SCHWAGER — RESUMEN Q2-2026
Fecha análisis: 2026-08-24 (ventana noche; publicado hoy en CMF después del cierre)
Precio referencia: CLP 6.02 (cierre 24-ago-2026 16:00, +4.03%) · monto transado del día MM$ 102.32
Acciones: 26,479,118,713 (post-fusión Invaos, abr-26)
Fuentes: 2026/SCHWAGER_AR_2026_Q2.pdf · 2026/SCHWAGER_EEFF_2026_Q2.pdf (87 pág) · 2026/SCHWAGER_HR_2026_Q2.pdf · Q1-26 y FY2025 en carpeta · precio mercadosenconsorcio.cl (id 3959)
1. RECOMENDACIÓN: REDUCIR — TOMAR UTILIDADES
| Recomendación | REDUCIR (vender 1/2 a 2/3 de la posición) |
| Convicción | Media-Alta |
| TP 12m | CLP 5.00 (era CLP 4.20 al 28-jun-2026) |
| Precio hoy | CLP 6.02 |
| Upside al TP | (16.9%) · + yield 1.44% = TR base ~(15.5%) |
| Bull (25%) | CLP 6.61 (+9.8%) — EBITDA-27 MM$ 22,000 a 9.0x |
| Base (50%) | CLP 5.00 — EBITDA-27 MM$ 19,000 a 8.5x EV/EBITDA y 16x P/E |
| Bear (25%) | CLP 2.78 (53.8%) — EBITDA-27 MM$ 15,000 a 6.5x |
| EV ponderado | CLP 4.85 = (19.4%) vs precio |
| Asimetría | 0.18x (era ~3:1 a CLP 3.18) |
| Zona recompra | < CLP 4.20 acumular · < CLP 3.50 comprar agresivo |
El downgrade es 100% de precio, no de tesis. El negocio hizo exactamente lo que el análisis del Q1 pedía —margen EBITDA expandiéndose YoY, backlog +54%, minoritarios comprados, FCF positivo— pero la acción subió +89.3% en 8 semanas (CLP 3.18 el 28-jun → CLP 6.02 hoy) y se pasó 43% por sobre el TP de CLP 4.20. A este precio el papel cotiza a 11.2x EV/EBITDA UDM y 29.7x P/E UDM: ya no es la microcap barata con 50%+ de crecimiento, es una acción que descuenta el escenario bull completo de 2027.
Mismo patrón que SQM-B el 21-ago: trimestre bueno, tesis intacta, precio adelantado. Manda la disciplina de precio.
2. Tesis en 1 línea
Proxy puro del gasto de mantenimiento de la gran minería chilena (91.8% minería, Codelco dominante) con backlog contratado de MM$ 444,090 hasta 2032 — negocio estructuralmente mejor que hace un año, pero cuya valorización ya se comió los próximos dos años de crecimiento.
3. Cifras clave
3.1 P&L H1-2026 vs H1-2025 (MM$)
| Concepto | H1-26 | H1-25 | Var % |
|---|---|---|---|
| Ingresos de actividades ordinarias | 67,112 | 47,461 | +41.4% |
| Costo de ventas | (55,310) | (39,420) | +40.3% |
| Ganancia bruta | 11,802 | 8,041 | +46.8% |
| Margen bruto | 17.58% | 16.94% | +0.64 pp |
| Gasto de administración | (6,902) | (5,023) | +37.4% |
| Otros ingresos/gastos netos | 196 | 445 | (56.0%) |
| Resultado operacional | 5,095 | 3,462 | +47.2% |
| Depreciación y amortización | 2,713 | 1,469 | +84.7% |
| EBITDA | 7,808 | 4,931 | +58.3% |
| Margen EBITDA | 11.63% | 10.39% | +1.24 pp |
| Costos financieros | (1,532) | (950) | +61.2% |
| Dif. de cambio + reajustes | 38 | 47 | (19.6%) |
| Utilidad antes de impuestos | 3,601 | 2,559 | +40.7% |
| Impuesto a la renta | (479) | (226) | +112.1% |
| Tasa efectiva | 13.3% | 8.8% | +4.5 pp |
| Utilidad del ejercicio | 3,122 | 2,333 | +33.8% |
| Utilidad controladora | 3,122 | 1,824 | +71.2% |
| Minoritarios | (0.1) | 509 | — |
| UPA (CLP) | 0.1179 | 0.0810 | +45.6% |
El salto de +71.2% en la controladora contra +33.8% consolidado es el hecho estructural del semestre: la compañía compró la casi totalidad del interés minoritario (el saldo cayó de MM$ 2,053 a MM$ 4). Sobre el mismo EBITDA consolidado, la UPA de la matriz gana un escalón permanente de ~+33%. Eso es real y justifica parte del re-rating — pero no un +89%.
