CAP S.A. — Resumen Ejecutivo Q1 2026
Reporte publicado: 2026-05-08 (después del cierre)
Período: 1Q26 acumulado al 31-mar-2026
Fuente: EEFF + AR consolidado IFRS (CMF)
Conf call: 20-may-2026 11:00 hora Santiago
Recomendación
MANTENER convicción Media-Alta sesgo positivo | TP CLP 8,500 (12m, +16%) + 0% yield (no dividendo) = TR ~16%
Precio cierre 2026-05-08: CLP 7,330 (Mcap US$ 1,118 MM, +38.5% YoY)
| Escenario | TP CLP | Implícito | Probabilidad |
|---|---|---|---|
| Bull (Platts >US$110/t, vol 16+ Mt, Cintac estabiliza) | 11,000 | +50% | 25% |
| Base (Platts US$95-105, vol 15.5 Mt, Huachipato drag, sin dividendo) | 8,500 | +16% | 55% |
| Bear (Platts <US$85, Huachipato peor, Cintac sigue cayendo) | 6,200 | -15% | 20% |
Asimetría: +50/-15 ≈ 3.3:1 favorable. Zona entrada: <CLP 7,000. Stop: CLP 6,000.
Highlights Q1 2026 (vs Q1 2025)
| Métrica Grupo CAP | 1Q26 | 1Q25 | Δ |
|---|---|---|---|
| Ingresos (US$ MM) | 493.5 | 432.2 | +14.2% |
| EBITDA (US$ MM) | 123.0 | 106.7 | +15.3% |
| Margen EBITDA | 24.9% | 24.7% | +20 pb |
| Pérdida neta atrib. (US$ MM) | -13.4 | -13.3 | flat |
| CFO (US$ MM) | 142.8 | 10.8 | +1,222% |
| Flujo Caja Libre (US$ MM)¹ | 122.9 | – | – |
| DFN (US$ MM) | 1,390 | 1,451 dic-25 | -4.2% QoQ |
| DFN/EBITDA | 2.63x | 2.83x dic-25 | -20 pp |
| Cobertura intereses | 4.77x | 4.54x dic-25 | +23 pp |
| Caja final (US$ MM) | 349.5 | 311.4 dic-25 | +12.2% |
| Capex Q1 (US$ MM) | 64.8 | – | – |
¹ Excluye M&A inorgánico (Módulo Penco + Promet Chile).
Operacional CMP
| 1Q26 | 1Q25 | Δ | |
|---|---|---|---|
| Despachos (kton) | 3,734 | 3,244 | +15.1% |
| Producción (kton) | 3,689 | 3,417 | +8.0% |
| Precio realizado (US$/t) | 86.0 | 97.1 | -11.5% |
| Cash cost C1 (US$/t) | 49.1 | 56.4 | -13.0% |
| Cash cost de venta (US$/t) | 69.3 | 65.5 | +5.8% (mix CFR) |
Cash cost C1 dentro de guidance 2026 (US$ 49–53/t) y mejor que serie 4Q25 trimestral (1Q25 56.6 → 4Q25 43.1 → 1Q26 49.1). 4Q25 fue extraordinario (5 Mt producción).
Tres bloques que mueven la tesis
1. Minería (88% EBITDA): volumen ↑, costo ↓, precio ↓ = mejor balance
- EBITDA segmento US$ 109.4 MM (+18.9%). Pérdida neta -US$ 7.0 MM (vs -US$ 5.9).
- Volumen explota +15.1% por base baja Q1-25 (Fase 5 Los Colorados afectó ene-25). Aduana confirmó esto en abril (Q1-26 = 4,415 kton FOB +40.5% YoY).
- Precio realizado neto cayó 11.5% por mix sin pellets (vs 12% en Q1-25) + flete C3 +27% absorbió premium 65% Fe.
- Cash cost C1 -13% YoY: dilución de costos fijos por volumen + contrato energía 100% renovable iniciado en enero (AES Andes/Atlas) + iniciativas eficiencia 2025.
