Qué es y qué no es
Esta nota no cambia la llamada. Sigue vigente la del análisis 2026-Q2 del 31-jul-2026: MANTENER con sesgo negativo, convicción Media, precio objetivo CLP 68,000, reacumular en CLP 58,000 o menos y vender sobre CLP 75,000. Es un seguimiento de tres cosas que pasaron desde ese día y que tocan los gatillos del análisis: los resultados mensuales de julio y agosto, el avance de Bci Group y el alza de tasas de la Fed.
Precio de referencia: CLP 66,900 al cierre del 22-sep-2026, el mismo del análisis, con MM$ 6,718.0 transados en el día, contra un promedio de 20 ruedas de MM$ 8,474.7 y una mediana de MM$ 7,934.7 desde el 31-jul. Presencia bursátil 98.9%: es un precio formado.
Lo principal: en julio y agosto BCI ganó MM$ 146,084, 2.0% menos que en los mismos meses de 2025, después de un primer semestre que creció 21.0%. Antes de impuestos creció 10.8% y el impuesto se comió todo eso. Con estos dos meses, el gatillo para subir el objetivo por ROE quedó fuera de alcance en el 3T, y la utilidad 2026 que supone el análisis pide un último cuatrimestre 31.7% sobre el de 2025.
1. Julio y agosto: la utilidad se frenó
BCI publica su resultado consolidado cada mes, el mismo día que lo entrega a la CMF, y ya están julio (12-ago) y agosto (10-sep). La CMF publicó julio y todavía no agosto: la sección bancos del sitio llega a julio. Las cifras de agosto son provisorias hasta que la CMF las divulgue, según el propio banco. Las de julio calzan al peso con las de la CMF: utilidad acumulada de MM$ 705,079.
El perímetro es el consolidado, con City National Bank of Florida (CNB) adentro. La utilidad del 2T26 que sale de desacumular los datos de la CMF, MM$ 356,669, es la misma de los estados financieros consolidados que usó el análisis. Ni la CMF ni el reporte mensual separan a CNB.
| Línea (MM$) | Prom. mensual 2T26 | Jul-26 | Ago-26 | Ago-25 |
|---|---|---|---|---|
| Margen de intereses y reajustes | 224,200 | 196,456 | 209,184 | 209,988 |
| De eso, reajustes | 68,850 | 20,746 | 31,663 | 52,705 |
| Comisiones netas | 43,242 | 41,075 | 44,441 | 36,048 |
| Resultado financiero neto | 23,901 | 3,366 | 9,900 | 16,978 |
| Gastos operacionales | (135,702) | (108,505) | (119,229) | (137,180) |
| Gasto en pérdidas crediticias | (25,997) | (36,393) | (31,161) | (18,029) |
| Resultado antes de impuestos | 141,282 | 100,725 | 116,387 | 113,029 |
| Impuesto | (22,392) | (40,356) | (30,672) | (21,334) |
| Utilidad | 118,890 | 60,369 | 85,715 | 91,695 |
| Tasa de impuesto (%) | 15.8 | 40.1 | 26.4 | 18.9 |
Cada mes es el acumulado del mes menos el acumulado del mes anterior; el 2T26 es el promedio de abril a junio. Faltan líneas menores (inversiones en sociedades y otros ingresos operacionales), así que las columnas no suman. Fuente: CMF para 2025 y hasta julio de 2026; reporte mensual de BCI para agosto de 2026.
| Período | 2025 (MM$) | 2026 (MM$) | Var. (%) |
|---|---|---|---|
| Utilidad enero-junio | 532,763 | 644,709 | 21.0 |
| Utilidad julio-agosto | 149,019 | 146,084 | (2.0) |
| Antes de impuestos julio-agosto | 195,986 | 217,112 | 10.8 |
| Impuesto julio-agosto | (46,967) | (71,028) | 51.2 |
| Utilidad enero-agosto | 681,783 | 790,794 | 16.0 |
Contra el ritmo del 2T, la caída la explican dos cosas que no son el negocio: la UF y el impuesto. La UF subió 0.06% en julio y 0.07% en agosto, contra 2.46% en el 2T completo, y los reajustes de BCI bajaron de MM$ 68,850 al mes a 20,746 y 31,663. No es propio de BCI: en julio los reajustes de Banco de Chile cayeron de MM$ 71,975 de promedio en el 2T a 6,012 y los de Santander de 57,757 a 13,042. De los tres, el margen de BCI fue el que mejor resistió: 88% de su promedio del 2T, contra 72% en Banco de Chile y 78% en Santander.
