CFIFALCTAC · Q2 2026

CFIFALCTAC (Falcom Tactical Chilean Equities) — RESUMEN Q2 2026

Primer análisis de este fondo en el sitio. Estados financieros intermedios al 30-jun-2026, aprobados por el directorio de Falcom Administradora General de Fondos el 10-sep-2026 y depositados en la CMF el 11-sep-2026. Como el fondo es rescatable, la CMF publica además su valor cuota diario: el último publicado al cierre de este análisis es el del 15-oct-2026, $3,738.88.

Precio de referencia: $3,738.9 por cuota (cierre del 16-oct-2026 en la Bolsa de Santiago), igual al valor cuota del 15-oct: premio de 0.00%. Monto transado ese día MM$ 581.9; en 2026, hasta el 16-oct, MM$ 88,676, unos MM$ 446 por rueda. El precio está formado. La cuota no figura en la nómina de market makers de la Bolsa vigente al 7-sep-2026.

La semana: desde el 7-oct el precio subió 0.2% ($3,730 a $3,738.9) y el valor cuota bajó 0.3% ($3,749.88 a $3,738.88), en línea con el IPSA ((0.3)%); el descuento de 0.53% del 7-oct se cerró. Lo que cambió el objetivo fue el sitio: el 14-oct recortó los precios objetivo de SQM-B y LATAM, que son 24% del patrimonio (sección 1).

Cuotas: 120,039,322 al 15-oct-2026 (111,513,687 al 30-jun), serie única. Patrimonio: MM$ 448,813 al 15-oct (unos US$ 456 MM al dólar de $984.09), con activos por MM$ 601,573: 1.34 veces el patrimonio. Valor cuota: $3,620.82 al 30-jun-2026 y $3,738.88 al 15-oct-2026.

Fuentes: EEFF, análisis razonado y hechos relevantes de la CMF a jun-2025, dic-2025 y jun-2026 (RUN 9194-4, registrado como fondo de inversión rescatable) · cartera de inversiones de la CMF a dic-2025, mar-2026 y jun-2026 (la de sep-2026 no estaba publicada el 16-oct) · valor cuota, patrimonio, activo y aportantes diarios de la CMF desde el 1-jul-2015 hasta el 15-oct-2026 · reglamento interno depositado el 26-ago-2026 y su carta de modificaciones · hechos esenciales de la CMF de 2025 y 2026, revisados al 16-oct · aportantes a jun-2026 (CMF) · informes mensuales de Falcom de junio a septiembre de 2026 · ficha del fondo en BTG Mercados en Línea · cierre, montos y dividendos de la Bolsa de Santiago (archivo de datos del 8-oct-2026 y cierres oficiales del 15 y 16-oct) · precios al 16-oct-2026 y precios objetivo vigentes de bolsachile.com (/api/cl/bolsa y /api/cl/analisis) · IPSA de BTG Mercados en Línea y bolsachile.com.

En corto

• La llamada: MANTENER, sin sesgo, convicción Media. Objetivo $3,820 a 12 meses (rango $3,710 a $3,925), más un dividendo de 4.34% a la tasa del último reparto ($162.368 en junio): retorno total cercano a 6.5%. Para entrar, bajo $3,600, o suscribiendo directo al valor cuota.
• Qué es: un fondo de acciones chilenas de gestión activa que se financia con simultáneas para tener cerca de 134% del patrimonio en acciones. Es rescatable: emite cuotas todos los días al valor cuota y las rescata cada trimestre (hasta 20% del fondo) o a 160 días. Por eso la cuota transa pegada a su valor.
• El historial es bueno: con dividendos, el valor cuota subió 270.5% en cinco años contra 175.5% del IPSA (29.9% contra 22.5% al año), y según Falcom le ganó al IPSA en cada año calendario desde 2014.
• El último año no: 18.0% contra 20.4% del IPSA en 12 meses y 2.8% contra 4.7% en 2026. Desde su máximo del 3-feb-2026 el fondo cae 8.2%.
• La transparencia: con la cartera de junio valorizada a los precios objetivo del sitio, las acciones del fondo tienen 4.3% de potencial contra 6.5% del IPSA. La exposición lo lleva a 5.7% del patrimonio; el financiamiento y la comisión fija lo dejan en 2.1%: un objetivo de $3,820, 2.2% sobre el precio. El 22.1% del patrimonio está en acciones que el sitio recomienda reducir o vender (36.0% con los objetivos del 7-oct, antes de que SQM-B pasara a MANTENER).
• Los costos: en 2025 Falcom cobró MM$ 48,316, 15.3% del patrimonio promedio, casi todo comisión variable por el 68.1% que rindió el fondo. Desde el 9-sep-2026 la variable solo se cobra si el fondo le gana al IPSA por al menos un punto.
• El volumen del 8 al 14-oct (unos MM$ 12,857 en cuatro ruedas): no encontramos un hecho. No hay hecho esencial desde el dividendo de mayo, el dividendo es anual y ya se pagó, y los rescates especiales del tercer trimestre fueron 1,249 cuotas. Lo que sí hay: en esos días el fondo emitió 2,979,453 cuotas nuevas (MM$ 11,151), 2,778,078 de ellas el 14-oct (hallazgo 1).
• Precio de referencia: $3,738.9 al 16-oct-2026.

