CFIAMDVASC · Q2 2026

CFIAMDVASC (Compass DVA Silicon Fund) — RESUMEN Q2 2026

Primer análisis de este fondo en el sitio. Estados financieros intermedios al 30-jun-2026, aprobados por el directorio de la administradora el 27-ago-2026 y depositados en la CMF el 10-sep-2026 (sello de los archivos; la pestaña de fechas de divulgación de la CMF solo muestra 2021). La contabilidad es en dólares. El análisis se escribió con el cierre del 7-oct-2026 y se actualizó al del 16-oct antes de publicarse; lo que cambió está en la sección 1 y en la 2.6.

Precio de referencia: $9,325.57 por cuota serie C (cierre del 16-oct-2026), 14.6% bajo los $10,915.29 del 7-oct. Monto transado ese día MM$ 394.1 (MM$ 522.3 el 15-oct); en 2026, hasta el 16-oct, MM$ 98,869, unos MM$ 497 por rueda (199 ruedas), el mayor monto de los nueve fondos de la lista de candidatos del sitio. El precio está formado. La CMF todavía no publica el valor cuota del 16-oct: el 15-oct la cuota cerró en $9,490, 0.38% bajo su valor justo de $9,526; para el 16-oct estimamos un premio de 1.8% (sección 2.3).

Cuotas y patrimonio: 21,425,449 cuotas serie C al 30-jun-2026 y 143,388 de la serie CG (para otros fondos de la administradora). Patrimonio de la serie C: US$ 228.73 MM al 15-oct-2026 (MM$ 225,093), con 4,656 aportantes. Valor cuota serie C: US$ 9.6800 al 15-oct-2026 (US$ 11.0946 al 7-oct y US$ 12.4722 al 30-jun-2026).

Fuentes: EEFF intermedios al 30-jun-2026 (notas en PDF y XML), análisis razonado y hechos relevantes de la CMF (RUN 9725, registrado como fondo rescatable), más los EEFF de jun-2025, dic-2025 y mar-2026 · reglamento interno vigente (depositado el 14-may-2024) · valores cuota diarios de la CMF desde el 4-abr-2019 hasta el 15-oct-2026, series, operaciones sobre el fondo, aportantes (dic-2025 y jun-2026) y hechos esenciales · fichas comerciales de Vinci Compass y DVA Capital a agosto y septiembre de 2026 · página del fondo en el sitio de Vinci Compass (16-oct-2026) · ficha del fondo en BTG Mercados en Línea (8-oct-2026) · montos y cierres de la Bolsa de Santiago (consulta del 16-oct-2026) y nómina de market makers al 7-sep-2026 · cierres diarios de bolsachile.com · dólar observado del Banco Central vía mindicador.cl · comunicado de resultados de Micron del 30-sep-2026 (8-K en la SEC) · página de iShares SOXX al 15-oct-2026 · series de Yahoo Finance (SOXX, índice SOX, Micron y las diez mayores posiciones, con velas de 15 minutos del 15 y 16-oct) · Yahoo Finance (12-oct-2026) y TradingKey (16-oct-2026) sobre la caída de la memoria · Diario Financiero (31-dic-2021 y 15-ene-2024).

En corto

• La llamada: MANTENER con convicción Baja, sin sesgo. Objetivo $9,800 a 12 meses (rango $9,350 a $10,150), +5.1% sobre el precio. Quien lo tiene lo mantiene, pero con un peso que resista una caída de 45%; para comprar, bajo $8,000.
• La semana: del cierre del 7-oct al del 16-oct la cuota cayó 14.6% en seis ruedas. Hasta el 15-oct, el último valor cuota publicado, casi todo es valor cuota: bajó 12.8% en dólares, el dólar subió 0.4% y el premio pasó de +0.41% a (0.38)%. La memoria se vendió después de que la china CXMT anunciara un diseño de celda más denso: en dólares, SK Hynix cayó 25.9%, SanDisk 23.2%, Seagate 20.9%, Samsung 19.4% y Micron 19.2%, contra 15.3% del SOXX.
• Qué es de verdad: no invierte en capital de riesgo ni en rondas privadas. Es un alimentador de un fondo de las Islas Vírgenes Británicas (DVA Silicon Fund Ltd.) que tiene 26 acciones cotizadas de la cadena de chips, a pesos casi iguales: Micron, AMD, SanDisk, Advantest, Intel, Seagate, Texas Instruments, Teradyne, Samsung y SK Hynix son las diez mayores de la ficha de septiembre, entre 3.86% y 5.0% cada una.
• El alza es valor cuota, no burbuja de bolsa: en 12 meses (al 15-oct) el precio subió 123.0%; el valor cuota en dólares subió 115.7%, el dólar 2.6% y el premio 0.8%. Como la cuota se puede rescatar al valor del día y cobrar en 15 días, el precio transó en promedio 0.25% sobre su valor justo.
• Lo que empujó: la memoria. Micron vendió US$ 54,229 MM en el trimestre a sep-2026, 4.8 veces lo de un año antes, con 87% de margen bruto (44.7% un año antes), y el mercado la paga 5.8 veces su guía anualizada (7.1 veces el 7-oct): el precio ya descuenta que es el techo del ciclo. El valor cuota subió 99.9% solo en el 2T26.
• El riesgo: el valor cuota cayó 31.4% entre el 22-jun y el 29-jul-2026 y 50.8% en 2022, y al 15-oct estaba 25.0% bajo su máximo de junio. Su volatilidad de 12 meses es 45.3%. El escenario bajista ($4,850) es una caída como el promedio de las dos últimas grandes.
• El costo: 0.35% de la serie C más 0.60% del fondo extranjero, 0.95% al año, contra 0.33% del ETF SOXX. El EEFF chileno solo muestra la primera parte.
• Precio de referencia: $9,325.57 al 16-oct-2026.