Contra el año anterior, el impuesto es lo que da vuelta el signo. La tasa pasó de 15.8% en el 2T a 40.1% en julio y 26.4% en agosto: 32.7% en los dos meses, contra 24.0% en julio-agosto de 2025. En julio, el impuesto de BCI fue 1.80 veces su promedio mensual del 2T; el de Banco de Chile, 1.20 veces, y el de Santander, 0.77 veces. Con la tasa de julio-agosto de 2025, la utilidad de estos dos meses habría sido MM$ 165,085, un 10.8% más que en 2025 en vez de (2.0)%. Ni BCI ni la CMF explican el salto, y la tasa mensual de BCI es muy volátil: entre 1.5% y 49.5% en los 26 meses desde junio de 2024, calculada como resultado antes de impuestos menos utilidad. Dos meses no hacen una tendencia, pero la utilidad es la que es.
Lo operacional sigue bien. En agosto las comisiones crecieron 23.3% contra agosto de 2025 y los gastos operacionales cayeron 13.1%, así que el resultado antes de provisiones subió 12.6% (MM$ 147,548 contra 131,058). La historia de eficiencia del análisis sigue en pie.
El costo del riesgo sube, pero la mora no. El gasto en pérdidas crediticias de julio-agosto sumó MM$ 67,554, 40.4% más que los 48,112 de 2025. Parte es el vaivén de las provisiones adicionales: en julio de 2025 BCI liberó MM$ 13,233; en julio de 2026 constituyó 4,572 y en agosto liberó 7,741. Sin ellas el alza es 15.9%, contra colocaciones que crecían 6.1% a junio. La mora de 90 días consolidada, en cambio, bajó a 1.30% en julio según la CMF, la más baja de los cuatro grandes. La mora de agosto no está publicada.
2. Qué hace esto con los gatillos y el objetivo
El gatillo para subir el objetivo por ROE no puede cumplirse con el 3T. El análisis pedía un ROE consolidado sobre 17% dos trimestres seguidos, y el 2T dio 18.1%. Para que el 3T también pase 17% con el patrimonio de agosto (MM$ 7,972,801), el trimestre necesita MM$ 338,844 de utilidad: con julio y agosto en 146,084, septiembre tendría que aportar MM$ 192,760. El mejor mes de BCI en los 55 meses que publica el sitio fue mayo de 2026, con MM$ 133,129. Lo más temprano que puede cumplirse ahora es con el 4T26 y el 1T27.
La utilidad 2026 del análisis exige un cierre de año fuerte. El análisis proyectó MM$ 1,205,000 para 2026. A agosto van 790,794: faltan 414,206 entre septiembre y diciembre, 31.7% más que los MM$ 314,429 del mismo tramo de 2025. Si ese tramo crece lo mismo que enero-agosto (16.0%), el año cierra en MM$ 1,155,498, 4.1% bajo el supuesto; si repite 2025, en MM$ 1,105,223, 8.3% bajo.
El supuesto que más pesa es el ROE del precio objetivo, y los datos van en su contra. El objetivo salió de un modelo de Gordon con ROE de 16.0% a 16.5%, costo de capital de 11.5% y crecimiento de 5.5%, sobre un libro por acción estimado a dic-26 de CLP 37,777. El análisis descartó el ROE de 12 meses (14.80%) porque estaba lastrado por un segundo semestre de 2025 débil; julio-agosto de 2026 no le ganaron a julio-agosto de 2025. Con la misma fórmula, cada punto de ROE vale CLP 6,296 de objetivo:
| ROE (%) | P/BV justificado (x) | Objetivo (CLP) |
|---|---|---|
| 14.88 | 1.56 | 59,058 |
| 15.50 | 1.67 | 62,962 |
| 16.00 | 1.75 | 66,110 |
| 16.50 | 1.83 | 69,258 |
P/BV justificado = (ROE − 5.5%) / (11.5% − 5.5%); objetivo = P/BV × CLP 37,777. El 14.88% es la utilidad de enero-agosto anualizada sobre el patrimonio de agosto, el mismo método con que la CMF calcula su ROE, con el reporte de BCI. Si la utilidad no llega a lo proyectado, el libro de dic-26 también baja; no lo ajusté.
Al precio de hoy el mercado paga un ROE sostenible de 16.5%. Con el patrimonio de agosto (CLP 36,471 por acción) el P/BV es 1.83x, que con la misma fórmula equivale a un ROE de 16.5%. Enero-agosto lleva 14.88%.