El fondo en breve: qué es, cómo funciona y qué tiene

Historia. Falcom Tactical Chilean Equities empezó en mayo de 2014 como fondo de inversión privado y desde el 1-jul-2015 opera como fondo de inversión fiscalizado por la CMF, con valor inicial de $1,000 por cuota (nota 1 del EEFF e informe mensual de Falcom). Lo administra Falcom Administradora General de Fondos (Av. El Golf 82, Las Condes), cuyo gerente general, Ambrosio Montt, es también el portfolio manager; el auditor es Grant Thornton. Desde mayo de 2014 rinde 568.4% contra 180.5% del IPSA (informe de septiembre de 2026). El patrimonio pasó de MM$ 30,784 a fines de 2019 a MM$ 448,813 el 15-oct-2026: la mayor parte es rentabilidad, pero también aportes de MM$ 54,037 en 2024, MM$ 16,999 en 2025, MM$ 17,331 en el primer semestre de 2026 y unos MM$ 32,617 entre el 30-jun y el 15-oct.

Cómo funciona. Es un fondo de inversión rescatable dirigido al público general. Debe tener al menos 90% de su cartera en acciones chilenas con presencia bursátil, y por eso sus cuotas están acogidas al Art. 107 por el segundo supuesto de su número 2: el beneficio depende de lo que invierte el fondo, no de la presencia ni del market maker de la cuota (reglamento, título I, letra e). Recibe aportes todos los días al valor cuota, con cierre de operaciones a las 15:00, y la administradora puede colocar cuotas a través de la bolsa (título G). Para salir hay dos caminos: el régimen general, que paga en hasta 160 días al valor cuota del día 150, y el rescate especial, que se pide durante un trimestre y se paga en los primeros seis días hábiles del mes siguiente al valor cuota del último día del trimestre, con un tope de 20% de las cuotas por trimestre. Para tener más acciones que patrimonio usa simultáneas: al 30-jun debía MM$ 134,324 por ellas, 33% del patrimonio. Su estrategia declarada es estar invertido entre 90% y 135%, con hasta 35% en ventas cortas y hasta 35% de apalancamiento.

Lo que cuesta. Remuneración fija de hasta 1.79% anual con IVA, que el reglamento aplica sobre el valor del activo; lo efectivamente cobrado en el primer semestre de 2026 (MM$ 3,734) equivale a 1.79% del patrimonio promedio y a 1.39% del activo promedio. Remuneración variable de hasta 17.85% con IVA del retorno anual que exceda 8% nominal; desde el 9-sep-2026 solo procede si además el fondo le gana al IPSA por al menos un punto, y no puede dejarlo bajo ese margen (hallazgo 3). Gastos de operación con tope de 3% del patrimonio; los efectivos, contando corretaje, fueron 0.15% anualizado en el semestre. No hay comisión de entrada ni de salida.

Qué reparte. Un dividendo al año: $125.625 en 2022, $136.274 en 2023, $127.293 en 2024, $128.676 en 2025 y $162.368 el 25-jun-2026. Para mantener el Art. 107 tiene que repartir todos los dividendos e intereses que recibe, hasta el monto de sus beneficios netos percibidos: el reparto de 2026 (MM$ 17,879) fue el 100% de lo recibido en 2025 y el 48.95% de los beneficios distribuibles (hecho esencial del 22-may-2026). Los aportantes pueden pedir el dividendo en cuotas.

