CFIBTGPLAA · Q2 2026

CFIBTGPLAA (BTG Pactual Liquidez Alternativa) — RESUMEN Q2 2026

Primer análisis de este fondo en el sitio. Estados financieros intermedios al 30-jun-2026, autorizados por el directorio de la administradora el 28-ago-2026 y depositados en la CMF el 10-sep-2026 (sello de tiempo del archivo en la CMF; la pestaña de fechas de divulgación no tiene registro). Precio y valor cuota al cierre del 16-oct-2026, con el factsheet de septiembre de BTG y la resolución de la CMF de jul-2026 sobre el caso Factop.

Precio de referencia: $15,800.55 por cuota serie A (cierre del 16-oct-2026, Bolsa de Santiago), 0.25% sobre el último valor cuota oficial publicado ($15,761.0013, del 15-oct-2026, CMF); contra el valor cuota del 16-oct, que la CMF todavía no publica y que sube unos $3 por día, el premio sería cerca de 0.23%. Monto transado del día MM$ 472.5 (MM$ 252.1 el 15-oct, con cierre de $15,787) y MM$ 91,392 en 2026, el 44.3% del patrimonio de la serie. En la semana la cuota subió 0.31% desde los $15,751 del 7-oct y el valor cuota 0.15%: el premio pasó de 0.08% a 0.25%, dentro de su rango habitual (percentil 95 de 12 meses: 0.33%) y sin hechos esenciales ni noticias del fondo que lo expliquen. En los últimos 12 meses el cierre cambió en 243 de 246 ruedas. No tiene market maker (nómina de la Bolsa al 7-sep-2026). El precio está formado.

Cuotas y patrimonio: 12,344,416 cuotas serie A al 30-jun-2026 (unos 13.1 MM al 15-oct-2026, patrimonio de la serie dividido por su valor cuota). El fondo tiene además las series I, T y BTGP, que no transan con regularidad. Patrimonio del fondo: MM$ 206,783 (UF 5,065,692) al 30-jun-2026 y MM$ 221,865 al 15-oct-2026, de los que MM$ 206,172 son de la serie A. Valor cuota serie A: $15,456.3673 al 30-jun-2026.

Fuentes: EEFF, análisis razonados y hechos relevantes de la CMF de dic-2022 a jun-2026 (RUN 10145, inscrito como fondo de inversión rescatable) · reglamento interno vigente (depositado el 15-ene-2026) · folleto informativo serie A de la CMF (LVA Índices, cierre ago-2026) · aportantes a jun-2026 y valores cuota diarios por serie de la CMF (4-oct-2021 a 15-oct-2026) · hechos esenciales del fondo en la CMF (ninguno entre ene-2025 y el 16-oct-2026) · resolución exenta 7090 de la CMF del 3-jul-2026, que sanciona a BTG Pactual Chile AGF por el caso Factop · factsheets de BTG Pactual a ago-2026 y sep-2026 (este publicado el 9-oct-2026) y ficha de BTG Mercados en Línea · cierres diarios de la Bolsa de Santiago vía BTG Mercados en Línea (instrumento CFI.CFIBTGPLAA.BCS) · cierres y montos oficiales de la Bolsa de Santiago del 15 y 16-oct-2026 (consulta del 16-oct) y dividendos de la Bolsa (consulta del 8-oct-2026) · nómina de market makers de la Bolsa (7-sep-2026) · TPM y UF de mindicador.cl y bolsachile.com (/api/indicadores) · informativo diario del Banco Central del 7-oct-2026 (tasas SPC) · comunicado de la CMF del 6-dic-2024 sobre Sartor AGF.

