a 3.40x. CFO +157% YoY.
2. CIFRAS CLAVE Q1 2026
| Indicador | Q1 2026 | Q1 2025 | Δ YoY | Comentario |
|---|---|---|---|---|
| Ingresos | US$ 7,851 MM | 7,408 | +6.0% | Volumen + Gasib + FX Terpel |
| Ganancia Bruta | US$ 1,253 MM | 1,173 | +6.8% | Margen estable |
| EBIT | US$ 501 MM | 433 | +15.7% | Operación sólida |
| EBITDA | US$ 860 MM | 775 | +11.0% | Beat consenso |
| EBITDA ajustado | US$ 880 MM | — | — | — |
| Utilidad controladora | US$ 272 MM | 208 | +30.8% | Apalancamiento operacional |
| UPA | US$ 0.21 | 0.16 | +31% | — |
| ROE TTM | 6.4% | 8.2% | -180 pb | Aún en compresión |
| ROCE | 7.8% | 9.7% | -190 pb | Sucuriú aún sin EBITDA |
| Cobertura GF | 6.6x | 6.6x | flat | Cómoda |
Apalancamiento (clave):
- DFN/EBITDA TTM: 3.40x (vs 3.58x dic-25, vs 2.77x mar-25). Mejora secuencial ✓
- Cobertura GF: 6.6x (cómoda)
- Liquidez corriente: 1.7x; razón ácida 1.2x
- Caja: subió +US$ 777 MM en Q1 (CFO 965 vs 375 año anterior)
3. DESEMPEÑO POR SEGMENTO
Forestal — Arauco: deterioro continúa
| Métrica | Q1 2026 | Q1 2025 | Δ |
|---|---|---|---|
| EBITDA (MMUS$) | 261 | 365 | -28.5% |
| Resultado neto (MMUS$) | (49) | (26) | peor |
| Ingresos (MMUS$) | 1,483 | 1,531 | -3.2% |
- Celulosa: ventas -3.4%, precios -4.2%, volumen +1.4%
- Costos unitarios: fibra larga cruda +12.3%, textil +11.1%, fibra corta blanqueada +7.2%
- Maderas: ingresos -2.9%, volumen aserrada -18.7% (Medio Oriente afectado)
- Paneles: rebote de demanda en Sudamérica, único bright spot
- Mensaje: el ciclo bajo de celulosa fibra larga + presión costos sigue activo. Sucuriú en construcción (no genera ingresos hasta 2027-2028).
Energía — Copec + Abastible: motor del trimestre
Copec consolidado (MMCLP):
- EBITDA MM$ 423,965 (+36.4% YoY) — récord trimestral
- Utilidad MM$ 211,669 (+43.6% YoY)
- Chile: EBITDA +40.0% (MM$ 296,577), revalorización inventarios + lubricantes + margen industrial favorable. Volúmenes +0.1%
- Terpel: EBITDA COP +21.7% por revalorización inventarios. Volúmenes consolidados -0.9% (Ecuador -18.1%, Colombia -0.5%, ofset por R.Dom. +24.8%, Panamá +8.3%, Perú +5.0%)
- Salieron del negocio GNV en Perú (-91.9% volumen)
Abastible:
- EBITDA MM$ 76,162 (+19.5% YoY)
- EBITDA por geografía: Colombia +44.3%, Chile +36.8%, Ecuador +13.6%, España/Portugal +5.5%; Perú -8.8%
- Volúmenes GLP: Colombia +42.8% (notable), Perú +8.6%, Ecuador +6.1%, Chile +0.9%
- Gasib (España/Portugal) consolidación completa: 81 mil ton (+1.5%)
Pesquero — Igemar: swing positivo
- Utilidad atribuible: US$ 10.4 MM (vs pérdida US$ 1.7 MM Q1 2025)
- Precios: harina pescado +30.0%, aceite +19.2%, congelados +42.3%
- Pesca procesada -41% (menores volúmenes)
- Corpesca: utilidad US$ 5.5 MM (vs pérdida US$ 1.3 MM)
Minero — Cumbres Andinas (Mina Justa):
- EBITDA US$ 224 MM (+3.8% YoY)
- Ventas físicas: 22.4 kt cobre (+9% aprox)
- Cash cost: 1.5 US$/lb vs 1.3 US$/lb año anterior (deterioro 15%)
- Material tratado: 4.5 MM ton (+4.6%)
- Utilidad participación Alxar: US$ 39 MM (vs US$ 45 MM)
Energía no consolidada — Metrogas: base alta engaña
- Utilidad MM$ 5,328 vs MM$ 20,913 Q1 2025 — caída -75%
- Engaño de comparación: Q1 2025 incluyó utilidad no recurrente de US$ 20 MM antes de impuestos por término de juicio con TGN. Sin ese ítem, comparable sería plano.
4. BALANCE Y FLUJO DE CAJA
Balance Mar-26 vs Dic-25 (MMUS$):
- Total activos 34,580 (+4.1%)
- Activos corrientes 10,173 (+11.8%) — mayor caja
- PPE creció en Arauco por Sucuriú
- Patrimonio total 15,206 (+1.9%)
- DF total 13,257 (CP 2,124 + LP 11,133), +6.3% vs dic-25
Flujo de caja Q1 2026 (MMUS$):
- CFO: 965 (vs 375 Q1 2025, +157%) — fuerte mejora por menores pagos a proveedores en Copec y mayores cobros
- Inversión: (775) (vs -430), driver Sucuriú
- Financiación: +587 (vs -14), nuevos préstamos LP en Arauco
- Cash flow neto: +777 vs -69 año anterior
Capex Q1 2026:
- PPE: US$ 593 MM (vs 355) — anualizado ~US$ 2,400 MM, alineado con guidance Sucuriú
- Otros activos LP: US$ 148 MM
- Adquisición filiales/asociadas: US$ 43 MM
- Total inversiones US$ 790 MM (+65% YoY)
Sucuriú on track. Nivel apalancamiento controlado considerando peak capex.
