CINTAC · nota del 22-09-2026

Nota por hecho esencial. Cintac no tiene análisis con recomendación en el sitio —tiene una ficha, por liquidez—, así que esta nota no mueve ninguna llamada ni pone precio objetivo. Lo que hace es poner números a las salidas que tiene hoy quien ya es accionista, porque la decisión tiene plazo: el Poder Comprador cierra el 7-oct-2026 y el derecho a retiro vence el 22-oct-2026.

Precio de referencia: CLP 58.06, cierre del 22-sep-2026, +23.5% en el día. Monto transado MM$ 190.6, 53 veces la mediana de las 60 ruedas anteriores (MM$ 3.60).

1. Qué se aprobó el 22-sep

CAP le pidió al directorio de Cintac, por carta del 1-sep-2026, citar a junta para cancelar la inscripción de las acciones en el Registro de Valores de la CMF. El directorio citó el 4-sep y la junta extraordinaria del 22-sep-2026 lo aprobó. Con eso Cintac deja de ser sociedad anónima abierta: sus acciones dejan de transarse en bolsa y la compañía deja de reportar a la CMF.

CAP tiene 892,168,701 acciones (77.87%). El flotante son 253,543,146 acciones. En la misma junta, CAP anunció dos alternativas adicionales al retiro. Las salidas quedan así:

El precio del retiro es exactamente CLP 52.295657. El del Put es ese mismo precio capitalizado al 0.8% mensual compuesto hasta los EEFF 2028 de CAP (sección 5). Del otro lado del Put, CAP se reserva una Opción Call a CLP 80 sobre las mismas acciones, ejercible desde 18 meses después de la junta —22-mar-2028— hasta 15 días después de que vence el plazo del Put.

Quién es disidente. El que votó en contra en la junta, o el que no asistió y manifiesta su disidencia por escrito dentro de los 30 días. El que asistió y votó a favor no tiene retiro.

Entre la citación y la junta hubo un cambio más: el 10-sep Claudia Bobadilla Ferrer dejó la presidencia del directorio, por razones personales y manteniéndose como directora, y asumió Nicolás Burr García de la Huerta. La composición del directorio no cambió.

2. Los números del hecho esencial cuadran

• Retiro. La ley lo fija como el promedio ponderado de las transacciones en las 60 ruedas comprendidas entre la 30ª y la 90ª anteriores a la junta: aproximadamente del 13-may al 10-ago-2026. Con la serie diaria del sitio —monto y cierre por rueda, sin el detalle de cada operación— el promedio ponderado por monto da CLP 51.6 a 51.9, 1% a 1.3% bajo el oficial. Cuadra dentro de lo que permite la aproximación.
• Poder Comprador. 52.295657 × 1.20 = 62.75, y 47.00 —cierre del 21-sep— × 1.335 = 62.75. Son el 20% y el 33.5% de premio que declara el HE. Las 126,771,573 acciones son exactamente la mitad de las 253,543,146 que no son de CAP.
• Put. Un 0.8% mensual compuesto es 10.03% anual. El ejemplo del HE —30 meses, CLP 66.4— da 66.42 con la fórmula.

3. El retiro se calculó sobre el peor tramo de la acción

Tres cosas salen de esta tabla.

La ventana del retiro tomó la caída completa, de 67 a 45. Así lo calcula la ley y no hay nada irregular en eso, pero explica por qué el retiro es la peor de las salidas: CLP 52.30 es 40% menos que el precio de hace un año. El promedio de los cierres diarios fue CLP 77.53 en 2024 y CLP 63.87 en 2025.

El 26 y 27 de agosto se transaron MM$ 174.9 —49 veces la mediana— y el precio subió de 43.00 a 54.48, en la semana anterior a la carta de CAP del 1-sep. No hay hecho esencial de Cintac entre el 25-may y el 4-sep, ni de CAP entre el 23-jul y hoy, que lo explique: el barrido de la CMF devuelve los tres de Cintac de septiembre y el de CAP del 23-jul por el temporal, y nada más. El movimiento precedió a la información pública.

Entre el 7 y el 21 de septiembre la acción se transó siempre bajo el precio del retiro, con MM$ 312.8 en esas diez ruedas. Desde el 4-sep, con la fecha de la junta conocida, ese precio era calculable con datos públicos. Quien vendió en ese tramo a CLP 42.56–47.50 teniendo derecho a retiro dejó entre 10% y 23% sobre la mesa, sin contar el Poder Comprador, que todavía no se conocía.