Qué tiene (jun-2026). 28 acciones y cuotas de otro fondo de Falcom (Small and Mid Cap), por 134% del patrimonio. Las diez mayores:

Fuente: cartera de inversiones de la CMF al 30-jun-2026, valor de cada posición sobre el patrimonio de MM$ 403,771; precios objetivo de bolsachile.com vigentes al 16-oct-2026 y precios del 16-oct. Las diez suman 98.0% del patrimonio. El resto, en orden: SAAM, Salfacorp, Ripley, Mall Plaza, AntarChile, Copec, Paz, Banco de Chile, Cencosud Shopping, la cuota del fondo Falcom Small and Mid Cap, Indisa, Clínica Las Condes, Forus, Quiñenco, Oro Blanco, Norte Grande, ILC, SMU y Embonor. Las ventas cortas sumaban MM$ 2,208 (0.5% del patrimonio). Desde el 7-oct el sitio cambió dos objetivos de esta tabla: SQM-B de $71,500 con REDUCIR a $62,500 con MANTENER, y LATAM de $30 a $29.

Por sector, según Falcom. En septiembre: financiero 34%, consumo 29%, commodities 27%, transporte 15%, construcción e inmobiliarias 13%, rentas inmobiliarias 5%, utilities 5%, salud y previsión 3% y el fondo small cap 2%. En junio el financiero pesaba 44% y el consumo 14% (sección 2.4). El informe de octubre sale la primera semana de noviembre.

Quién lo tiene. 30 aportantes al 15-oct, 5 de ellos institucionales; casi todos son corredoras que custodian por cuenta de sus clientes. Al 30-jun: BICE Inversiones 27.1%, LarrainVial 14.6%, BTG Pactual 13.8%, Credicorp Capital 7.5%, Banchile 6.3%, Sura 5.8%, Valores Security 4.9% y Consorcio 4.3%; las aseguradoras Confuturo (2.7%) y BICE Vida (1.6%) son las únicas dueñas directas entre las doce mayores. La administradora y sus relacionados no tienen cuotas (nota 29).

Un dato que circula mal. La ficha de BTG Mercados en Línea informa un patrimonio de US$ 144 MM; el de la CMF al 15-oct-2026 es MM$ 448,813, unos US$ 456 MM, tres veces más.

1. Recomendación

Tesis en una línea: la cuota transa a su valor y la cartera, con los precios objetivo del sitio, rinde menos que el IPSA; el fondo le ganó al índice todos los años de 2014 a 2025 eligiendo acciones, y eso justifica tenerlo, no comprarlo.

Primera recomendación del sitio para este fondo: no hay precio objetivo publicado anterior.

Por qué el objetivo es menor que con el cierre del 7-oct ($3,925). El 14-oct el sitio recortó los objetivos de SQM-B (de $71,500 a $62,500, y la pasó de REDUCIR a MANTENER) y de LATAM (de $30 a $29), que juntas son 24% del patrimonio: eso resta $89 por cuota. Los otros $18 son la semana: el valor cuota bajó 0.3% y el potencial que gastaron las acciones que subieron (Falabella, Santander, Copec) pesó más que el que abrieron las que cayeron; la llamada no cambia porque la brecha contra el IPSA sigue dentro de los umbrales de la sección 8.

2. Cifras clave

2.1 Resultado del fondo

Fuente: EEFF de la CMF al 30-jun-2026, que trae la columna del trimestre. El trimestre cae 84.9% y el semestre pasa a pérdida; el primer trimestre de 2026 perdió MM$ 5,899. En un fondo de acciones el resultado es la variación de valor de la cartera y no mide un negocio: lo que importa es el valor cuota (sección 2.5). La comisión del 6M25 incluye MM$ 12,749 de comisión variable; en el 6M26 no hay. Los intereses de las simultáneas suben 47.0% en el semestre (MM$ 2,882 contra MM$ 1,961) porque el fondo triplicó su financiamiento.

2.2 Valor cuota, patrimonio y exposición

Fuente: valores diarios de la CMF (patrimonio sin la provisión de dividendo, que en el balance de dic-2025 rebaja el patrimonio a MM$ 390,871) y nota 20 de los EEFF para las simultáneas. Las simultáneas pasaron de 32% del patrimonio a fines de 2024 a 10% a fines de 2025 y a 33% en junio de 2026. El activo de dic-2025 incluye además la comisión variable por pagar (MM$ 43,037), que se pagó en enero.