En corto

• La llamada: COMPRAR con convicción Media, objetivo $16,800 a 12 meses (rango $16,720 a $16,880): el valor cuota del 15-oct capitalizado a 6.6%. Es la rentabilidad de un sustituto de caja, no un upside de precio: el fondo no reparte dividendos y la cuota transa a su valor cuota.
• Qué compra el inversionista: cuotas de un fondo que tiene el 99.98% de sus activos en un solo fondo privado, el FIP Facturas I, con 65.9% en facturas atomizadas (9,797 facturas de 3,228 pagadores, duración de 68 días) y 34.1% en créditos a 36 empresas de factoring (sep-2026).
• Lo que rinde: 7.30% en 12 meses (3.01% sobre la UF) y 9.71% anual desde 2021, sin un solo mes negativo en 59. En el 3T26 rindió 6.89% anualizado, 2.39 puntos sobre la TPM, ya descontadas las comisiones.
• Lo que preocupa: el spread sobre la TPM bajó de 3.19 a 2.39 puntos en 12 meses mientras el fondo crecía; la mora sobre 30 días es 3.50%; todo el riesgo está en un vehículo sin estados financieros públicos, valorizado con un modelo de la propia administradora; y en jul-2026 la CMF multó a BTG por cómo evaluó a Factop, una factoring cuyas facturas en el FIP quedaron 100% en mora, y por no informarlo a los aportantes de este fondo.
• Bolsa contra valor cuota: mediana de (0.02)% en 12 meses y 94% de las ruedas a menos de 0.5%; hoy, 0.25%. Comprar en bolsa es comprar al valor cuota con liquidez diaria, en vez de un rescate que el fondo espera pagar en 10 días pero puede demorar hasta 179.
• Comisiones: la nota 23 del EEFF dice 1.19% fijo para la serie A, pero el fondo cobra 1.071%, lo que dice el reglamento. Con la remuneración variable el costo fue 1.46% en 2025 y 1.34% anualizado en el 1S26; la tasa anual de costos del folleto es 1.31%, contra 1.62% de la industria de fondos rescatables.
• Qué vigilar: la mora sobre 60 días (0.29% en septiembre), la cartera en originadores de más de MM$ 10,000 (24.5%, a medio punto del umbral de 25%), la rentabilidad mensual (0.553% en septiembre) y que la cuota no se despegue del valor cuota.
• Precio de referencia: $15,800.55 al 16-oct-2026.

El fondo en breve: qué tiene, de dónde viene y dónde está

Historia. BTG Pactual Chile S.A. Administradora General de Fondos constituyó el fondo el 13-sep-2021 y empezó a operar el 4-oct-2021 con MM$ 2,893, como fondo no rescatable. El 21-jul-2022 pasó a ser rescatable, por lo que dejó de tener asamblea de aportantes y comité de vigilancia. Abrió la serie I (aportes sobre $5,000 MM o clientes de administración de cartera de BTG) el 16-nov-2023, la serie T (clientes de agentes comerciales) el 5-abr-2024, después de una modificación del reglamento que incorporó también la remuneración variable, y la serie BTGP (para fondos de la misma administradora, sin remuneración) el 3-feb-2026. Repartió dos dividendos: $125.68 por cuota en mar-2023 y $8.92 en mar-2024 (la Bolsa registra $8.824 para el segundo). Desde entonces no reparte. El patrimonio pasó de MM$ 18,948 a fines de 2023 a MM$ 110,616 en 2024, MM$ 185,240 en 2025 y MM$ 221,865 el 15-oct-2026: casi doce veces en menos de tres años.

Cómo está armado. El fondo no compra facturas directamente. Invierte en cuotas del Fondo de Inversión Privado Facturas I, que el fondo controla. La resolución de la CMF de jul-2026 describe a ese FIP como administrado formalmente por Administradora de Fondos de Inversión Amicorp S.A., con el equipo de BTG eligiendo las factorings y las facturas; el factsheet lo llama "vehículo gestionado por BTG Pactual AGF". El FIP compra facturas "con responsabilidad" del originador: si el deudor no paga, la empresa de factoring que vendió la factura debe recomprarla. Además presta directamente a empresas de factoring. El fondo público valoriza las cuotas del FIP a valor razonable con un modelo propio (nivel 3, sin precios observables) y una vez al año lo contrasta con un valorizador independiente (Oficio Circular 657). No tiene deuda, tiene duración indefinida y todos sus activos están en pesos.

Qué tiene (sep-2026). Según los factsheets de BTG, la cartera del FIP es esta:

Fuente: factsheets de BTG Pactual con información al 31-ago-2026 y al 30-sep-2026 (p.1); el de septiembre se publicó el 9-oct-2026. No es un dato auditado: el FIP no publica estados financieros ni cartera. En agosto los créditos se rotulaban "créditos a factoring"; en septiembre, solo "créditos".

Por sector, el factsheet de septiembre informa construcción de ingeniería e infraestructura 15.0%, minería 10.5%, agrícola 9.8%, industrial 7.7%, estatal 7.5%, retail 5.3%, construcción de viviendas 4.6%, mayorista 4.4%, inmobiliaria 4.0% y energía 3.8%; el resto pesa 3.5% o menos cada uno, y "otros" suma 10.4%. La dispersión por deudor es alta: 33 deudores suman el 25% de la cartera, 138 el 50% y 486 el 75%, y el 37.88% está en facturas de hasta MM$ 3. La concentración que importa es otra, por originador (hallazgo 5).