Por qué esta nota no mueve el objetivo. Dos meses con la UF casi plana y una tasa de impuesto de 32.7% no alcanzan para fijar un ROE sostenible: la UF de septiembre, que ya se conoce, sube 0.45%, y el primer semestre creció 21.0%. Pero la evidencia empuja contra el objetivo, no a favor, y refuerza el sesgo negativo del análisis. El dato que decide es el 3T26, que BCI publica el 30-oct.
3. Bci Group: la Fed lo aprobó y el controlador vota el aporte el 24-sep
El 27-ago la Reserva Federal de Atlanta autorizó a Bci Group S.A. a ser sociedad matriz de bancos (bank holding company) en Estados Unidos, según hechos esenciales del 28-ago de Bci Group y de Empresas Juan Yarur (EJY), el controlador de BCI. Un día antes, el 26-ago, la CMF había inscrito las acciones de Bci Group en el Registro de Valores con el N°7 (certificado N°836). Son dos de los permisos externos que necesita el proyecto que BCI anunció el 26-ene-2026.
| Fecha | Hito | Estado |
|---|---|---|
| 26-ene | BCI anuncia el proyecto | Hecho |
| 2-abr | Se constituye Bci Group | Hecho |
| 26-ago | CMF inscribe las acciones de Bci Group | Hecho |
| 27-ago | La Fed aprueba a Bci Group como matriz | Hecho |
| 24-sep | Junta de EJY vota aportar sus acciones de BCI | Citada |
| Sin fecha | Bci Group a bolsa e invitación al canje | Pendiente |
| Sin fecha | División de BCI: CNB pasa a una sociedad nueva | Pendiente |
| Sin fecha | Fusión de esa sociedad con Bci Group | Pendiente |
La secuencia es la del hecho esencial de BCI del 26-ene-2026. El 2-abr es la fecha de la escritura de constitución, según La Tercera.
La junta del 24-sep vota aportar 121,017,770 acciones de BCI, el 55.36% del banco, valorizadas en la escritura de Bci Group en MM$ 1,194,252: CLP 9,868 por acción. Es 14.8% del precio de bolsa y 27.1% del libro por acción de agosto. No es una valorización del banco ni un precio de canje: es el valor que la escritura le asignó al aporte, y la citación no dice con qué criterio se fijó. No lo leo como señal de precio.
El derecho a retiro que menciona la citación es para los accionistas de EJY, no para los minoritarios de BCI. La junta además condiciona el aporte a que los retiros no superen un máximo de acciones que ella misma fije.
Para el minoritario de BCI lo que viene es una invitación a canjear. El hecho esencial del 26-ene dice que, una vez inscritas las acciones de Bci Group, EJY invitará a todos los accionistas de BCI a cambiar sus acciones por acciones de Bci Group. Después BCI se divide: el banco conserva la licencia, Chile, Perú y Bci Securities, y una sociedad nueva no bancaria recibe Bci Financial Group, dueña de CNB, que luego se fusiona con Bci Group. La división necesita autorización de la CMF y del Banco Central; no encontré noticia de que estén. En enero Ignacio Yarur estimó que el proceso tomaría entre 12 y 18 meses, es decir, que terminaría entre enero y julio de 2027.
La razón de fondo es el límite de inversión en el exterior. La Ley General de Bancos permite a un banco chileno invertir hasta 40% de su patrimonio efectivo en un país extranjero, según La Tercera; el hecho esencial agrega mejor asignación de capital, revelar por separado los resultados de cada banco y más acceso a financiamiento.
El gatillo "Bci Group cristaliza valor" está más cerca, pero no se cumplió. Lo que cristalizaría valor es un precio separado para CNB: una relación de canje conocida, Bci Group transando en bolsa o resultados de CNB publicados aparte. Nada de eso existe todavía, y las dos sociedades dicen que por ahora no es posible cuantificar los efectos.
4. La Fed subió la tasa: el riesgo que el análisis ponía primero
El 16-sep la Fed subió su tasa en 0.25 puntos, a un rango de 3.75% a 4.00%, por 12 votos contra 0, con el argumento de que la inflación sigue elevada. Es lo que proyectaba Bci Estudios y lo que el análisis puso como riesgo principal: tasas altas por más tiempo presionan el margen y la cartera inmobiliaria comercial de CNB, que junto con Bci Financial Group aportó 25.2% de la utilidad del primer semestre.