2.3 Flujos de los aportantes

Fuente: estado de cambios en el patrimonio de cada EEFF; la última columna es el cambio diario en el número de cuotas por el valor cuota de cada día (CMF). Los aportes del 1S26 incluyen el dividendo que algunos aportantes recibieron en cuotas: el 25-jun el fondo emitió 2,251,806 cuotas. Los rescates especiales del segundo trimestre fueron 850,846 cuotas (0.76% del fondo) y los del tercero, 1,249. De los MM$ 32,617 de aportes, MM$ 11,305 entraron entre el 8 y el 15-oct.

2.4 La cartera: concentración, rotación y sectores

En junio de 2026 la cartera tenía 29 posiciones por 134% del patrimonio. Las cinco mayores sumaban 68.8% del patrimonio y las diez mayores 98.0%; los cuatro bancos (Santander, Itaú, BCI y Banco de Chile) pesaban 45.5% a los precios del 16-oct. La estrategia declarada habla de "no más de 15 acciones": las 15 mayores son 85.4% de la cartera larga.

La rotación es alta. Entre dic-2025 y mar-2026 cambió de manos el 15.9% del patrimonio, y entre mar-2026 y jun-2026 el 21.9% (mitad de la suma de los cambios de peso, en la cartera de la CMF). En el primer semestre compró MM$ 342,035 y vendió MM$ 276,941 (nota 8), 52% del activo promedio en seis meses.

Fuente: informes mensuales de Falcom. Entre junio y septiembre el fondo bajó 10 puntos en financieras y 7 en rentas inmobiliarias y subió 15 en consumo. La CMF todavía no publica la cartera de septiembre (revisado el 16-oct), así que los nombres detrás de ese cambio no se conocen.

2.5 Rentabilidad y riesgo

Fuente: valor cuota diario de la CMF con los dividendos reinvertidos en la fecha límite, e IPSA de BTG Mercados en Línea y bolsachile.com. Calzan con los del informe mensual de Falcom con diferencias de 0.1 punto (2022 y el IPSA de 2020). El informe de Falcom agrega 2014 a 2018: el fondo le ganó al IPSA en los cinco años.

Riesgo, con retornos semanales: en tres años, volatilidad anual de 15.4% contra 14.4% del IPSA, beta de 1.03 y correlación de 0.97; en el último año, 18.5% contra 17.3% y beta de 1.04. Peor caída desde 2016: (50.7)%, entre ene-2018 y mar-2020; desde oct-2021, (18.3)%, entre ago y nov de 2023. El valor cuota tocó su máximo de $4,253.91 el 3-feb-2026; con dividendos, al 15-oct está 8.2% abajo.

3. Hallazgos del trimestre

Hallazgo 1 — La cuota no tiene descuento que cerrar: transa a la par de su valor cuota porque el fondo emite y rescata a ese valor

El 16-oct la cuota cerró en $3,738.9 y el último valor cuota publicado, el del 15-oct, fue $3,738.88: premio de 0.00%. El 7-oct había cerrado en $3,730, 0.53% bajo su valor cuota de $3,749.88. No es casualidad: el fondo recibe aportes todos los días al valor cuota (BTG pide un mínimo de $50,000) y los rescates especiales se pagan cada trimestre al valor cuota de fin de trimestre. Si la cuota subiera sobre su valor, cualquiera suscribiría directo; si cayera mucho bajo él, convendría comprar en bolsa y rescatar. En los fondos cerrados del sitio el descuento sobre el libro era la tesis (0.63 veces en BTG Renta Comercial); aquí no existe.

Lo mismo explica el volumen. Entre el 1 y el 7-oct el fondo emitió 1,392,175 cuotas nuevas, MM$ 5,206 al valor cuota de cada día, contra MM$ 5,692 transados en bolsa en esas cinco ruedas. Entre el 8 y el 14-oct se repitió en mayor escala: en bolsa se transaron unos MM$ 12,857 en cuatro ruedas y el fondo emitió 2,979,453 cuotas (MM$ 11,151), 2,778,078 de ellas el 14-oct, sin hecho esencial (el último es el dividendo del 22-may-2026), sin dividendo pendiente y con rescates especiales del tercer trimestre de apenas 1,249 cuotas. BTG informa que los aportes de sus clientes se materializan al día hábil siguiente al valor cuota previo "o al mejor precio obtenido con la administradora". La coincidencia en monto no calza día a día (el 7-oct se emitieron MM$ 500 y se transaron MM$ 131.3; el 15-oct, MM$ 154 contra MM$ 415.2), así que es una hipótesis: desde fuera no se sabe quién compró ni quién vendió.