Quién lo administra y quién lo tiene. Lo administra BTG Pactual Chile S.A. AGF y lo gestiona BTG Pactual Asset Management. Como garantía legal (artículo 12 de la Ley 20.712) hay una póliza de Liberty Mutual por UF 43,462.14 hasta el 10-mar-2027. La serie A tiene 27 aportantes, casi todos corredoras que custodian cuotas de sus clientes:

Fuente: CMF, pestaña Aportantes, período 06/2026. Los doce mayores suman 96.95%. Uno de ellos es un fondo de la misma administradora.

1. Recomendación

Tesis en una línea: a $15,800.55 se compra, con 0.25% de premio sobre el valor cuota, una cartera de facturas de 68 días que rinde 6.9% anualizado, 2.4 puntos sobre la TPM después de comisiones; es una alternativa a la caja para quien acepta riesgo de crédito privado y una salida que depende de que la bolsa siga pegada al valor cuota.

Primera recomendación del sitio para este fondo: no hay precio objetivo anterior. La llamada es COMPRAR porque el precio objetivo supera al precio de hoy y el retorno esperado supera al de un depósito; no porque haya un descuento que capturar.

Esta versión incorpora el factsheet de septiembre y la resolución de la CMF sobre Factop (hallazgo 5). El factsheet no mueve el objetivo, que depende del valor cuota y de la rentabilidad trimestral; la sanción tampoco, porque la pérdida de Factop ya está en el valor cuota, pero muestra que una factoring originadora puede caer y que el fondo no lo informó, y es una de las razones por las que la convicción es Media y no Alta.

2. Cifras clave

2.1 Resultado del fondo (MM$)

Fuente: EEFF al 30-jun-2026 (p.4), que trae la columna del trimestre. El resultado sube 34.4% en el trimestre y 38.8% en el semestre, pero eso es tamaño: el patrimonio pasó de MM$ 144,344 a MM$ 206,783 entre jun-2025 y jun-2026 (+43.3%). La medida del negocio es la rentabilidad del valor cuota (2.2). El 91.5% de los ingresos del semestre es revalorización no realizada; la ganancia realizada aparece cuando el fondo vende cuotas del FIP para pagar rescates.

Balance al 30-jun-2026: activos por MM$ 207,000, de los que MM$ 206,966 son cuotas del FIP (99.98%) y MM$ 33.9 caja; pasivos por MM$ 217.2, casi todo remuneraciones por pagar. Sin deuda financiera: no hay DFN, EBITDA ni flujo operacional que medir en el sentido de una empresa.

2.2 Rentabilidad del valor cuota (serie A)

Fuente: valores cuota diarios de la CMF; dividendos reinvertidos el día en que bajó el valor cuota (2023 sin el dividendo de $125.68: 12.89%, igual que la nota 17 del EEFF 2023). TPM promedio diaria y UF de mindicador.cl y bolsachile.com. El fondo rinde en pesos: le fue mal en términos reales cuando la inflación saltó en 2022 y bien cuando la tasa nominal quedó alta con la inflación ya baja, en 2023.

En 59 meses completos no hubo un mes negativo: el peor fue nov-2021 (0.45%) y el mejor may-2023 (1.20%). El valor cuota bajó solo dos días en cinco años, por menos de dos pesos, sin contar los dos dividendos. La rentabilidad de 12 meses móviles baja todos los meses desde abril: 7.78% a abril, 7.60% a junio y 7.33% a septiembre. En la primera quincena de octubre el valor cuota subió 0.27%.

2.3 La rentabilidad baja más rápido que la tasa

Fuente: valores cuota de la CMF (91 días al cierre de cada trimestre, anualizado con días corridos) y TPM del Banco Central vía mindicador.cl. La TPM está en 4.50% desde el 17-dic-2025 y seguía ahí el 16-oct-2026.

El factsheet muestra lo mismo mes a mes: 0.62% en sep-2025 y 0.55% en sep-2026 (base 30 días), contra 0.30% a 0.32% al mes del fondo money market en pesos de BTG. La administradora dice que el spread contra los fondos money market sigue sobre 290 pb anuales y que el fondo rinde unos 90 pb sobre el promedio de cuatro fondos de facturas comparables (Toesca Facturas, Ameris AATECH Financiamiento CP, Frontal Trust Rendimiento con Liquidez y LarrainVial Facturas); en el factsheet de agosto esas cifras eran 270 pb y 70 pb. La comparación no se verificó.

2.4 Comisiones y costos

Fuente: EEFF 2025, nota 23 (p.48) y EEFF jun-2026, nota 23 (p.44); patrimonio promedio con el patrimonio diario de la serie que publica la CMF (la remuneración se calcula sobre el patrimonio del día anterior).