El efecto todavía no se puede medir, y al último dato la cartera de CNB mejoraba. El reporte regulatorio de CNB ante la FDIC (call report, a nivel del banco y bajo norma estadounidense) muestra esto al 30-jun:
| Indicador (%) | sep-25 | dic-25 | mar-26 | jun-26 |
|---|---|---|---|---|
| Cartera inmobiliaria morosa / inmobiliaria | 0.87 | 0.83 | 0.67 | 0.66 |
| Cartera morosa / colocaciones | 1.05 | 0.94 | 0.86 | 0.81 |
Morosa: 90 días o más de mora, o sin devengo de intereses (los indicadores "noncurrent" de la FDIC).
La exposición es grande. Al 30-jun CNB tenía USD 9,155 MM en inmuebles comerciales de terceros (6,060), multifamiliares (1,453) y construcción (1,643): 44.4% de sus colocaciones brutas de USD 20,605 MM. Ganó USD 177.6 MM en el semestre, contra USD 121.3 MM un año antes. El dato a septiembre debería llegar hacia mediados de noviembre: la versión de la base de la FDIC que trae el de junio es del 19-ago.
El Banco Central de Chile, en cambio, no se movió. El 8-sep mantuvo la TPM en 4.5% por unanimidad, con el IPC de agosto en 4.1% anual, y dijo que evaluará reunión a reunión. El recorte a 4.25% a fin de año que el análisis citaba de Bci Estudios requiere que ocurra el 26-27 de octubre o en la reunión siguiente.
5. El precio: plano desde el análisis, con el mercado arriba
| Fecha | Hecho | Cierre (CLP) | Monto (MM$) |
|---|---|---|---|
| 31-jul | Análisis 2026-Q2 | 66,900 | 12,906.7 |
| 12-ago | BCI publica julio | 67,000 | 7,135.6 |
| 19-ago | Máximo de cierre | 68,500 | 14,380.7 |
| 26-ago | CMF inscribe Bci Group, tras el cierre | 67,510 | 10,724.5 |
| 28-ago | Hecho esencial: la Fed aprueba | 67,200 | 4,407.9 |
| 31-ago | Mínimo de cierre | 64,500 | 19,875.9 |
| 1-sep | Citación a junta de EJY, tras el cierre | 67,090 | 10,512.6 |
| 10-sep | BCI publica agosto | 65,498 | 11,222.9 |
| 16-sep | La Fed sube la tasa | 66,100 | 7,908.9 |
| 22-sep | Precio de referencia | 66,900 | 6,718.0 |
BCI terminó donde partió mientras el IPSA subía 3.7% y los otros tres grandes entre 2.5% y 14.3%.
| Banco | ROE ene-jul (%) | Mora 90d jul (%) | P/BV (x) | Precio desde 31-jul (%) |
|---|---|---|---|---|
| Banco de Chile | 22.38 | 1.59 | 3.54 | 3.92 |
| Santander Chile | 25.07 | 3.44 | 3.06 | 2.48 |
| BCI | 15.33 | 1.30 | 1.85 | 0.00 |
| Itaú Chile | 2.86 | 2.08 | 1.19 | 14.30 |
| IPSA | 3.72 |
ROE y mora: CMF, julio de 2026, consolidado; el ROE es el acumulado del año anualizado sobre el patrimonio de cierre. P/BV: capitalización del sitio al 22-sep sobre el patrimonio total de julio según la CMF (con el de agosto, BCI queda en 1.83x). Itaú cerró julio con una pérdida de MM$ (107,018), que distorsiona su ROE. Precio: variación del cierre, sin dividendos.
El 19-ago cerró en CLP 68,500, sobre el objetivo de 68,000, y no se sostuvo. El sitio lo registra como objetivo alcanzado.
La rueda de mayor monto del período fue una baja que se revirtió al día siguiente. El 31-ago cayó (4.02)% con MM$ 19,875.9, contra (1.14)% del IPSA, y el 1-sep subió 4.02%. Fue la última rueda antes de la nómina del IPSA vigente desde el 1-sep; no sé si eso la explica.
Ni los resultados mensuales ni los hechos esenciales movieron el papel de forma visible. El 12-ago bajó (1.33)% con el IPSA en (1.31)%, y el 10-sep subió 0.61% con el IPSA en (1.16)%. El día del alza de la Fed cayó (2.44)%, contra (0.77)% del IPSA; tampoco puedo atribuírselo a la Fed.
El múltiplo quedó donde estaba: 1.83x el libro de agosto (1.86x en el análisis, sobre el de junio) y 13.2x la utilidad de 12 meses a agosto, MM$ 1,105,223.