El fondo en breve: qué es, de dónde viene y qué tiene

Historia. Empezó a operar el 4-abr-2019 como Ameris DVA Silicon Fund, administrado por Ameris Capital AGF, con dos series que partieron en US$ 1: la A, para el público, y la C. La idea, según su gerente, nació de un viaje a Silicon Valley en 2018: de ahí el nombre, no de la cartera (Diario Financiero, 31-dic-2021). El 13-oct-2021 la serie A (CFIAMDVASA, 2,144 aportantes) se fusionó con la C (CFIAMDVASC, 75 aportantes): ese día la A valía US$ 2.1555 y la C US$ 2.1496, así que el canje fue de 1.0027 cuotas C por cada A y la historia de precios casi no se corta. Desde el 29-may-2024 se llama Compass DVA Silicon Fund y lo administra Vinci Compass S.A. AGF (ex Compass Group Chile), controlada por Vinci Compass Investments Ltd., sociedad de las Islas Caimán que transa en Nasdaq. La gestión la hace DVA Capital S.A., contratada y pagada por la administradora.

Cómo está armado. Es un fondo de inversión rescatable de plazo indefinido. El 99.69% de su activo son cuotas de DVA Silicon Fund Ltd., un fondo de capital variable de las Islas Vírgenes Británicas administrado por DVA Advisors Ltd. (nota 1 y nota 8 del EEFF). Ese fondo extranjero es el que compra las acciones. Los aportes y rescates se hacen al valor cuota del día si la solicitud entra antes de las 14:00, en dólares o en pesos al dólar observado, y los rescates se pagan en un máximo de 15 días corridos. No tiene deuda (puede endeudarse hasta 20% del patrimonio a menos de un año) y reparte como dividendo al menos el 30% de los beneficios netos percibidos: en mayo de 2026 pagó US$ 0.0343 por cuota. Se acoge al artículo 107 de la Ley de la Renta (que exige presencia bursátil) y al 82 de la ley de fondos para no residentes.

Market maker: son dos. Tres fuentes parecían contradecirse y no lo hacen. La página del fondo en el sitio de Vinci Compass, que el reglamento interno obliga a mantener actualizada con las series inscritas en bolsa y si tienen market maker, informa dos para la serie C: "BCI (Serie C) / Credicorp (Serie C)" (consulta del 16-oct-2026). La nómina de market makers de la Bolsa de Santiago al 7-sep-2026 registra el de Credicorp Capital Corredores de Bolsa: contrato del 2-abr-2019, vigente hasta el 25-feb-2027. La nota 17 del EEFF muestra la cuenta por pagar de market maker a BCI Corredor de Bolsa en jun-2025, dic-2025, mar-2026 y jun-2026. Para la presencia bursátil por la vía del market maker, el registro de la Bolsa es su nómina, y ahí está Credicorp hasta el 25-feb-2027; el contrato de BCI no figura en la nómina, ni en la línea en pesos ni en la de dólares (CFI-AMDVSC), y no conocemos su vencimiento. Aparte del market maker, el fondo transó en 2026 un promedio de MM$ 497 por rueda, unas 12 veces el umbral diario de UF 1,000 de la presencia ajustada, pero la presencia oficial no la consultamos.

Qué tiene (septiembre de 2026). 26 acciones; las diez mayores suman 42.9% y las otras dieciséis promedian 3.6% cada una, cerca del 3.85% que tocaría a pesos iguales. Contra la ficha de agosto, salieron de las diez mayores Broadcom y Synopsys y entraron Intel y Teradyne. La ficha describe la estrategia como "disciplinada y pasiva" y su gerente dijo en 2024 que la cartera no cambia según el escenario.

Fuente: ficha comercial de Vinci Compass a septiembre de 2026, en porcentaje del activo del fondo extranjero. La ficha no publica las otras 16 posiciones. La exposición por región viene en un gráfico sin cifras. La misma ficha informa, con dividendos reinvertidos y al 30-sep, +8.75% en el mes, (12.82)% en tres meses, +113.52% en el año y +159.34% en 12 meses.