3.2 Q2 standalone (H1 − Q1) — MM$
| Concepto | Q2-26 | Q2-25 | Var % YoY | Q1-26 | Var QoQ |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingresos | 33,207 | 25,808 | +28.7% | 33,905 | (2.1%) |
| Ganancia bruta | 5,655 | 4,037 | +40.1% | 6,146 | (8.0%) |
| Margen bruto | 17.03% | 15.64% | +1.39 pp | 18.13% | (1.10 pp) |
| Gasto de administración | (4,476) | (3,175) | +40.9% | (2,427) | +84.4% |
| EBITDA | 3,354 | 2,408 | +39.3% | 4,453 | (24.7%) |
| Margen EBITDA | 10.10% | 9.33% | +0.77 pp | 13.13% | (3.03 pp) |
| Utilidad del ejercicio | 1,484 | 1,162 | +27.7% | 1,638 | (9.4%) |
| Utilidad controladora | 1,830 | 1,208 | +51.4% | 1,292 | +41.6% |
| CFO | 2,998 | 3,599 | (16.7%) | 5,363 | (44.1%) |
| Capex (PP&E + intangibles) | (1,887) | (4,337) | (56.5%) | (4,465) | (57.7%) |
| FCF | 1,424 | (738) | — | 898 | +58.6% |
CORRECCIÓN METODOLÓGICA — el trigger "margen EBITDA Q2 > 12.5%" estaba mal especificado y NO debe leerse como fallido. El margen del Q2 (10.10%) parece un derrumbe contra el Q1 (13.13%), pero la caída es un patrón de reconocimiento del GAV, no un deterioro: el gasto de administración pesa 7.2% de los ingresos en Q1 y 13.5% en Q2 — y el mismo patrón aparece en 2025 (8.5% vs 12.3%). Comparando lo comparable:
- Q2-26 vs Q2-25: margen EBITDA 10.10% vs 9.33% = +0.77 pp → expande.
- H1-26 vs H1-25: 11.63% vs 10.39% = +1.24 pp → expande.
- Margen bruto Q2 vs Q2: 17.03% vs 15.64% = +1.39 pp → expande.
El margen no se comprimió: creció en las tres lecturas válidas. Un Q2 de esta empresa nunca se compara contra su propio Q1. Regla anotada para los próximos trimestres.
Lo que sí hay que mirar del Q2: el CFO cayó 16.7% YoY con el EBITDA subiendo 39.3%. Conversión CFO/EBITDA del trimestre = 89%, contra 149% en Q2-25. El FCF positivo de MM$ 1,424 salió de cortar el capex 57.7% QoQ, no de la operación. En un semestre de movilización de contratos es normal; sostenido dos trimestres más, es bandera.