6. Dónde quedan los gatillos del análisis
| Gatillo | Umbral | Estado al 23-sep |
|---|---|---|
| Subir objetivo | ROE sobre 17% dos trimestres | 2T: 18.1%; 3T: fuera de alcance |
| Subir objetivo | Payout de 50% o más | Sin novedad hasta la junta de 2027 |
| Subir objetivo | Bci Group cristaliza valor | Avanza; sin canje ni valor de CNB |
| Vender | Se deteriora el CRE de CNB | A junio mejoraba: 0.66% |
| Vender | Mora consolidada sobre 1.60% | 1.30% en julio |
| Reacumular | CLP 58,000 o menos | Mínimo de cierre: 64,500 |
| Vender | Sobre CLP 75,000 | Máximo de cierre: 68,500 |
7. Qué mirar y cuándo
| Fecha | Qué | Por qué importa |
|---|---|---|
| 24-sep | Junta de EJY | Aporte del 55.36% a Bci Group |
| Mediados de oct | BCI publica septiembre | Primer mes con UF normal (0.45%) |
| 26-27 oct | Reunión del Banco Central | Recorte de la TPM |
| 30-oct | Estados financieros del 3T26 | ROE, CNB e impuesto |
| Mediados de nov | Call report de CNB a septiembre | Cartera inmobiliaria tras la Fed |
BCI publicó julio el 12-ago y agosto el 10-sep. La fecha del 3T26 es la que informó a la CMF el 5-ene-2026.
8. Lo que esta nota no dice
- Por qué la tasa de impuesto saltó a 40.1% en julio y a 26.4% en agosto: ni BCI ni la CMF lo explican en sus reportes mensuales.
- La mora de agosto ni las cifras de agosto de los otros bancos: la CMF todavía no publica agosto. Las de BCI son provisorias hasta que lo haga.
- La relación de canje, el mecanismo y las fechas de la invitación a canjear; con qué queda un accionista que no canjee cuando el banco se divida; y si la CMF y el Banco Central ya autorizaron la división.
- Cómo afecta el alza de la Fed al margen de CNB: se verá en el 3T26.
- Los hechos esenciales del propio banco: la ficha de BCI en la CMF no tiene esa pestaña, el buscador general de la CMF pide un captcha, y la página de inversionistas de BCI no lista ninguno posterior al 17-mar-2026. Leí los de Bci Group y EJY, que están en el Registro de Valores. Puede haber hechos esenciales del banco, por ejemplo colocaciones de bonos, que no leí.
- Qué explica la caída del 31-ago.
- Informes de corredoras o acciones de clasificadoras sobre BCI desde el 31-jul: no encontré ninguno.
Fuentes
- Análisis 2026-Q2 de BCI, 31-jul-2026: llamada, gatillos, utilidad 2026E, construcción del objetivo y libro por acción estimado a dic-26.
- CMF, informes mensuales de información financiera del sistema bancario de marzo, junio, julio y agosto de 2025 y de marzo a julio de 2026: estados de resultados, rentabilidad, mora y patrimonio por institución. Series desacumuladas en la sección bancos del sitio.
- BCI, resultados consolidados a julio de 2026 (12-ago-2026) y a agosto de 2026 (10-sep-2026).
- BCI, hecho esencial del 26-ene-2026 sobre el proyecto Bci Group, y fechas de divulgación de estados financieros 2026 (5-ene-2026).
- Hechos esenciales de Empresas Juan Yarur del 26-ago, 28-ago y 1-sep-2026 (el primero y el último escaneados, leídos como imagen) y de Bci Group del 28-ago-2026: CMF, Empresas Juan Yarur SpA, consulta del 23-sep-2026.
- La Tercera, 26-ene-2026: plazo de 12 a 18 meses.
- La Tercera, 26-ago-2026 y Diario Financiero, 26-ago-2026: inscripción de Bci Group.
- La Tercera, 21-sep-2026: fecha de constitución de Bci Group, junta del 24-sep y límite de 40%.
- Reserva Federal, comunicado del 16-sep-2026.
- Epicentro Chile, 8-sep-2026 y Diario Estrategia: decisión de TPM, IPC de agosto y próxima reunión.
- FDIC, call reports de City National Bank of Florida (certificado 20234) de junio de 2024 a junio de 2026, API de la FDIC, consulta del 23-sep-2026.
- Precios, montos, capitalización, IPSA y UF: API del sitio al cierre del 22-sep-2026.