El reglamento fija para la serie A una remuneración de hasta 1.071% anual con IVA (0.90% más IVA), y una variable de 23.8% con IVA sobre el retorno diario que exceda la tasa de captación de 30 a 89 días del Banco Central más 0.00555% diario, unos 2.0% al año (título VI, numerales 2.1 y 2.2, p.7). El folleto informativo de la CMF informa una tasa anual de costos de 1.31% para la serie A, contra 1.62% de los fondos rescatables. La serie BTGP, que no paga remuneración, rindió 8.39% anualizado entre el 3-feb y el 15-oct-2026, y la serie A 7.19%: la brecha de 1.20 puntos es el costo de la serie A. Lo que cobre el FIP Facturas I por su cuenta no está publicado; el reglamento permite cargar hasta 2.5% del patrimonio en gastos y remuneraciones por invertir en otros fondos (título VI, numeral 3.3).

2.5 La cuota en bolsa

Fuente: cierres de la Bolsa de Santiago vía BTG Mercados en Línea y valor cuota del mismo día de la CMF, al 15-oct-2026, el último valor cuota publicado. Se cuentan solo las ruedas en que el cierre cambió, porque la fuente repite el último precio los días sin transacción. Los extremos son ruedas sueltas: (4.55)% el 8-oct-2025, (4.51)% el 6-ene-2025, +3.90% el 23-may-2025 y +3.07% el 18-mar-2026.

Los flujos de la serie A se frenaron: entre jul-2025 y ago-2026 entraron en neto entre MM$ 122 y MM$ 9,268 al mes (salvo abr-2026, con salidas netas por MM$ 1,579), y en septiembre salieron MM$ 791 y en la primera quincena de octubre MM$ 884 (variación de cuotas por el valor cuota, CMF).

3. Hallazgos del trimestre

Hallazgo 1 — La cuota transa a su valor cuota: en 12 meses la mediana del premio fue (0.02)% y 94% de las ruedas cerró a menos de 0.5%

A diferencia de los fondos inmobiliarios del sitio (BTG Renta Comercial transaba a 0.63 veces su libro el 2-oct-2026, según su análisis), aquí no hay descuento que capturar. El fondo es rescatable, BTG Corredores custodia el 61.67% de la serie A y quien compra en bolsa bajo el valor cuota puede rescatar a valor cuota, así que el arbitraje mantiene el precio pegado. El 16-oct-2026 la cuota cerró en $15,800.55, 0.25% sobre el último valor cuota publicado ($15,761.0013, del 15-oct), en el borde alto de su rango habitual. Eso tiene dos consecuencias. La primera es que el retorno del inversionista es la rentabilidad del valor cuota, y el precio objetivo se construye así (sección 5). La segunda es que la bolsa entrega lo que el rescate no: liquidez diaria, contra un rescate que el factsheet espera pagar en 10 días, el folleto informa en 90 y el reglamento permite hasta 179. Ese ancla depende de que el rescate funcione; las dos ruedas con descuentos de 4.5% muestran que algunos días la profundidad es poca aun con el ancla puesta.

Regla: en un fondo rescatable que transa en bolsa, comparar el precio con el valor cuota del mismo día antes de leer cualquier rentabilidad del precio; el precio objetivo es el valor cuota futuro y el premio del día es solo el costo de entrada.

Hallazgo 2 — Con la TPM quieta en 4.50% desde diciembre, la rentabilidad anualizada bajó de 7.61% a 6.89%: el spread se comprimió 72 pb en nueve meses mientras el fondo crecía 20%

En 12 meses la rentabilidad trimestral anualizada cayó 1.05 puntos (de 7.94% a 6.89%) y la TPM solo 25 pb; el spread pasó de 3.19 a 2.39 puntos. En el mismo período el patrimonio del fondo subió de MM$ 185,240 a fines de 2025 a MM$ 222,202 al 30-sep-2026. La compresión antes de comisiones es aún mayor, porque la comisión variable se achica cuando baja el exceso sobre el benchmark: fue 0.39% del patrimonio en 2025 y 0.26% anualizado en el 1S26. La administradora no explica la baja; las causas posibles son más competencia por las mismas facturas, más dinero colocado en créditos o facturas de menor tasa, o ambas. No es una pérdida, pero es lo que primero se mueve.

Regla: en deuda privada de corto plazo, medir el spread sobre la TPM trimestre a trimestre; cuando el fondo crece rápido, la compresión del spread aparece antes que cualquier pérdida de crédito.

