Resumen ejecutivo
- La llamada no cambia: MANTENER, convicción Media, TP CLP 135 (análisis 2026-Q2).
- Reporta el martes 27-oct-2026, el primer trimestre con agua desde que se fijó el gatillo: contra el 2T, la hidro propia pasó de 1,084 a 1,912 GWh y la térmica de 1,524 a 533 GWh (CEN).
- La cifra que manda es el EBITDA consolidado: esperamos USD 204 MM (184 a 217), contra 156.9 del 2T y 126.6 del 3T25. El gatillo del análisis pide más de 160 con el BESS Celda Solar operando.
- Los gatillos: sobre 160 con BESS, COMPRAR cauteloso con TP 145-150; bajo 130, VENDER con TP 110. Con el papel en 149, ese TP no deja retorno: un EBITDA alto obliga a rehacer el TP, no a aplicar el gatillo tal cual.
- Precio de referencia: CLP 149.0 (19-oct-2026), 10.4% sobre el TP y dentro de la zona de venta del análisis (148-150). El TP quedó bajo el precio y se rehace con este reporte. Contra su historia está caro: EV/EBITDA de 8.2x contra una mediana de 6.1x en 10 años y PER de 21.6x contra 13.5x (serie de múltiplos del sitio al 20-oct).
Las 8 variables del 3T26
| Variable | Esperado 3T26 | Gatillo | Qué mueve |
|---|---|---|---|
| EBITDA consolidado | USD 204 MM | sobre 160 / bajo 130 | Upgrade TP 145-150 / VENDER TP 110 |
| EBITDA Chile | USD 180 MM | bajo 162 | El ahorro de combustible no llegó |
| Combustible (gas, carbón, diésel) | USD 51 MM | sobre 60 | EBITDA Chile bajo el rango |
| Spot neto (ventas menos compras) | USD 42 MM | bajo 32 | Se pierde el traspaso del spot |
| BESS Celda Solar | COD en el 2S26 | sin COD al reporte | El upgrade no aplica |
| Gastos financieros | sin estimación (2T: 24.3) | 22 o menos | +CLP 5 al TP |
| Utilidad controladora | USD 80-95 MM | bajo 50 | P/U de 12 meses sobre 18x |
| Contratos regulados | sin estimación | licitación de 1,000 GWh/año o más | +CLP 8-10 al TP |
Esperado: proyección de bolsachile del 14-oct-2026, que parte de las lÃneas del Análisis Razonado del 2T26 y mueve volúmenes, térmica y spot con datos del Coordinador (julio definitivo, agosto preliminar, septiembre estimado). Rangos: consolidado 184 a 217 con Perú entre 22 y 26; Chile 162 a 191; combustible 49 a 60; spot neto 32 a 50. La utilidad es solo orientación (D&A, financieros e impuestos del 2T). Los gatillos de EBITDA consolidado, BESS, gastos financieros y licitación son los del análisis 2T; los de Chile, combustible y spot son el piso de nuestros rangos.
El EBITDA pasa 160 por el combustible, no por el spot. En el 2T Colbún gastó USD 109.9 MM en combustible; con Santa MarÃa de 569 a 103 GWh y Nehuenco de 903 a 382, reemplazados por hidro propia, el 3T deberÃa rondar 51. El spot neto queda casi igual que en el 2T (42 contra 44.6): sigue vendedor neto, unos 410 GWh, y julio caro (88.9 US$/MWh de costo marginal) compensa agosto y septiembre baratos (28.6 y 24.4). El piso del rango, 184, queda 24 sobre el umbral; para caer bajo 130 habrÃa que perder unos USD 74 MM contra la base.
El gatillo de upgrade quedó corto para el precio de hoy. Se escribió con el papel en CLP 134.8, cuando un TP de 145-150 era +8% a +11%; a CLP 149 es (2.7)% a +0.7%. Con 204 de EBITDA, el de 12 meses sube de 579.5 a unos 657 y el EV/EBITDA a precio de hoy baja de 8.2x a unos 7.2x (serie del sitio): un 3T asà justifica rehacer la valoración, no mover la recomendación sola. Además el gatillo exige el BESS Celda Solar (228 MW / 912 MWh, 94% de avance a junio) operando, y su entrada en operación comercial no la tenemos verificada.
Bajo el EBITDA sigue lo estructural del análisis. Los gastos financieros fueron USD 24.3 MM en el 2T, ya sin el crédito SMBC prepagado en abril; bajo 22 sostenido suman CLP 5 al TP. El volumen regulado cayó 48% y en 2026 se firmaron 481 GWh/año contra unos 880 que vencen: solo una licitación de 1,000 GWh/año o más lo repone. Con una utilidad de 85 en el 3T, el P/U de 12 meses baja de 21.3x a 15.0x; con 50, queda en 18.7x y la tesis de "EV/EBITDA barato, P/U caro" sigue en pie.
Fuentes
- Llamada, gatillos y cifras del 2T26: análisis 2026-Q2, sobre el Análisis Razonado y los EEFF de Colbún al 30-jun-2026. 3T25 (EBITDA 126.6, utilidad 32.9): EEFF al 30-sep-2025. Detalle en los financieros de COLBUN.
- Esperado: proyección de bolsachile del 14-oct-2026 con la operación y los balances del Coordinador Eléctrico Nacional.
- Precio, acciones y dólar (CLP 981.65): API del sitio al cierre del 19-oct-2026. Múltiplos y su historia: serie de múltiplos del sitio al 20-oct-2026 (su EV resta solo caja y equivalentes, no las inversiones financieras de corto plazo).