4. ¿Es un buen precio? Contra los fundamentos de Cintac, sí

Cintac tiene patrimonio tangible negativo. Al 30-jun-2026:

El patrimonio de los controladores se redujo a menos de la mitad en dos años: USD 105.6 MM en sep-2024, 87.3 MM en dic-2024, 70.9 MM en dic-2025 y 49.8 MM en jun-2026. Son ocho trimestres seguidos con pérdida —toda la serie del sitio—: USD (39.2) MM en 2024, (31.1) MM en 2025 y (19.1) MM en el primer semestre de 2026. La compañía informa una cobertura de gastos financieros de 0.15x en el semestre.

Los bancos ya suspendieron los covenants dos veces. El crédito sindicado —BCI, Itaú, Santander, Scotiabank e Internacional, originalmente USD 143.0 MM— exige deuda financiera neta sobre EBITDA de a lo más 4.00x en 2025 y 2026. Los acreedores autorizaron suspender la medición al 31-dic-2025 y otra vez al 30-jun-2026. BBVA Perú dio una dispensa por los covenants de 2025 de la filial peruana Tubos y Perfiles Metálicos (Tupemesa). CAP es fiador y codeudor solidario del sindicado hasta el 15% del saldo, y el 26-jun volvió a prestarle USD 8.0 MM a Cintac.

A cada precio, esto es lo que se está pagando:

Dólar observado del 22-sep: CLP 952.0. EV = capitalización + deuda financiera neta de USD 245.5 MM, sin arrendamientos (USD 3.1 MM). El EBITDA recurrente de 2025, USD 30.4 MM, es la cifra que destaca la propia compañía: excluye los efectos de vender activos inmobiliarios e inventario de menor rotación. El libro por acción es CLP 41.39, con el patrimonio de junio al dólar de hoy.

Para que el Poder Comprador sea un precio justo, Cintac tiene que volver a un EBITDA de USD 46 MM. El valor del patrimonio por acción, restando la deuda neta de USD 245.5 MM a distintos EBITDA y múltiplos:

Un valor negativo significa que a ese EBITDA y ese múltiplo la deuda vale más que el negocio: la acción valdría cero, no menos que cero. Los múltiplos de 6x a 8x son un rango nuestro, no comparables de mercado; la tabla está para que cada uno elija el suyo.

A 7x, CLP 62.75 exige un EBITDA de USD 45.9 MM; a 8x, USD 40.1 MM. Cintac reportó USD 28.3 MM en 2024 y USD 25.4 MM en 2025. El caso optimista de nuestro análisis de CAP del 2T-2026 supone que Cintac vuelve a USD 30 MM, y a 30 MM y 7x el patrimonio no vale nada. El Poder Comprador paga una recuperación que todavía no está en los números. La pérdida del minoritario ya ocurrió —en la caída de CLP 87 a 47—, no en esta oferta.

El Call a CLP 80 dice qué piensa CAP. CAP se queda con todo lo que Cintac valga por sobre 80 desde marzo de 2028. A 7x eso exige un EBITDA de USD 48.8 MM. Es la lectura correcta de un Call: CAP ve un escenario en que Cintac vale más que eso, y ese escenario se lo guarda.

5. El Put es un bono de CAP, no una acción de Cintac

El precio del Put es el del retiro capitalizado al 0.8% mensual desde el 22-oct-2026 —30 días después de la junta— hasta el día en que CAP publique sus estados financieros de 2028. Los de 2025 tienen opinión del auditor fechada el 5-mar-2026. Si los de 2028 salen en una fecha parecida:

Lo que rinde, según con qué se compare:

El resultado queda casi fijo entre CLP 65.6 y 80. Si Cintac se recupera y pasa de 80, CAP ejerce el Call desde marzo de 2028 y paga 80. Si no se recupera, el accionista ejerce el Put en marzo de 2029 y cobra ~65.6. Entre medio, puede ejercer el Put o quedarse con acciones de una sociedad cerrada. El riesgo de Cintac pasa a CAP, y lo que el accionista tiene es riesgo de crédito de CAP a dos años y medio: al 30-jun-2026 CAP tenía deuda financiera neta de 2.63x su EBITDA de 12 meses, contra un covenant de 4.0x, según nuestro análisis del 2T-2026. Es un contrato, intransferible y sin garantía.