Hallazgo 3 — El valor cuota bajó solo dos días en cinco años y el 97% de la utilidad de 2025 no fue realizada: la suavidad es contable, no ausencia de riesgo

El fondo tiene el 99.98% de sus activos en cuotas del FIP Facturas I, valorizadas en nivel 3 con un modelo de la administradora. En 2025 la revalorización de esas cuotas fue MM$ 12,937.8 de MM$ 13,347.8 de ingresos (96.9%), y en el 1S26 el 91.5%. Por eso el beneficio neto percibido es negativo (MM$ (1,686.9) en 2025) y el monto susceptible de distribuir era MM$ (3,756.5) al 30-jun-2026: el fondo no reparte dividendos porque su ganancia no está realizada, no porque haya decidido capitalizar. Un valor cuota que sube 0.02% todos los días no mide el riesgo de crédito; lo esconde hasta que alguien reconoce una pérdida. El caso Factop lo muestra: las facturas que el FIP le compró a esa factoring quedaron 100% en mora desde sep-2023, y la serie A no tuvo un mes negativo; en ago-2023, el mes en que las provisiones del FIP subieron de MM$ 990 a MM$ 1,977, su valor cuota subió 1.10%, entre 3.0 y 4.1 pb cada día. El auditor de 2025 (Grant Thornton) puso un párrafo de énfasis sobre esta inversión y la trató como asunto clave de auditoría. El fondo ha cambiado de auditor todos los años (otro en 2024, Grant Thornton en 2025 y Surlatina Auditores en 2026, con un presupuesto de 90 UF) y también de valorizador independiente de un año a otro (C&Asociados Valorizadores para el cierre de 2024, Christopher Baillaire y Asociados para 2025 y Carrillo & Asociados para 2026).

Regla: en un fondo que invierte en otro fondo no público, la volatilidad del valor cuota no mide el riesgo; lo miden la mora, la concentración por originador y quién valoriza, y un auditor nuevo cada año acumula menos conocimiento del activo que uno que repite.

Hallazgo 4 — La nota 23 del EEFF dice que la serie A paga hasta 1.19% fijo, pero el fondo cobra 1.071%; el costo total con la variable fue 1.46% en 2025

El reglamento vigente y el folleto informativo dicen 1.071% con IVA; la nota 23 de los EEFF de 2025 y de jun-2026 dice 1.19%. Lo cobrado resuelve la duda: en 2025 la remuneración fija de la serie A fue MM$ 1,378.1 sobre un patrimonio promedio de MM$ 128,825, un 1.070%; a 1.19% habría sido MM$ 1,533.0. El error de la nota no le cuesta al aportante, pero no es el único del EEFF: la tabla de cuotas en manos de personas relacionadas a jun-2026 repite cifra por cifra la de jun-2025 (85,811 cuotas por M$ 1,232,633, que es su valor al valor cuota de jun-2025); el resumen de la cartera clasifica la inversión en el FIP como "depósitos a plazo y otros títulos de bancos" en la columna de inversiones extranjeras; y el párrafo de resumen de la nota 16 le asigna a la serie BTGP las cuotas de la serie T y viceversa (el detalle de la misma nota dice lo contrario). Con la variable, el costo total de la serie A fue 1.46% del patrimonio en 2025 y 1.34% anualizado en el 1S26, bajo el promedio de los fondos rescatables según el folleto.

Regla: la comisión se verifica dividiendo lo cobrado por el patrimonio promedio, no leyendo la nota; y una nota de partes relacionadas copiada del año anterior es motivo para leer con más cuidado el resto del EEFF.

Hallazgo 5 — El riesgo de crédito está en las factorings, no en los deudores: los diez mayores deudores son 12.4%, pero 24.5% de la cartera está en originadores con más de MM$ 10,000 cada uno, y una factoring ya cayó en este fondo

La cartera de facturas está muy repartida, pero las facturas se compran con responsabilidad del originador: si el pagador no paga, la factoring recompra. El riesgo efectivo es entonces la solvencia de las 36 factorings, a las que además el FIP les presta: los créditos son otro 34.1% de la cartera. El factsheet agrupa la cartera por monto de cada originador:

Fuente: factsheets de BTG a ago-2026 y sep-2026. La tabla de agosto sumaba 90.5% y la de septiembre suma 100%, así que parte del cambio puede ser una corrección de la tabla y no de la cartera; el factsheet no lo explica.

Con un patrimonio de MM$ 222,000, un originador de MM$ 10,000 es el 4.5% del fondo: ese es el escenario bajista. La mora sobre 30 días bajó a 3.50% en septiembre (3.99% en agosto) y la de más de 60 días a 0.29% (0.34%); la caída entre los dos tramos es coherente con recompras de los originadores, pero el fondo no publica castigos ni provisiones. Por sector, construcción de ingeniería, construcción de viviendas e inmobiliaria suman 23.6% de la cartera (22.8% en agosto).