3.3 Balance jun-26 vs dic-25 (MM$)
| Concepto | 30-jun-26 | 31-dic-25 | Var % |
|---|---|---|---|
| Efectivo y equivalentes | 1,771 | 1,777 | (0.4%) |
| Deudores comerciales | 20,628 | 23,159 | (10.9%) |
| Activos corrientes | 29,693 | 34,602 | (14.2%) |
| Propiedades, planta y equipos | 26,765 | 23,344 | +14.7% |
| Plusvalía + intangibles | 9,243 | 9,278 | (0.4%) |
| Activos por impuestos diferidos | 15,708 | 14,121 | +11.2% |
| Total activos | 86,613 | 86,394 | +0.3% |
| Otros pasivos financieros (c + nc) | 20,026 | 17,721 | +13.0% |
| Pasivos por arrendamientos (c + nc) | 2,156 | 2,510 | (14.1%) |
| Deuda financiera bruta | 22,183 | 20,230 | +9.7% |
| Deuda financiera neta (DFN) | 20,412 | 18,453 | +10.6% |
| Pasivos corrientes | 33,289 | 34,012 | (2.1%) |
| Patrimonio controladora | 30,846 | 28,952 | +6.5% |
| Participaciones no controladoras | 4 | 2,053 | (99.8%) |
| Capital de trabajo | (3,597) | 590 | — |
| Indicador | jun-26 | dic-25 | jun-25 |
|---|---|---|---|
| Liquidez corriente (x) | 0.89 | 1.02 | 0.94 |
| Test ácido (x) | 0.77 | 0.87 | 0.79 |
| Razón endeudamiento (x) | 1.81 | 1.79 | 1.53 |
| Deuda corriente / deuda total | 59.70% | 61.41% | 58.80% |
| DFN / EBITDA UDM (x) | 1.28 | 1.41 | — |
| ROE (semestral / anual) | 10.12% | 17.42% | 8.19% |
El leverage contra generación MEJORA (1.41x → 1.28x) pero la liquidez de corto plazo se deteriora. Capital de trabajo pasa de +590 a (3,597) — variación de MM$ 4,186 en el semestre. La empresa lo explica bien (rotación de balance hacia activo fijo + capital de trabajo de contratos entrando en régimen) y el propio AR lo relativiza: el déficit equivale al 46% del EBITDA del semestre. Pero con MM$ 1,771 de caja y razón corriente 0.89x, el colchón es delgado (ver riesgo #1).
3.4 Flujo de caja H1 (MM$)
| Concepto | H1-26 | H1-25 | Var % |
|---|---|---|---|
| Cobros de clientes | 83,187 | 57,634 | +44.3% |
| Pagos a proveedores | (36,696) | (24,255) | +51.3% |
| Pagos a empleados | (36,758) | (25,384) | +44.8% |
| Intereses pagados | (1,532) | (958) | +59.8% |
| CFO | 8,361 | 7,043 | +18.7% |
| CFO / EBITDA | 107% | 143% | (36 pp) |
| Capex (PP&E + intangibles) | (6,351) | (5,476) | +16.0% |
| Venta de PP&E | 312 | 18 | — |
| FCF | 2,322 | 1,585 | +46.5% |
| Dividendos pagados | (2,078) | (1,236) | +68.0% |
| Compra de minoritarios | (954) | (1,070) | (10.8%) |
| Deuda nueva neta de amortizaciones | +703 | +600 | +17.2% |
| Variación de caja | (7) | (122) | — |
El FCF cubrió íntegro el dividendo. Autofinanciamiento real: la deuda incremental neta (MM$ 703) fue exactamente a comprar minoritarios, no a tapar operación. Sano.
3.5 Por segmento — H1-2026 (MM$)
| Segmento | Ingresos | Var % | Gcia. bruta | Margen bruto | Utilidad neta | Var % |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Minería | 61,577 | +42.3% | 10,212 | 16.6% (vs 16.4%) | 2,980 | +28.9% |
| Energía | 263 | +12.6% | 162 | 61.5% (vs 31.3%) | (29) | pérdida (77.2%) |
| Otros Negocios | 5,271 | +32.9% | — | — | 687 | +156.1% |
| — Lácteos y Energía | 4,943 | +33.9% | 1,695 | 34.3% (vs 20.6%) | 911 | +240.2% |
| — BLISA (logística) | 349 | +27.5% | (221) | negativo | (225) | vs +1 |
| Total | 67,112 | +41.4% | 11,802 | 17.58% | 3,122 | +33.8% |
- Minería = 91.8% de los ingresos. Margen bruto estable-al-alza (16.4% → 16.6%): creció 42% sin sacrificar rentabilidad unitaria. Dentro del segmento, Schwager Powertech (arriendo/venta de generadores Denyo) aporta MM$ 2,003 de ingresos y MM$ 180 de utilidad, con backlog propio de MM$ 4,578.