Las condiciones que hay que cumplir, todas a la vez:

1. Cubre solo las acciones que tenía a la medianoche del quinto día hábil anterior a la junta, menos las que venda en el Poder Comprador. Las compradas después de esa fecha no entran. El HE no escribe la fecha; si compró acciones la semana de Fiestas Patrias, confírmelo con su corredora.
2. Al ejercer, tiene que tener exactamente ese mismo número de acciones. Leído al pie de la letra, vender aunque sea una parte en bolsa fuera del Poder Comprador rompe la condición, y con ella el Put entero.
3. Libres de todo gravamen hasta que venza el plazo de las opciones: sin prenda, sin préstamo de acciones, sin simultáneas.
4. No haber ejercido el derecho a retiro.
5. Que la CMF concluya que no es una oferta pública de valores. CAP ya hizo la consulta. Si la CMF dice que sí lo es, o no se pronuncia dentro de un año desde la junta —22-sep-2027—, el Put y el Call caducan.

Y una que no está escrita: el HE no dice qué pasa con el Put si Cintac se fusiona, se divide o cambia su número de acciones. No es teórico: el mismo HE anuncia la reorganización de sus sociedades en Chile y Perú y la evaluación de asociaciones con terceros para algunos negocios. Es la pregunta que hay que hacerle a CAP antes de firmar.

6. Qué hacer, paso a paso

Paso 1 — Acudir con el 100% al Poder Comprador antes del 7-oct

Es el precio más alto de todos, es una venta en bolsa con liquidación normal y el HE dice expresamente que quien venda una parte puede llevar el remanente al Put. No hay razón para ofrecer menos que todo: el prorrateo se aplica sobre lo ofrecido, y ofrecer el 100% maximiza las acciones que se venden a 62.75. Las no aceptadas vuelven.

El prorrateo probable está entre 50% y 65%. Según la nómina de 12 mayores accionistas de la CMF —nuestra consulta del 12-ago-2026—, once institucionales tienen 194,866,441 acciones, el 76.9% del flotante: los fondos Small Cap de LarrainVial y Toesca, Siglo XXI y fondos de pensiones de Habitat, Cuprum y Capital. Si acuden solo ellos, el factor es 65.1%; si acude todo el flotante, 50.0%.

La excepción: si su plan B es el retiro, pregunte antes de acudir. El HE del 4-sep dice que el retiro se ejerce "únicamente por la totalidad" de las acciones inscritas el día de la junta. Ningún HE aclara si quien vendió una parte en el Poder Comprador conserva el retiro sobre el remanente. Hay que preguntarlo por escrito a la corredora o a Cintac antes de vender.

Paso 2 — Decidir el remanente antes del 22-oct: retiro o Put

Para un accionista con 10,000 acciones anteriores a la junta:

Con prorrateo de 50%, vender hoy en bolsa y la vía retiro dan casi lo mismo —CLP 58.06 contra 57.52 por acción—. La vía Put da más en pesos nominales, pero en 2029: descontada al 8% anual vale 58.45 por acción y al 10%, 57.24. Quien vendió hoy para salir no se equivocó. Acudir gana si el prorrateo supera el 50%, o si el Put se descuenta a menos de ~8.5% anual.

El Put conviene si la plata no se va a necesitar hasta 2029, un 10% anual en pesos con riesgo CAP le gana a la alternativa propia, y —idealmente— la CMF ya lo aprobó antes del 22-oct.

El retiro conviene si se necesita liquidez, o si al 22-oct la CMF todavía no se pronunció. Ese es el riesgo que el HE no resuelve: el plazo del retiro puede vencer antes de saber si el Put existe. Quien deja pasar el retiro esperando un Put que la CMF después objeta queda con acciones de una sociedad cerrada, controlada en 78% o más por CAP, con deuda neta de 22 veces su EBITDA y sin mercado.

Si resulta que no se puede combinar Poder Comprador y retiro, la elección cambia a "todo a retiro" contra "Poder Comprador más Put". El segundo gana mientras el remanente valga más de CLP 41.8 por acción con prorrateo de 50%, o CLP 32.9 con 65%. Con el Put aprobado eso se cumple de sobra; sin el Put es una apuesta al valor de una acción que ya no se transa.

Una salvedad sobre el retiro: el HE del 4-sep advierte que el pago procede "salvo que, con posterioridad a esta, una nueva Junta de Accionistas revoque el correspondiente acuerdo". CAP tiene los votos para eso. Nada indica que vaya a pasar, pero es la razón para no dar el retiro por seguro. Y el retiro lo paga Cintac, no CAP: si todo el flotante lo ejerciera serían MM$ 13,259 en 60 días, casi el 90% del efectivo que Cintac tenía en junio.