Regla: en un fondo rescatable, lo que se analiza es el valor cuota, no el precio. En bolsa se compra solo con descuento contra el valor cuota del día; si hay premio, se suscribe directo.

Hallazgo 2 — Con los precios objetivo del sitio, las acciones del fondo rinden 4.3% contra 6.5% del IPSA, y la exposición de 1.34 veces amplifica la diferencia en vez de cerrarla

Valorizando cada posición de junio al precio del 16-oct y llevándola a su precio objetivo en bolsachile.com, la cartera larga tiene 4.3% de potencial de precio; el IPSA, con los mismos TP ponderados por capitalización, tiene 6.5%. Lo que más aporta es LTM (+2.64 puntos sobre el patrimonio), Santander (+1.73) y CMPC (+0.80); lo que más resta, Salfacorp (−1.17) y Parque Arauco (−1.17), dos acciones que el sitio recomienda vender y reducir. Las posiciones con REDUCIR o VENDER suman 22.1% del patrimonio. Queda un desfase entre las recomendaciones del sitio y el precio de hoy: Itaú (13.9% del patrimonio) tiene COMPRAR pero ya cotiza 2.2% sobre su objetivo. El de SQM-B se resolvió el 14-oct, cuando el sitio bajó su objetivo a $62,500 y la pasó a MANTENER: con el objetivo anterior y el precio de hoy aportaría +2.68 puntos; con el nuevo, +0.67. Por eso la suma se hace con los objetivos y no con las etiquetas.

Con 1.34 veces de exposición, el potencial sobre el patrimonio es 5.7%. Las simultáneas cuestan 1.65 puntos al año (4.85% sobre el 34% financiado), la comisión fija 1.8 y los gastos 0.15: quedan 2.1% de valor cuota en 12 meses. Los dividendos de las acciones (3.1% de la cartera, 4.2% del patrimonio) salen como dividendo del fondo. El retorno total esperado, cerca de 6.5% sobre el precio, queda unos 3.7 puntos bajo el del IPSA con los mismos TP (6.5% más 3.7% de dividendo).

Regla: en un fondo apalancado, comparar el potencial de la cartera larga contra el del índice antes de aplicar la exposición. Con 1.34 veces y estos costos, el fondo empata al IPSA cuando su cartera tiene el mismo potencial que el índice: el apalancamiento paga sus costos, pero multiplica la diferencia de selección, no la crea.

Hallazgo 3 — En 2025 Falcom cobró 15.3% del patrimonio promedio; la regla nueva no habría cambiado ese cobro, pero sí lo hará en años en que el fondo no le gane al IPSA

En 2025 la comisión fue de MM$ 48,316: MM$ 5,937 fija (1.88% del patrimonio promedio de MM$ 316,580) y MM$ 42,379 variable (13.39%). La variable se calculaba sobre el exceso de 8% nominal; en un año en que el IPSA subió 56.2%, buena parte de ese exceso era mercado. La administradora cambió el reglamento (depositado el 26-ago-2026, vigente desde el 9-sep-2026): la variable sigue siendo 17.85% con IVA sobre el exceso de 8%, pero solo procede si el fondo le gana al IPSA por al menos un punto, y no puede ser tan grande que lo deje bajo ese margen; la medición se reinicia cada año.

Con los números de 2024 y 2025 el tope nuevo no habría mordido: el fondo le ganó al IPSA por 3.7 y 11.9 puntos después de comisiones (cálculo nuestro con la fórmula del reglamento). Muerde en años como 2016, cuando el fondo rindió 13.0% y el IPSA 12.8%, y en 2026: al 15-oct el fondo rinde 2.8% contra 4.7%, así que no se devenga comisión variable con ninguna de las dos reglas. Un segundo detalle a favor: el reglamento aplica la fija sobre el activo, pero lo cobrado en el 1S26 equivale exactamente a 1.79% del patrimonio promedio y a 1.39% del activo, así que no crece con el apalancamiento.

