CMPC - Resumen Ejecutivo Q1 2026

Fecha reporte: 2026-05-08 (publicación EEFF en CMF, hoy)
Precio cotización al cierre análisis: CLP 1,156 (Bolsa Santiago, 2026-05-08)
USD/CLP: ~925
Recomendación actualizada: MANTENER (sesgo NEUTRAL, downgrade desde "sesgo positivo")
TP 12M: CLP 1,200 (vs CLP 1,250 previo, -4%)
Retorno total esperado 12M: ~5% (upside 3.8% + yield 1.5%)
Convicción: Media-Baja (downgrade desde Media)
Riesgo: Alto (sin cambio)

1. Cifras clave Q1 2026

Por segmento (EBITDA Aj. USD MM)

Pulp - precios y costos

• BHKP precio promedio Q1: USD 561/ton (+6.1% Q/Q, +0.7% Y/Y). Cierre Q1: USD 575/ton, manteniendo en abril.
• BSKP precio promedio Q1: USD 674/ton (+1.7% Q/Q, -12.4% Y/Y).
• Cash cost BHKP Q1: USD 262/ton (+15% Q/Q, +24% Y/Y) — alza explicada por parada Guaíba L1+L2 (one-off).
• Cash cost BSKP Q1: USD 400/ton (-1% Q/Q, +9% Y/Y).
• Diferencial BHKP-BSKP: USD 113/ton (vs 134 en 4T25 y 213 en 1T25).

2. Highlights y eventos del trimestre

1. Carta a inversionistas: la compañía explícitamente prefiere monetización de activos (vs aumento de capital) para fortalecer balance — frase nueva: "podría sumarse la evaluación de alternativas de monetización de activos para fortalecer adicionalmente el balance".
2. Política de dividendos 2026 = 30% (mínimo legal Chile). Confirma prioridad balance/Natureza.
3. Dividendo definitivo 2025: USD 0.0105/acción (yield magro ~1.5%), pago 12-may-26.
4. Junta Ordinaria 30-abr-26: aprobada memoria 2025, designado EY como auditor 2026.
5. Shock petróleo Medio Oriente (desde fines feb-26): aún NO reflejado en costos Q1, esperar impacto Q2 sobre Pulp/Biopackaging/Softys. CMPC tiene cobertura financiera permanente sobre Brent que mitiga parcialmente.
6. BRL apreció ~5% Q1 (continuó en abril) — presiona costos celulosa Brasil pero contrapeso parcial en Softys (ingresos en BRL).
7. Hibrido USD 1,000 MM: emitido (USD 600 NY + USD 400 Chile), 50% equity credit por agencias. DFN ajustada por híbrido cae de 5,062 a 4,544 USD MM.
8. Proyecto Natureza: avanzando en ingeniería, permisos ambientales, base forestal y financiamiento. Decisión aprobación durante 2026.
9. Biopackaging consolidación México: cierre/consolidación de capacidad productiva, en línea con cierre planta Argentina abr-25. Estrategia de priorizar margen sobre volumen.
10. Reconocimiento DJSI: CMPC #1 industria forestal/papel global por 3er año consecutivo.

3. Lectura analítica

Lo positivo (confirma tesis previa)

• Pulp BHKP recuperando: USD 561 promedio Q1 → 575 cierre Q1 → manteniendo en abril. Soporte: paradas globales + cierre 380kt NBSK Norteamérica + costo astillas Asia +USD 20/ton.
• Softys margen +100 pb Y/Y (11.7%) por mix favorable Cuidado Personal e integración Falcon.
• Biopackaging margen recuperándose (9.4% vs 2.8% en 4T25) tras cleanup de write-downs en 4T25.
• Disciplina capital: dividendo mínimo 30%, política activos, cobertura Brent activa.
• Diferencial BHKP-BSKP comprimiendo (213 → 113 USD/ton): señal de que fibra larga sufre más, pero es positivo para CMPC que es más BHKP.
• Hibrido + 50% equity credit ya en métricas.

Lo negativo (deterioro vs tesis previa)

• DFN/EBITDA 4.10x (vs 3.41x dic-25 y 3.97x mar-25) — peor que rango meta 2.5-3.5x, inicio de año peor que previsto.
• EBITDA Y/Y -8.1% confirma debilidad estructural del trimestre. Anualizado simple ~USD 1,020 MM (vs base previo USD 1,250).
• Utilidad Neta -50% Y/Y: combina caída EBITDA + USD 13 MM más gastos financieros + USD 13 MM peor en diferencias de cambio.
• CFO Q1 -17% Y/Y (USD 221 MM): peor calidad de caja vs USD 266 MM Q1-25.
• Capex Q1 +23% Y/Y a USD 185 MM (anualizado USD 740 MM). Natureza adicional 2026 USD 630 MM disbursement.
• Cash cost BHKP USD 262/t — el más alto desde 1T23. Aunque por one-off Guaíba, eleva la barra del Q2.
• Shock petróleo no reflejado aún: riesgo material para Q2-Q3 si Brent se sostiene.
• BRL apreciado 5%: arrastre neto negativo a nivel consolidado.

Inflexión (key new info)

• Carta CEO sugiere monetización activos como vía preferida vs aumento de capital. Probabilidad bear (AC USD 800 MM, dilución 24%) se mantiene en 30-35% pero ya no escalando: hay vía alternativa identificada.
• Política dividendos 30% mínimo legal confirma "modo balance" pero también plantea: ¿qué pasa con yield post-2026? Si plan se completa sin Natureza aprobado, podría volver a 70% como utility. Si Natureza aprobado → 30% por años.

4. Recomendación actualizada

MANTENER (sesgo neutral, downgrade desde sesgo positivo). TP 12M CLP 1,200 (-4% vs 1,250 previo).

Justificación del cambio

Escenarios actualizados (probabilidades reajustadas)

Posicionamiento

• Zona entrada atractiva: <CLP 1,050 (downgrade desde 1,000-1,100 por mejora marginal contexto)
• Stop loss: CLP 950 (sin cambio) — gatillo: anuncio AC firme o BHKP <USD 480
• Salida parcial: CLP 1,400 (downgrade desde 1,500-1,600)
• Salida total: CLP 1,650+ (Bull confirmado)
• Peso sugerido portafolio: 2-3% (downgrade desde 2-4%)
• Horizonte mínimo: 18-24 meses
• Aplicación: porción cíclica con corporate-action, no core holding

Triggers monitoreables próximos

1. Anuncio venta activos (cualquier momento 2026): USD 800+ MM → bull, USD <500 MM → mantener bear vivo
2. Decisión Directorio Natureza (mediados 2026): aprobación + termsheet financiamiento sin AC → bull, aprobación SIN claridad → AC trigger
3. Q2-26 EBITDA (pub agosto-26): esperado USD 280-310 con BHKP 580+ y normalización Guaíba. Si <USD 250 → bear.
4. Brent: si se sostiene >USD 90/bbl → presión costos Q2-Q3.
5. BHKP CIF China: piso USD 540, target subir a USD 600 H2-26.

5. Cambios vs análisis 28-abr-2026