Resumen ejecutivo
- La llamada no cambia: MANTENER, convicción Media, TP CLP 580 (análisis 2026-Q2).
- Reporta el miércoles 28-oct-2026, con la hidro casi al doble del 2T (1,996 a 3,805 GWh) y la térmica a menos de la mitad (1,989 a 877 GWh), según el CEN.
- La cifra que manda es el EBITDA underlying: esperamos USD 240 MM (199 a 277), contra 134 del 2T y 223 del 3T25 (188 sin seguros). Hasta el piso del rango pasa los 180 del gatillo.
- Los gatillos: sobre 180, COMPRAR con cautela y TP CLP 640, +8.4% más un dividendo de 7.7%; bajo 110, MANTENER con sesgo negativo y TP 500.
- Precio de referencia: CLP 590.2 (19-oct-2026, MM$ 100.5 transados, free float 6.45%), 1.7% sobre el TP; cotiza a 6.35x el EBITDA mid-cycle de USD 820 MM, bajo el 6.5x del TP, que se pasó a pesos con un dólar de 941.93 (hoy 981.65). Contra su historia: EV/EBITDA de 12 meses de 5.6x contra una mediana de 6.5x en 10 años y PER de 8.9x contra 8.2x (serie de múltiplos del sitio al 20-oct).
Las 8 variables del 3T26
| Variable | Esperado 3T26 | Gatillo | Qué mueve |
|---|---|---|---|
| EBITDA underlying | USD 240 MM | sobre 180 / bajo 110 | COMPRAR TP 640 / TP 500 |
| Compras de energía | USD 207 MM (2,818 GWh) | sobre 84 US$/MWh | Resta USD 28 MM por cada 10 US$/MWh |
| Generación neta | unos 4,600 GWh | bajo 4,040 (3T25) | Más compras, más caras |
| Combustible | USD 65 MM | sobre 72 | El ahorro no llegó |
| Ingresos de clientes libres | USD 337 MM | bajo 298 (2T25) | Se revierte el repricing |
| Margen de gas (venta menos costo) | como el 2T: (4.2) | sobre 30 o bajo (10) | Ensucia el underlying |
| Venta de Bocamina II | en curso | caja sobre USD 60 MM | +CLP 15 al TP |
| Payout del ejercicio 2026 | 70% | bajo 50% | VENDER |
Esperado: proyección de bolsachile del 14-oct-2026, que parte de las líneas del Análisis Razonado 2T26 y mueve volumen, generación, compras y combustible con datos del Coordinador (libres (8.2)% en volumen, regulados +8%, precios de contrato iguales al 2T). Rangos: EBITDA 199 a 277, con compras valorizadas entre 66 y 84 US$/MWh y combustible entre 60 y 72. Los gatillos de EBITDA, Bocamina II y payout son los del análisis 2T; los de compras, generación, combustible y libres son los bordes de nuestro rango o el nivel de un año antes.
El agua le cambió el signo al trimestre. Con 16% más generación, casi toda hidro, las compras deberían bajar de 3,594 a unos 2,818 GWh y el combustible de USD 125 MM a unos 65. Eso lleva el EBITDA de 134 a 240. Hasta el escenario bajo (199) pasa el umbral de 180, y bajo 110 no se llega con ningún supuesto del rango.
Es la estimación más incierta de las generadoras, porque sus compras no siguen al spot. El precio medio implícito de compra fue 93.7 US$/MWh en el 1T, con spot bajo, y 73.5 en el 2T, con spot alto: una parte grande de lo que compra es contrato. Cada 10 US$/MWh sobre 2,818 GWh son USD 28 MM de EBITDA. En el 2T, el modelo que valorizaba el déficit al spot se equivocó 3.4 veces; este parte de las líneas del EEFF y no traslada el spot.
Lo que puede ensuciar la comparación está fuera de la generación. El margen de comercialización de gas fue (4.2) en el 2T y 61.5 en el 4T25, y el 3T25 traía unos USD 35 MM de seguros: el 3T25 comparable es 188, no 223. Tampoco están modelados la venta de Bocamina II (USD 32 MM ya en activos para la venta) ni la diferencia de cambio, que restó 17 en el 1S.
Si pasa el gatillo, el retorno viene tanto del dividendo como del precio. El TP de 640 deja +8.4% sobre CLP 590.2, y el dividendo de USD 379.4 MM sobre la utilidad 2025 rinde 7.7% a precio de hoy. Con 240, el EBITDA underlying llega a unos 503 a septiembre, así que el año pasa los 550 con un 4T sobre 47: el gatillo de TP 500 por año seco queda descartado.
Fuentes
- Llamada, gatillos y cifras del 2T26: análisis 2026-Q2. Trimestres 3T25 a 2T26 (compras, combustible, gas, seguros): Análisis Razonados y EEFF de Enel Generación al 30-sep-2025, 31-dic-2025, 31-mar-2026 y 30-jun-2026. Detalle en los financieros de ENELGXCH.
- Esperado: proyección de bolsachile del 14-oct-2026 con la operación y los balances del Coordinador Eléctrico Nacional.
- Precio, monto, acciones y dólar: API del sitio al cierre del 19-oct-2026; múltiplo sobre el EBITDA mid-cycle y yield calculados por nosotros con la deuda neta y el dividendo del análisis 2T. Historia de los múltiplos: serie del sitio al 20-oct-2026.