Regla: con una comisión variable sobre un umbral nominal, separar cuánto del cobro paga mercado y cuánto paga gestión; y verificar la base de la comisión fija contra lo efectivamente cobrado, no contra el texto del reglamento.

Hallazgo 4 — La cartera de junio explica el valor cuota del 15-oct con un error de 0.66%, aunque Falcom movió unos 20 puntos del patrimonio entre sectores desde entonces

Con las cantidades de junio a los precios del 15-oct, y el resto del balance de junio, el valor cuota sería $3,763.89; el real fue $3,738.88, (0.66)% de diferencia. Los costos de esos tres meses y medio (comisión fija, financiamiento y gastos) son cerca de 1.1% del patrimonio, así que la rotación de julio a octubre, en neto, no restó (los dividendos que cobró el fondo en el período no están separados en este cálculo). Y el precio objetivo es poco sensible al cambio de sectores: si se reescalan las posiciones de junio a los pesos sectoriales del informe de septiembre, el objetivo sube de $3,818 (sin redondear) a $3,838.

Regla: en un fondo táctico, antes de valorizar por transparencia con una cartera vieja, reconstruir con ella el valor cuota de hoy. Si el error pasa de 2%, la cartera ya no sirve y hay que esperar la siguiente.

Hallazgo 5 — Con 1.34 veces de exposición, el fondo se movió como el IPSA (beta de 1.03): lo que le ganó al índice salió de elegir acciones, no del apalancamiento

Si el exceso de retorno viniera del apalancamiento, la beta contra el IPSA estaría cerca de la exposición, 1.3. Es 1.03 en tres años y 1.04 en el último, con 0.97 de correlación: las acciones que elige Falcom se mueven menos que el índice, y el apalancamiento las devuelve a una sensibilidad de mercado. El exceso fue de 7.5 puntos al año en cinco años y 3.8 en tres, y se dio vuelta en el último año ((2.4) puntos) y en 2026 ((1.8) puntos). La exposición también es táctica: las simultáneas bajaron a 10% del patrimonio a fines de 2025 y volvieron a 33% en junio, justo cuando el fondo empezó a quedar atrás del índice.

Regla: en un fondo apalancado, medir la beta contra el índice antes de atribuir el retorno; la exposición bruta no es la sensibilidad, y un exceso con beta cercana a 1 es selección.

4. Drivers

Positivos

• Historial: 29.9% al año en cinco años contra 22.5% del IPSA, después de comisiones; según Falcom, le ganó al IPSA en los doce años calendario de 2014 (desde mayo) a 2025.
• Comisión variable con umbral relativo desde el 9-sep-2026: sin ganarle al IPSA por un punto no hay cobro.
• La cuota transa a 1.00 veces su valor y se puede suscribir directo al valor cuota.
• Beta de 1.03 con 1.34 veces de exposición: el riesgo de mercado es el del IPSA.
• Aportes netos por unos MM$ 32,487 entre el 30-jun y el 15-oct, 8.0% del patrimonio de junio.
• Dividendo de 4.34% a la tasa del último reparto, contra 3.1% de dividendo de la cartera.
• Liquidez: MM$ 446 por rueda en 2026 y rescates trimestrales al valor cuota.

Negativos

• Con los precios objetivo del sitio, la cartera tiene 4.3% de potencial contra 6.5% del IPSA.
• 22.1% del patrimonio en acciones con REDUCIR o VENDER del sitio (Parque Arauco 7.3%, Besalco 4.3%, Salfacorp 3.9%, Mall Plaza 2.8%, Banco de Chile 2.4% y Quiñenco 1.5%).
• El último año: 18.0% contra 20.4% del IPSA; 2.8% contra 4.7% en 2026; (8.2)% desde el máximo del 3-feb-2026.
• Exposición en el techo de lo que declara: 133.7% largo en septiembre contra un máximo de 135%, financiada al 4.85%.
• Concentración: diez acciones eran 98.0% del patrimonio en junio y los bancos son 45.5% a los precios de hoy.
• Costos: 15.3% del patrimonio promedio en 2025 y, en un año sin comisión variable, cerca de 3.6% entre comisión fija, financiamiento y gastos.
• El dividendo de 2027 es incierto: el beneficio neto percibido del 1S26 fue negativo (MM$ (6,492)).