- Lácteos y Energía es la sorpresa del semestre: margen bruto de 20.6% a 34.3% y utilidad +240.2% por maquilas de leche spot y dilución de costos fijos. Margen neto 18.4% — más rentable que Minería.
- BLISA es el único deterioro real: pérdida de MM$ (225) vs utilidad de MM$ 1. Transición de arriendo de activos a centro logístico, con >MM$ 500 invertidos en pavimentos/techumbres y costos ya desplegados contra volumen inmaduro. El Q2 duplicó al Q1 en ingresos (MM$ 233 vs 116) — tracciona, pero la meta de 3,500–4,000 contenedores/año define si llega a break-even en 2S-26.
- Energía achica la pérdida 77.2% con ingresos casi planos: puro control de costos. Hidro sigue en run-off (el Directorio decidió no continuar los proyectos; evalúa venta).
3.6 Backlog — el número que movió la acción
| Concepto | MM$ |
|---|---|
| Backlog contratado Minería al 30-jun-26 (hasta 2032) | 393,668 |
| — por ejecutar en H2-2026 | 43,897 |
| — trienio 2027–2029 | 72.3% del total |
| — peak 2027 | 114,861 |
| + GEL DCH Chuquicamata (HE 23-jul-26, post-balance) | 50,422 |
| Backlog pro-forma | 444,090 |
- Equivale a ~38 meses de ingresos anualizados del segmento Minería (43 con GEL DCH).
- Contra el análisis del Q1 (MM$ 255,783 en 15 contratos): +53.9% en un trimestre.
- Clientes: Codelco (Chuquicamata, Radomiro Tomic, Gabriela Mistral, Andina, El Teniente), Lundin Mining (Caserones, Candelaria) y Antofagasta Minerals (Los Pelambres).
4. Hechos relevantes del período y posteriores
| Fecha | Hecho | Lectura |
|---|---|---|
| 29-abr-26 | Fusión por absorción de Invaos Ltda. Emisión de 3,971,867,807 acciones (15% del capital post-fusión) canjeadas al GG Alex Acosta. Capital de MM$ 20,883 a MM$ 24,502; acciones a 26,479,118,713. Schwager pasa a 100% de Schwager Service S.A. | Dilución del 15% a cambio de internalizar el 100% del negocio minero. Menor valor de MM$ 3,098 cargado directo a "Otras reservas" (no generó plusvalía nueva). Neto: acretivo — la utilidad controladora sube +71.2% contra +33.8% consolidado. |
| 08-may-26 | Dividendo definitivo FY2025 de MM$ 2,288 (56.85% de la utilidad líquida); saldo de MM$ 1,748 = CLP 0.066/acción, pagado el 29-may-26 | Payout sube de 39.8% (FY24) a 56.85% (FY25). Yield a CLP 6.02 = sólo 1.44%. |
| 18-may-26 | Adjudicación Codelco Chuquicamata "Desarrollos Verticales y Blindajes L5 y L6" — Consorcio Schwager Incimmet SpA (60/40). MM$ 104,259 + IVA, hasta 67 meses (36 iniciales + 2ª etapa sujeta a evaluación) | El contrato más grande de su historia. Precios unitarios, sin monto mínimo garantizado, pago según avance real. Garantía de fiel cumplimiento = 10% del precio neto (~MM$ 10,426). |
| 13-jul-26 | Renovación del directorio de Schwager Service S.A.: entran André Sougarret Larroquette, Hernán de Solminihac Tampier y Armando Olavarría Couchot | Upgrade de gobernanza de primer nivel (ex-Codelco/El Teniente, ex-Ministro de Minería y de OO.PP.). Señal de institucionalización — y probablemente parte del re-rating de julio. |
| 23-jul-26 | NUEVA adjudicación Codelco Chuquicamata "Servicio de Mantenimiento Industrial GEL DCH" (N° 4600032475). MM$ 50,422 + IVA, 48 meses, inicio estimado 01-sep-2026 | No está en el backlog de MM$ 393,668 (es hecho posterior al cierre). Garantía de 114,482 UF (~MM$ 4,700). Es el catalizador que explica el tramo final del rally. |
Contratos ganados en 2026 a la fecha: MM$ 154,681 (104,259 + 50,422), contra MM$ 117,732 en todo 2025.