Ese riesgo ya se materializó una vez aquí. Según la resolución exenta 7090 de la CMF (3-jul-2026), entre may-2021 y sep-2022 el FIP compró facturas a Factop SpA, factoring relacionada con la corredora STF Capital, a la que la CMF canceló la inscripción. A fines de oct-2021 el 43.47% de lo que el FIP tenía de Factop ya estaba en mora; desde sep-2023 lo estaba el 100% (MM$ 1,053), y seguía así en dic-2024. Las provisiones del FIP subieron de MM$ 990 al 31-jul-2023 a MM$ 1,977 al 31-ago-2023, según la CMF por la exposición a Factop; la AGF sostuvo ante la CMF que no afectaron de forma material el valor cuota del FIP, cuyo patrimonio promedió MM$ 36,822 entre sep-2022 y sep-2023, y no informó a los aportantes. La CMF multó a BTG Pactual Chile AGF con UF 400 por no evaluar con diligencia a Factop (artículo 17 de la Ley 20.712) y por no informar a los aportantes de este fondo y de BTG Crédito y Facturas su exposición (artículo 18); dos de los cuatro comisionados votaron por sancionar además la revisión de las facturas, su monitoreo y la identificación de riesgos, con multas de UF 1,000 y UF 2,000. Hoy este fondo solo tiene seis veces el patrimonio que tenía todo el FIP entonces, y una exposición como la de Factop pesaría cerca de 0.5% de él; la lección es la misma: la recompra no protege cuando el que la promete es el que falla.

El otro precedente local es Sartor AGF: el 6-dic-2024 la CMF suspendió los rescates de 13 fondos rescatables de esa administradora después de que las solicitudes llegaran al 34% de sus activos; el problema era inversión en deuda de personas relacionadas con la administradora. En este fondo no hay evidencia de algo así, pero tampoco hay cartera pública para descartarlo.

Regla: en un fondo de factoring con responsabilidad, medir la concentración por originador y no por deudor; la recompra vale lo que vale la factoring que la promete, y si el fondo ya absorbió la caída de un originador sin informarlo, el valor cuota y el factsheet no bastan para ver el siguiente: hay que revisar las resoluciones de la CMF.

4. Drivers

Positivos

• Rentabilidad de 7.30% en 12 meses (3.01% real) y de 9.71% anual desde 2021 (3.10% real), sin meses negativos en 59.
• Spread de 2.39 puntos sobre la TPM en el 3T26, ya descontadas comisiones que suman 1.34% al año.
• Cartera corta y repartida: 68 días de duración en facturas, 3,228 pagadores, diez mayores deudores 12.4% y 37.88% en facturas de hasta MM$ 3.
• Mora sobre 60 días de 0.29% y sobre 30 días de 3.50% en sep-2026, ambas bajo las de agosto (0.34% y 3.99%).
• La cuota transa a su valor cuota: mediana de (0.02)% y 94.2% de las ruedas a ±0.5% en 12 meses, con MM$ 91,392 transados en 2026.
• Tasa anual de costos de 1.31%, contra 1.62% de los fondos rescatables.
• Como no reparte, todo el retorno es ganancia de capital; el artículo 107 de la Ley de la Renta la grava con 10% de impuesto único si se cumplen sus requisitos (folleto informativo).

Negativos

• Spread sobre la TPM comprimido 80 pb en 12 meses (3.19 a 2.39 puntos).
• 99.98% del activo en un FIP sin estados financieros públicos, valorizado en nivel 3; 96.9% de los ingresos de 2025 fue revalorización no realizada.
• 34.1% de la cartera en créditos a 36 factorings y 24.5% en originadores con más de MM$ 10,000 cada uno (20.1% en agosto).
• Mora sobre 30 días de 3.50%.
• Construcción e inmobiliaria: 23.6% de la cartera.
• Multa de UF 400 de la CMF (jul-2026) por la evaluación de Factop y por no informar a los aportantes de este fondo su exposición; el 100% de lo comprado a Factop quedó en mora.
• Comisión total de 1.46% en 2025; lo que cobra el FIP no está publicado.
• El rescate puede tardar hasta 179 días y la cuota no tiene market maker.
• Errores en el EEFF: remuneración mal informada en la nota 23 y una tabla de relacionadas copiada del año anterior.
• Los flujos se frenaron: salidas netas de MM$ 791 en septiembre y MM$ 884 en la primera quincena de octubre.

5. Valoración

5.1 Métricas al precio de hoy

SPC: tasa swap promedio cámara en pesos del 6-oct-2026, informativo diario del Banco Central del 7-oct-2026 (la de 90 días es 4.56%); no se actualizó para esta versión.