5. Valoración

5.1 Múltiplos al precio de hoy

P/U, bolsa/libro y dividendos de la cartera y del IPSA: informe de Falcom de septiembre de 2026, que también informa volatilidad anual de 19.3% (IPSA 16.7%), Sharpe de 0.74 (0.36) y tracking error de 6.5%. El potencial del IPSA pondera por capitalización bursátil total a las 31 acciones del índice, de las que 30 tienen TP en el sitio.

5.2 Transparencia: la cartera a los precios objetivo del sitio

Cantidades de la cartera de la CMF al 30-jun-2026 a precios de bolsachile.com del 16-oct, sobre el patrimonio equivalente (valor cuota del 15-oct por las cuotas de junio). Las otras 11 son Clínica Las Condes, Falcom Small and Mid Cap, Quiñenco, Cencosud Shopping, Indisa, Forus, Oro Blanco, Norte Grande, ILC, SMU y Embonor. Sin TP del sitio quedan Indisa, Oro Blanco, Norte Grande y la cuota del fondo small cap (4.6% del patrimonio), que en el caso base no se mueven. Oro Blanco y Norte Grande, sin precio en el sitio, quedan al de junio; la cuota del fondo small cap se mueve con su serie CFIFALCSCA (+6.0%).

5.3 De dónde sale el precio objetivo

El financiamiento es implícito: intereses de simultáneas del 1S26 (MM$ 2,882) sobre el pasivo promedio del semestre (MM$ 118,936); cada punto más de tasa son $13 menos por cuota. Los dividendos de las acciones (4.2% del patrimonio) entran y salen como dividendo del fondo, así que no cambian el objetivo. Se usa el valor cuota del 15-oct, el último publicado: con la cartera de junio, las acciones del fondo se movieron (0.02)% el 16-oct. El modelo está en transparencia_falcom.py (sección 9).

El objetivo, $3,818 redondeado a $3,820, está 2.2% sobre el valor cuota del 15-oct y sobre el precio de $3,738.9. El rango ($3,710 a $3,925) da por buenos la mitad y una vez y media el potencial de los precios objetivo.

5.4 Sensibilidad al mercado (de dónde salen el bull y el bear)

La cartera se mueve con la beta de 1.04 del último año sobre el IPSA de precio (10,970.29 el 16-oct), con los mismos costos del caso base y la comisión variable de la regla nueva (solo se cobra en el escenario de +20%). El bull ($4,370) y el bear ($2,830) son los escenarios de +20% y (20)%, redondeados. Con el IPSA quieto, la cuota pierde 3.6% de precio pero el dividendo deja el retorno total cerca de 0.8%.

6. ¿Conviene invertir o aumentar a este precio?

Mantener, no aumentar. A $3,738.9 la cuota rinde cerca de 6.5% con su dividendo si las acciones llegan a los precios objetivo del sitio, contra cerca de 10.2% del IPSA con los mismos objetivos; para pagar por este fondo más que por el índice hay que creer que Falcom vuelve a rotar mejor que el mercado, como lo hizo todos los años de 2014 a 2025 y no lo hizo en los últimos 12 meses.

A favor:

• El gestor tiene un historial largo y medible: 7.5 puntos al año sobre el IPSA en cinco años, con la misma beta que el índice.
• La regla nueva de comisión variable alinea el cobro con ganarle al IPSA y no con un 8% nominal.
• No hay riesgo de descuento: se entra y se sale al valor cuota, y la bolsa transa unos MM$ 446 por rueda.
• La rotación de junio a octubre no restó, y el objetivo casi no cambia con los pesos sectoriales de septiembre.

En contra:

• Con los objetivos del sitio, la cartera de hoy rinde 2.3 puntos menos que el índice, y 22.1% del patrimonio está en acciones que el sitio recomienda reducir o vender.
• La exposición de 1.34 veces está en su techo y cuesta 4.85%: en una caída de 20% del IPSA la cuota pierde cerca de 24%.
• Los costos sin comisión variable son cerca de 3.6% del patrimonio al año.
• El fondo va atrás del IPSA en 12 meses y en 2026.

Zona de entrada: bajo $3,600. Con el mismo objetivo, a ese precio el retorno esperado sube a 10.6% (6.1% de precio y 4.5% de dividendo), apenas sobre el 10.2% del IPSA; el empate está en unos $3,612. En cualquier caso, comprar en bolsa solo bajo el valor cuota del día anterior; si la cuota está sobre su valor, suscribir directo.

