Resumen ejecutivo
- La llamada no cambia: REDUCIR, convicción Media, TP CLP 1,200 (análisis 2026-Q2, rebajado por precio el 3-sep-2026).
- Reporta el miércoles 28-oct-2026 contra un 3T25 inflado por MM$ 13,988 de otras ganancias: el EBITDA reportado y la utilidad van a caer contra el año pasado con la operación plana.
- La cifra que manda es el margen EBITDA operativo: bajo 14.5% el análisis manda VENDER con TP CLP 850; esperamos 13.0%, porque el 3T queda bajo el 1S (11.0% en el 3T25).
- Los otros gatillos a VENDER: flujo operacional del 3T bajo MM$ 13,400 (9M bajo 25,000), pérdida de Proyectos de Inversión en el 9M sobre 5,000 o backlog bajo 40 MMUF.
- Precio de referencia: CLP 1,330 (19-oct-2026, MM$ 389.5 transados), 10.8% sobre el TP; PER 12.1x contra 9.9x al precio del análisis (CLP 1,085) y contra una mediana de 11.7x en 10 años; EV/EBITDA de 6.9x contra 6.2x (serie de múltiplos del sitio al 20-oct).
Las 8 variables del 3T26
| Variable | Esperado 3T26 | Gatillo | Qué mueve |
|---|---|---|---|
| Margen EBITDA operativo | 13.0% | ≥ 16.5% / bajo 14.5% | COMPRAR TP 1,500 / VENDER TP 850 |
| Ingresos | MM$ 255,800 (cae 12.6%) | sobre 292,774 con margen operacional sobre 8.5% | Salir de REDUCIR |
| EBITDA reportado | MM$ 40,300 | bajo 50,100 | TP: CLP 5 menos por cada 1,000 del año |
| Flujo operacional | MM$ 15,450 | ≥ 33,400 / bajo 13,400 | COMPRAR / VENDER |
| Deuda neta / EBITDA | 2.6x | ≤ 2.2x / sobre 3.0x | COMPRAR / VENDER |
| Backlog | 44.16 MMUF en junio, sin estimación | contrato minero sobre 3 MMUF / bajo 40 MMUF | COMPRAR / VENDER |
| Obras Civiles (resultado) | MM$ (1,300) | utilidad / pérdida sobre 1,304 | COMPRAR (con el margen) / rezago más largo |
| Proyectos de Inversión (resultado) | MM$ (1,700) | pérdida sobre 1,977 (9M sobre 5,000) | VENDER |
Esperado: estimación de bolsachile. EBITDA operativo = resultado operacional (ganancia bruta menos administración) más depreciación. Ingresos con la razón 3T/1S de 2024 y 2025 aplicada al 1S26 (rango 253,000 a 273,500, el techo si cae como el 2T, 6.6%); margen operacional de 6.4%, promedio del 3T24 y el 3T25, y depreciación de MM$ 17,000, la del 2T26 (rango del margen EBITDA operativo: 12.1% a 14.3%). EBITDA reportado: el operativo más 6,966 de otras ganancias y asociadas, el promedio trimestral del 1S26; el TP baja unos CLP 5 por cada MM$ 1,000 de EBITDA 2026 bajo 185,000 (tramo EV/EBITDA: 6.5x y 45% del peso). Flujo: promedio del 3T24 y el 3T25. Segmentos: ritmo del 2T26, resultado de la controladora. Gatillos: análisis 2T y su revisión del 3-sep; los del 9M se pasan al 3T restando el 1S26 (flujo MM$ 11,628; pérdida de Proyectos de Inversión 3,023). Deuda: DFN de junio (MM$ 449,241) sobre EBITDA 12m con el 3T26 estimado.
El gatillo a VENDER se cumple con un 3T como los dos últimos. El análisis pide margen EBITDA operativo de 14.5% o más, y el 3T quedó bajo el 1S en 2024 y en 2025 (12.0% contra 13.8%, y 11.0% contra 14.3%). Con ingresos de MM$ 255,800 y depreciación de 17,000, llegar a 14.5% exige un margen operacional de 7.9%, el del 2T26; el 3T24 y el 3T25 dieron 7.3% y 5.4%. Nuestro 13.0% cumpliría el gatillo al pie de la letra, pero sería mejor que el 3T24 y el 3T25 y dejaría el 9M en 14.4%, contra 13.1% del 9M25. Bajo 11.0% sería deterioro sin excusa de temporada; entre 11.0% y 14.5%, la nota de resultados decidirá con el flujo y la deuda a la vista.
La base del 3T25 está inflada y el titular va a salir peor que la operación. El 3T25 trajo MM$ 13,988 de otras ganancias (3,768 por venta de activos y 10,219 de otras partidas, el trimestre en que vendió su inversión en Concesionaria del Norte) y 3,482 de asociadas: EBITDA reportado de 49,816 y utilidad de 16,931. Esperamos EBITDA reportado de 40,300 y utilidad de 9,800 a 11,500 (el 41% que pesó el 3T en el 2S de 2024 y 2025, aplicado al 2S26 de 24,000 a 28,000 del análisis): caídas de 19% y de 32% a 42% con el EBITDA operativo plano (33,400 contra 32,346). Lo que sí toca la llamada es el TP: supone EBITDA reportado 2026 de MM$ 185,000, y con 40,300 en el 3T el 4T tendría que dar 65,400, 18% sobre el 4T25 (55,388).
La caja decide entre REDUCIR y VENDER; la deuda y el backlog tienen espacio. El 1S26 dejó MM$ 11,628 de flujo operacional, con el 2T en (7,451): para no bajar de 25,000 en el 9M el 3T necesita 13,400, y el 3T24 y el 3T25 dieron 14,525 y 16,375. El lado alcista (45,000 en el 9M) pide 33,400, el doble de esos trimestres. La deuda neta sobre EBITDA sube a 2.6x con la DFN de junio solo porque sale del cálculo el 3T25; para llegar a 3.0x la DFN tendría que pasar de MM$ 525,000. El backlog cae bajo 40 MMUF solo si el 3T adjudica menos de unos 2.1 MMUF (cálculo nuestro, con ingresos de 6.2 MMUF en el trimestre).
Maquinaria sostiene el resultado, pero su margen bajó casi cinco puntos en el 2T. La ganancia operacional bruta con consorcios fue 23.5% de los ingresos en el 2T26, contra 28.4% del 2T25, con ingresos 24.1% mayores (cálculo nuestro, 1S menos 1T). Obras Civiles empeoró de una pérdida de MM$ (514) en el 1T a (1,304) en el 2T, y su backlog bajó de 13.92 a 13.09 MMUF. Proyectos de Inversión perdió (1,711) en el 2T: a ese ritmo el 9M queda en (4,735), a MM$ 265 del gatillo. Detalle en los financieros de BESALCO.
Fuentes
- Llamada, gatillos y método del TP: análisis 2026-Q2, con su revisión por precio del 3-sep-2026.
- Trimestres 3T24 a 2T26 (ingresos, costos, resultado, flujo, balance): XBRL de la CMF. Depreciación, EBITDA reportado, otras ganancias, segmentos y backlog: Análisis Razonados y notas de los EEFF de Besalco de jun-2024 a jun-2026.
- Precio, acciones y monto: API del sitio al cierre del 19-oct-2026; UF del 30-sep-2026 de sus indicadores. Múltiplos y su historia: serie de múltiplos del sitio al 20-oct-2026.