Resumen ejecutivo
- La llamada no cambia: COMPRAR, convicción Media, TP CLP 2,150 (análisis 2026-Q2).
- Reporta el miércoles 28-oct-2026. Es la generadora que menos se mueve con el agua y el spot: cerca del 70% de su déficit está en contratos de respaldo a precio fijo.
- La cifra que manda es el EBITDA: esperamos USD 195 MM (171 a 217), contra 184.6 del 2T y 159.0 del 3T25. Con el 1S en 400.1, el año queda en unos 726 si el 4T repite el de 2025, en el medio del guidance de 690 a 760.
- Los gatillos: convicción Alta con un 3T camino a superar 760 (unos 230), deuda bajo 3.3x y Puerto Andino cerrado; MANTENER si la deuda sigue sobre 3.5x o el CAPEX se pasa de 710. El de deuda ya estaba cumplido en junio (3.53x): lo decidimos con el 3T, que con 195 de EBITDA la bajaría a unas 3.36x.
- Precio de referencia: CLP 1,860 (19-oct-2026), 15.6% bajo el TP; EV/EBITDA de 6.6x, justo en su mediana de 10 años (6.6x), y PER de 8.2x contra una mediana de 10.6x (serie de múltiplos del sitio al 20-oct).
Las 8 variables del 3T26
| Variable | Esperado 3T26 | Gatillo | Qué mueve |
|---|---|---|---|
| EBITDA | USD 195 MM | sobre 230 / bajo 160 | Camino a superar 760 / piso del guidance exigido |
| Margen eléctrico | USD 221 MM | bajo 205.5 (el del 2T) | La mejora de compras no llegó |
| Compras de energía y potencia | USD 173 MM | sobre 184 | El spot barato no pasó |
| Ventas a regulados | USD 282 MM | bajo 267 (el del 2T) | Precio del decreto del 2S26 |
| DFN/EBITDA | unas 3.36x | bajo 3.3x / sobre 3.5x | Convicción Alta / MANTENER |
| CAPEX a septiembre | sin estimación (1S: 384.1) | sobre 532 | MANTENER si se desborda |
| Venta de Puerto Andino | cierre no verificado | cerrada | Condición de convicción Alta |
| Utilidad controladora | USD 85-105 MM | bajo 70 | Calidad del resultado |
Esperado: proyección de bolsachile del 14-oct-2026 sobre el Anexo 1 del Análisis Razonado 2T26, con volúmenes y compras del Coordinador (regulados +5.8% en volumen, precios iguales al 2T). Rangos: EBITDA 171 a 217, margen eléctrico 197 a 243, compras 165 a 184; la utilidad es orientación y no incluye Puerto Andino. DFN/EBITDA: el 3.53x de junio (AR) con el EBITDA de 12 meses nuevo y la deuda igual. Gatillos de convicción, deuda, CAPEX y Puerto Andino: análisis 2T; el de CAPEX es el techo de 710 prorrateado a nueve meses (cálculo nuestro).
El 3T de Engie debería parecerse al 2T: la vuelta del agua le llega poco. Su térmica casi no cambia (1,012 a 942 GWh según el CEN) y el grueso del déficit va en contratos de respaldo (1,100 GWh en el 2T). Su línea spot neta del EEFF casi no se movió entre el 1T y el 2T, (117.7) y (118.5), aunque el CEN empeoró USD 53 MM. Lo que mejora es el volumen regulado (+5.8%) y las compras spot, unos USD 11 MM más baratas. Por eso su rango es el más angosto de las generadoras.
Con 195 el año cae en el medio del guidance, y la convicción Alta queda lejos. A septiembre serían 595.1; con un 4T como el de 2025 (130.6) el año cierra en unos 726, contra 690 a 760. Para ir camino a superar 760 con ese 4T, el 3T tendría que llegar a unos 230, sobre el techo de nuestro rango (217). El COMPRAR no depende de eso: depende de que el guidance se cumpla, y para el piso de 690 basta un 4T de 95.
La deuda es el gatillo que puede jugar en los dos sentidos. El AR de junio da 3.53x, al borde del 3.5x que lleva a MANTENER (3.4x sin leasing). Con 195 y la deuda igual, baja a unas 3.36x; si entran los USD 58.9 MM de Puerto Andino, a unas 3.27x, bajo el 3.3x del upgrade. En contra juega el CAPEX: 384.1 en el 1S contra un guidance de 640 a 710 para el año.
Puerto Andino es utilidad, no EBITDA. La venta a Puerto Ventanas por USD 58.9 MM (hecho esencial del 25-feb-2026) tenía la aprobación de la FNE desde el 24-jun y requería además la autorización del Ministerio de Defensa para la concesión marítima. Los activos están a valor libro cero (AR 2T26): si cerró en el 3T, la utilidad trae una ganancia no recurrente de ese orden antes de impuestos, que no hay que leer como recurrente. No tenemos verificado el cierre.
Corrección al análisis 2T
El análisis 2026-Q2 tiene tres errores que esta nota corrige, sin cambiar la llamada. Describió Puerto Andino como una compra ("avanza adquisición del terminal en Mejillones"): es una venta, a Puerto Ventanas por USD 58.9 MM (hecho esencial del 25-feb-2026). Puso convicción "Media-Alta": la vigente es Media, la de su ficha. Y dijo que la deuda estaba bajo el gatillo de 3.5x: el Análisis Razonado de junio da 3.53x (3.4x sin leasing), apenas sobre él.
Fuentes
- Llamada, gatillos y cifras del 2T26: análisis 2026-Q2. Trimestres 3T25 a 2T26 (EBITDA, margen eléctrico, compras, regulados): Anexo 1 de los Análisis Razonados de Engie al 31-dic-2025 y 30-jun-2026. Venta de Puerto Andino: hecho esencial del 25-feb-2026. Detalle en los financieros de ECL.
- Esperado: proyección de bolsachile del 14-oct-2026 con la operación y los balances del Coordinador Eléctrico Nacional.
- Precio, acciones y dólar (CLP 981.65): API del sitio al cierre del 19-oct-2026. Múltiplos y su historia: serie de múltiplos del sitio al 20-oct-2026.