5.2 Escenarios a 12 meses (de dónde sale el precio objetivo)

Cuota en 12 meses = valor cuota del 15-oct ($15,761.0013) × (1 + rentabilidad − pérdida) × (1 + premio). El modelo está en modelo/modelo_plaa.py.

El precio objetivo de $16,800 sale de capitalizar el valor cuota del 15-oct a 6.6% (el modelo da $16,801). La tasa base es el punto medio entre dos lecturas de la compresión: si se detiene hoy, el fondo rinde lo del 3T26, 6.89%; si sigue al ritmo de los últimos 12 meses (−1.05 puntos al año), el promedio de los próximos 12 meses sería 6.36%. Los últimos 91 días, al 15-oct, rindieron 6.84% anualizado, dentro de ese rango. La TPM se supone quieta: la SPC a 90 días (4.56%) y a 180 días (4.70%) no descuenta recortes. El premio en bolsa es cero porque la mediana de 12 meses es (0.02)%. El rango ($16,720 a $16,880) es la base con 6.1% y 7.1%.

Alcista: la rentabilidad se queda en 7.3%, la de los últimos 12 meses, y la cuota transa 0.3% sobre el valor cuota, cerca del percentil 95 del último año (0.33%). Bajista: el fondo reconoce una pérdida de 4.5% del patrimonio, lo que pesa un originador de MM$ 10,000 perdido entero, y la cuota pasa a transar 5% bajo el valor cuota, cerca del peor descuento de una rueda que se ha visto (4.55%), como pasaría si se suspendieran los rescates.

5.3 Sensibilidad: cuota en 12 meses según rentabilidad y premio

Cifras en pesos por cuota. Cada 50 pb de rentabilidad mueven la cuota unos $79; cada 0.5% de premio, unos $84.

Cuánta pérdida resiste: con la base de 6.6% y el precio de hoy, una pérdida de crédito de 1.85% del patrimonio en 12 meses deja el retorno igual a la TPM (4.5%), y una de 6.35% lo deja en cero. La mora sobre 60 días es hoy 0.29% y la de más de 30 días 3.50%; lo que el FIP tenía de Factop, MM$ 1,053, equivaldría a 0.5% del patrimonio actual del fondo.

5.4 Contra las alternativas

La SPC no es la tasa que paga un depósito a plazo a una persona; se usa como referencia de mercado. La rentabilidad del money market es la del gráfico del factsheet de BTG (sep-2025 a sep-2026).

El fondo paga unos 2 puntos más que una inversión de corto plazo en pesos, y esa diferencia es el precio del riesgo de crédito de las factorings y de una salida que depende de la bolsa o de un rescate con plazo. A favor del fondo pesa también lo tributario: como capitaliza, su retorno es ganancia de capital, que con el artículo 107 paga 10% de impuesto único, mientras los intereses de un depósito tributan en el impuesto global complementario. El beneficio exige presencia bursátil, que no se verificó, porque la cuota no tiene market maker.

6. ¿Conviene invertir o aumentar a este precio?

Sí, como reemplazo de caja que no se va a necesitar en seis meses: a $15,800.55 se paga 0.25% sobre el valor cuota por un retorno esperado de 6.3% a 12 meses, unos 2 puntos sobre la TPM, con una cartera de 68 días. No es para el dinero de la semana ni para buscar ganancias de precio.

A favor:

• El precio es prácticamente el valor cuota: el premio de 0.25% equivale a unas dos semanas de rentabilidad, y la bolsa da liquidez diaria con MM$ 91,392 transados en el año.
• Cinco años sin un mes negativo y una rentabilidad que superó a la TPM todos los años, entre 1.41 y 3.64 puntos.
• Facturas cortas y muy repartidas: si el fondo deja de comprar, la cartera de facturas se cobra en unos 68 días, menos que el plazo máximo de rescate (179).
• Costos bajo el promedio de la industria y tributación de ganancia de capital.

En contra:

• Todo depende de un FIP que no publica cartera ni estados financieros: mora, sectores y concentración vienen del factsheet de la propia administradora.
• La administradora ya tuvo una factoring caída en esta cartera (Factop) y la CMF la multó por no informarlo a los aportantes.
• El spread se viene comprimiendo; con la misma tendencia, en un año el fondo rendiría cerca de 5.8%.
• El riesgo real está en 36 factorings, y el 24.5% de la cartera en las más grandes.
• Si la confianza se rompe, el rescate puede tardar 179 días y la bolsa quedaría como única salida, sin market maker.
• El EEFF tiene errores en notas que importan (remuneración y relacionadas).
• El premio de hoy está cerca del percentil 95 del último año: conviene comprar con orden límite y no a mercado.

