Resumen ejecutivo
- La llamada no cambia: MANTENER, sesgo neutral, convicción Baja, TP CLP 2,550 (análisis 2026-Q2).
- Reporta el miércoles 28-oct-2026. No hay proyección propia: la estimamos con la operación de sus tres centrales en el CEN, valorizada al costo marginal de cada hora.
- La cifra que manda es la utilidad: unos USD 30 MM (28 a 34), contra 32.0 del 3T25. Generó unos 896 GWh, 57% más, pero con un ingreso por MWh de unos 53 contra 91.1.
- Los gatillos: utilidad sobre 40 lleva el TP hacia el caso alcista (CLP 3,170) y bajo 25 hacia el bajista (CLP 2,000). El que más pesa es otro: el ingreso por MWh del año bajo 78, que es el precio del caso bajista.
- Precio de referencia: CLP 2,820 (19-oct-2026) con MM$ 0.4 transados, contra una mediana de MM$ 7.2 en 20 ruedas: repite el cierre del 16-oct, que se formó con MM$ 6.9. PER de 15.1x contra una mediana de 11.2x en 10 años, más alto que el 83% del tiempo (serie de múltiplos del sitio al 20-oct).
Las 8 variables del 3T26
| Variable | Esperado 3T26 | Gatillo | Qué mueve |
|---|---|---|---|
| Utilidad | USD 30 MM | sobre 40 / bajo 25 | TP hacia 3,170 / hacia 2,000 |
| Ingresos | USD 47.6 MM | bajo 44 | Utilidad bajo 28 |
| Generación | unos 896 GWh | 4T sobre 725 | Año sobre 2,450: el agua del caso base |
| Ingreso por MWh a septiembre | unos USD 70.5 | año bajo 78 | Precio del caso bajista |
| Utilidad 2026 | unos 75 a septiembre | año sobre 140 | Rompe la tesis al alza |
| Ventas spot sobre ventas de energía | cerca de 80% | bajo 60% | Contrato nuevo, otra valoración |
| Reparto de la utilidad | 100% | bajo 100% | Rompe la tesis del dividendo |
| P/U contra ENELGXCH sin Pehuenche | 15.0x contra 7.6x al 13-oct | brecha bajo 3x | Pehuenche pasa a ser una vía razonable |
Esperado: estimación nuestra. Ingresos = valor al costo marginal de la generación de Pehuenche, Curillinque y Loma Alta en el CEN (USD 32.6 MM: julio 13.7, agosto 10.2, septiembre 8.7, septiembre preliminar) más 12 a 18 de potencia y del contrato con Minera Valle Central, la diferencia que hubo entre el EEFF y ese mismo cálculo en el 4T25, 1T26 y 2T26. Costos de caja de 2.2 a 5.5, depreciación de 1.7 e impuesto de 27%. El CEN se desvió (3.8)% y +1.8% de la generación del AR en el 1T y el 2T. Todos los gatillos son los del análisis 2T.
El agua volvió, pero llegó con el precio en el suelo. Las tres centrales generaron unos 896 GWh en el 3T, contra 408 en el 2T y 569 en el 3T25. La mayor parte cayó en agosto y septiembre, con costo marginal del sistema de 28.6 y 24.4 US$/MWh: el precio que capturó Pehuenche bajó de 61.7 en julio a 30.2 y 26.0. Con cerca de 80% de las ventas al spot, la utilidad queda en unos 30, (5)% bajo el 3T25, aunque el volumen sube 57%.
El dividendo de octubre ya ponía un piso cerca de este número. El provisorio de US$ 0.0638 por acción implica, con la política de hasta 60%, una utilidad de julio-agosto de al menos USD 20.7 MM; nuestra estimación da unos 21.9 para esos dos meses y 8.6 para septiembre. Si septiembre se parece a lo estimado, el 3T difícilmente baja de 29: un dato bajo 25 contradiría el piso del dividendo.
El riesgo está en el precio del año, no en el agua. El caso base del TP supone 2,450 GWh a US$ 85 por MWh. El agua va camino a cumplirse: con unos 1,725 GWh a septiembre, basta un 4T de 725 (el 4T25 tuvo 770). Pero el ingreso por MWh a septiembre quedaría en unos 70.5, bajo los 78 del caso bajista, y en octubre (1 al 20, preliminar) la operación del CEN valoriza su generación a 7.7 US$/MWh, con el costo marginal del sistema en 10.4. Con la fórmula del análisis, 2,450 GWh a 70.5 dan una utilidad normal de unos 109, cerca de la del caso bajista (105.7) y lejos de los 135.3 del TP; con reparto de 100%, eso también baja el dividendo que sostiene el papel. La llamada se revisa con el EEFF y el año en la mano, no con esta estimación.
Fuentes
- Llamada, gatillos, fórmula de la utilidad normal y cifras del 1S26: análisis 2026-Q2. 3T25 (generación 569 GWh, ingresos 51.9, utilidad 32.0): Análisis Razonado de Pehuenche al 30-sep-2025 menos el 1S25. Detalle en los financieros de PEHUENCHE.
- Generación y valor al costo marginal de las tres centrales: operación del Coordinador Eléctrico Nacional procesada por CondorGrid (septiembre y octubre preliminares); costo marginal del sistema: la misma fuente que la proyección de bolsachile del 14-oct-2026.
- Precio, montos, acciones y dólar (CLP 981.65): API del sitio al cierre del 19-oct-2026. PER y su historia: serie de múltiplos del sitio al 20-oct-2026.