Quién lo tiene. 4,656 aportantes al 15-oct-2026 (3,670 a fines de 2025). Al 30-jun-2026 los doce mayores suman 46.8% y casi todos son corredoras que custodian cuotas de clientes: BTG Pactual Corredores 9.96%, LarrainVial 7.01% y BICE Inversiones 6.90%; los primeros inversionistas directos son Costa Verde Inversiones Financieras (4.34%) e Inversiones FH Engel (2.51%). La nota 29 del EEFF dice que las "personas relacionadas" a la administradora tenían 40.06% del fondo a fines de 2025 y 6.77% en junio: es un error de unidades. Son 7,352 cuotas (US$ 37,569), 0.04% del fondo; con 40% tendrían que aparecer en el registro de aportantes, donde nadie pasa de 6.5% a esa fecha.

1. Recomendación

Tesis en una línea: el fondo es una buena forma de tener chips desde Chile y transa a su valor; la caída de la semana fue de la canasta y no abrió un descuento, así que el escenario base sigue rindiendo poco (5.1%) para extremos de +42% y −48%.

Qué cambió desde el 7-oct. Con el cierre del 7-oct ($10,915.29) el objetivo era $11,600 (rango $11,150 a $12,100), el alcista $15,700, el bajista $5,750 y la zona de entrada, bajo $9,500. El objetivo baja a $9,800 porque la canasta cayó: el modelo parte del valor justo del día y le suma el retorno base, con la misma metodología y los mismos supuestos, así que el objetivo sigue a la canasta y el upside queda en 5.1% (6.3% el 7-oct; la diferencia es sobre todo el premio, que pasó de +0.41% a +1.8% estimado).

Por qué no pasamos a COMPRAR aunque la cuota cruzó $9,500. Con el cierre del 7-oct escribimos que bajo $9,500, con la guía de la memoria intacta, se abría COMPRAR. La cuota llegó a $9,325.57 y la guía de Micron sigue siendo la del 30-sep, pero no activamos la compra por dos razones. Primero, la caída no es un descuento: la cuota transa a su valor ((0.38)% el 15-oct, +1.8% estimado el 16-oct), así que lo que bajó fue la canasta y desde el precio de hoy el escenario base rinde lo mismo que rendía el 7-oct. Una zona de entrada fija en pesos solo tiene sentido para una caída que no viene con noticias del ciclo; la de esta semana sí vino con una, y ese matiz faltaba en la versión anterior. Segundo, la noticia es justamente el riesgo de la tesis: más oferta de memoria desde China (sección 2.6 y hallazgo 4). La zona de entrada se recalcula con la misma regla, un desvío mensual bajo el valor justo, y queda bajo $8,000 con la condición escrita.

La convicción sigue baja porque el resultado depende de cuándo se da vuelta el ciclo de la memoria, y eso no se puede fechar. Es la primera recomendación del sitio para este fondo: no hay precio objetivo publicado anterior.

2. Cifras clave

2.1 Resultado del fondo (miles de US$)

Fuente: EEFF y XML de la CMF al 30-jun-2026, que traen la columna del trimestre. El resultado del 2T26 sube 609.5% y el del semestre 871.9%; el 1T26, por diferencia, fue US$ 20,628 miles. No hay ingresos por dividendos ni intereses: el fondo extranjero no reparte, y todo el resultado es el cambio de valor de sus cuotas. La comisión del fondo extranjero (0.60% anual) no aparece aquí porque ya viene descontada en su valor cuota (hallazgo 5).

El trimestre se mide mejor con el valor cuota: subió 22.1% en el 1T26 (US$ 5.1099 a US$ 6.2399) y 99.9% en el 2T26 (a US$ 12.4722): +144.1% en el semestre (la nota 24 informa 144.9%). En el 3T26, todavía sin EEFF, cayó 12.8%, a US$ 10.8730 al 30-sep, y en octubre, hasta el 15-oct, otro 11.0%, a US$ 9.6800.

2.2 Balance y flujos (miles de US$)

Fuente: EEFF al 30-jun-2026, estados de situación y de cambios en el patrimonio. El patrimonio creció US$ 174,260 miles en el semestre; el 83% fue resultado y el resto aportes netos. Entraron 4,644,547 cuotas y se rescataron 1,643,602. Sin deuda.

2.3 Valor cuota, valor justo y precio

Valor justo = valor cuota de la CMF por el dólar observado calculado con las operaciones de ese día, que el Banco Central publica el día hábil siguiente: es la misma paridad que usa el EEFF ($922.21 al 30-jun-2026 y $907.13 al 31-dic-2025). Con el dólar publicado el mismo día ($987.03 el 15-oct) el premio del 15-oct sería (0.67)%, pero esa serie tiene más dispersión (1.84% contra 1.60% en 12 meses).

