ELECMETAL — Resumen Q2-2026

Fecha análisis: 2026-08-14
Precio de referencia: CLP 16,000.00
Fuentes: 2026/ELECMETAL_AR_2026_Q2.pdf, 2026/ELECMETAL_EEFF_2026_Q2.pdf, 2026/ELECMETAL_HR_2026_Q2.pdf (CMF); precio mercadosenconsorcio.cl
Moneda: MM$ (millones de pesos chilenos). USD/CLP 922.21 al 30-jun-26 (907.13 al 31-dic-25)

0. ⚠️ CORRECCIÓN AL ANÁLISIS DEL 17-ABR-2026 — número de acciones

El análisis de abril usó 125,915,394 acciones y él mismo dejó la advertencia de que había que validarlo contra la Memoria (analisis/02_VALORACION_ESCENARIOS.md, nota al pie).

El número correcto es 43,800,000 acciones. Fuente autoritativa: EEFF Q2-2026, Nota 26 — Capital y Reservas: "el capital suscrito y pagado asciende a M$23.024.953, representado por 43.800.000 acciones de una sola serie, totalmente suscritas y pagadas".

Cross-check independiente (utilidad / UPA y dividendos):
- Utilidad controladora 1S26 M$ 49,622,637 ÷ 43,800,000 = CLP 1,133/acción en el semestre. FY25: 59,618 MM$ ÷ 43.8 MM = CLP 1,361/acción.
- Dividendos pagados en el flujo de caja 1S26: MM$ 18,157 ÷ 43.8 MM = CLP 414/acción, consistente con los dividendos provisorios declarados de $74 por acción más el definitivo. Con 125.9 MM de acciones daría CLP 144/acción, incompatible con los $74 por dividendo.

Impacto: todos los múltiplos del análisis de abril estaban inflados 2.87x y el TP subvalorado en la misma proporción.

La tesis de abril —"múltiplos 2-3x sobre su media histórica"— no se sostiene con el número correcto de acciones: a P/BV 1.07x, ELECMETAL estaba dentro de su rango histórico de 0.9-1.3x, no 2.7x por encima. El "VENDER/EVITAR con −68% de downside" era un error aritmético, no un juicio de valor.

Ver feedback_verificar_acciones_antes_de_multiplos en memoria. Este es el segundo caso (el primero fue CENCOMALLS). Regla: antes de calcular cualquier múltiplo, validar el número de acciones contra la nota de patrimonio del EEFF y cross-checkear con utilidad/UPA y con dividendo por acción.

1. Recomendación

Razón del VENDER (ahora sí, sobre aritmética correcta): el negocio subyacente se está contrayendo. Excluyendo la venta de ESEL, el resultado operacional del semestre cayó 14.8% (metalúrgico −17.5%), la ganancia bruta cayó 7.2% y el margen bruto bajó de 21.5% a 20.3%. La utilidad reportada de +67.9% es enteramente extraordinaria. A CLP 16,000 se paga 13.5x utilidades ex-extraordinarios por un core en retroceso, con vinos y vidrios en pérdida.

2. Tesis en una línea

Elecmetal vendió bien (ESEL por MM$ 33,678 de ganancia y MM$ 66,346 de caja) y usó la plata para desapalancarse 25%, pero debajo del extraordinario el negocio metalúrgico —que es todo— retrocede 17.5% por FX, pérdida del negocio de movimiento de tierra y alza de insumos, mientras vinos y vidrios siguen sin dar vuelta.

3. Cifras clave

3.1 P&L consolidado 1S-2026 (MM$)

Los dos extraordinarios del semestre (antes de impuestos):
1. MM$ 33,678 — venta del 50% de Elecmetal en el joint venture ESCO Elecmetal Fundición Ltda. (ESEL) más el término anticipado de varios contratos asociados. Impuesto asociado: MM$ 9,093.
2. MM$ 4,922 — venta de activos fijos no estratégicos en Cristalerías de Chile y Viña Santa Rita.

3.2 Por segmento 1S-2026 (MM$)

Metalúrgico (ME Elecmetal)

Causas del retroceso ex-ESEL, según el AR: (i) caída de 6.6% del tipo de cambio promedio entre semestres, (ii) ausencia del negocio de movimiento de tierra en Chile desde marzo por la venta de ESEL y el término anticipado de contratos, (iii) alzas en costos energéticos, petróleo y fletes asociadas a los conflictos geopolíticos en Medio Oriente.

Huella industrial: plantas propias en Chile, EE.UU., China, Perú y Sudáfrica; joint ventures en China, Indonesia y Zambia; licenciamientos con Ferry Capitain (Francia) y Jiangsu Longteng Special Steel (China); ventas en más de 40 países.

