CENCOSUD — Resumen Ejecutivo Q1 2026
Fecha reporte: 7 de mayo de 2026 (publicado IR 6-may-2026)
Fecha análisis: 7 de mayo de 2026
Precio cierre: CLP 2,201 (+2.8% día post-reporte; pre-reporte 5-may = CLP 2,141)
52w range: CLP 1,655 — 3,348
YTD 2026: -24.1% (CLP 2,901 → 2,201)
1Y: +25.4%
Recomendación
COMPRAR CON CAUTELA — Convicción Media
TP 12M: CLP 2,650 (+20% upside) | Bull CLP 3,200 (+45%) | Bear CLP 1,800 (-18%)
Asimetría: 2.5x favorable | Zona entrada: <CLP 2,200 (ya en zona)
Tesis en 1 línea
La caída YTD -24% ya descuenta la debilidad operativa Chile y el sum-of-parts implícito asigna el negocio retail a ~2x EV/EBITDA (negative stub vs 86% CencoMalls), pero el mensaje tibio del CEO sobre "efectos transitorios" y la compresión de margen consolidado -78 pb mantienen la convicción en Media, no Alta.
Cifras clave Q1 2026 (excl. NIC 29)
| Métrica | 1T26 | 1T25 | YoY |
|---|---|---|---|
| Ingresos | MM$ 3,956,983 | MM$ 4,140,808 | -4.4% |
| Margen Bruto | 29.6% | 29.9% | -32 pb |
| EBITDA Ajustado | MM$ 343,959 | MM$ 392,440 | -12.4% |
| Margen EBITDA Aj | 8.7% | 9.5% | -78 pb |
| Utilidad neta | MM$ 139,584 | MM$ 177,850 | -21.5% |
| Utilidad Líquida Distribuible | MM$ 43,963 | MM$ 100,058 | -56.1% |
| Apalancamiento Neto (excl NIC 29) | 3.2x | 3.1x | +0.1x |
| Cobertura Gastos Financieros | 3.8x | 4.3x | -0.5x |
| DFN Reportada | MM$ 4,739,046 | MM$ 4,846,260 | -2.2% |
Por país — EBITDA Ajustado (CLP MM)
| País | 1T26 | 1T25 | Δ CLP | Δ ML | Comentario |
|---|---|---|---|---|---|
| Chile | 179,855 | 211,240 | -14.9% | -14.9% | El driver negativo. SSS SM -5.1%, MdH -45.1%, TxD -40.9% |
| Argentina | 47,644 | 71,846 | -33.7% | -3.9% | SM resiliente +46% ARS; MdH y SF deteriorados |
| EE.UU. | 49,664 | 54,978 | -9.7% | -1.4% | TFM resiliente; +4 aperturas |
| Brasil | 12,098 | 8,523 | +41.9% | +38.1% | Salida 54 Bretas + 34 farmacias; SSS -1.7% (vs -12.1%) |
| Perú | 43,927 | 38,993 | +12.7% | +11.8% | Estrella sostenida. Margen 12.6% (+74 pb) |
| Colombia | 10,771 | 6,861 | +57.0% | +46.2% | Inflexión positiva confirmada |
SSS por formato Chile (1T26 vs 1T25)
- Supermercados: -5.1% (vs +0.4% 1T25) ← bandera roja core business
- Mejoramiento del Hogar: -6.8%
- Tiendas por Departamento: -12.3% (base 1T25 turismo +25.0%)
Drivers principales
Negativos:
1. Chile core débil: SSS SM -5.1%, mayor actividad promocional, margen bruto -38 pb. Easy y Paris colapsando margen (-45.1%, -40.9%).
2. Base de comparación 1T25 alta por turismo récord (TxD Chile -12.5% ingresos).
3. ULD cayó -56.1% YoY → impacto directo en dividendos 2026 (yield potencial colapsa).
4. Apalancamiento neto sube de 3.1x a 3.2x; cobertura GF 3.8x (peor del año).
5. Mensaje CEO Larraín: "estos cambios pueden tener efectos en el corto plazo" (admisión de presión 2T-3T26).
Positivos:
1. Refinanciamiento bono 2027 ejecutado: UF 12.5 MM Chile + USD 500 MM USA + tender USD 648 MM. Elimina overhang refi.
2. Latam mejorando: Perú +12.7% EBITDA, Colombia +57%, Brasil inflexión post-restructuring.
3. Adquisición 51% Plaza Central Bogotá (USD 124.5 MM) duplica GLA en Colombia vía CencoMalls.
4. Centros Comerciales consolidado +4.1% YoY EBITDA (resiliencia anti-cíclica).
5. Penetración online 10.1% (+78 pb), Prime escala en Chile (15.6%) y Perú.
Sum-of-parts implícito (negative stub)
- Mcap CENCOSUD = 2,201 × ~2,860 MM acciones = ~CLP 6,295 bn
- 86% CencoMalls (Mcap CencoMalls = 2,680 × ~3,300 MM) = 86% × 8,844 = ~7,606 bn
- CENCOSUD cotiza -17% bajo solo su 86% CencoMalls (negative stub)
- EV restante para retail (Chile/ARG/USA/BRA/PER/COL): ~2,140 bn
- EBITDA retail LTM (excl CC): ~1,025 bn → EV/EBITDA retail ~2.1x (peers retail Latam 6-9x)
Implicación: el mercado asigna valor casi cero (o negativo) al portafolio retail multinacional. Sesgo: descontar todo el riesgo Chile/Argentina ya está en el precio.
Múltiplos consolidados (precio CLP 2,201)
- EV/EBITDA Aj LTM (excl NIC): ~7.6x (vs históricos 8-9x; -10-15% descuento)
- P/U LTM: ~13x (utilidad atribuible LTM ~MM$ 470 bn, estimado)
- P/BV: ~1.5x (patrimonio controladora MM$ 4,128 bn excl NIC 29)
- DFN/EBITDA: 3.2x (manejable, no holgura para más M&A)
Catalizadores 12M
Upside:
- Q2-26 (julio-ago): SSS SM Chile vuelve positivo + estabilización margen
- Plaza Central Bogotá cierra y aporta a CencoMalls
- Refi 2027 totalmente concretado (15-may rescate remanente)
- Inflexión Argentina MdH (señales incipientes)
Downside:
- Q2 confirma SSS Chile en deterioro
- Apalancamiento sube > 3.5x
- Argentina: provisiones SF siguen presionando
- Consumo Chile débil persistente
Triggers de re-rating
| Acción | Trigger |
|---|---|
| Upgrade a COMPRAR conv Alta | Q2 con SSS Chile +1% / margen Chile estabiliza / ULD trayectoria al alza |
| Mantener COMPRAR CON CAUTELA | Q2 mixto (otros países compensan Chile) |
| Downgrade a MANTENER | Q2 con SSS Chile <-3% / leverage > 3.5x |
Riesgos
- Recesión consumo Chile prolongada — afecta SM Chile (40% EBITDA). Sensibilidad: -1pb margen Chile = ~MM$ 7,800 EBITDA anual.
- Argentina IAS 29 / dilución TC — la conversión cambiaria sigue volátil; si ARS se devalúa más, EBITDA Aj reportado se comprime más.
- Integración Makro — costos transitorios de integración persisten 2026; gerente país argentino nueva en aprendizaje.
- Riesgo refi inverso — bono 2027 refi a tasa USD 5%+ vs cupón anterior; +60-80 pb costo financiero anualizado.
- Liquidez relativa CencoMalls — el "valor" de CencoMalls que sostiene el sum-of-parts puede contraerse si liquidez baja.
Comparativo sectorial (post Q1-2026)
| Empresa | Recomendación | TP / Precio | Comentario |
|---|---|---|---|
| CENCOSUD (este) | COMPRAR CAUTELA | 2,650 / 2,201 (+20%) | Sum-of-parts favorable, Chile débil |
| FALABELLA | COMPRAR CAUTELA | 5,900 / 5,880 (+0%) | En target; margen RECORD; mejor underlying |
| CENCOMALLS | MANTENER CAUTELA | 2,600 / 2,680 (-3%) | Caro, premium AAA dual |
| MALLPLAZA | TOMAR UTILIDAD | 3,400 / 4,315 (-21%) | Sobrevalorado vs peers |
| PARAUCO | MANTENER | 3,400 / -- | AC dilutivo confirmado |
Preferencia relativa retail Chile: FALABELLA fundamentalmente > CENCOSUD valor-relativo > MALLPLAZA caro
Nota metodológica
- Acciones CENCOSUD en circulación estimadas ~2,860 MM (post historia de capitalización conocida); verificar contra ficha CMF si decisión de tamaño relevante.
- Mcap CencoMalls estimado con ~3,300 MM acciones; verificar.
- ULD LTM se proyectó simétrico vs Q1 cae pesado (-56% Q1) impactando dividendos 2026.
Próximo evento: Conference call 8-may-2026 11:00 hora Chile. Q2-2026 reporte ~5-ago-2026.