Paso 3 — Lo que no conviene hacer

• No vender en bolsa fuera del Poder Comprador si piensa firmar el Put. Ver la condición 2.
• No comprar a CLP 58.06. Quien compra hoy tiene acceso al Poder Comprador con prorrateo y nada más: no tiene retiro ni Put para el resto. A 58.06, con prorrateo de 65%, el remanente tendría que valer CLP 49.4 por acción para no perder; con 50%, CLP 53.4. Es el precio de una acción sin mercado de una compañía con patrimonio tangible negativo.
• No dejar la instrucción para el último día. Si las acciones están en custodia de una corredora, tanto la venta en el Poder Comprador como la disidencia se tramitan a través de ella, y los plazos corren para el accionista, no para la corredora.

7. Qué gana CAP y cuánto le cuesta

A CAP le cuesta poco. El Poder Comprador completo son MM$ 7,955 (USD 8.4 MM) y el Put sobre la otra mitad, a lo más MM$ 8,316 nominales en 2029. Cada uno es ~1% de la capitalización de CAP (MM$ 806,930 al cierre del 22-sep). Para el accionista de CAP esto no mueve el análisis.

El diseño le saca presión al retiro, que es la única salida que paga Cintac y la que Cintac menos puede pagar. El Poder Comprador y el Put los paga CAP.

Lo que CAP compra es el control total para ejecutar el plan que el propio HE enumera: refinanciar pasivos, vender activos prescindibles —la compañía identificó USD 42 MM en el Análisis Razonado del 2T—, buscar socios para algunos negocios y simplificar la estructura en Chile y Perú, sin minoritarios y sin las obligaciones de información de una sociedad abierta. Con patrimonio tangible negativo y los covenants suspendidos dos veces, un aumento de capital o la capitalización de deuda son una posibilidad concreta. En una sociedad cerrada, el minoritario que se queda sin Put tendría que suscribir o diluirse.

8. Qué puede salir mal en cada camino

Tributación, en una línea: la venta en el Poder Comprador es una venta en bolsa de una acción con presencia —vía market maker, con contrato vigente hasta el 27-dic-2026— y por eso cae en el régimen del Art. 107 de la LIR. El retiro y el Put no son ventas en bolsa, así que en principio no califican para ese régimen. La diferencia depende del costo tributario y la tasa marginal de cada uno: conviene revisarlo con un asesor antes de elegir entre retiro y Put.

9. Lo que esta nota no dice

• No es una recomendación ni pone precio objetivo sobre CINTAC, que sigue con ficha. Compara salidas para quien ya es accionista.
• No es asesoría legal ni tributaria. No revisamos la consulta de CAP a la CMF ni cuánto puede demorar la respuesta.
• El HE no fija la fecha de corte del Put ni dice si se puede combinar Poder Comprador con retiro. Las dos cosas hay que confirmarlas con la corredora o con la compañía.
• El precio de retiro se reprodujo en forma aproximada, sin el detalle de cada operación: CLP 51.6–51.9 contra el oficial de 52.30.
• La composición del flotante es la del 12-ago-2026. Puede haber cambiado, sobre todo después del 27-ago.
• No revisamos el EBITDA de Cintac antes de 2024, no valorizamos los USD 42 MM de activos prescindibles y los múltiplos de la sensibilidad son un rango nuestro.
• Los resultados del 3T-2026 aún no se publican.

Fuentes

• Hechos esenciales de Cintac del 4-sep, 10-sep y 22-sep-2026 (CMF). El del 22-sep, que trae los términos del Poder Comprador y del Put, es un documento escaneado de tres páginas.
• Barrido de hechos esenciales de la CMF: Cintac desde el 25-may-2026 y CAP desde el 1-jul-2026, al 22-sep-2026.
• Estados Financieros Consolidados Intermedios y Análisis Razonado de Cintac al 30-jun-2026 (CMF): balance, notas de deuda financiera (21), relacionadas (8) y restricciones (35), y segmentos.
• Estados Financieros y Análisis Razonado de Cintac al 31-dic-2025 (CMF): EBITDA 2024 y 2025.
• Precios, montos transados y dólar observado: serie diaria del sitio, cierre del 22-sep-2026. UF: indicadores del sitio.
• Accionistas: nómina de 12 mayores accionistas de la CMF, consulta del 12-ago-2026.
• CAP: análisis del 2T-2026 publicado en el sitio y Estados Financieros 2025 de CAP (opinión del auditor del 5-mar-2026).