Envases de vidrio (Cristalerías de Chile)

La caída de ingresos es principalmente por menores ventas al mercado cervecero, asociado a un adelanto de compras de clientes en diciembre de 2025, compensado parcialmente por vinos, alimentos y exportaciones. También pesa el menor precio promedio por el menor tipo de cambio. Los costos bajaron 10.4% por menor volumen más eficiencias de producción. Sigue en pérdida, pero la pérdida se redujo a la mitad.

Vitivinícola (Viña Santa Rita y filiales)

• Exportaciones: ingresos −MM$ 1,946 (−6.5%)
• Otras ventas: +MM$ 10,039 (+71.6%) — principalmente venta de activos fijos no estratégicos y, en menor medida, turismo +24.6%
• Costo del vino por litro: +17.7% en el mercado nacional (vinos familiares) y +8.2% en exportaciones → redujo el margen bruto en MM$ 2,706 y MM$ 2,289 respectivamente
• El alza de 9.2% en ingresos es engañosa: viene de la venta de activos, no del negocio del vino

3.3 Balance jun-26 vs dic-25 (MM$)

Deuda financiera (obligaciones con bancos y con el público):

Composición de la caja: bancos MM$ 49,743 · depósitos a plazo MM$ 55,901 · fondos mutuos MM$ 13,969 · otros MM$ 5,281 · caja MM$ 62. Sin restricciones de disponibilidad.

3.4 Flujo de efectivo 1S-2026 (MM$)

• Operación: recaudación de clientes MM$ 753,665 + dividendos de la coligada argentina Rayén Curá MM$ 5,258, contra pagos a proveedores MM$ 550,354, empleados MM$ 92,679 y otros MM$ 14,978.
• Inversión: entrada de MM$ 66,346 por la venta del 50% de ESEL + MM$ 15,433 por venta de propiedades no estratégicas, contra CAPEX de MM$ 16,920 (metalúrgico MM$ 10,689 — incluye un préstamo para el inicio de operaciones de una nueva planta de bolas de molienda en Indonesia — y Cristalerías MM$ 6,226).
• Financiación: disminución neta de préstamos MM$ 55,588, intereses MM$ 12,207, dividendos MM$ 18,157.

Conversión CFO/EBITDA 102% — la caja operacional es genuinamente fuerte, incluso descontando el efecto ESEL (que entra por inversión, no por operación).

4. Drivers

Positivos

1. Desapalancamiento real y rápido: DFN de MM$ 464,599 a 348,211 (−25.1%) en seis meses. Deuda/activos baja de 32.4% a 29.2%. Cobertura de gastos financieros sube de 5.9x a 8.4x.
2. CFO de MM$ 100,913 con conversión sobre EBITDA de 102%. El negocio genera caja.
3. Monetización exitosa de ESEL: MM$ 66,346 de caja y MM$ 33,678 de ganancia. Ejecución limpia.
4. Patrimonio controlador +7.5% en el semestre, a MM$ 658,701 (CLP 15,039/acción).
5. Cristalerías reduce su pérdida a la mitad (−3,031 vs −6,590) con eficiencias productivas reales (costos −10.4% con volumen menor).
6. Nueva planta de bolas de molienda en Indonesia iniciando operaciones — expansión hacia el mercado de mayor crecimiento.
7. Fundamentos del cobre sólidos según el propio AR: electromovilidad, renovables, descarbonización, IA y data centers por el lado de la demanda; caída de leyes, restricciones de producción (accidentes en Grasberg y El Teniente) y lento desarrollo de nuevos proyectos por el lado de la oferta.
8. Deuda toda a tasa fija (bonos en UF, préstamos en pesos y UF), con riesgo de tasa limitado a renovaciones.
9. Turismo de Santa Rita +24.6%.