5. SITUACIÓN DE MERCADO Y RIESGOS
Mercado celulosa:
- Inventarios mundiales subiendo en 2026 (presión precios)
- China: fibra larga ↓ precios; fibra corta ↑ precios
- Europa: demanda activa pero conflicto Medio Oriente eleva costos energéticos y logísticos
- Pulpa textil: alza precios por sustitución poliéster (poliéster ↑ por petroquímicos ↑)
Riesgos vivos:
- Aranceles EE.UU. 10-50% sobre productos importados (anuncio abril-25), afecta exportaciones forestales — todavía en desarrollo
- Conflicto Medio Oriente: ventas de madera aserrada -18.7% vol Q1 por imposibilidad de envíos durante marzo
- Sensibilidad celulosa: ±10% precio = ±110.6% utilidad post-impuesto Arauco (variable dominante)
- Sensibilidad FX: ±10% USD/CLP = ±9.6% utilidad sector forestal
- Cumbres Andinas: cash cost subió a 1.5 US$/lb desde 1.3, comprime margen aunque cobre USD high
6. HECHOS ESENCIALES RECIENTES (60d)
- 26-mar-2026: Reparto de utilidades — pago dividendo definitivo cargo a 2025 (PDF descargado en
HE/COPEC_HE_2026-03-26_dividendos.pdf)
7. VALUACIÓN AL PRECIO ACTUAL CLP 6,200
Múltiplos TTM (estimados):
- Acciones: 1,299,853,848
- Mcap: ~CLP 8,059,000 MM ≈ US$ 8,483 MM
- EBITDA TTM: ~US$ 2,815 MM (anualizado: 860 + 2,730 − 775)
- DFN: ~US$ 9,570 MM (3.40x)
- EV: ~US$ 18,053 MM
- EV/EBITDA TTM: 6.4x (vs 5y avg ~7.5x — 15% descuento)
- Utilidad TTM: ~US$ 941 MM (877 + 64)
- UPA TTM: ~US$ 0.72 ≈ CLP 688/acc
- P/E TTM: ~9.0x (vs 5y avg ~12-14x — descuento profundo)
- BVPS: ~CLP 10,674/acc
- P/BV: 0.58x (vs 5y avg ~1.0-1.2x — descuento muy profundo)
Yield estimado: Política payout ~40% de utilidad → ~US$ 0.30/acc dividendo ≈ CLP 285 → yield ~4.6%.
8. RECOMENDACIÓN
COMPRAR CON CAUTELA — Convicción Media-Alta
TP 12m: CLP 7,500 (+21%) + yield ~4.5% = TR ~26%
Tesis
- Inflexión operacional confirmada Q1. Energía rugiente compensa Arauco en ciclo bajo. EBITDA +11% YoY tras caer 9.7% en 2025.
- Apalancamiento controlado en peak capex. DFN/EBITDA mejora a 3.40x con CFO +157%. Sucuriú on-track a COD 2027-2028.
- Múltiplos en zona deep value. P/B 0.58x, P/E 9x, EV/EBITDA 6.4x — todos por debajo de 5y averages.
- Asimetría favorable desde precio actual (-20% desde máximo ene-26).
Escenarios
| Escenario | Probabilidad | TP | Upside | Drivers |
|---|---|---|---|---|
| Bull | 25% | CLP 9,000 | +45% | Celulosa rebota + Sucuriú a tiempo + paneles continúan + aranceles benignos |
| Base | 55% | CLP 7,500 | +21% | Energía sostiene, Arauco estabiliza ciclo, Sucuriú mid-2027 |
| Bear | 20% | CLP 5,300 | -15% | Aranceles +20% efectivos, celulosa cae 10% más, Sucuriú demoras 6m+ |
Asimetría: bull +45% / bear −15% = 3.0x
Triggers Q2-Q3 2026
- Q2 EEFF (jul-ago 2026): confirmar continuidad Energía + ver si Arauco toca fondo
- Precio celulosa fibra larga (señal de inflexión)
- Avance físico Sucuriú (commissioning)
- Resolución aranceles EE.UU. (impacto neto sobre Arauco USA)
- Cobre y Mina Justa cash cost evolution
Posicionamiento sugerido
- Zona entrada: <CLP 6,300 (cerca de mínimos 52w)
- Stop sugerido: <CLP 5,400 (-13%)
- Tamaño cartera: 4-5%
- Comparado con CMPC (también celulosa, MANTENER): COPEC tiene mejor diversificación; CMPC más barato P/B pero sin energía como hedge
ANEXOS
Documentos descargados (CMF, 7-may-2026):
- 2026/COPEC_EEFF_2026_Q1.pdf (1.7 MB) — Estados Financieros Consolidados
- 2026/COPEC_AR_2026_Q1.pdf (459 KB) — Análisis Razonado
- HE/COPEC_HE_2026-03-26_dividendos.pdf (619 KB) — Reparto utilidades
Próxima fecha clave: Q2 2026 (publicación esperada agosto 2026).