5. Drivers
Positivos
- Backlog pro-forma MM$ 444,090 hasta 2032 = ~43 meses de ingresos del segmento. Visibilidad inusual en servicios mineros.
- Margen EBITDA expandiendo en las tres lecturas válidas (Q2/Q2 +0.77 pp, H1/H1 +1.24 pp, bruto Q2/Q2 +1.39 pp). Escala que se traduce en absorción de costos.
- 100% de las filiales operativas. Minoritarios de MM$ 2,053 a MM$ 4: escalón permanente de ~+33% en la UPA de la matriz.
- DFN/EBITDA UDM baja de 1.41x a 1.28x pese a financiar el crecimiento.
- CFO/EBITDA 107% en el semestre — el EBITDA reportado es caja de verdad (umbral 1.0x validado).
- Lácteos: margen neto 18.4%, utilidad +240.2%. Ya no es ruido — aporta MM$ 911 de los MM$ 3,122 consolidados.
- Gobernanza: Sougarret + Solminihac + Olavarría en el directorio de la filial minera. Alex Acosta comprometido 5 años.
- Tasa efectiva de impuestos 13.3% con MM$ 15,708 de activos por impuestos diferidos en balance: escudo fiscal que sostiene la utilidad neta varios años.
Negativos
- Capital de trabajo (3,597), liquidez corriente 0.89x, caja MM$ 1,771. Y vienen dos contratos que exigen garantías por ~MM$ 15,100 (10% de L5/L6 + 114,482 UF de GEL DCH) más capital de trabajo de movilización.
- CFO Q2 (16.7%) YoY con EBITDA +39.3%. El FCF del trimestre salió de cortar capex 57.7% QoQ.
- Costos financieros +61.2% YoY y 59.7% de la deuda es corriente.
- Doble concentración: 91.8% Minería + peso dominante de Codelco. El contrato L5/L6 es una sociedad de propósito único, un solo contrato, un solo mandante, y la 2ª etapa (meses 37–67) está sujeta a evaluación de desempeño.
- BLISA quema MM$ (225) al semestre y su break-even depende de un objetivo comercial (3,500–4,000 contenedores) aún no demostrado.
- Dividend yield colapsado a 1.44% por el precio. Ya no paga esperar.
- D&A +84.7% — el crecimiento es intensivo en activos; el EBITDA sobreestima cada vez más la utilidad económica.
6. Valoración al precio de hoy (CLP 6.02)
| Métrica | Valor |
|---|---|
| Acciones | 26,479.1 MM |
| Market cap | MM$ 159,404 |
| DFN (incl. leasing) | MM$ 20,412 |
| EV | MM$ 179,816 |
| EBITDA UDM (FY25 − H1-25 + H1-26) | MM$ 16,005 |
| EV/EBITDA UDM | 11.24x |
| EBITDA FY26E | MM$ 16,800 |
| EV/EBITDA FY26E | 10.70x |
| EBITDA FY27E | MM$ 19,000 |
| EV/EBITDA FY27E | 9.46x |
| Utilidad controladora UDM | MM$ 5,372 |
| UPA UDM | CLP 0.2029 |
| P/E UDM | 29.7x |
| UPA FY26E | CLP ~0.254 |
| P/E FY26E | 23.7x |
| UPA FY27E | CLP ~0.295 |
| P/E FY27E | 20.4x |
| P/BV | 5.17x |
| P/TBV | 7.38x |
| ROE UDM | 17.4% |
| ROE tangible UDM | 24.9% |
| Dividend yield (FY25 pagado) | 1.44% |
P/TBV y no P/BV: plusvalía (MM$ 6,443) + intangibles (MM$ 2,800) = MM$ 9,243 = 30.0% del patrimonio controladora, muy por sobre el umbral de 15%.