Negativos

1. El core se contrae: resultado operacional ex-ESEL −14.8% (metalúrgico −17.5%). Toda la mejora reportada es extraordinaria.
2. Ganancia bruta consolidada −7.2% y margen bruto de 21.5% a 20.3%.
3. El FX pega en todo: el tipo de cambio promedio cayó 6.6% entre semestres y afectó desfavorablemente a los tres negocios.
4. La venta de ESEL elimina EBITDA recurrente: se fue el negocio de movimiento de tierra en Chile desde marzo. El extraordinario de hoy es menor resultado mañana.
5. Costos de insumos al alza: petróleo, fletes y energía por los conflictos geopolíticos.
6. Vinos sigue en pérdida (−3,470, peor que los −3,393 del año anterior) pese al alza de ingresos, que además viene de venta de activos. Costo del vino por litro +17.7% nacional y exportaciones −6.5%.
7. Cristalerías sigue en pérdida (−3,031) y los ingresos cayeron 9.7% con un componente de adelanto de compras de diciembre que no se repite.
8. Impuestos +165.8% a MM$ 16,121, de los cuales MM$ 9,093 son del ESEL.
9. Dos de los tres negocios (vidrios y vinos) destruyen valor y no tienen catalizador visible: el consumo mundial de vino sigue en mínimos de varias décadas.
10. Incertidumbre arancelaria de EE.UU. reconocida explícitamente en el análisis de riesgos del propio AR.

5. Valoración al precio de hoy (CLP 16,000)

Metodología: LTM = FY25 − 1S25 + 1S26. FY25 R.A.I.I.D.A.I.E. = MM$ 137,724; FY25 utilidad controladora = MM$ 59,618 (EEFF Nota 26). Ex-extraordinarios se descuenta la ganancia ESEL neta de su impuesto (33,678 − 9,093 = 24,585) y la venta de activos fijos no estratégicos.

Rangos históricos (del análisis de abril, ahora comparables porque el numerador se corrigió): P/E 10-13x · EV/EBITDA 6-8x · P/BV 0.9-1.3x. Con los números correctos, ELECMETAL cotiza dentro de esos rangos en las métricas reportadas y en el techo o levemente por encima en las métricas ex-extraordinarios.

Anclaje del TP CLP 12,700:
- 40% EV/EBITDA 7.25x sobre EBITDA FY26E ex-extraordinarios (120,000) → CLP 11,913
- 30% P/BV 0.85x (justificado por ROE ex-extraordinarios de 7.9% contra COE ~11%) → CLP 12,783
- 30% P/E 12x sobre utilidad FY26E ex-extraordinarios (~50,000) → CLP 13,699
- Ponderado ≈ CLP 12,700

6. ¿Conviene invertir/aumentar a este precio?

No. Reducir o liquidar.

Corregido el error de acciones, ELECMETAL no está en la burbuja de 3x múltiplos históricos que describía el análisis de abril. Está cotizando en la parte alta de su rango normal. El problema es otro y es real:

• Descontando la venta de ESEL, el resultado operacional del semestre cayó 14.8% y el del negocio metalúrgico —que es el 71% de los ingresos y prácticamente todo el resultado— cayó 17.5%.
• La venta de ESEL fue una buena operación de caja, pero se llevó consigo EBITDA recurrente (el negocio de movimiento de tierra en Chile desapareció desde marzo).
• Vinos y vidrios llevan años sin dar vuelta y no tienen catalizador identificable.
• A CLP 16,000 se paga 13.45x utilidades ex-extraordinarios y 7.91x EV/EBITDA ex-ESEL con un ROE ex-extraordinarios de 7.9%, que no cubre el costo de capital.

Lo que sí hay que reconocer: el balance quedó mucho mejor (DFN −25%, cobertura 8.4x), el CFO es genuino y los fundamentos del cobre en el largo plazo son sólidos. Eso pone un piso al bear case, pero no justifica pagar múltiplos de techo de rango por un negocio en contracción.

Acción concreta: reducir/liquidar. Reentrada bajo CLP 10,500, y solo si el resultado operacional ex-extraordinarios del metalúrgico vuelve a crecer.

7. Catalizadores y riesgos

Catalizadores (12M)
- Arranque de la planta de bolas de molienda en Indonesia
- Precio del cobre sostenido alto (restricciones de oferta por Grasberg y El Teniente)
- Depreciación del peso — el metalúrgico vende principalmente en dólares
- Monetizaciones adicionales de activos no estratégicos (el CFO ya validó la capacidad de ejecución)
- Cristalerías completando el giro a resultado positivo
- Nuevas eficiencias productivas en el metalúrgico

Riesgos
- Deterioro adicional del metalúrgico ex-ESEL — es el único negocio que sostiene el grupo
- Apreciación del peso chileno (el efecto de −6.6% del semestre ya costó caro)
- Aranceles de EE.UU. y las represalias de otros países (riesgo señalado por la propia compañía)
- Costos de petróleo, fletes y energía por conflictos geopolíticos
- Consumo mundial de vino sin recuperación → Santa Rita sigue perdiendo
- Normalización del CAPEX minero global post-2027
- Efecto conversión sobre las inversiones en el extranjero (se registra en Reservas de Conversión del patrimonio)

8. Triggers de re-rating