Resumen ejecutivo
- La llamada no cambia: MANTENER, convicción Media, TP CLP 85 (análisis 2026-Q2).
- Reporta el miércoles 28-oct-2026. No tiene proyección propia: sumamos la de Enel Generación (USD 240 MM) y el resto del grupo al nivel de los últimos trimestres.
- La cifra que manda es el EBITDA underlying: unos USD 365 MM (319 a 407), contra 262 del 2T y unos 345 del 3T25. Pasa los 330 del gatillo si Enel Generación supera unos 205.
- Los gatillos: sobre 330, COMPRAR con cautela y TP 93; bajo 260, MANTENER con sesgo negativo y TP 72. Gastos financieros sobre USD 80 MM en el trimestre o liquidez corriente bajo 0.70x reactivan la tesis bajista.
- Precio de referencia: CLP 86.9 (19-oct-2026), 2.2% sobre el TP; cotiza a 6.42x el EBITDA mid-cycle de USD 1,500 MM, el mismo 6.4x que usa el TP (cálculo nuestro). Contra su historia: EV/EBITDA de 12 meses de 5.7x contra una mediana de 7.1x en 10 años y PER de 10.8x, en su mediana (10.7x) (serie de múltiplos del sitio al 20-oct).
Las 8 variables del 3T26
| Variable | Esperado 3T26 | Gatillo | Qué mueve |
|---|---|---|---|
| EBITDA underlying consolidado | USD 365 MM (derivado) | sobre 330 / bajo 260 | COMPRAR TP 93 / TP 72 |
| EBITDA de Enel Generación | USD 240 MM | bajo 205 | Consolidado bajo 330 |
| Renovables y otros de generación | unos USD 90 MM | bajo 80 | Resta al consolidado |
| Distribución y Redes | USD 33-39 MM | bajo 33 (3T25) | Castigo al múltiplo |
| Gastos financieros | sin estimación (2T: 64.5) | sobre 80 | Tesis bajista |
| Liquidez corriente | sin estimación (jun: 0.79x) | bajo 0.70x | REDUCIR |
| Decreto VAD | pendiente, no verificado | favorable / adverso | TP +5 a 8 / resta 5 al TP |
| EBITDA underlying 2026 | unos 910 a septiembre | año bajo 1,100 | TP 72 |
Esperado: derivación nuestra. Enel Generación sale de la proyección de bolsachile del 14-oct-2026 (199 a 277). El resto del grupo (renovables, distribución y ajustes) se deja entre 120 y 130, su nivel del 2T26 (262 menos 134 = 128) y del 3T25 (345 menos 223 = 123). El 3T25 y sus segmentos salen de la planilla de Enel Chile del 4T25 (año menos 1S menos 4T). Los gatillos son los del análisis 2T, salvo el de Enel Generación (330 menos 125) y el de renovables, que son nuestros.
El gatillo del holding es, en la práctica, el de su filial. En el 2T, Enel Generación aportó 134 de los 262; el resto sumó 128: unos 91 de renovables y otros de generación, 39 de distribución y (3) de ajustes. En el 3T25 ese resto fue de unos 123: 94, 33 y (4). Si se mantiene entre 120 y 130, el consolidado pasa 330 con una Enel Generación sobre unos 205; nuestra base para ella es 240 y el piso, 199. Por eso el rango, 319 a 407, cruza el umbral por abajo.
Las renovables no ganan con el agua. Según los balances del CEN, Enel Green Power inyectó casi lo mismo que en el 2T (1,228 contra 1,242 GWh) y el valor de esa energía al costo marginal bajó de USD 41.3 MM a 29.7, con agosto y septiembre a 28.6 y 24.4 US$/MWh. Es un nivel parecido al del 3T25 (31.9), así que el supuesto de 90 no parece optimista, pero ninguna línea del EEFF lo confirma antes del reporte.
Distribución y el balance son lo que puede restar. El EBITDA de distribución fue USD 39 MM en el 2T y 33 en el 3T25, con pérdidas de energía de 6.6% en el semestre contra 6.2% un año antes; el decreto VAD estaba pendiente al 28-jul y no verificamos si salió. En el balance, la liquidez corriente estaba en 0.79x y el capital de trabajo en (474); los gastos financieros del 2T fueron 64.5, lejos de 80.
A CLP 86.9 el papel ya paga el múltiplo del TP. Un EV de USD 9,632 MM sobre el EBITDA mid-cycle de 1,500 son 6.42x, el 6.4x que usa el TP, que se pasó a pesos con un dólar de 941.93 (hoy 981.65). Si el 3T pasa 330, el TP de 93 deja +7.0% y el dividendo rinde 4.4%: un COMPRAR con poco margen, y el análisis 2T prefería ENELGXCH dentro del grupo por yield (7.7%) y deuda.
Fuentes
- Llamada, gatillos y cifras del 2T26: análisis 2026-Q2. 3T25 por segmento: planilla de resultados de Enel Chile del 4T25 menos el 1S25 del análisis. Gastos financieros y liquidez: XBRL de la CMF al 30-jun-2026. Detalle en los financieros de ENELCHILE.
- Enel Generación y renovables: proyección de bolsachile del 14-oct-2026 con la operación y los balances del Coordinador Eléctrico Nacional (septiembre estimado).
- Precio, acciones y dólar (CLP 981.65): API del sitio al cierre del 19-oct-2026; múltiplo sobre el EBITDA mid-cycle y yield calculados por nosotros con la deuda neta y el dividendo del análisis 2T. Historia de los múltiplos: serie del sitio al 20-oct-2026.