El 16-oct es una estimación. Al cierre de este análisis la CMF no publicaba el valor cuota del 16-oct ni el Banco Central el dólar con las operaciones de ese día. Movimos el valor cuota del 15-oct con las diez mayores posiciones de la ficha de septiembre (43% del activo, cada una en dólares al cierre de su bolsa) y con el SOXX para el resto: (3.86)%, a US$ 9.3063. Desde junio ese cálculo erró en promedio (0.08)% por día, con un desvío de 0.54%, así que el valor cuota del 16-oct debería quedar entre US$ 9.20 y US$ 9.41, y el premio, entre +0.7% y +3.0%. Con el último dólar observado publicado ($984.09; el de mercado cerró en $984.4) el valor justo estimado es $9,158. Parte del premio es la hora: la Bolsa de Santiago cierra a las 16:00, una hora antes que Nueva York, y el SOXX cayó 0.55% en esa última hora; el 15-oct pasó lo contrario, subió 1.13% después del cierre de Santiago, y la cuota cerró bajo su valor.

2.4 El valor cuota en el tiempo, contra el SOXX

Fuente: valores cuota diarios de la CMF, sin dividendos (los repartos fueron entre 0.34% y 0.89% del valor cuota cada año, salvo 7.24% en junio de 2022) y SOXX ajustado por dividendos de Yahoo Finance; el SOXX de 2019 es el año completo. Desde su inicio el valor cuota se multiplicó por 9.68, 35.2% al año en 7.5 años. La volatilidad anual del valor cuota fue 33.2% desde el inicio y 45.3% en los últimos 12 meses. Caída máxima: (50.8)% entre el 3-ene y el 14-oct-2022; la de 2026 fue (31.4)%, entre el 22-jun y el 29-jul, y al 15-oct el valor cuota estaba 25.0% bajo el máximo del 22-jun (US$ 12.9043).

Hasta 2024 el fondo rindió menos que el SOXX en cuatro de cinco años (entre 2020 y 2024 el valor cuota se multiplicó por 2.1 y el SOXX por 2.7); 2025 y 2026 explican toda la ventaja que tiene hoy.

2.5 La cuota en bolsa

Fuente: cierres de bolsachile.com y de la Bolsa de Santiago, valores cuota de la CMF y dólar observado, al 15-oct-2026, el último día con valor cuota publicado; el precio es el producto de las tres columnas. "En 2026" parte del 30-dic-2025, la última rueda del año (el valor cuota bajó 1.0% el 31-dic por la provisión del dividendo). Con el cierre del 16-oct el precio sube 114.8% en 12 meses y 98.3% en 2026. En 52 semanas el cierre máximo fue $11,675.49 (22-jun-2026) y el mínimo $4,122.58 (21-nov-2025).

Liquidez: MM$ 98,869 transados en 2026 hasta el 16-oct, el 44% del patrimonio de la serie C al 15-oct; MM$ 394.1 el 16-oct y MM$ 522.3 el 15-oct. El cierre cambió en 249 de 252 ruedas entre el 1-oct-2025 y el 2-oct-2026 (serie de BTG Mercados en Línea).

2.6 Del 7 al 16-oct: qué explica la caída de 14.6%

El precio es el producto de las tres columnas. El premio pasó de +0.41% el 7-oct a (0.38)% el 15-oct y a +1.83% estimado el 16-oct (sección 2.3).

Día a día, el valor cuota bajó 2.79% el 8-oct, 0.22% el 9-oct, 4.14% el 13-oct, 3.33% el 14-oct y 2.91% el 15-oct. El 12-oct fue feriado en Chile y el valor cuota no se movió: el del 13-oct recogió dos ruedas de Nueva York. El 15-oct el SOXX cayó solo 0.91%, pero en Tokio y Seúl las posiciones del fondo cayeron fuerte (en moneda local, Advantest 15.0%, SK Hynix 11.1% y Samsung 9.5%), y el cálculo que mejor sigue al valor cuota usa el cierre del mismo día de cada bolsa.

Fuente: Yahoo Finance, cierres de cada bolsa; Advantest en yenes y Samsung y SK Hynix en wones, pasados a dólares al tipo de cambio del día. Las cinco de memoria y almacenamiento (Micron, SanDisk, Seagate, Samsung y SK Hynix, 21.3% del activo) cayeron 21.6% ponderado entre el 7 y el 16-oct.

La prensa atribuye la venta a que la china CXMT (ChangXin Memory Technologies) presentó en un evento en Shanghái, el fin de semana del 10 y 11-oct, avances en un diseño de celda de memoria más denso, y su presidente dijo que lanzará un producto de memoria para servidores con esa arquitectura antes de fin de año (Yahoo Finance, 12-oct-2026); y a datos de inflación de septiembre en Estados Unidos más altos que lo esperado, que subieron las tasas (TradingKey, 16-oct-2026). No encontramos cambios en la guía de Micron, que sigue siendo la del 30-sep.

3. Hallazgos del trimestre

Hallazgo 1 — No es capital de riesgo: son 26 acciones cotizadas y el valor cuota se mueve el mismo día que el SOXX (correlación diaria de 0.921)

El fondo se describe a veces como una inversión "en Silicon Valley", pero lo que tiene son acciones de bolsa: la ficha de septiembre de 2026 lista 26 posiciones, la nota 6.3 del EEFF dice que el fondo extranjero está invertido en "acciones internacionales del sector tecnológico, transadas en los principales mercados globales con elevados montos negociados", y la propia ficha de BTG lo describe como un fondo de "las compañías que dominan la fabricación de chips en el mundo". En el EEFF la inversión figura en el nivel 2 de valor razonable, no en el 1, pero no por marcas privadas: el fondo chileno no tiene las acciones sino cuotas del fondo extranjero, que valoriza con el valor cuota que publica Bloomberg.