7. Catalizadores y riesgos

1. Informe mensual de octubre (primera semana de noviembre de 2026). Dice si la exposición y el giro hacia consumo siguen.
2. EEFF a septiembre de 2026 (el de junio se depositó el 11-sep). Trae la cartera actualizada y permite rehacer la transparencia con los nombres que entraron en consumo.
3. Resultados del 3T26 de las cinco mayores posiciones (octubre y noviembre de 2026). Santander, Itaú, SQM-B, LATAM y BCI son 67% del patrimonio a los precios de hoy.
4. Cierre del año (31-dic-2026). Primera medición de la comisión variable con la regla nueva. Al 15-oct el fondo rinde 2.8% contra 4.7% del IPSA: hoy no se devenga.
5. Rescate especial del cuarto trimestre. Se pide hasta el 31-dic-2026 y se paga en los primeros seis días hábiles de enero de 2027 al valor cuota del 31-dic, con tope de 20% de las cuotas.
6. Dividendo anual (mayo-junio de 2027). Los últimos tres se pagaron el 20-may-2024, el 10-jun-2025 y el 25-jun-2026. Al menos los dividendos que reciba el fondo, si hay beneficios netos percibidos.
7. Ley de Reconstrucción y Art. 107. Según los análisis de CFIETFBRE y CFINRENTAS del sitio, el proyecto deja en 0% el impuesto a la ganancia de capital del Art. 107 desde 2027 si se publica; no lo verificamos para este análisis.

Riesgos que no son de calendario: una caída fuerte del mercado con la cartera financiada con simultáneas (cada 10% de caída del IPSA son cerca de 10% de cuota, más los costos); la concentración en bancos y en SQM-B; y la liquidez de las posiciones chicas (Oro Blanco y Norte Grande) si hay rescates grandes.

8. Triggers de re-rating

Lo que este análisis no verificó

• La cartera de septiembre y octubre. La última pública es la de jun-2026 (CMF; la de sep-2026 no estaba publicada el 16-oct); los informes de Falcom solo dan sectores. Las posiciones que explican los 15 puntos que subió consumo entre junio y septiembre no tienen nombre.
• Quién transó entre el 8 y el 14-oct. La relación entre el volumen de bolsa y las cuotas que emite el fondo es una hipótesis por monto; no calza día a día.
• El valor cuota del 16-oct. No estaba publicado al cierre del análisis; con la cartera de junio, las acciones del fondo se movieron (0.02)% ese día, así que el del 15-oct sirve de base.
• El market maker. El EEFF registra gasto de market maker con LarrainVial (MM$ 2.1 en el 1S26 y MM$ 11.2 en 2025, con saldo por pagar al 30-jun), pero la nómina de la Bolsa al 7-sep-2026 no incluye la cuota. No se verificó si el contrato venció.
• La presencia bursátil y la serie del precio de bolsa. Solo se tienen los cierres del 7, 15 y 16-oct y el precio de la mañana del 8-oct, así que el descuento histórico contra el valor cuota no se pudo medir.
• Precios faltantes. Oro Blanco y Norte Grande (0.9% del patrimonio cada una) no tienen precio en el sitio y quedaron al de junio; la cuota del fondo Falcom Small and Mid Cap de la cartera (CFIFALCSCF) se movió con la serie CFIFALCSCA.
• Posiciones sin TP. Indisa, Oro Blanco, Norte Grande y la cuota del fondo small cap (4.6% del patrimonio) no tienen precio objetivo del sitio: en el caso base no se mueven.
• La tasa de las simultáneas. El 4.85% es implícito: el pasivo promedio incluye partidas que no pagan interés, así que la tasa real puede ser algo mayor.
• La base de la comisión fija. El reglamento dice activo y lo cobrado calza con el patrimonio; el EEFF no lo explica.
• El cálculo de la comisión variable de 2024 y 2025 con la regla nueva es nuestro, con la fórmula del reglamento y los números del EEFF.
• El potencial del IPSA pondera por capitalización bursátil total y no por el free float que usa el índice.
• El dividendo de 2027. El beneficio neto percibido del 1S26 fue negativo; el monto susceptible de distribuir al 30-jun era MM$ 36,920.
• La Ley de Reconstrucción y la tasa del Art. 107, que se citan de otros análisis del sitio.
• El patrimonio de BTG (US$ 144 MM). No se sabe de qué fecha es.