6.1 Estacionalidad: por qué NO uso el H2/H1 de 2025
| Año | EBITDA H1 (MM$) | EBITDA FY (MM$) | H2/H1 |
|---|---|---|---|
| 2023 | 4,441 | 8,943 | 1.014 |
| 2024 | 4,823 | 10,099 | 1.094 |
| 2025 | 4,931 | 13,128 | 1.662 |
| 2026 | 7,808 | 16,800E | 1.15E |
2025 fue el año del ramp de contratos, no la estacionalidad normal (~1.0–1.1x). Extrapolar 1.66x daría un FY26E de MM$ 20,792 y un EV/EBITDA de 8.6x — el error habría sido pintar la acción como barata. Uso 1.15x (algo de ramp por GEL DCH desde sep-26 y movilización de L5/L6, pero lejos de 2025): FY26E EBITDA MM$ 16,800 (+27.9% vs FY25).
6.2 De dónde sale el TP de CLP 5.00
| Método | Supuesto | Valor/acción |
|---|---|---|
| EV/EBITDA FY27E | 8.5x sobre MM$ 19,000, DFN 23,000 | CLP 5.23 |
| P/E FY27E | 16x sobre UPA CLP 0.295 | CLP 4.72 |
| Promedio (50/50) | CLP 5.00 | |
| EV probabilístico | 25/50/25 sobre 2.78 / 5.00 / 6.61 | CLP 4.85 |
Subo el múltiplo justo de 7.5x a 8.5x respecto del análisis del Q1, por tres razones concretas: backlog +54% con 38 meses de visibilidad, 100% de propiedad de las filiales (escalón de +33% en UPA de la matriz) y el upgrade de directorio. No más de 8.5x, por la concentración (92% minería / Codelco dominante), el capital de trabajo negativo y el 59.7% de deuda corriente.
Para justificar CLP 6.02 hoy hay que pagar 9.5x EV/EBITDA FY27E y 20.4x P/E FY27E por un contratista de servicios mineros con un solo cliente relevante. Eso no es precio de entrada; es precio de salida.
6.3 El puente: qué cambió entre CLP 3.18 (28-jun) y CLP 6.02 (hoy)
| Concepto | Aporte al valor |
|---|---|
| Backlog de MM$ 255,783 a 393,668 (+53.9%) | real, material |
| GEL DCH MM$ 50,422 (23-jul, post-balance) | real, material |
| Compra de minoritarios → +33% UPA matriz | real, permanente |
| Upgrade de directorio Schwager Service | real, cualitativo |
| Subtotal justificable | CLP 4.20 → CLP 5.00 (+19%) |
| Resto del movimiento (+89% total) | expansión de múltiplo: 5.8x fwd → 10.7x FY26E |
El fundamento explica ~1/4 del rally. Los otros 3/4 son múltiplo.
7. ¿Conviene invertir / aumentar a este precio?
No. Conviene reducir.
- Al TP base de CLP 5.00 el retorno total a 12 meses es ~(15.5%).
- La asimetría es 0.18x: se gana 9.8% en el bull y se pierde 53.8% en el bear.
- El yield cayó a 1.44%: no hay carry que compense esperar.
- Ningún trigger de deterioro operacional se cumplió — la empresa está mejor que en junio. Es la acción la que se adelantó.
Plan concreto:
1. Vender 1/2 a 2/3 de la posición a mercado. Ojo con la ejecución: los MM$ 102.32 transados hoy son un día excepcionalmente activo para este papel; si el volumen se seca, salir en tramos. Para el tamaño de posición de Pedro (≤ CLP 5 MM) no es restricción, pero la ventana de salida buena es hoy/mañana.
