OXIQUIM · Q2 2026

OXIQUIM (Oxiquim S.A.) — RESUMEN Q2 2026

Primer análisis de OXIQUIM en el sitio. Estados financieros al 30-jun-2026, aprobados por el directorio el 26-ago-2026.

Precio de referencia: CLP 13,100 (25-sep-2026) · monto transado del día MM$ 0.00 — el precio NO está formado (ver hallazgo 5).

Acciones: 24,886,705, serie única · Capitalización: MM$ 326,016 · Controlador: familia Navarrete Rolando, 92.06% · Free float: 7.94%.

Fuentes: EEFF y análisis razonados de la CMF 4T-2023 a 2T-2026 · Memoria Integrada 2025 · hechos esenciales del 11-dic-2025, 29-ene-2026, 26/27-mar-2026 y 27-ago-2026 · precios y serie diaria de bolsachile.com y mercadosenconsorcio.cl · múltiplos de pares desde los análisis 2T-2026 publicados en este sitio.

En corto:

• La llamada: MANTENER con sesgo positivo y convicción Baja; precio objetivo CLP 13,600 (+3.8%), con un dividendo de 8.00% encima.
• Lo que es de verdad: una empresa de terminales marítimos con una distribuidora química pegada. Servicios hace el 20% de las ventas y el 76% de la utilidad operacional de los últimos doce meses.
• El trimestre: la utilidad del Q2 subió +24.5% mientras la del semestre cayó (6.4)%. Terminales +39.1% en EBIT; química (30.2)%.
• Lo que el EV/EBITDA no ve: MM$ 43,718 netos de un arriendo financiero en UF de los terminales de GLP, hasta 2040-2041. Con eso el EV/EBITDA baja de 9.13x a 7.32x.
• El problema: en todo 2025 se transaron MM$ 427 de la acción. Un precio objetivo contra un precio que casi nadie paga es aritmética, no una orden.

1. Recomendación

La tesis en una línea: el mercado paga por OXIQUIM unas 8.0x EBITDA por sus terminales, que es un precio razonable para contratos largos en UF con clientes de energía, y además regala a valor libro un arriendo en UF de MM$ 43,718; lo que impide comprar es que la acción casi no transa y el precio de pantalla no es un precio al que se pueda armar una posición.

Por qué MANTENER y no COMPRAR: el upside de +3.8% está dentro del rango de valoración y el retorno esperado descansa casi entero en el dividendo (8.00%), que ya está en el precio. Con 15 ruedas de 250 en que el cierre se movió y el 92.06% en manos del controlador, no hay forma honesta de recomendar abrir una posición de tamaño relevante. Por qué no REDUCIR: el negocio no se está deteriorando (el Q2 fue el mejor trimestre de EBITDA desde el Q4-24) y el dividendo de CLP 402 se paga el 30-sep-2026.

2. Cifras clave

2.1 Resultados — el EEFF trae la columna del trimestre

El Q2 se lee de la columna 01-04 a 30-06 del EEFF; el EBITDA del Q2 es el del H1 del análisis razonado menos el del Q1 (MM$ 9,157). No hay interés minoritario (MM$ 0.006). La tasa de impuesto del Q2 fue 21.0% contra 25.5% un año antes: el AR no lo comenta, y esa diferencia aporta 7 de los 24.5 puntos de alza de la utilidad.

2.2 Por segmento (nota 34) — el trimestre se partió en dos

EBIT de segmento = margen bruto menos costos y gastos de operación de la nota 34. No incluye otros ingresos (MM$ 411 en el H1-26), por eso la suma queda MM$ 551 bajo el resultado operacional consolidado.

2.3 Cinco años

2.4 Balance y deuda

DFN estándar = toda la deuda financiera más arriendos menos caja. DFN bancaria = lo mismo sin los préstamos de Trading de Gas, que financian el arriendo de GLP que esa misma contraparte paga (hallazgo 3). En el semestre la deuda de corto plazo bajó de 49.6% a 12.3% del total: se tomaron MM$ 22,000 a largo plazo con Banco de Chile (5.93%) y MM$ 7,500 con BCI (6.18%).