Zona de entrada: hasta $15,810 en la segunda quincena de octubre de 2026, que es el valor cuota del 15-oct más 0.3%; el cierre del 16-oct quedó a menos de $10 de ese techo. Como el valor cuota sube cerca de $3 por día, la regla que dura es no pagar más de 0.3% sobre el último valor cuota publicado en la CMF; sobre eso se paga lo que el fondo rinde en dos semanas. Tamaño: lo que se acepte dejar inmovilizado 179 días en el peor caso.

7. Catalizadores y riesgos

1. Factsheet de octubre (noviembre de 2026). Mora sobre 30 y 60 días, concentración por originador y rentabilidad del mes. El de septiembre, publicado el 9-oct, trajo mora de 3.50% y 0.29%, rentabilidad de 0.55% y 24.5% de la cartera en originadores de más de MM$ 10,000, a medio punto del trigger 8.
2. Valor cuota diario (CMF). Una rentabilidad mensual bajo 0.45% (cerca de 5.5% anual) cambiaría el escenario base; un día con caída del valor cuota sería la primera pérdida reconocida en cinco años.
3. EEFF al 30-sep-2026. Flujos de aportes y rescates del 3T26 y si corrigen la nota 23.
4. Política monetaria. La SPC no descuenta recortes; si la TPM baja, la rentabilidad del fondo baja con un rezago parecido a la duración de la cartera (68 días).
5. EEFF anual 2026 (1T27). Primera auditoría de Surlatina Auditores y valorización independiente de Carrillo & Asociados.
6. Renovación de la garantía del artículo 12 (10-mar-2027). Póliza de Liberty Mutual por UF 43,462.14.
7. Riesgo de originadores. La quiebra de una factoring grande transforma la recompra prometida en un crédito impago, como pasó con Factop; 24.5% de la cartera está en originadores de más de MM$ 10,000.
8. Riesgo sectorial. Construcción e inmobiliaria suman 23.6% de la cartera.
9. Riesgo de corrida. Ante una ola de rescates, la AGF puede pagar hasta 179 días después de la solicitud; en dic-2024 la CMF suspendió los rescates de los fondos de Sartor AGF cuando las solicitudes llegaron al 34% de sus activos.
10. Riesgo de información. La CMF ya estableció que la AGF no informó a los aportantes de este fondo su exposición a Factop; un problema con otro originador podría conocerse tarde.

8. Triggers de re-rating

Lo que este análisis no verificó

• La cartera del FIP Facturas I. No tiene estados financieros ni cartera públicos; todo lo que se dice de facturas, créditos, mora, sectores y concentración viene del factsheet de BTG, que no está auditado. El factsheet de septiembre ya no dice que los créditos sean "a factoring", como decía el de agosto.
• Castigos, provisiones y recompras. No se publica cuánto ha perdido el FIP ni cuántas facturas han recomprado los originadores, ni el plazo de los créditos a factorings.
• Cuánto se recuperó finalmente de Factop y si BTG recurrió la multa. La última cifra pública es la de la resolución: MM$ 1,053 en mora, 100% de lo que el FIP tenía de Factop, que la AGF dice provisionado, a dic-2024.
• Quién administra hoy el FIP. La CMF lo describe administrado formalmente por Amicorp AGF al menos hasta 2024; el factsheet dice "gestionado por BTG Pactual AGF".
• Los costos del FIP. Si el FIP paga remuneración o gastos a la administradora, el costo total del inversionista es mayor que la tasa anual de costos de 1.31%.
• La presencia bursátil para el artículo 107. No hay market maker en la nómina del 7-sep-2026 y la presencia no se calculó; tampoco se revisó si el rescate tiene el mismo tratamiento que la venta en bolsa.
• La tasa de captación de 30 a 89 días del Banco Central, que es el benchmark de la comisión variable. Se usó la TPM y la SPC; la tasa implícita en lo que cobró la variable en el 1S26 es cerca de 4.55%, un cálculo propio.
• El valor cuota del 16-oct, que la CMF no había publicado al cierre de esta versión; el premio se midió contra el del 15-oct.
• La tabla de originadores, que sumaba 90.5% en agosto y 100% en septiembre, y la base sobre la que se calculan los porcentajes por sector.
• La comparación con otros fondos de facturas (90 pb sobre el promedio) y el gráfico contra el money market: son de la administradora.
• La fecha exacta de depósito del EEFF: se usó el sello de tiempo del archivo en la CMF (10-sep-2026, 19:10).
• El dividendo de 2024: el EEFF dice $8.92 por cuota y la Bolsa registra $8.824.
• Quién está detrás de las corredoras que figuran como aportantes.