2. Mantener 1/3 como opción sobre 2027–2029: es cuando se concentra el 72.3% del backlog.
3. Recomprar bajo CLP 4.20 (acumular) y agresivo bajo CLP 3.50.
4. No vender todo: el bear de CLP 2.78 exige que se caiga el contrato L5/L6 o que reviente el capital de trabajo. Ninguna de las dos está ocurriendo hoy.
8. Catalizadores y riesgos
Catalizadores (podrían validar el precio actual)
- Inicio efectivo de GEL DCH el 01-sep-2026 (MM$ 50,422 / 48 meses) — confirma el escalón de ingresos de 2027.
- Definición de la fecha de inicio de L5/L6 (el HE de mayo la dejó "para las próximas semanas"): mientras no arranque, el backlog de MM$ 104,259 no factura.
- BLISA a break-even en 2S-26 — sacaría ~MM$ 450/año de pérdida del consolidado.
- Nuevas adjudicaciones Codelco/Lundin/AMSA al ritmo de 2026 (MM$ 154,681 en 8 meses).
- Venta de los activos Hidro (el Directorio ya decidió no continuar): caja no operacional.
- Q3-2026 (~nov) con margen EBITDA Q3 vs Q3 ≥ 11% y CFO/EBITDA ≥ 100%.
Riesgos
- Capital de trabajo y garantías. ~MM$ 15,100 en boletas comprometidas entre los dos contratos nuevos, contra MM$ 1,771 de caja y razón corriente 0.89x. Si el financiamiento se estrecha, el crecimiento se frena o se dilata.
- Consorcio Schwager Incimmet: sociedad de propósito único, un contrato, un mandante, sin monto mínimo garantizado, con la 2ª etapa (meses 37–67) sujeta a evaluación. Es el 23% del backlog pro-forma.
- Concentración en Codelco en pleno ciclo de restricción presupuestaria de la estatal.
- Costos financieros +61.2% con 59.7% de deuda corriente en un ciclo de refinanciamiento.
- Precio del cobre: no hay exposición directa, pero un cobre bajo aplaza decisiones de mantenimiento e inversión de los mandantes.
- Riesgo climático operacional (invierno altiplánico, nevazones): horas facturables y plazos contractuales.
- Múltiplo: a 10.7x FY26E, cualquier trimestre que decepcione se paga con contracción de múltiplo, no sólo con menor EBITDA.
9. Triggers de re-rating
Volver a COMPRAR si:
- Precio < CLP 4.20 sin deterioro operacional.
- Q3-26 con margen EBITDA Q3 vs Q3 ≥ 12% y capital de trabajo de vuelta a positivo.
- Nueva adjudicación > MM$ 40,000 que lleve el backlog pro-forma sobre MM$ 500,000.
- Confirmación de la 2ª etapa de L5/L6 (meses 37–67).
Bajar a VENDER si:
- Precio > CLP 7.00 sin cambio en el backlog.
- Dos trimestres seguidos con CFO/EBITDA < 80%.
- Razón corriente < 0.80x o incumplimiento/renegociación de covenants.
- Pérdida, suspensión o rebaja de alcance del contrato L5/L6 o de GEL DCH.
Nota de método: medir la reacción del mercado al reporte en D+2/D+3, nunca con el cierre del día 1 (regla de la temporada, aprendida con SQM-B el 21-ago). El reporte de hoy salió después del cierre; el precio de CLP 6.02 es pre-noticia.
11. Pendientes
- Precio en D+2/D+3 (26–27 ago) para medir la reacción al reporte. El CLP 6.02 de hoy es pre-noticia.
- Fecha de inicio efectiva del contrato L5/L6 (aún no informada).
- Detalle de garantías vigentes y líneas de crédito disponibles — está en las notas del EEFF (Nota 15 y contingencias); vale una pasada dedicada dado que el capital de trabajo es el riesgo #1.
- Modelo Excel completo y sensibilidades (Fase 2–3 del INSTRUCTIVO) si Pedro lo pide.