- Riesgo: sensibilidad ±10% precio hierro = ±US$ 38.4 MM ingresos sin hedge (CAP no cubre commodity).
2. Infraestructura (13% EBITDA, calidad ↑): único segmento expandiendo utilidad
- EBITDA US$ 16.1 MM (+14.2%), utilidad neta US$ 8.2 MM (+43.9%).
- Aguas CAP: producción 2.1 MM m³ vs 2.0 MM Q1-25; refinanciamiento exitoso US$ 115M con Itaú+BTG → bullet 5 años, costo financiero ↓, perfil amortización ↑.
- Liquidación favorable interest rate swap del project finance Aguas CAP fue catalizador one-off Q1 (registró US$ -1.3 MM menos gasto financiero neto).
- CAP Puertos: inicia despachos hierro a terceros en Las Losas. EBITDA pasa de -0.6 a +0.3 MM.
- Tecnocap: 65.7 GWh transmitidos (+1.7%).
3. Industrial (drag): Cintac débil, Huachipato sigue perdiendo
- EBITDA -US$ 1.5 MM (vs +US$ 2.9 MM Q1-25). Pérdida neta -US$ 16.2 MM (vs -US$ 19.8 MM).
- Cintac: EBITDA US$ 3.3 MM (vs US$ 6.8 MM Q1-25, -51%) por desfase proyectos Chile/Perú + puesta en marcha negocio habitacional + desmovilización proyectos legacy. Pérdida -US$ 8.1 MM (vs -US$ 4.9 MM).
- Huachipato: EBITDA -US$ 4.7 MM (continuidad no siderúrgica). Pérdida -US$ 8.0 MM (mejora vs -US$ 14.9 MM por capitalización US$ 360M dic-25 → menos gasto financiero).
- HRC FOB China subió US$ 457→479/t (+5.8%) presionando margen Cintac.
Hechos relevantes Q1 (efectos balance/caja)
| Fecha | Evento | Efecto caja | Efecto P&L |
|---|---|---|---|
| 14-ene-2026 | Venta TASA a Ternium (US$ 24.4M EV) | +US$ 22 MM | pérdida contable -US$ 15.2 MM ya en 4Q25 |
| 15-abr-2026 | JOA aprueba NO distribuir dividendos 2026 (4to año) | 0 | confirma reinversión |
| 15-abr-2026 | Renovación directorio: Jorge Salvatierra Presidente (reemplaza Rassmuss); ingresan Carolina Schmidt (Independiente) y Patricia Núñez | – | – |
| Q1-26 | Aguas CAP refinancia US$ 115M | neutral | gasto financiero ↓ |
| Q1-26 | Energía 100% renovable CMP+Aguas CAP (AES Andes/Atlas) | – | costo C1 ↓ ya reflejado |
| Abr-26 (post-Q1) | CAP suscribe AC privado en Aclara Resources US$ 16.6 MM | salida US$ 16.6M Q2 | participación sube de ~5% a 12.45% (cap. 19.99%) |
Balance y deleverage
- DFN US$ 1,390 MM (-US$ 61 MM QoQ) vía CFO operacional fuerte.
- DFN/EBITDA UDM mejora 2.83 → 2.63x, holgura 1.37x bajo covenant 4.0x.
- Largo plazo 73% de la deuda (vs 70% dic-25); refinanciamiento Aguas CAP corrió maduración.
- Tasa media financiamiento 6.7% anual; US$ 997 MM a tasa variable (sensibilidad ±10% = ±US$ 6.7 MM).
- Patrimonio controladora US$ 1,711 MM (-US$ 23 MM por pérdida + reversa swap reservas).
- CFO US$ 142.8 MM Q1 (vs solo US$ 10.8 MM Q1-25): cobros +35% YoY, pagos a empleados -14%.
- Conversión CFO/EBITDA Q1 = 116% (excelente; típicamente 65-75% en estado estable).
Tesis y catalizadores
Por qué MANTENER y no COMPRAR (sesgo positivo no neutro)
- Operativo CMP en su sweet spot pero precio hierro débil: vol +15%, costo -13%, pero precio -11.5%. EBITDA crece por palanca operativa y eficiencia, no por re-rating del commodity.