La prueba está en los números. En 501 días hábiles, la correlación entre el retorno diario del valor cuota y el del ETF SOXX del mismo día es 0.921; con el SOXX del día anterior es 0.045 y con el del día siguiente, −0.071. El valor cuota no tiene rezago ni marcas viejas: se mueve con la bolsa el mismo día, con una beta de 0.87. Las diez mayores posiciones y el SOXX reproducen su variación diaria con un error típico de 0.54% (sección 2.3).

Regla: antes de valorizar un fondo "de tecnología" o "de Silicon Valley", correr la correlación diaria de su valor cuota contra un índice cotizado. Sobre 0.9 y sin rezago, es mercado y no rondas privadas; el nivel 2 de un fondo alimentador solo dice que compra otro fondo.

Hallazgo 2 — El 96% del alza de 123% en 12 meses es valor cuota: el precio transó en promedio 0.25% sobre su valor justo, porque la cuota se rescata al valor del día

Entre el 15-oct-2025 y el 15-oct-2026 el precio subió 123.0%: el valor cuota en dólares subió 115.7%, el dólar 2.6% y el premio de bolsa pasó de (1.15)% a (0.38)%. Medido en logaritmos, el valor cuota explica el 96% del alza, el dólar el 3% y el premio el 1%. En 2026 el dólar pesó más: +8.5% de un alza de 101.8%. Y la semana del 7 al 16-oct lo confirmó en la bajada: con el valor cuota cayendo 12.8% hasta el 15-oct, el premio se movió menos de un punto.

El premio no se infla porque el reglamento lo impide en la práctica: cualquier aportante puede rescatar al valor cuota del día y cobrar en 15 días, y cualquiera puede aportar al valor del día. Si la cuota transa bajo su valor, conviene comprar en bolsa y rescatar; si transa sobre, aportar y vender. En los últimos 12 meses el premio promedió +0.25% (mediana +0.12%), con desviación de 1.60%; el 90% de los días estuvo entre (1.93)% y +3.22%, y solo 37 de 249 ruedas pasaron de 2% en cualquier dirección. Los extremos caen en días de mucho movimiento, cuando la bolsa de Santiago y la de Nueva York no cierran a la misma hora: +7.08% el 17-jul-2026, en plena caída de julio, y (4.26)% el 21-sep-2026.

Regla: en un fondo rescatable con valor cuota diario, el análisis es del valor cuota y el precio es valor cuota por dólar más o menos 2%. Valor justo del día = valor cuota de la CMF × dólar observado calculado con las operaciones de ese día. Comprar cuando el precio está más de 2% bajo ese número y no pagar más de 3% sobre él.

Hallazgo 3 — La canasta de pesos casi iguales le ganó 36 puntos al SOXX en 12 meses y perdió más que él en la semana del 7 al 16-oct: cinco fabricantes de memoria y almacenamiento pesan 21% solo entre los diez mayores

En los 12 meses al 15-oct el valor cuota subió 115.7% en dólares y el SOXX 79.5%; en 2026, 89.4% contra 71.2%. La diferencia está en cómo se arma la cartera: con 26 posiciones a pesos parecidos, Micron, SanDisk, Samsung, SK Hynix y Seagate (memoria y almacenamiento) suman 21.3% entre los diez mayores de la ficha de septiembre, y Nvidia ni siquiera está entre ellos. Cuando la memoria lidera, como en 2025 y 2026, el fondo gana; cuando no, pierde: entre 2020 y 2024 rindió menos que el SOXX en cuatro de cinco años.

El costo es la volatilidad, y la semana del 7 al 16-oct la mostró: las cinco de memoria y almacenamiento cayeron 21.6% en dólares, las diez mayores 18.9% y el SOXX 15.3%; hasta el 15-oct el valor cuota cayó 12.8% contra 11.7% del SOXX. Entre el 22-jun y el 29-jul-2026 el valor cuota había caído 31.4% (el SOXX, 29.0%). La volatilidad anual de 12 meses es 45.3%, contra 33.2% en la vida del fondo.

Regla: en un fondo temático leer los pesos de la ficha y no el nombre del tema. Con pesos iguales, cinco fabricantes de memoria pesan lo mismo que cinco líderes de diseño, y el fondo es más cíclico que un índice por capitalización del mismo sector, en las dos direcciones.