2.5 Flujo

Dividendos pagados en caja en el H1-26: MM$ 14,366, por encima del flujo libre del semestre.

3. Hallazgos del trimestre

Hallazgo 1 — Servicios hace el 20% de las ventas y el 76% de la utilidad operacional

En los últimos doce meses el segmento Servicios (los terminales de Mejillones, Quintero y Escuadrón, que transfirieron 2,527,608 toneladas en 2025) ganó MM$ 22,245 de EBIT contra MM$ 7,037 del segmento Comercial, que vendió 234,617 toneladas de químicos y resinas. Servicios vende MM$ 46,016 al año (2025) con 76.6% de margen bruto; Comercial vende MM$ 190,744 con 24.8%.

La consecuencia para valorar: la línea de ingresos, que es la que abre el análisis razonado, habla casi entera de la química. Una caída de (8.6)% de ingresos consolidados dice poco de un papel cuyo valor está en los terminales.

Regla reutilizable: en una empresa con dos segmentos de margen muy distinto, valorar por segmento con la nota de NIIF 8 antes de mirar la línea consolidada. El titular de ingresos lo pone el segmento grande; el valor lo pone el rentable.

Hallazgo 2 — El trimestre es mejor que el semestre: utilidad +24.5% en el Q2 contra (6.4)% en el H1

El H1 consolidado cae porque el Q1-26 fue malo: EBIT (22.6)%, EBITDA (17.9)% y utilidad de MM$ 4,398 contra MM$ 6,724. El Q2 da vuelta todo: EBIT +17.9%, EBITDA +12.6% (MM$ 11,524, el mejor trimestre desde el Q4-24) y utilidad +24.5%. Pero el alza no es pareja: Servicios subió su EBIT +39.1% (MM$ 6,672 contra 4,797) con ingresos +7.2%, porque sus costos cayeron (18.8)%; Comercial cayó (30.2)% por menor actividad y menores precios promedio, según el AR.

Dos piezas del Q2 no se pueden dar por repetibles: la baja de costos de Servicios, que el AR no explica, y la tasa de impuesto de 21.0% contra 25.5%. Sin el efecto tributario la utilidad del Q2 habría subido cerca de +17%, en línea con la ganancia antes de impuestos (+17.4%).

Regla reutilizable: aislar el trimestre en las dos direcciones. Aquí el semestre esconde un trimestre bueno; y dentro del trimestre bueno, un segmento que empeora.

Hallazgo 3 — Hay un bono en UF de MM$ 43,718 dentro del balance que el EV/EBITDA no ve

Los activos del terminal de GLP de Quintero (contrato desde marzo-2015, vence 2040) y de Mejillones (desde abril-2021, vence 2041) están arrendados a Trading de Gas SpA bajo arriendo financiero. En el balance no son planta: son una cuenta por cobrar en UF de MM$ 75,324. Su interés (MM$ 1,820 en el H1-26) va a ingresos financieros y su reajuste a unidades de reajuste; ninguno de los dos entra al EBITDA. La misma contraparte financió parte de la construcción: le debe OXIQUIM MM$ 31,606 en UF al 3.00% y 2.40%. Neto, el bloque vale MM$ 43,718 a valor libro: 13.4% de la capitalización.

Con el cálculo estándar OXIQUIM parece tan cara como ENAEX (9.02x); con el ajustado queda más cerca de SMSAAM (6.54x) y LIPIGAS (6.19x).

Regla reutilizable: cuando un emisor es arrendador financiero, el activo sale del EBITDA y aparece como cuenta por cobrar. Hay que sacarlo del EV (y su deuda asociada) o sumar sus flujos al EBITDA, nunca dejar el EBITDA sin él y el EV con su deuda.