- Pérdida neta persistente: US$ -13.4 MM Q1 sigue sin dar utilidad. La carga D&A (US$ 109.7 MM trim) y financieros (US$ 25.6 MM netos) consumen el EBITDA antes de impuestos.
- Sin dividendo por 4to año: reinversión OK pero accionista no recibe yield. Tesis depende 100% de plusvalía.
- Industrial drag estructural: Cintac volátil por proyectos, Huachipato sigue siendo black hole aunque acotado. Solo Infraestructura entrega utilidad pura.
- Múltiplo en rango justo: EV/EBITDA UDM ~4.7x. Dentro del 4-6x de iron ore peers. No deep value salvo bull case.
Catalyst que pueden mover el precio
| Catalyst | Plazo | Impacto |
|---|---|---|
| Conf call 20-may-2026 | 12 días | Tono mgmt sobre guidance 2026 + plan ingreso a cobre |
| Q2 2026 (jul-ago) | 2-3 meses | Probable trimestre estacional fuerte (volumen normal); precio Platts dependiente de China |
| Decisión Huachipato (eventual) | 6-18 m | Cierre definitivo del negro hole reduciría drag US$ 20-30M anuales |
| Aclara/REE Uno avance | 12-24 m | Tierras raras: optionality material si proyecto avanza |
| Ingreso a cobre | 12-36 m | Anunciado por mgmt; M&A o greenfield. Diversificación commodity |
| Mina Espino (PUCOBRE) | 24-36 m | No-CAP pero correlacionado mineros chilenos |
| Política dividendo 2027 | 12 m | Si EBITDA UDM >US$ 600M, reactivación posible |
Riesgos clave
- Platts 62/65 < US$ 90/t sostenido: cada -US$ 10/t = -US$ 150 MM ingresos = ~-3 ppt margen. China inmobiliario aún débil (-11.2% inversión Ene-Mar).
- Costos C1 vuelven a US$ 55+: si dilución por volumen revierte (Q1-26 fue base baja vs Fase 5).
- Cintac materia prima HRC China: si sigue subiendo, margen se erosiona más.
- FX CLP/USD si CLP se aprecia mucho: costos en CLP, ingresos USD = -US$ 14.7 MM por ±10% (sensibilidad).
- Refi 2026-27: 27% de deuda en corto plazo (US$ 470 MM aprox).
Comparación rápida sectorial
| Métrica | CAP | Vale (BR) | Fortescue | Anglo |
|---|---|---|---|---|
| EV/EBITDA UDM | 4.7x | 4.5x | 5.5x | 5.0x |
| ND/EBITDA | 2.63x | 0.5x | 0.3x | 1.5x |
| Margen EBITDA UDM | ~26% | 38-42% | 50%+ | 30% |
| Cash cost C1 | 49 | 22 | 17 | 30 |
CAP es el más caro en ND/EBITDA y más débil en costo C1 (mineral baja ley sinter feed). La compresión de margen vs peers australianos refleja mineral de menor calidad y geografía menos eficiente, no falla operacional.
Decisión y plan
- Mantener posición existente. Tomar utilidad parcial si CLP > 9,000 (próximo a TP bull).
- Comprar tactical sub CLP 7,000 (zona entrada) hasta tope 4-5% portafolio.
- No agregar a CLP > 7,800 hasta ver Q2 2026.
- Re-evaluar tesis post conf call 20-may-2026 + Q2-26 (jul-ago).
Fuentes:
- tickers/CAP/2026/CAP_AR_2026_Q1.pdf (29 pp, 720 KB)
- tickers/CAP/2026/CAP_EEFF_2026_Q1.pdf (3.1 MB)
- tickers/CAP/2026/CAP_HR_2026_Q1.pdf (124 KB)
- tickers/CAP/2026/CAP_DECL_2026_Q1.pdf
- Aduana Q1-26 (aduana/HIERRO_CMP_Consolidado.xlsx)
- Precio: consorcio-precios CAP 2026-05-08 = CLP 7,330 / 613 MM transado