Hallazgo 4 — Micron vende 4.8 veces lo de hace un año con 87% de margen bruto, y el mercado la paga 5.8 veces su guía: el precio descuenta el techo del ciclo, y el giro puede venir por la oferta

El motor del alza es el ciclo de la memoria. En el trimestre terminado el 3-sep-2026, Micron, la mayor posición del fondo, vendió US$ 54,229 MM contra US$ 11,315 MM un año antes, con un margen bruto de 86.8% (44.7% un año antes), y guió para el trimestre siguiente US$ 61,500 MM de ingresos, cerca de 86% de margen y una utilidad no GAAP de US$ 38.15 por acción. Al cierre del 16-oct (US$ 878.84, 19.2% bajo el del 7-oct) la acción vale 5.8 veces esa guía anualizada; el 7-oct valía 7.1 veces. Un múltiplo tan bajo sobre utilidades récord es la forma en que el mercado dice que no cree que duren. Al mismo tiempo, Micron invirtió US$ 27,367 MM netos en el año fiscal y dice que va a aumentar esa inversión: la oferta viene.

La semana del 7 al 16-oct mostró por dónde puede llegar el giro. Sin un cambio en la guía de Micron, bastó que CXMT anunciara un diseño de memoria más denso y un producto para servidores antes de fin de año para que la memoria cayera entre 19% y 26% en dólares (sección 2.6). El mercado castigó la duración del ciclo, no el trimestre que viene.

El sector completo sigue caro sobre las utilidades pasadas: el SOXX transa a 45.74 veces las utilidades de 12 meses y 10.16 veces el libro (iShares, 15-oct-2026; 51.34 y 11.50 el 7-oct). Y la historia del índice SOX, desde 1994, es dura después de alzas grandes: en las 19 lecturas mensuales en que había subido más de 100% en 12 meses, en 15 cayó en los 12 meses siguientes (mediana (39)%); con un umbral de 75%, en 22 de 29 (mediana (27)%). Con el dato mensual al 16-oct, el SOX sube 59% en 12 meses y el valor cuota del fondo 115.7%.

Regla: en semiconductores cíclicos, un P/U bajo sobre márgenes récord es señal de techo, no de barato. Mirar el margen bruto contra el de un año antes y la guía de inversión, propia y de la competencia: el momento de comprar una canasta cargada a memoria fue con márgenes de 45%, no de 87%, y el primer golpe puede venir de un anuncio de capacidad sin que cambie ninguna guía.

Hallazgo 5 — El costo total es 0.95% al año más gastos, y el EEFF chileno solo muestra la tercera parte

La serie C paga hasta 0.35% anual con IVA a la administradora: US$ 275 miles en el semestre, la única comisión del estado de resultados. Pero la ficha comercial agrega que hay que sumar 0.60% anual del fondo extranjero, que se descuenta dentro de su valor cuota y no aparece como gasto en Chile: sobre el activo de hoy son cerca de US$ 1.4 MM al año. Total: 0.95%, la misma cifra que muestra BTG. Los demás gastos del fondo chileno son chicos (US$ 69 miles en el semestre, 0.0257% del activo, de los que US$ 44 miles son el market maker), pero el reglamento les pone un tope alto: 3.0% al año, más 4.0% para gastos y comisiones de los fondos en que invierte. Los gastos propios del fondo extranjero (custodia, auditoría en las Islas Vírgenes) no se publican.

Contra la alternativa directa, el ETF SOXX cobra 0.33%: 0.62 puntos menos al año. Lo que paga la diferencia es comprar en pesos, en Santiago, con rescate diario y con el beneficio del artículo 107 mientras tenga presencia bursátil.

Regla: en un fondo alimentador, sumar la comisión del fondo extranjero que informa la ficha a la que muestra el EEFF; el estado de resultados del fondo chileno solo registra la suya.

4. Drivers

Positivos

• Ciclo de la memoria todavía al alza en la guía: Micron guió para su primer trimestre fiscal de 2027 ingresos de US$ 61,500 MM, 13% más que el trimestre anterior, con 86% de margen, y no la ha cambiado.
• Parte del riesgo ya se descontó: Micron pasó de 7.1 a 5.8 veces su guía en una semana y el valor cuota estimado del 16-oct está 27.9% bajo su máximo de junio.
• El fondo transa a su valor: premio de (0.38)% el 15-oct, estimado de +1.8% el 16-oct y promedio de +0.25% en 12 meses, con rescate al valor cuota del día y pago en 15 días.
• Liquidez de bolsa alta para un fondo chileno: MM$ 98,869 en 2026, unos MM$ 497 por rueda, y el cierre cambió en 249 de 252 ruedas en 12 meses.
• Sin deuda; 99.69% del activo invertido en el fondo extranjero.
• Exposición a chips desde Chile en pesos o dólares, con el beneficio del artículo 107 de la Ley de la Renta y dos market makers (Credicorp, inscrito en la nómina de la Bolsa hasta el 25-feb-2027, y BCI).
• Aportantes en alza: 4,656 al 15-oct (+26.9% en el año) y US$ 29,683 miles de aportes netos en el primer semestre.

