Resumen ejecutivo
- La llamada no cambia: VENDER, convicción Alta, TP CLP 4.50 (análisis 2026-Q2).
- Reporta el viernes 23-oct-2026, a 84 dÃas del 15-ene-2027, fecha en que debe haber amortizado USD 50 MM o la deuda reestructurada vence entera.
- La cifra que manda es el margen EBITDA: bajo 4% lleva el TP a CLP 1.00; esperamos 5.6% (USD 4.0 MM), pero el 3T de 2024 y de 2025 hizo 3.7%.
- Los otros gatillos a TP 1.00: caja bajo USD 5 MM (tenÃa 8.2 en junio) y colocación bajo CLP 3.00 o después del 4T26. MANTENER exige colocar a CLP 6.00 o más con socio y dos trimestres con margen de 8%.
- Precio de referencia: CLP 7.17 (19-oct-2026), 18% bajo el del análisis, con MM$ 1.7 transados contra una mediana de MM$ 4.7 en 60 ruedas: precio poco formado. Vale 0.19x el patrimonio de junio (0.25x en julio); el sitio no tiene serie de múltiplos de MASISA.
Las 8 variables del 3T26
| Variable | Esperado 3T26 | Gatillo | Qué mueve |
|---|---|---|---|
| Margen EBITDA | 5.6% (USD 4.0 MM) | bajo 4% / 8% o más | TP 1.00 / 1 de 2 trimestres hacia MANTENER |
| Ventas EEUU-Canadá | USD 24.1 a 26.7 MM | bajo 24.1 / sobre 26.7 | Margen: es el mercado de mayor margen |
| Gastos de distribución y adm. | USD 9.5 MM | sobre 9.8 (el 3T25) | Plan de costos sin efecto |
| Flujo operacional del 3T | sin estimación (3T25: 0.1) | bajo 4.1 / 6.9 o más | Caja cae / flujo 12m de USD 10 MM |
| Caja al 30-sep | sin estimación (jun: 8.2) | bajo USD 5 MM | TP 1.00 |
| Precio de colocación | sin fijar | bajo CLP 3.00 / 6.00 o más con socio | TP 1.00 / MANTENER con margen de 8% |
| Calendario del aumento | sin avance público desde el 2-jul | colocación después del 4T26 | TP 1.00 |
| Activos fiscales | USD 129.4 MM (jun) | cualquier castigo | TP 1.00 |
Esperado: estimación de bolsachile con los EEFF del 3T25 y del 2T26. Ingresos de USD 70.8 MM (rango 69.1 a 72.5: el 2T26 con la estacionalidad del 3T25, o cada mercado con su ritmo del 2T26 y EEUU plano), margen bruto de 10.1% (entre el 9.0% del 3T25 y el 11.2% del 2T26), gastos 3% bajo el 3T25 como en el 2T y depreciación de USD 6.3 MM. Rango de EBITDA: USD 2.7 a 4.9 MM (3.9% a 6.8%). EEUU: plano contra el 3T25 o con la caÃda de 9.8% del 2T. Los umbrales de margen, caja, colocación y activos son los gatillos del análisis 2T; los de flujo, intereses más capex de un trimestre del 1S26 y lo que falta para llegar a USD 10 MM en 12 meses.
El 3T es el trimestre flojo, y el piso de nuestro rango ya cruza el gatillo de 4%. En 2024 y 2025 el margen EBITDA del 3T fue 3.7% (USD 3.0 y 2.6 MM). Con gastos de USD 9.5 a 9.9 MM, el margen EBITDA queda 4.5 a 5 puntos bajo el bruto: 4% pide un bruto de 8.5% a 9%, justo lo que hizo el 3T25 (9.0%), y 8% pide 12.5% a 13%. En los ocho trimestres desde el 3T24 el mejor margen EBITDA fue 7.9% (1T25), y aun un 8% serÃa solo el primero de los dos trimestres seguidos que pide el gatillo al alza. EEUU-Canadá decide de qué lado cae: vendió USD 26.7 MM en el 3T25, 35.3% menos que un año antes, y con la caÃda de 9.8% del 2T quedarÃa en 24.1.
Sin deuda nueva, la caja cruza el gatillo de USD 5 MM si el flujo operacional repite el del 3T25. Cerró junio con USD 8.2 MM. Intereses (USD 4.7 MM en el 1S26) y capex (3.4) suman unos 4.1 por trimestre sin contar arriendos; con el flujo operacional del 3T25 (USD 0.1 MM), septiembre cerrarÃa cerca de 4.2. En el 1S26 la brecha se cubrió rotando deuda corta (USD 49.1 MM obtenidos y 43.4 pagados) y la deuda financiera neta subió de 109.4 a 123.7. El flujo se lee con el 3T solo: con 6.9 o más, el de 12 meses llega a USD 10 MM, el gatillo al alza del análisis.
El aumento de capital no ha dado una señal pública desde el 2 de julio. Entre el 1-jun y el 20-oct la CMF registra dos hechos esenciales de MASISA, la citación (12-jun) y la junta (2-jul): ni inscripción de las acciones, ni precio, ni socio. Las acciones nuevas están fijas en 21,562.5 MM, asà que los USD 75 MM exigen CLP 3.41 por acción al dólar de 981.65 (eran 3.21 al de junio), y cualquier precio sobre CLP 2.28 junta los USD 50 MM que hay que amortizar, si se suscribe completo. Del reporte al 15-ene-2027 hay 84 dÃas y la opción preferente dura 30: la nota de hechos posteriores del 3T es la próxima ventana para ver el calendario.
El 0.19x de libro descansa en activos que el auditor ya cuestionó. A CLP 7.17 la compañÃa vale USD 54.6 MM contra un patrimonio controlador de USD 283.9 MM a junio, pero 129.4 de eso son impuestos diferidos y créditos fiscales con párrafo de énfasis de PwC: son el 46% del patrimonio. Sin ellos y sin plusvalÃa e intangibles, el patrimonio queda en USD 147.5 MM y el múltiplo en 0.37x. Cualquier castigo en el 3T gatilla el TP de CLP 1.00.
Fuentes
- Llamada, gatillos y método del TP: análisis 2026-Q2.
- 3T24, 3T25 y 9M25: EEFF consolidados intermedios y Análisis Razonado de MASISA al 30-sep-2025. 2T26 y 1S26: EEFF al 30-jun-2026 (sin Análisis Razonado). 4T24 y 4T25: Análisis Razonado de dic-2025 menos el 9M. 1T25: EEFF y Análisis Razonado de mar-2025. Todo de la CMF.
- Aumento de capital: hechos esenciales del 12-jun y del 2-jul-2026 (CMF, revisada el 20-oct). Precio, monto transado y dólar: API del sitio al cierre del 19-oct-2026.