Hallazgo 4 — La deuda subió para pagar dividendos, no para invertir

En el H1-26 el flujo libre fue MM$ 10,520 y los dividendos pagados en caja MM$ 14,366: el dividendo adicional del ejercicio 2025 (CLP 303 por acción) y el eventual de CLP 340 con cargo a utilidades retenidas, ambos pagados el 4-may-2026. La DFN bancaria pasó de MM$ 16,880 a 22,347. No es preocupante en nivel (0.54x EBITDA) pero sí en dirección: la política del directorio es repartir el 100% de la utilidad (30% mínimo + 41.1% + 28.9% del ejercicio 2025) y con capex de MM$ 14,760 al año no queda holgura para eventuales sin deuda.

Regla reutilizable: en una empresa que reparte el 100%, un dividendo eventual es deuda nueva. Mirar la DFN antes y después del pago, no el yield.

Hallazgo 5 — El precio no está formado: MM$ 427 transados en todo 2025

Según la memoria, en 2025 se transaron 43,875 acciones por MM$ 427 en el año, menos de MM$ 2 por rueda. En la serie del sitio el cierre cambió en 15 de las últimas 250 ruedas, y hoy se transaron MM$ 0.00. Otra señal: entre el 6-may y el 25-ago-2026 el cierre quedó entre CLP 12,441 y 12,454 durante 77 ruedas seguidas, más de tres meses sin que el precio se moviera 0.2%. El dividendo de mayo solo movió el precio CLP 396 (de 12,849 a 12,453 el 29-abr) contra CLP 643 pagados. Con el 92.06% en manos del controlador y 1,922 accionistas, el precio de pantalla es una referencia, no un precio de mercado.

Regla reutilizable: si el precio no reacciona a la información (un dividendo, un resultado), no está formado. Es una prueba más dura que el monto del día, porque no depende de haber elegido un buen o mal día.

4. Drivers

Positivos

• Servicios subió su EBIT +39.1% en el Q2 y ya pesa 76.0% del EBIT UDM, contra 59.9% en 2024.
• El arriendo de GLP en UF (MM$ 75,324) rinde unos MM$ 3,640 al año de interés (el doble del H1-26) más el reajuste de la UF, hasta 2040-2041, fuera del ciclo químico.
• Escuadrón sumó un estanque de 15,000 m3 para combustibles (inversión sobre MM$ 7,600, término previsto en feb-2026 según la memoria).
• Conversión de caja alta: CFO/EBITDA UDM 92.4%.
• Payout de 100% del ejercicio 2025: CLP 1,048 por acción, 8.00% al precio de hoy.
• Margen bruto consolidado subió a 35.3% (33.3% en el H1-25) por mezcla hacia servicios.

Negativos

• Comercial cae dos trimestres seguidos: EBIT del H1 (50.8)%, ingresos (11.4)% por menor actividad y precios.
• Concentración: el grupo Empresas Copec compró el 34.27% de los ingresos del H1-26 (32.93% un año antes). El EEFF no abre qué filiales.
• La DFN bancaria subió de 0.40x a 0.54x EBITDA para pagar un dividendo eventual.
• Exposición a dólar: la empresa tiene pasivos netos en USD por compras de materias primas; el no operacional del H1 cayó MM$ 772 por diferencias de cambio.
• Parte del alza del Q2 viene de una tasa de impuesto de 21.0% que no está explicada.
• Liquidez casi nula: MM$ 427 transados en 2025.

5. Valoración

5.1 Múltiplos al precio de hoy

Los múltiplos de ENAEX, SMSAAM y LIPIGAS son los de sus análisis 2T-2026 publicados en este sitio. Contando el eventual de CLP 340 y el provisorio de CLP 402 del 30-sep, lo declarado en doce meses suma CLP 1,347 (10.3%), pero el eventual no es recurrente.