Negativos

• Margen bruto de Micron en 86.8%, contra 44.7% un año antes: el ciclo está en su mejor punto, la inversión de la industria sube y CXMT anunció un diseño más denso y un producto para servidores antes de fin de año.
• Volatilidad anual de 45.3% en 12 meses; caídas de (31.4)% en cinco semanas de 2026, de (50.8)% en 2022 y de (16.1)% estimado en seis ruedas de octubre.
• Sector caro sobre utilidades pasadas: SOXX a 45.74 veces utilidades y 10.16 veces libro.
• Concentración: un solo sector, 26 posiciones y al menos 21.3% en memoria y almacenamiento entre las diez mayores.
• Costo de 0.95% al año más gastos, contra 0.33% del SOXX.
• El dólar: explicó 8.5% del alza de 2026; si vuelve a $900, la cuota pierde 8.5% sin que se mueva el fondo.
• Dividendo marginal: 0.36% al año.

5. Valoración

5.1 Múltiplos al precio de hoy

Un fondo de acciones que transa a su valor no tiene un descuento que cerrar: el precio es la canasta. La pregunta de valoración es la de la canasta, y para eso no hay un P/U publicado del fondo; usamos el del SOXX como referencia del sector y el de Micron como referencia de la memoria.

5.2 Escenarios a 12 meses (de dónde sale el precio objetivo)

Desde el valor justo estimado del 16-oct ($9,158 = US$ 9.3063 × $984.09, sección 2.3), con el dólar fijo y 1.0% de costos (0.95% de comisiones y unos 0.05% de gastos). Premio al final: +0.5% en el alcista, cero en el base y (2.0)% en el bajista, que es el borde de 5% de los últimos 12 meses. Si el valor cuota del 16-oct que publique la CMF queda en el borde de la banda (US$ 9.20 o US$ 9.41), el objetivo se mueve 1.1%. El modelo está en modelo/silicon_modelo.py.

Cómo se eligieron. Los extremos salen de la historia del propio fondo, no de un pronóstico, y son los mismos del 7-oct:

• Alcista (+45%): la mediana de los retornos anuales del valor cuota entre 2020 y 2025 (+49.0%, +40.2%, (41.5)%, +67.1%, +5.1% y +87.2%) es +44.6%. Es lo que pasa si la memoria sigue subiendo precios todo 2027 y el mercado no le baja el múltiplo.
• Base (+8%): supuesto nuestro. Las utilidades de la canasta siguen subiendo (la guía de Micron sube 14% la utilidad por acción de un trimestre a otro) pero el múltiplo baja a medida que el mercado anticipa el techo; el neto es un retorno de acción normal, sin re-valoración.
• Bajista ((45)%): el promedio de las dos últimas caídas grandes del valor cuota, (50.8)% en 2022 y (39.8)% entre jul-2024 y abr-2025. Es lo que pasa cuando el ciclo de la memoria se da vuelta.

La probabilidad del bajista (25%) reconoce la historia del índice SOX después de alzas grandes (hallazgo 4) sin darla por segura: la guía de Micron todavía sube. El bajista se aplica desde el valor de hoy: medido desde el máximo del 22-jun (US$ 12.9043), implica una caída total de 61%, más que la de 2022. Si la caída desde el máximo pasa de 30% (trigger 6), se revisa.

El precio objetivo de $9,800 es el escenario base redondeado ($9,799), +5.1% sobre el precio. El rango ($9,350 a $10,150) es el mismo base con el dólar entre $940 y $1,020.

5.3 Sensibilidad: cuota en 12 meses según la canasta y el dólar

Cifras en pesos por cuota, desde el valor cuota estimado del 16-oct (US$ 9.3063), con premio cero y 1.0% de costos. Cada 10% de la canasta mueve la cuota cerca de 10%; cada $40 de dólar, cerca de 4%. Con la canasta quieta y el dólar a $980, la cuota queda en $9,029: 3.2% bajo el precio de hoy, por los costos y por el premio estimado.

6. ¿Conviene invertir o aumentar a este precio?

No aumentar: a $9,326 la cuota transa cerca de su valor y el escenario base rinde 5.1% en 12 meses, poco para un activo que puede caer 45%; la caída de 14.6% de la semana bajó la canasta, no abrió un descuento. Quien la tiene, la mantiene con un peso que resista esa caída.

A favor:

• Es el vehículo más simple para tener la cadena de chips desde Chile: transa a su valor, se puede rescatar al valor del día y es líquido en bolsa.
• La memoria sigue en alza en lo inmediato: la guía de Micron para su primer trimestre fiscal de 2027 sube ingresos y utilidades.
• Parte del riesgo ya se descontó: Micron pasó de 7.1 a 5.8 veces su guía en una semana.
• No hay riesgo de valoración privada: el valor cuota es el de 26 acciones cotizadas.

En contra:

• Se compra la memoria en su mejor margen (87%), con la industria aumentando su inversión y un competidor chino anunciando más capacidad.
• La canasta es más cíclica que el sector: cayó 31.4% en cinco semanas de 2026, 50.8% en 2022 y (16.1)% estimado en seis ruedas de octubre.
• El sector está a 45.74 veces utilidades pasadas y la historia del SOX después de alzas grandes es mayoritariamente negativa.
• Cuesta 0.95% al año más gastos, el triple que el SOXX.
• Parte del alza de 2026 fue el dólar (+8.5%), que también puede devolverse.