5.2 Suma de partes — de dónde sale el precio objetivo

El EBITDA por segmento es aproximado: EBIT de segmento UDM más la depreciación y amortización consolidada UDM (MM$ 11,591) repartida según la depreciación de planta de cada segmento en el H1-26 (66.5% Servicios). Los dos suman el EBITDA UDM del AR, MM$ 41,617. Los múltiplos son supuestos: 8.5x para terminales con contratos largos en UF, entre SMSAAM y ENAEX; 5.5x para distribución química, bajo LIPIGAS.

Patrimonio de MM$ 340,115 entre 24,886,705 acciones da CLP 13,667. Los CLP 402 que salen el 30-sep los repone la utilidad del H2 (la del H1 fue CLP 484.6 por acción), así que el objetivo a doce meses queda en CLP 13,600, redondeado hacia abajo. El rango 13,000 – 14,300 es mover el múltiplo de terminales en ±0.5x.

Lo que paga el precio de hoy: con Comercial a 5.5x y el bloque GLP a libro, CLP 13,100 implican unas 8.0x EBITDA para los terminales. Otra forma de verlo: con un dividendo sostenible de CLP 1,048 que crezca con la UF, el precio implica un retorno de 8.0% más la inflación.

5.3 Escenarios

En los tres escenarios el bloque GLP y la deuda bancaria neta quedan como en la tabla 5.2. El Comercial del bull es cercano a 2024, cuando su EBIT fue MM$ 13,620.

6. ¿Conviene invertir o aumentar a este precio?

No para abrir una posición; sí para mantener la que se tenga. El negocio está bien pagado a CLP 13,100 y el retorno esperado es sobre todo el dividendo.

A favor:

• Terminales con contratos largos que ya son 76.0% del EBIT, y un arriendo en UF hasta 2040-2041 que el EV/EBITDA estándar no ve.
• Yield de 8.00% con payout de 100%, deuda bancaria neta de 0.54x EBITDA y conversión de caja de 92.4%.
• Q2 con EBITDA +12.6% y margen de 18.6%.

En contra:

• Upside de +3.8%: el objetivo está dentro del ruido de la valoración.
• Comercial en caída dos trimestres seguidos y una contraparte (Copec) con 34.27% de las ventas.
• El precio no se forma: armar o desarmar una posición mueve el precio más que la tesis.
• La acción subió de CLP 7,950 (26-sep-2024) a 13,100 en dos años (+64.8%), casi sin transar; el P/libro de 2.75x ya descuenta el ROE de 20.7%.

Zona de entrada: bajo CLP 12,000, donde el dividendo del ejercicio 2025 rinde 8.7% y los terminales quedan implícitos en unas 7.1x.

7. Catalizadores y riesgos

Catalizadores

1. 30-sep-2026: pago del dividendo provisorio de CLP 402 por acción con cargo a 2026 (hecho esencial del 27-ago-2026). Es el 83% de la UPA del H1.
2. Fines de noviembre de 2026: EEFF del 3T-2026. Dirán si los costos de Servicios del Q2 son el nuevo nivel.
3. Primer año completo del estanque de 15,000 m3 de Escuadrón, si terminó en febrero-2026 como preveía la memoria.
4. Junta ordinaria de abril-2027: reparto final del ejercicio 2026 y renovación del directorio.

Riesgos

1. Concentración en Empresas Copec (34.27% de los ingresos del H1-26).
2. Regulación ambiental en Quintero-Puchuncaví: el terminal opera dentro del Plan de Prevención y Descontaminación de Concón, Quintero y Puchuncaví.
3. Precio de materias primas y dólar en la química: el margen bruto consolidado de 2025 cayó a 34.8% (36.2% en 2024) por mayor costo de materias primas.
4. Contraparte única del arriendo GLP (Trading de Gas SpA) por MM$ 75,324 hasta 2040-2041.
5. Liquidez y control: con el 92.06% en manos del controlador, la salida depende de otros; en septiembre de 2026 CINTAC y CONSOGRAL anunciaron su salida de bolsa. No hay ningún anuncio de ese tipo en OXIQUIM.

8. Triggers de re-rating