Zona de entrada: bajo $8,000, que es 12.6% bajo el valor justo estimado de hoy, casi exactamente un desvío mensual del valor cuota (13.1%), y solo si la caída no viene con un cambio en la guía de la memoria ni con anuncios de nueva capacidad. Desde ahí el escenario base rinde 22.5%. Siempre con orden límite cerca del valor justo del día (hallazgo 2): no pagar más de 3% sobre valor cuota por dólar.

7. Catalizadores y riesgos

1. Valor cuota del 16-oct (la CMF lo publica en los próximos días hábiles). Confirma o corrige el estimado de US$ 9.3063 (entre US$ 9.20 y US$ 9.41) y el premio de 1.8% del precio de referencia.
2. Resultados del 3T de la industria (octubre y noviembre de 2026, fechas por confirmar). Samsung, SK Hynix, Seagate, SanDisk y las de equipos (Advantest, Teradyne) dirán si los precios de la memoria siguen subiendo y si el anuncio de CXMT cambió algo en los contratos.
3. EEFF del fondo al 30-sep-2026 (noviembre de 2026; el de sep-2021 se depositó el 24-nov). Mostrarán la caída del 3T26: el valor cuota bajó 12.8% entre junio y septiembre.
4. Resultados y guía de Micron del primer trimestre fiscal de 2027 (diciembre de 2026, fecha por confirmar). Es el trigger 1 y 2 de la sección 8: una guía con ingresos a la baja o margen bajo 80% marca el giro del ciclo.
5. Contrato de market maker de Credicorp (vence el 25-feb-2027 según la nómina de la Bolsa). Sostiene la presencia bursátil para el artículo 107 por esa vía; el de BCI, que informan la administradora y el EEFF, no figura en la nómina al 7-sep.
6. Dividendo anual (a más tardar a fines de junio de 2027). Es marginal: US$ 0.0343 por cuota en 2026.
7. El dólar. Explicó 8.5% del alza de 2026; un regreso a $900 resta 8.5% a la cuota.
8. Riesgos sin fecha: más capacidad de memoria en China (CXMT), controles de exportación de chips, tensión en Corea del Sur y Taiwán (donde están Samsung y SK Hynix, y la fabricación de buena parte de la cadena), una corrección general de la tecnología en Estados Unidos y rescates masivos que obliguen a vender en una caída.

8. Triggers de re-rating

Lo que este análisis no verificó

• El valor cuota y el dólar del 16-oct. Ninguno estaba publicado; el premio de 1.8%, el valor justo de $9,158 y el punto de partida de los escenarios son estimados (sección 2.3).
• La cartera completa. La ficha de septiembre publica 10 de las 26 posiciones; el peso total de la memoria y el almacenamiento puede ser mayor que el 21.3% de los diez mayores. Tampoco hay cifras de la exposición por país, solo el gráfico.
• La regla de pesos y de rebalanceo. Que la cartera esté cerca de pesos iguales se deduce de los pesos de la ficha; el prospecto del fondo extranjero solo está disponible en las oficinas de la administradora.
• Los gastos y los estados financieros del fondo extranjero (DVA Silicon Fund Ltd., Islas Vírgenes Británicas): solo se conoce su comisión de 0.60%.
• El contrato de market maker con BCI. La administradora informa dos market makers y el EEFF paga a BCI, pero ese contrato no figura en la nómina de la Bolsa al 7-sep-2026 y no sabemos por qué ni cuándo vence. No revisamos una nómina posterior al 7-sep.
• La presencia bursátil oficial, que exige el artículo 107: se infiere del contrato de Credicorp en la nómina y de que el fondo transa en promedio MM$ 497 por rueda; no se consultó la nómina de presencia de la Bolsa.
• Las causas de la caída de octubre. La atribución al anuncio de CXMT y a la inflación de Estados Unidos es de la prensa (Yahoo Finance y TradingKey); no revisamos un comunicado de CXMT ni las cifras de inflación. Tampoco sabemos por qué Advantest cayó 15.0% el 15-oct.
• La fecha de depósito del EEFF. La pestaña de fechas de divulgación de la CMF solo muestra 2021; se usó el sello de los archivos (10-sep-2026).
• Los rescates por montos significativos. El literal j) del reglamento remite a una "letra f." sobre esos rescates que no está en el texto vigente; no se sabe si hay un límite o un plazo distinto para rescates grandes.
• El P/U esperado del sector y el consenso de utilidades. No se encontró una fuente pública; se usaron el P/U de 12 meses del SOXX y la guía de Micron. El escenario base (+8%) es un supuesto nuestro.
• La rentabilidad del semestre. La nota 24 informa 144.9% y los valores cuota dan 144.1%; no se encontró la diferencia.
• El tratamiento tributario para el inversionista del artículo 107 y los cambios que se discuten en el Congreso.
• La tasa base del índice SOX es del índice de precios mensual desde 1994, con lecturas superpuestas; el fondo no es el índice.